Solanaの流動的ステーキング分野の状況が変革を迎えようとしています。

在PoSチェーンの流動的ステーキング市場では、主流のナarrativeは、一つまたは二つの支配的な流動的ステーキングプログラムが最終的に勝利し、他のすべての競争者を超えるという独占的な結末を描く傾向があります。このような独占性またはウィナー・テイク・オールの特性は、EthereumのLidoやSolanaのJitoおよびMarinadeプロトコルに見られます。これらの市場リーダーは、その競争優位性により強力なネットワーク効果を生み出し、他のプレイヤーが流動的ステーキング市場に参入するためのハードルを高め、既存の市場競争の状況をさらに強化しました。

しかし、すべての流動的ステーキングメカニズムが一様ではなく、Solanaにおいては、設計上の微妙な違いが興味深い変化をもたらす可能性があります。本稿では、Solanaにおける流動的ステーキングの進化と現状を深く探り、どのようにして伝統的な独占モデルから徐々に脱却し、異なる発展のトレンドを示しているのかに焦点を当てます。

現在Solanaにおける流動的ステーキングはすべてのステーキング供給の5.3%に過ぎない

|----------------------------|---------|-------------| | LST | % ステーキング割合 | ステーキング数量 | | Total Stake (Native + LST) | 100.0% | 380,242,188 | | Native Stake | 94.7% | 360,222,250 | | jitoSOL | 2.5% | 9,592,064 | | mSOL | 1.7% | 6,334,947 | | bSOL | 0.7% | 2,751,086 | | mrgnLST | 0.2% | 722,218 | | jSOL | 0.1% | 336,781 | | stSOL | 0.0% | 133,798 | | compassSOL | 0.0% | 72,546 | | jucySOL | 0.0% | 47,921 | | bonkSOL | 0.0% | 12,907 |

出典：https://dune.com/ilemi/solana-staking

Ethereumと比較して、現在の流動的ステーキングはSolanaでは広く使用されていないのは、主にステーキングメカニズムと流動的ステーキング資産の価値提案に根本的な違いがあるためです。Ethereumでは、ステーキングされたETHは上海アップグレード前に完全にロックされ、合併後は引き出しのために順番待ちをする必要があるため、これらの要因が流動的ステーキングの需要を生み出し、投資家がロックされた資産を取引に利用できるようにしています。さらに、Ethereumが要求する32 ETHの最低ステーキング額や、パフォーマンスが悪いバリデーターによる削減リスクに直面して、ステーキングプールは多くのユーザーにとって安全で必要な選択肢となっています。

対照的に、Solanaの委任PoSモデルは即時流動性をサポートし、ステーキング解除には約2日の待機時間が必要で、最低ステーキング額がなく、削減ペナルティも存在しないため、流動的ステーキングの需要が低下しています。Solanaのユーザーは、重大なリスクを負うことなくバリデーターを選択できるため、ステーキングプールへの依存度が大幅に減少しています。JitoやMarinadeなどのプラットフォームは、バリデーター選択を最適化することでより良いサービスを提供しようとしていますが、Solanaのバリデーターのパフォーマンスの確実性により、複雑な委任戦略は顕著な利点をもたらしていません。Solanaのステーキングプールは、ステーキング資産のトークン化やバリデーターの監視などの機能を提供していますが、市場によりユーザーのニーズに合った解決策が増えるにつれて、これらの機能の魅力は徐々に薄れてきています。

なぜ流動的ステーキング分野でウィナー・テイク・オールのパターンが頻繁に現れるのか

過去にSolanaを含むさまざまなブロックチェーン上で、流動的ステーキング分野はしばしばウィナー・テイク・オールのパターンを示しており、これは主に異なるプールやプラットフォーム間の流動性の断片化によるものです。各ステーキングプールは、Saber、Raydium、Orcaなどのプラットフォーム上で運営され、流動性を確保するために激しく競争し、これを競争相手を打ち負かすための重要な堀と見なしています。この競争は非常に激しく、EthereumのCurve Warを思い起こさせます。MarinadeやLidoのようなプロトコルは、毎週のトークンリリースに巨額の資金を投入し、ユーザーを流動性プールに預金させるためのインセンティブを提供します。この状況は、小規模な流動的ステーキングプロトコルの競争の難易度を大幅に増加させ、彼らがこの競争に参加するためには、トークンのデペッグを防ぐために十分な流動性を持つ必要があります。これは実質的に、潜在能力のあるバリデーター流動的ステーキングプロトコルを周縁化することになります。

