原文タイトル：《Bitcoin Onchain Data Update》

著者：MICHAEL NADEAU，The DeFi Report

翻訳：Frank，Foresight News

ビットコインは2月に45%上昇し、現物ビットコインETFの導入以来、67億ドル以上の純資金が新しいETF製品に流入しました。現在のビットコイン価格は歴史的な高値から10%未満の距離ですが、市場は驚くほど静かに感じます。

私の直感では、増加する個人投資家はまだ市場に参入していないようです。なぜでしょうか？というのも、これまでのところ、私は日常生活の中で誰とも暗号通貨についてのランダムな会話をしたことがありません。滴滴/タクシー運転手、理髪師、大学生、不動産営業、隣人、友人/家族を含めて。

皆基本的に反応が薄く、私たちがまだ新しいサイクルの初期段階にいることを認識させられます------つまり、暗号通貨のネイティブユーザーが市場参加者の大多数を占めており、私たちが牛市に入ったことを初歩的に認識しているのです。

しかし、オンチェーンデータを検討する際には、直感や感覚に頼る必要はありません。正直なところ、時にはオンチェーンデータを使うことで、まるで内部情報を握っているかのように感じることがありますが、もちろん公のブロックチェーンは透明です……偶然にも、暗号通貨とオンチェーンデータに関しては、私たちはまだ初期段階にあり、市場はどのシグナルを探すべきか明確ではありません。

しかし、この状況が永遠に続くわけではないので、存在する間に楽しみましょう。したがって、このレポートでは、オンチェーンの純粋なシグナルを使用して、現在のサイクルにおける私たちの位置を迅速に理解します。その中には、市場指標、長期ホルダーの行動、マイナーの行動、取引所の残高、レバレッジデータなどが含まれます。

総時価総額と実現時価総額の比率

まずは総時価総額と実現時価総額の比率（MVRV）------その名の通り、MVRV比率は、実現時価総額（流通しているすべてのビットコインの基礎コストを表す）と現在の総市場価値の関係を測定します。これは市場が最も好むトップとボトムのシグナルの一つです。

Foresight Newsによると、実現時価総額は、各ビットコインが最近移動した際の価格によって計算され、すべてのオンチェーン取引の最後の価格を考慮に入れ、ビットコインの価値をより「リアル」な長期的な測定指標として見ることができ、ビットコインの時価総額をより正確に反映します。

現在の状況はどうでしょうか？MVRVはちょうど2に達し、過去のいくつかの牛市と熊市の初期段階と一致しており、牛市サイクルが始まったばかりであることを示しています。2021年には、牛市のピークで7.6の最高値に達しました。

上の図のオレンジの線が赤いレベルの領域に近づくとき、初めて市場が期待される価格の高点に達したことを意味しますが、今はその程度にはまだ遠く及びません。

一般の個人投資家が覚えておくべきことは、暗号通貨でお金を稼ぐ唯一の方法は、みんなが退出したいと思っているときに質の高い暗号通貨を購入することです。そして上の図では、これらはオレンジの線が緑のレベルの領域に達した時期です。

したがって、前回の熊市では、誰もが6ヶ月の間に自分の持ち株を蓄積する時間があり、実際にそうした人々はビットコインで2-4倍の上昇を得ました。

ビットコインの支配率

歴史的に見て、ビットコインは暗号市場の熊市サイクルの底から最初に抜け出し、次の牛市に入ることが多いです。そして牛市サイクルの初期段階では、ビットコインの支配率は徐々に減少します。なぜなら、富の効果が働き始め、長期保有者がより多くの利益を得るために他の暗号通貨に移行するからです。

では、今日私たちは何を見ていますか？ビットコインの支配率は上昇しており、再び市場を熊市から引き出しています。現在、暗号通貨の総時価総額の51%を占めています。これは再び市場が牛市の初期段階にあることを裏付けています。参考までに、前回のサイクルでは、「アルトコインサマー」が始まる前にビットコインは70%の支配率に達しました。市場がそのデータを完全に再現することはないでしょうが、ビットコインが歴史的な高値に近づくにつれて、その支配率は引き続き強化されると予想されます。

長期ホルダーの保有量

現在、長期ホルダーの保有量は14,658,031枚のビットコインで、流通供給量の約74.6%を占めています。明確にする必要があるのは、Glassnodeは長期ホルダーを155日以上移動していないオンチェーンアドレスのビットコインとして定義しています。

