ENAの時価総額が10億ドルを突破したが、誰かが次のブラックスワンを生み出すことを心配している。

執筆：リズム小工

昨日、DeFi分野で最も注目された出来事は、Ethenaのエアドロップかもしれません。オープンエアドロップトークンの申請後、Binanceの金融商品、スワップ、レバレッジ、契約がEthena（ENA）を上場し、オープン1時間で投入量は1900万BNBを超え、ENAトークンは1日で30%以上上昇し、直接的に10億ドルの時価総額に達しました。

続いて、Ethenaは第2四半期の「Sats」イベントEpoch 1が開始されたと発表し、ユーザーはUSDeを預け入れてSatsを獲得できるようになりました。Mantleに新たに上場したPendleプールの上限は1億ドルで、追加のEigenlayerポイントを獲得できます。ETHメインネットに存在するUSDe Pendleプールの上限も1億ドルで、既存のユーザーがプールに資金を預け入れると20%の追加報酬が得られます。

MakerDAOの創設者Rune Christensen（@RuneKek）は16時間前にEthenaに566万USDTを預け入れ、565.5万USDeを鋳造しました。これはRuneが初めてEthenaに参加したことでもあります。それだけでなく、MakerDAOは6億DAIをUSDeに配分し、DeFi貸付プロトコルMorpho Labsを通じてUSDe（sUSDe）をステーキングすることを検討しています。

しかし、すべてが順調に進んでいるように見える中で、コミュニティ内には異なる声も上がっています。Aavechanの創設者Marc（@lemiscate）はツイートを投稿し、特に「実戦検証されていない」プロトコル（Ethena）にその総供給量の20%にあたる1億ドルのDAIを投入することについて、リスク緩和策を講じていないことを批判しました。Marcは、市場条件に非常に影響されやすい資産の取り扱い方が極めて無謀であると考え、AaveにDAIの貸出価値比を引き下げる提案をすることを発表しました。

私たちは皆、暗号通貨分野において、ステーブルコインが最も重要なツールの一つと見なされていることを知っています。中央集権的であれ非中央集権的であれ、取引プラットフォームに関わらず、現物市場や先物市場のほとんどの取引はステーブルコインで評価されています。ステーブルコインは、チェーン上で12兆ドル以上の決済を完了し、DeFi分野での上位5つの資産の一つとなり、総ロックバリュー（TVL）の40%以上を占め、これまでで最も広く使用されている資産となっています。

USDeはステーブルコインとして、デリバティブを利用して資本効率を高める拡張性を提供することを目指しています。Ethenaの設計の下、USDeは資本効率を維持しながら拡張でき、同等の空売りポジションを通じて、ステーキングされたETH資産は完全にヘッジされ、1:1の「ステーキング」で合成ドルを生成できます。

Marcはまた、USDeを使用する際のリスク管理の重要性を説明するために比喩を用いました：カクテルに5clのジンを加えることで素晴らしい夜を過ごすことができるかもしれませんが、3本のジンを飲んでしまうと「トイレと友達になる」かもしれません。この比喩は、DeFiプロジェクトにおける適切なリスク管理と合理的な上限規模の設定の重要性を強調しています。

「ENA/USDe、LUNA/USTの匂いがする」

アナリストのDuo Nine（@DU09BTC）はさらに、MakerDAOが「無料で印刷している」と指摘し、最終的に一般投資家が代償を払う可能性があると述べました：「彼らは1億DAIを発行し、USDe/sUSDeを担保に借りるしかありません。ユーザーにとっては巨額のコストで、Makerにとっては巨額の利益で、1億の年利は66%に達します！」

Duo Nineによれば、USDeのペッグ解除は時間の問題です。このバブルが大きくなるほど、その状況が発生する確率は高まります。Ethenaの急成長は、全員にとってシステミックリスクをもたらす可能性があります。特にUSDeは、ベアマーケットでまだテストされておらず、数十億ドルに関わる場合、リスクが特に顕著になります。

「MakerDAOは、USDeのより高い年利を追求するユーザーの貪欲を利用しています。彼らは気にせず、数十億ドルを使ってこの貪欲を助長します。Makerは巨額の利益を得て、USDeの時価総額はどんどん上昇します」とDuo Nineはツイートで潜在的な罠を指摘しました：USDeの時価総額は約100億ドルで、そのうち20億ドルはMakerの負債です。もしUSDeがペッグ解除され、パニックと清算が始まると、Makerは最初にUSDeを売却して資金を回収し、利益と元本を維持しようとしますが、MorphoでUSDeとsUSDeを借りているユーザーはすぐに清算されるでしょう。

したがって、彼はEthenaのすべての大口プレイヤーに対して、長期的な発展のためにいくらかの自制を示すよう呼びかけています。

Lunaの前例を考えると、アルゴリズムステーブルコインのペッグ解除の可能性と再担保の潜在的リスクは、一部の観察者に懸念を抱かせています。そして、一部のコミュニティメンバーにとって、すべてが本当にLunaに似ているように見えます。多くの人が、次のDeFiブラックスワン事件がリスク管理を誤った原始的なステーブルコインプロトコルで発生する可能性を心配していますが、私たちはこの予測が間違っていることを願っています。結局のところ、誰もが再びLunaを経験したくはないのです。