流動的ステーキング分野におけるウィナー・テイク・オールの現象は、強力なネットワーク効果によってさらに強化されます。ネットワーク効果は、すでに確立された流動的ステーキングソリューションやプラットフォームを好む傾向があります。ネットワーク効果には、安全性への重視が含まれます。ユーザーは、安定した運営履歴を持ち、監査を受けたプロトコルであり、スマートコントラクトの脆弱性やセキュリティのリスクが低いプラットフォームを選ぶ傾向があります。

同時に、流動性も重要な役割を果たします。深い取引流動性は、ユーザーが迅速にポジションを調整でき、同時に市場価格に顕著な影響を与えないことを意味します。これはLSTのトークン取引などの実用性にとって重要です。また、LSTと他のプロトコルとの統合度もその魅力に影響を与えます。ユーザーは、異なるDeFiプラットフォームで自由に資産を使用したいと考えています。しかし、小規模な流動的ステーキングソリューションは、この点でしばしば不足し、魅力が限られています。

最後に、LSTの「通貨性」も重要な要素です。例えば、stETHのようなLSTトークンは実際に通貨の役割を果たしています。ブランド価値やリンディ効果（技術や概念の未来の寿命の期待がその現在の存在時間に比例する）もこのプロセスで重要な役割を果たします。時間が経つにつれて、これらの要因は徐々に蓄積され、安全性、流動性、統合度の面で優れたソリューションを好む傾向を生み出し、流動的ステーキング分野にウィナー・テイク・オールの状況を形成します。

ロングテールLSTが大量に登場する

ロングテールLSTの導入は、ブロックチェーンエコシステムに多くの利点をもたらします。Solanaが最近検討しているバリデーターLST（validator LST）はその一例です。これは、ネイティブステーキングの利点（例えば、手数料ゼロやバリデーター選択の自由）と流動的ステーキングの独自の利点（即時流動性やSolanaエコシステム内でのステーキング資産の利用の便利さ）を巧妙に融合させています。この組み合わせは、従来のネイティブステーキング方式を大幅に最適化し、従来のステーキングプールに実用的な代替選択肢を提供します。しかし、LSTの価値はそれだけにとどまりません。これは、保有者に追加の収益機会を提供する革新的なツールとして機能し、プロジェクト側はLST保有者にネイティブステーキングを超える年利（APY）を提供することができます。

例えば、単一のバリデーターは、ブロック報酬、MEV収入、優先手数料（priority fees）をLST保有者に分配することができ、APYを大幅に向上させ、より多くのステーキング資金を引き付けることができます。

さらに、LSTはエコシステム内に前例のない機会をもたらします。例えば、保有者に独占的なNFT鋳造イベントへの参加権を与えたり、プライベートコミュニティなどの高級サービスへのパスを得る鍵となることができます。この多機能性と実用性は、LSTの無限の可能性を示し、ブロックチェーンネットワークの参加と報酬メカニズムが新たな章に入ることを示しています。

最終的に、LSTの多様化はSolanaをより深いレベルの分散化へと推進します。より多様なLSTオプションを増やすことで、ネットワーク内の権力と影響力が各バリデーターやプロジェクト間でより均等に分配されることが保証されます。この民主化プロセスは、より健康的な競争環境を刺激し、バリデーターやプロジェクト側がサービスの質を向上させ、安全保障を強化し、より魅力的なインセンティブを提供してユーザーの忠誠を獲得し維持することを促進します。したがって、このような競争は過度の集中化のリスクを減少させ、ネットワークの安全性と弾力性を強化し、同時に革新を生み出し、ユーザーにより広範な選択肢とステーキング資産に対するより良いリターンをもたらします。

なぜプロジェクト側は自分のLSTを導入したいのか

Solanaが採用しているステーキング量に基づくサービス品質（QoS）メカニズムの下で、バリデーターは取引処理の優先度を向上させるために、ステーキング総量を増やす強い動機を持っています。このメカニズムは、ステーキング量が多いバリデーターが処理キュー内での優先権を享受できることを保証し、取引遅延を効果的に低下させ、操作効率を向上させます。ネットワークが混雑している間、この優先権メカニズムは特に重要であり、バリデーターが顧客に高水準のパフォーマンスと安定性を維持することを可能にします。ステーキング量を増やすことで、バリデーターは自身の取引スループットを向上させるだけでなく、迅速で信頼性の高い取引処理を求めるユーザーやアプリケーションを引き付けることができます。これにより、バリデーターの報酬が増加し、Solanaエコシステム内でより強力な評判を築くことができ、バリデーターがステーキング投資を増やし続けるための正のフィードバックを促進します。Jupiter、Drift、MarginなどのSolana上の有名なプロトコルが自社のLSTを導入してより多くのステーキングを引き付ける中で、この発展の傾向はますます顕著になっています。

