アーサー・ヘイズ：今後数ヶ月はポジションを増やす絶好の機会

原題：《Left Curve》

著者 ： アーサー・ヘイズ

翻訳： 陶朱

あなたの中には、10ドル未満でソラナを購入し、200ドルで売却したために今や宇宙の主人だと考えている人もいるでしょう。他の人々は、2021年から2023年の熊市の間に法定通貨を売却して暗号通貨を手に入れる賢い行動をとりましたが、今年の第一四半期に価格が急騰したためにポジションを減らしました。もしあなたがゴミコインをビットコインに交換したなら、あなたは通行証を得ることができます。ビットコインは、史上最も難しく創造された通貨です。

牛市は頻繁には訪れません； 正しい決定を下したのに利益の最大化を図れなかったとき、それは皮肉です。私たちの中には、牛市の推論を試みる人があまりにも多すぎます。牛市が続いている限り、彼らは買い、保持し、再び買います。

時々、私は失敗者のように考えてしまうことがあります。そう思ったとき、私は全体の個人投資家と機関投資家の界隈が信じ始めた全体的なマクロテーマを思い出さなければなりません。つまり、すべての主要な経済グループ（アメリカ、中国、EU、日本）が自国通貨を減価させて、政府のバランスシートのレバレッジを低下させているということです。現在、TradFiはアメリカ及び間もなく登場する英国と香港の現物ビットコインETFを通じてこの物語から直接利益を得ており、顧客にこれらの暗号派生商品を使用して富の購買力を維持するよう促しています。

私は、法定通貨に対して暗号通貨が大幅に上昇する根本的な理由を迅速に説明したいと思います。もちろん、この物語はいつかは効果を失うでしょうが、その時はまだ来ていません。今この瞬間、私はテーブルからチップを引き上げる衝動を抑えます。

私が4月15日のアメリカの納税とビットコインの半減期によって生じる疲労のウィンドウから退出する際、私は読者に牛市が続く理由と価格がさらに愚かになる理由を思い出させたいと思います。市場には、ここ（ビットコインが2009年のゼロから2024年の70,000ドルに到達する）に到達するためのものはほとんどありませんが、そこ（ビットコインが1,000,000ドルに到達する）に到達するためのものはあります。しかし、主権債務バブルが崩れ始めるにつれて、法定流動性の急増を引き起こし、ビットコインを押し上げるマクロ環境はますます明らかになるでしょう。

名目国内総生産（GDP）

政府の目的は何でしょうか？政府は道路、教育、医療、社会秩序などの公共財を提供します。明らかに、これは多くの政府の願望リストですが、彼らは死と絶望を提供しています……しかし、私は脱線しました。これらのサービスの見返りとして、私たち市民は税金を納めます。予算が均衡している政府は、一定の税収の下でできるだけ多くのサービスを提供します。

しかし、時には政府は、税金を上げずに長期的に正の価値を生むと考えることをするためにお金を借ります。

例えば：

建設費が高額な水力発電ダム。政府は税収を増やすのではなく、債券を発行してダムの費用を支払います。ダムの経済的リターンが債券の利回りに達するか、それを超えることを期待しています。政府は、ダムが生み出す経済成長の利回りに近い支払いをすることで、市民に未来への投資を促します。もし10年後にダムが経済成長を10%もたらすなら、政府債券の利回りは少なくとも10%に達する必要があります。もし政府が支払う費用が10%未満であれば、その利益は公共の利益の代償となります。もし政府が10%を超えて支払うなら、公共の利益は政府が負担することになります。

少し視点を広げて、マクロの観点から経済について議論しましょう。特定の民族国家の経済成長率はその名目GDPであり、インフレと実際の成長から成り立っています。政府が名目GDPの成長を予算赤字で推進したい場合、投資家が名目GDP成長率と同等のリターンを得ることは自然で論理的です。

投資家が名目GDP成長に相当するリターンを期待するのは自然ですが、政治家はこの数字よりも低いリターンを支払いたがります。もし政治家が政府債務の利回りを名目GDP成長率よりも低くすることができれば、政治家はサム・バンクマン・フリードが効果的な利他主義の慈善活動に費やすよりも早くお金を使うことができます。最良の部分は、この支出を賄うために税金を上げる必要がないことです。

政治家はどのようにしてこのようなユートピアを創造するのでしょうか？彼らはTradFi銀行システムを利用して、経済的に貯蓄者を抑圧します。国債の利回りを名目GDP成長率よりも低く保つ最も簡単な方法は、中央銀行に印刷させ、国債を購入させて、国債の利回りを人為的に低下させることです。そして、銀行は政府債券が公衆にとって唯一「適切」な投資であると告げられます。こうして、公衆の貯蓄は秘密裏に低利回りの政府債務に投入されます。

