1時間で65％以上の上昇、世界最大の分散型取引所Uniswapの新たなマイルストーン

著者： BlockBeats

2月23日の夜、Uniswapの開発者であり、財団ガバナンス責任者のErin KoenはTwitterに「Uniswapプロトコルガバナンス史上最も重要な1週間？」という投稿をし、Uniswapプロトコルガバナンスシステムのアップグレード提案を添付しました。「私たちはプロトコルをアップグレードし、その手数料メカニズムがステーキングおよび委任トークンのUNIトークン保有者を報酬するべきだと思います。」この投稿は発信から4時間以内に10万回以上の閲覧を獲得しました。

その後、Uniswap財団も発表し、「Uniswapプロトコルガバナンスを有効化する」提案のスナップショット投票が2024年3月1日に公開され、オンチェーン投票が2024年3月8日に公開されることを伝えました。

その後の1時間で、UNIは約7ドルから急速に65％以上上昇し、12ドルを突破しました。「UNIがついに力を与えた」という言葉が一時的にコミュニティの議論の焦点となりました。

新提案が注目される理由は？

この提案はUniswapプロトコルのアップグレードを提案しており、提案された変更には以下が含まれます：

1. Uniswapプロトコルガバナンスをアップグレードし、許可なしでプログラム的にプロトコル手数料を徴収することを実現する；

2. すべてのプロトコル手数料を、ステーキングおよびその投票権を委任したUNIトークン保有者に比例配分する；

3. ガバナンスがコアパラメータを引き続き制御できるようにする：どのプールが手数料を支払う必要があるか、そして手数料の大きさ。

その中で、プロトコル手数料をUNIトークン保有者に比例配分するという点がコミュニティの大きな関心を集めました。ご存知の通り、以前はUNIトークンはガバナンス機能のみを持ち、Uniswapプロトコルの巨額の手数料はUNI保有者には関係ありませんでした。

今回の提案に関わる2つの新しいスマートコントラクトはV3FactoryOwner.sol21とUniStaker.sol22です。提案の全文は《[RFC] - Uniswapプロトコルガバナンスを有効化する》を参照してください。

V3FactoryOwner.solは、プログラム的に許可なしでプロトコル手数料を徴収することを可能にし、これらの手数料を一般的なERC20に変換するインセンティブメカニズムを含んでいます。これにより、UNIをUnisaker.solに預けたステーキング者に分配されます。このコントラクトが機能するためには、Uniswap V3 Factoryの所有者になる必要があります。

UniStaker.solはSynthetixのStakeRewards.sol6をモデルにしていますが、2つの重要な方法でその機能を拡張しています：1) ステーキングアカウントがそのトークンを委任することを要求します、2) ステーキングアカウントがステーキング報酬を他のアカウントに配分することをサポート（ただし必須ではありません）します。

投票が通過すれば、Uniswap V3 Factoryの所有者が更新され、V3FactoryOwner.solがデプロイされ、上記のプログラム的手数料徴収メカニズムが有効化されます。提案によれば、次のステップは：

1. 2月23日：ガバナンスプロセスに従い、この投稿は少なくとも7日間オープンにして対話を行います。

2. 2月23日：Code4rena監査コンペが始まり、10日間続きます。

3. 3月1日金曜日：Code4renaコンペ終了後、Uniswap財団はスナップショットを発表し、「はい、Uniswap V3 Factoryの所有者をアップグレードする」、「いいえ、Uniswap V3 Factoryの所有者をアップグレードしない」、「棄権」のオプションを含みます。すべての緩和策、V3FactoryOwnerおよびUniStakerのインスタンスはEtherscanにデプロイされ、検証されます。

4. 3月7日：スナップショットが成功した場合、Uniswap財団はオンチェーン投票を発表し、その成功した実行はUniswap V3 FactoryのsetOwner関数を呼び出し、v3 Factory Ownerアドレスを渡します。