これはビットコインの「スマートマネー」であり、例えばサイクルの底で購入し、長期的に保有する信念を持つ人々です。私たちはグラフで、各サイクルの温度が上昇するにつれて、このグループが保有量を減らす傾向があることを確認できます。上の図のように、オレンジの線が下降し始めています。

長期ホルダーの純保有量の変化

長期ホルダーの純保有量の変化を見ると、2022年12月の市場底打ち以来、長期ホルダーの最初の売却波が見られました。これは牛市の初期段階の規則に一致しています。

別の視点から、マイナーが何をしているのか見てみましょう。

マイナーの純保有量の変化

マイナーは何をしているのでしょうか？

彼らは最近の上昇相場の中でBTCを売却しています。実際、昨年11月初め以来、マイナーは平均して毎日4802枚のビットコインを売却しています。

ビットコインネットワーク全体で毎日900枚のビットコインしか採掘できないことを考えると、4800枚以上はかなりの売却圧力です。

なぜこれほど多くの売却圧力があるのでしょうか？私たちは、マイニング企業が半減期前に資金準備を強化していると考えています------結局のところ、半減期はマイニング企業の収入が半減することを意味しますので、財務準備を整えるために早めに売却することは賢明な選択です。

ただし、驚くべきことに、こうした持続的な売却圧力にもかかわらず、ビットコイン価格は依然として強く上昇しています。

その背後には、流動性を持つ新しい金融商品である現物ビットコインETFがあることは言うまでもありません……

現物ビットコインETFの純流入量

全体として、現物ビットコインETFは67億ドル以上の資金流入を引き寄せており、すべてのETFファンドは現在753,145枚のビットコインを保有しており、流通供給量の3.8%を占めています。

取引所の残高

ビットコインはますます「流動性が不足している」ようです。取引所内の利用可能な数量は現在流通供給量の11.7%しか占めておらず、これは2017年末以来の最低水準です。

永続契約の資金調達率

各取引所のビットコイン永続契約の資金調達率も上昇し始めていますが、以前の牛市サイクルのピークレベルには遠く及びません。

未決済契約

各取引所のビットコイン未決済契約も以前の牛市サイクルのピークレベルに近づいています------これは短期的に注目すべき重要なデータです。

在庫フロー比（Stock to Flow, S2F）

在庫フロー比（Stock to Flow, S2）は古典的なモデルであり、そのデータフィッティングによれば、2ヶ月後、ビットコインは地球上で最も希少な資産となり、その在庫フロー比は120を超えるでしょう。

私たちがグラフで見るように、ビットコインは誕生以来、その循環サイクルが非常に安定しています------ここでは対数グラフで可視化され、色は次の半減期の日数を示しています。

まとめ

ビットコインは牛市に入りましたが、私たちはまだ初期段階にいます。増加する個人投資家はまだ大規模に参入しておらず、今回は彼らがFOMOする前に、機関が大量にビットコインを購入しています。

では、どのようにして個人投資家の大規模な参入を判断するのでしょうか？以下の兆候は、将来的に注目すべき詳細かもしれません：

• メディアがビットコインと暗号通貨についての報道を繰り返し行う；
• Coinbaseアプリがアプリストアで1位（またはほぼ1位）になる、現在のランキングは186位；
• ビットコインと暗号通貨のGoogle検索量が指数関数的に増加する；
• ゴミトークンを宣伝するYouTuberの登録者数が急増する；
• 有名人や政治家がビットコインと暗号通貨を支持する；
• あなたの暗号通貨について何も知らない友人が、どれだけお金を稼いだかを自慢する；
• あなたのいとこが「日本のビットコイン」を買ったと言う；
• 滴滴運転手、村の大妈、理髪師トニーがCardanoエコシステムの利益を上げるプロジェクトについて話し続ける；
• 数ヶ月前に暗号通貨を理解したWeb2の創業者が新しい暗号通貨プロジェクトの資金を調達している。

幸いなことに、私たちはまだその段階には達していません。

覚えておいてください、ビットコインが市場をリードし、アルトコインサマーは後でやってくるでしょう。そして大きな調整が予想されます------前回の牛市サイクルでは、30%以上の調整が6回発生しました。

私たちに幸運を。