政府債券の利回りを人為的に低下させることの問題は、それが不適切な投資を促進することです。最初のプロジェクトは通常価値があります。しかし、政治家が再選のために成長を生み出そうとするにつれて、プロジェクトの質は低下します。この時点で、政府債務の成長速度は名目GDPの成長速度を上回ります。政治家は今、困難な決断を下す必要があります。今日、重大な金融危機を通じて、または明日、低成長やゼロ成長を通じて不適切な投資の損失を認識しなければなりません。通常、政治家は長期的な経済停滞を選びます。なぜなら、未来の出来事は彼らが退任した後に起こるからです。

不適切な投資の良い例は、政府の補助金なしでは実現できない再生可能エネルギーのプロジェクトです。何年もの寛大な補助金の後、一部のプロジェクトは投資資本のリターンを得られず、消費者の実際のコストが高すぎます。予見できることに、政府の支援が取り消されると、需要は減少し、プロジェクトは停滞します。

経済が不景気の時、中央銀行が「Brrrr」ボタンを押す力がアシュトラック卿が「売却」ボタンを押す力よりも強いとき、債券の利回りはさらに歪みます。政府債券の利回りは名目GDP成長率を下回り、政府の債務負担はインフレによって相殺されます。

利回り

投資家の重要な任務は、政府債券がいつ良い投資であるかを理解することです。最も簡単な方法は、名目GDPの前年比成長率と10年物政府債券の利回りを比較することです。10年物債券の利回りは、将来の名目成長の期待を理解するための市場信号であるべきです。

実質利回り=10年物政府債券の利回り-名目GDP成長率

実質利回りが正であれば、政府債券は良い投資です。政府は通常、最も信頼性の高い借り手です。

実質利回りが負であれば、政府債券は悪い投資です。投資家の秘訣は、銀行システムの外でインフレを上回る成長を持つ資産を探すことです。

すべての主要な経済圏は、貯蓄者を経済的に抑圧し、実質利回りを負にする政策を策定しました。中国、EU、日本は最終的にアメリカから金融政策の手がかりを得ました。したがって、私はアメリカの過去と未来の貨幣および財政状況に焦点を当てます。アメリカのエンジニアが金融条件を緩和するにつれて、他の地域もそれに続くでしょう。

このグラフは、白色で実質利回り（.USNOM指数）を示し、黄色で連邦準備制度（Fed）のバランスシートを示しています。私は2009年から始めました。なぜなら、その年にビットコインの創世ブロックが導入されたからです。

ご覧のように、2008年の世界金融危機のデフレ衝撃の後、実質利回りは正から負に転じました。パンデミックによるデフレ衝撃により、この指数は再び一時的に正に転じました。

デフレ衝撃とは、経済活動の急激な減少により実質利回りが急上昇することを指します。

2009年と2020年を除いて、株式、不動産、暗号通貨などと比較して、政府債券は常に悪い投資でした。債券投資家は、狂ったレバレッジを使用して取引を行うことでのみ良好なパフォーマンスを得ることができました。ヘッジファンドの傀儡読者にとって、これがリスク平価の本質です。

この不自然な状態は、連邦準備制度が印刷したお金で政府債券を購入することによってバランスシートを拡大すること、すなわち量的緩和（QE）と呼ばれるプロセスによって発生します。

この期間、実質利回りが負である安全弁は過去も現在もビットコイン（黄色）です。ビットコインは対数グラフ上で非線形に上昇しています。ビットコインの上昇は、法定ドルの減価によって価格付けされた有限数量の資産の関数に過ぎません。

これは過去の状況を説明していますが、市場は先を見越しています。なぜあなたが暗号通貨への投資を続け、この牛市が始まったばかりであることに自信を持つべきなのでしょうか？

無料のクソ

誰もが労せずして得たいと思っています。明らかに、宇宙はそんなに安いものを提供することはありませんが、これが政治家たちが税率を上げずに利益を提供することを約束するのを妨げることはありません。民主主義国家の投票箱でも、より専制的な制度の暗黙の支持でも、政治家への支持は、政治家が経済成長を生み出す能力に基づいています。簡単で明白な成長を支持する政策が施行されると、政治家は印刷機を動かし、全体の利益を犠牲にして資金を彼らの好きな選挙区に流し込みます。

政府が負の実質利回りで借り入れる限り、政治家は支持者に無料のものを提供できます。したがって、民族国家の党派性と二極化の程度が高まるほど、与党は彼らが持っていないお金を使って再選の可能性を高める動機が強くなります。

