Glassnodeの研究: ETFの動向が重要 ビットコインの半減期の影響が弱まる

著者：Marcin Milosierny

編訳：Ladyfinger，Blockbeats

原文リンク：

https://insights.glassnode.com/trading-strategies-for-bitcoin-halving-2024/

半減期とETF供給の減少

市場参加者は通常、ビットコインの半減期をブルマーケットの前兆と見なしています。なぜなら、それは新しいビットコインの生成速度を減少させるからです。半減期は、マイナーが取引を検証し新しいブロックを作成する報酬を半分にし、新しいビットコインが市場に流入する速度を効果的に遅くします。

さらに、この予測された希少性は、マイナーの販売圧力を減少させると予想されます。なぜなら、マイナーは通常、運営コストを支払うために報酬として得たビットコインを売却する必要があるからです。理論的には、販売される新しいビットコインが減少するにつれて、希少性の効果が発動し、歴史的に供給が引き締まり、需要が安定または増加することで価格上昇の条件が整います。

しかし、現在の市場条件は歴史的な基準とは異なります。ビットコインの半減期が近づくにつれて、ETFの急増する需要に対して、新たに採掘され流通に投入されるビットコインの影響は次第に小さくなっています。以下のGlassnodeのグラフが示すように、ETFが市場から排除したビットコインの数は、毎日生成されるビットコインの数の数倍に達しています。

現在、マイナーは毎日約900ビットコインを市場に提供しています。半減期後、この数字は約450ビットコインに減少することが予想されます。過去の市場条件では、これがビットコインの希少性を高め、価格を押し上げる可能性がありました。しかし、ETFの大規模な買収が流通から引き出すビットコインの数は、マイナーの1日の生産量を大きく上回っており、今後の半減期がかつて予想された供給の引き締まりをもたらさない可能性を示しています。

本質的に、ETFは大量かつ継続的な購入活動を通じて、利用可能な供給量を事前に減少させ、半減期の影響を事前に変化させています。言い換えれば、通常半減期から期待される供給の引き締まりは、ETFの大規模なビットコイン買収によって発生する可能性があります。これらのファンドは現在、ビットコインの可用性に重大な影響を与えており、これは中短期的に半減期が市場に与える影響を覆い隠す可能性があります。

しかし、ETFの活動は市場のダイナミクスに独自の複雑さをもたらします。たとえば、ETFがビットコイン価格に与える影響は一方向的であるべきではありません。現在、大量の資金流入の傾向がある一方で、資金流出の可能性も依然として存在し、これが市場の突然の変化のリスクをもたらします。購入や潜在的な販売を含むETFの活動を注意深く監視することは、半減期が近づくにつれて市場の動向を予測するために重要です。

長期保有者の供給の影響

ETFの活動が半減期がビットコインの長期価格ダイナミクスに与える影響を弱める可能性がある中で、他の重要な市場要因が注目されることになります。供給のダイナミクスに関して、マイナーの貢献部分に加えて、主要な供給源の一つは長期保有者（LTH）からのものです。彼らが売却するか保持するかの決定は、市場の供給と需要に大きな影響を与えます。

ビットコインエコシステムでは、市場参加者は通常、ビットコインを保有している期間に基づいて長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）に分類されます。LTHは、Glassnodeによって長期間（通常は155日以上）ビットコインを保有している主体として定義されています。この分類は、この期間を超えて保有されているビットコインが市場の変動に直面した際に売却される可能性が低いことに基づいており、ビットコインの長期的な価値に対するより強い信念を示しています。それに対して、STHは価格変動に対してより敏感に反応し、即時の供給と需要の変動を引き起こすことが多いです。

LTHがビットコイン市場の供給ダイナミクスにおいて果たす役割を示すために、Glassnodeのアナリストは長期保有者市場インフレ率という指標を提案しました。これは、毎日のマイナーの発行量に対して、長期保有者がビットコインを蓄積または分配する年率を示しています。この比率は、純蓄積期間（長期保有者が実質的にビットコインを市場から除外する期間）と純分配期間（長期保有者が市場の売り圧力を増加させる期間）を特定するのに役立ちます。

歴史的な傾向は、LTHの分布のピークが近づくにつれて、市場が均衡に向かう可能性があり、頂点に達する可能性があることを示しています。現在、LTH市場インフレ率のトレンドは、分配周期の初期段階にあり、約30%が完了したことを示しています。これは、供給と需要の観点から市場の均衡点と潜在的な価格の頂点に達する前に、現在の周期内でまだ多くの活動があることを示しています。

このため、トレーダーは長期保有者市場インフレ率を注意深く監視する必要があります。この指標は、特にマクロスケールで潜在的な市場の頂点や底を特定するための取引戦略を導くことができます。

半減期はニュース売却のイベントか？

半減期は通常、ビットコインの強気信号として解釈されますが、市場への直接的な影響は心理的要因に大きく左右されます。時には、市場はこれを「ニュース売却」のイベントと見なします。つまり、市場の感情と価格が半減期前に勢いを増し、半減期後すぐに顕著な価格調整を引き起こすことになります。

たとえば、2016年には、市場は半減期の前後で約760ドルから540ドルに急激に売却され、30%の調整幅を記録しました。この下落は、市場参加者がイベント自体に反応した典型的な例であり、長期的な供給の影響ではなく、半減期が市場の変動を即座に引き起こすことができることを示しています。