流動性の問題をどう解決するか

ロングテールLSTの生存を保証するためには、流動性の問題を解決することが鍵となります。Solana上のSanctumプロトコルはその一例であり、独占市場の壁を打破し、ロングテールLSTにとってより友好的なエコシステムを構築することを目指しています。

Sanctumは、Solana上のロングテールLSTが直面する流動性の課題に対して革新的な解決策を提供し、これにより新しいLSTの参入障壁を低下させ、DeFiエコシステム内での利用可能性を向上させています。そのリザーブプールは汎用流動性プロバイダーとして機能し、どんなLSTでも即座にSOLに変換できることを許可し、LSTの規模に関係なく、規模が小さいLSTでも保有者に即時の流動性を提供できるようにします。これにより、DeFiプロトコルが担保として統合するための実行可能な選択肢となります。Jupiterと共同開発されたSanctumルーターは、異なるLST間のシームレスな変換を実現する重要なインフラストラクチャコンポーネントであり、直接的な流動性パスが欠如している場合でも機能します。この接続性は、大規模なLSTの流動性を活用し、小規模なLSTの流動性を向上させます。

さらに、Infinityという多LST流動性プールは、プール内の任意のLST間の取引をサポートすることで、従来の2種類の資産間の取引の制限を突破し、資本効率を向上させます。これは、オンチェーンオラクルを利用してリアルタイムでLSTの価値を評価し、無限のLST配列（an infinite array of LSTs）内で正確かつ安全な取引を保証します。これらのメカニズムは、新興および小規模なLSTが必要な流動性と相互運用性を提供することで、SolanaのDeFiエコシステム内での発展を促進します。

新興LSTの例

|------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------|----------------| | 名称 | 概要 | APY | ステーキング総量 | | CompassSOL | Solana Compassは2021年からスペインのマドリードデータセンターで独立して運営されている単一のバリデーターで、ステーキング活発地域の外に位置しています。彼らはcompassSOLを通じて流動的ステーキングサービスを提供し、手数料を免除し、優先手数料、MEV収入、ステーキング報酬を共有し、ユーザーに14.62%の年利を提供します | 14.62% | 72,546.22 SOL | | BonkSOL | BonkSOLはBONKトークンで支持者に報酬を提供し、BONKバリデーターの支援を受けています。バリデーターの報酬はBONKの供給量を減少させてトークンの価値を向上させるために使用されます。また、bonkSOLはエコシステム内でのより緊密な統合を計画しており、将来的な新しい用途やパートナーシップの可能性を示唆しています。これにより、ユーザーに対する価値と利用可能性が向上します。 | 9.08% | 12,907.74 SOL | | laineSOL | LaineはSolanaのステーキング分野で最も初期かつ優れた先駆者の一つであり、最初の単一バリデーターLSTでもあります。彼らはステーキング報酬とMEV収入に基づき、すべてのブロック報酬と優先手数料の10%を分配することで、投資家に魅力的な高年利を提供しています。 | 11.1% | 148,642.12 SOL | | jucySOL | Juicyは各エポックですべてのブロック報酬と優先手数料の50%をSOL形式でユーザーのウォレットに配布し、期間限定でBSKTを追加で提供して高年利を実現します。 | 9.4% | 47,921.72 SOL | | LST | LSTはSolana上で最も著名なDeFiプラットフォームの一つ、marginfiによって発行され、Jito MEVクライアントを運営し、手数料ゼロで収益最大化を目指すmrgnバリデーターに特化しています。さらに、LSTを保有することで追加のエアドロップ報酬を得る可能性もあります。 | 9.67% | 722,218.28 SOL |

出典：https://app.sanctum.so/lsts

結論

ユーザーの参加度が著しく増加し、Solana独自のステーキング重みQoSメカニズムにより、Solana上の各プロジェクトはステーキング量を増やす必要があることが予想され、独自の特徴を持つLSTを導入することでこの目標を達成する可能性が高いです。この新たなパラダイムの中で、LST市場の全体規模は現在のすべてのステーキングSOLの5.3%を大きく超えると予想されます。Ethereumのウィナー・テイク・オールのパラダイムとは異なり、Solanaではより多様なLSTエコシステムの構図が見られる可能性が高いです。このような状況下で、SanctumのようなプロジェクトがSolanaエコシステム内のLSTの流動性を統一する手助けをすることが特に重要になるでしょう。