2024年は世界にとって重要な年であり、多くの大国が大統領選挙を行います。アメリカの選挙は世界的に重要であり、与党の民主党は地位を守るために全力を尽くします（オレンジ色の人が前回の選挙で「負けた」以来、彼らは共和党に対していくつかの疑わしい行動をとったことが証明されています）。多くのアメリカ人は、民主党がトランプを欺いて勝利を逃させたと考えています。これが事実かどうかにかかわらず、多くの人々がこの見解を持っていることは、この選挙の賭けが非常に高いことを保証します。前述のように、アメリカの下での平和的な財政および貨幣政策は、中国、EU、日本に模倣されるでしょう。これが、選挙に注目することが重要な理由です。

上の図は、BCAリサーチのグラフで、アメリカの時間に伴う政治的二極化を示しています。ご覧のように、19世紀末以来、選挙民はこれほどまでに二極化したことはありません。選挙の観点から見ると、これは勝者総取りを意味します。民主党は、もし彼らが負ければ、共和党が彼らの多くの政策を逆転させることを知っています。次の問題は、再選を確実にする最も簡単な方法は何かですか？

これは愚かな経済です。選挙の勝者がまだ決まっていない選挙民は、経済に対する見方に基づいて決定を下します。上の図のように、選挙年の間に公衆が経済が不況に陥っていると考えると、現職大統領の再選の可能性は67%から33%に低下します。貨幣と財政政策を掌握している与党は、どのようにして不況を回避するのでしょうか？

名目GDPの成長は、政府支出の影響を直接受けます。このBiancoリサーチのグラフからわかるように、アメリカ政府の支出は名目GDPの23%を占めています。これは、与党が必要な支出レベルを満たすために十分なお金を借りる限り、GDPを自由に印刷できることを意味します。

中国政府は毎年GDP成長率を決定します。その後、銀行システムは経済活動を必要なレベルに押し上げるために十分な信用を創造します。多くの西洋で訓練された経済学者にとって、アメリカ経済の「強さ」は混乱を招きます。なぜなら、彼らが監視している多くの主要な経済変数は、経済不況が迫っていることを示唆しているからです。しかし、与党が負の金利で借り入れることができる限り、彼らは政権を維持するために必要な経済成長を生み出すことができます。

以上が、アメリカのバイデン大統領が政府支出を増やすために全力を尽くす理由です。その後、アメリカの財務長官ジャネット・イエレンと彼女の連邦準備制度の議長ジェローム・パウエルは、アメリカ国債の利回りが名目GDP成長率を明らかに下回るようにする必要があります。彼らが負の実質利回りを持続させるためにどのような印刷機の言い回しを創造するかはわかりませんが、彼らの上司とその政党の再選を確実にするために必要な措置を講じると信じています。

しかし、オレンジ色の人が勝つ可能性もあります。この場合、政府支出はどのように変化するでしょうか？

上の図は、2024年以降にバイデンまたはトランプが大統領を務める場合の赤字を推定しています。ご覧のように、トランプの支出はスロージョーよりも多くなると予想されています。トランプはさらなる減税を求めており、これにより赤字がさらに拡大します。どちらの老年の道化師を選んでも、政府支出は減少しないことを保証します。

議会予算局（CBO）は、現在および仮定された未来の政治環境に基づいて政府赤字を予測し、大規模な赤字が発生することを予想しています。根本的に、もし政治家が4%の借入で6%の成長を生み出すことができるなら、なぜ支出を停止する必要があるのでしょうか？

前述のように、アメリカの政治状況は私に印刷機の発展に自信を持たせます。もしあなたがアメリカの貨幣と政治のエリートが2008年の世界金融危機とパンデミックを「解決」するために行ったことが馬鹿げていると思うなら、あなたはまだ何も見ていません。

アメリカ式の平和の周辺では、ウクライナ/ロシアやイスラエル/イランの戦場で戦争が続いています。予想通り、二つの政党の戦争屋たちは、借りた数十億ドルの現金で彼らの代理人を資金提供し続けることに満足しています。衝突が激化し、より多くの国が混乱に巻き込まれるにつれて、コストは増加するだけです。

まとめ

北半球の夏に入るにつれて、意思決定者は現実から息をつく機会を得るため、暗号通貨のボラティリティは低下するでしょう。最近の暗号通貨の下落を利用してポジションを徐々に増やすのに最適な時期です。私は先週大きな打撃を受けたゴミコインのリストを持っています。それらについては次の記事で議論します。多くのトークンがリリースされるでしょうが、第一四半期のリリースほど人気にはならないでしょう。これは、プレセール投資家でない人々にとって良い切り口を提供します。暗号通貨のリスクの味がどれほどあなたを興奮させても、次の数ヶ月はポジションを増やすための黄金の機会を提供するでしょう。

あなたの直感は、政治家たちが施しや戦争にお金を使うにつれて、印刷が加速するというものであり、これは正しいです。現職のエリートが留任したいという願望を過小評価しないでください。もし実質金利が正に転じた場合、あなたの暗号通貨への信念を再評価してください。