2020年の半減期は、より複雑なシナリオを呈しました。直接的な結果は2016年に見られた急激な売却を反映していませんが、半減期前の価格の回復に続いて発行量が減少し、マイナーは「二重の打撃」を受け、彼らの課題が増大しました。この期間には伝統的な「ニュース売却」イベントは発生しませんでしたが、半減期イベントに対する市場の微妙な反応が強調され、これらの反応はより広範な経済条件と市場の感情に影響されました。

次回のビットコイン半減期が近づくにつれて、市場構造は重大な調整が起こる可能性を示唆しています。このような調整は、歴史的なパターンと一致するだけでなく、市場を再設定し、短期的な投機行動を排除し、次の成長の基盤を築く役割を果たすことができます。

この予測は、ETFが市場に与える持続的な影響を含むいくつかの要因に依存しています。彼らの購入活動はビットコイン価格に実質的な支援を提供していますが、これらの流入が無期限に続くことは一般的に考えられていません。もし半減期前にETFの流入が減少し始めたり逆転したりすれば、市場の複合的な影響が見られるかもしれません。ETFの需要が減少するという予測と、伝統的な半減期の心理学が組み合わさることで、高いボラティリティの期間が引き起こされ、トレーダーは変化の初期の兆候に基づいてポジションを調整する可能性があります。

要するに、半減期が市場に与える直接的な影響は、心理的要因と機関参加のダイナミクスに影響されるでしょう。トレーダーは、半減期中に予想されるボラティリティに備え、ETFの活動を短期的な市場感情の重要な指標として活用すべきです。

今回の周期の違い

歴史的に見て、ビットコインの周期は通常、前のブルマーケットの高点の12〜18ヶ月後に始まり、新しい歴史的最高価格（ATH）が半減期後数ヶ月で現れます。これにより、多くの人々は半減期イベント自体が供給制限を導入することによって次のブルマーケットを促進すると提案しています。

しかし、ビットコインETFによってもたらされた新しい機関需要により、この周期における半減期の効果は弱まる可能性があります。この需要とETFによる資本の流入は、ビットコインネットワークに影響を与え、半減期前にBTCが前の周期のATHを突破する原因となった可能性があります。

しかし、この事実は、現在の周期が以前の周期よりも短い可能性があると推測する人々を生んでいます。これが実際に起こるかどうかは不明ですが、データを確認することで、現在市場周期のどの段階にあるのか、そしてブルマーケットが続く可能性を評価することができます。

まず、周期パターンの観点から、半減期前にATHを突破することは、ビットコインの歴史的な規範から逸脱しているわけではありません。重要なのは、前の周期のブルマーケットの頂点が実際にいつ発生したのかを評価することです。Glassnodeの分析では、長い間これが2021年4月に発生したと考えられていますが、技術的な観点からはビットコインは2021年11月により高い価格を記録しました。この仮定は、4月の高点以降、市場の感情や投資家行動に関連するほとんどの技術的およびオンチェーン指標が典型的なベアマーケットの価値を示し、実際には回復しなかったという事実に基づいています。

現在、2021年4月を前のブルマーケットの高点とすると、現在の周期は歴史的な規範に非常によく合致しています。これは、半減期前に前のATHを突破しても、ブルマーケットがまだ長く続く可能性があることを示唆しています。

現在の周期と歴史的な規範やトレンドとの違いを評価し、取引戦略を強化する視点を考慮する際、「ブルマーケットの修正下落」指標を監視することも実用的かもしれません。この指標は、持続的なブルマーケットにおける価格下落の深さと頻度を反映しています。

注目すべきは、この周期が過去のブルマーケットにおける典型的な30〜40%の大幅な下落とは異なり、比較的軽微な下落を示していることです。これらの下落を追跡することで、トレーダーは市場の感情、リスク嗜好、潜在的な転換点の指標を得ることができます。ETFの流入が市場に影響を与え続ける中で、この比較的軽微な下落傾向の顕著な変化は、投資家行動の変化を示し、戦略調整のタイムリーな手がかりを提供する可能性があります。

指向性取引戦略への影響

半減期イベントが近づくにつれて、ETFがビットコイン市場の構造を形成する上での役割は無視できません。しかし、長期保有者（LTH）が市場供給ダイナミクスに与える影響にも同様に注目することが重要です。半減期の供給圧迫とETF需要の変動との相互作用は、従来の市場が半減期イベントに反応する方法を大きく変える可能性のある複雑なダイナミクスを導入します。

方向性戦略を洗練させたいトレーダーにとって、LTHの行動を監視することが非常に重要です。LTHがポジションを保持するか、保有量を分配し始めるかの決定は、市場の感情の変化や潜在的な流動性の変化の早期指標を提供することができます。現在の市場条件を考慮すると、ETFが供給と需要のバランスに影響を与えている中で、LTHの顕著な行動は、半減期後の市場の方向性を定義する臨界点となる可能性があります。

したがって、この周期において成功する方向性取引は、多面的なアプローチに依存する可能性が高いです。トレーダーはETFの活動を注意深く監視し、持続的な需要や売り圧力の兆候を探す必要があります。同時に、LTHの感情や行動を評価し、売却または保持の決定が市場の供給ダイナミクスにさらに影響を与える可能性があることを考慮しなければなりません。これらの影響に適応した取引戦略は、ビットコイン市場周期の次の段階を効果的にナビゲートするために重要です。