5. Immunefiの脆弱性報奨金は成功したオンチェーン投票が終了する前に有効になります。この報奨金の詳細（リンクを含む）は、提案されたオンチェーン投票の前に提供されます。

これらの日付は、監査結果やコミュニティの対話に応じて変更される可能性があります。オンチェーン投票が成功した場合、コミュニティは手数料を徴収することを選択できます。そのために、Gauntletは提案されたローンチプロセスを準備しており、フォーラムで発表される予定です。この単独のガバナンスプロセスが完了した後にのみ、本提案で採用されたコントラクトに基づいて手数料を徴収し、配分することが始まります。

手数料がUNIに変換されることの意義は？

簡単に言えば、この提案はUniswapがついに「手数料の変換」を実現することを意味します。「手数料の変換」はこれまでUniswapの難題であり、Uniswap V3は2021年5月に立ち上げられましたが、それ以前は「手数料の変換」は未だ有効化されていませんでした。

Uniswapにおいて、提案が通過するかどうかは3つの重要な段階を経る必要があります。すなわち、温度チェック、コンセンサスチェック、ガバナンス提案です。最初の2つの段階はオフチェーン投票であり、特定の提案に対する関心とフィードバックを測定することを目的としています。最後の段階はオンチェーン投票であり、Uniswapプロトコルのパラメータに変更をもたらすことになります。たとえば、今後投票される手数料の変換などです。関連情報：《Uniswapが手数料のスイッチを開けたらどうなる？》

Uniswapがこの機能を有効化しなかった大きな理由の一つは、Uniswap Labsが運営上、Uniswapプロトコルとの距離を意図的に置き、境界を明確にしていたことです。BlockBeatsは《Uniswap、Web3の恩恵を受けた最も成功したアメリカのインターネットFintech企業》という記事で分析し、UNIトークンは誕生当初から他のDEXガバナンストークンとは異なり、SushiSwapの吸血鬼攻撃によるUniswapの市場シェア圧迫に対抗するためのツールとしての位置付けであったと指摘しています。したがって、注目を集めるDEXとして、不安定な規制状況を考慮し、UNIは権限付与に対して非常に慎重でした。

また、UNIがこれまで権限を与えられていなかったため、UNI保有者のガバナンス投票やプロトコルへの参加意欲は大幅に低下しました。現在、流通しているUNIのうち、提案に対して投票に使用されているのは10％未満とされています。さらに、既存の委任の大部分は「古い」ものです。2024年2月1日現在、投票権ランキング上位30名の代表のうち14名は過去10件の提案に投票しておらず、その中で提案を作成したのはわずか7名です。

「手数料の変換」の実現は、既存のUNI保有者を活性化させるだけでなく、新たな参加者を引き寄せてガバナンスに参加させることにもつながります。また、既存の委任者は自分のトークンをステーキングするために再委任する必要があるため、「古い」既存の委任は、プロトコルを支持することが証明された代表にシフトする可能性があります。

新提案によるUNIの投資回収率もコミュニティで熱く議論されています。コミュニティメンバー@wangkk2020によると、UniswapのベアマーケットLPの年間手数料収入は8.67億ドルであり、今後プロトコル収入が1/5で徴収されると、年間プロトコル収入は1.73億ドルになります。UNIは現在の価格11.6ドルで計算すると、全流通時価総額は120億ドル、流通時価総額は70億ドルであり、流通時価総額の50％のステーキング率で計算すると、年間投資回収率は1.73/35=4.94％です。もし牛市やWeb3の普及に伴い取引量が倍増するなら、年間投資回収率は10％以上になるでしょう。

CryptoFeesのデータによると表示、Uniswapは過去24時間で214万ドルの手数料を生み出しました。また、Duneのデータによると表示、2023年10月17日に新しい手数料政策が実施されて以来、Uniswapのフロントエンド取引手数料収入は現在3564354ドルに達しています。このプロトコルのアップグレード後、Uniswapへの投資による高い回収率が多くのユーザーをUNIの保有へと引き寄せることが予想されます。

もちろん、注目すべきは法的リスクです。UNIが発表されてからの4年間、基本的に何の動きもありませんでしたが、その主な理由の一つは規制です。すでに多くの先行者がアメリカの規制の手に倒れているため、世界最大の分散型取引所も自らのトークンが何らかの問題で規制当局に目を付けられることを恐れています。そのため、UNIは長い間、ただの飾りとなっていました。

しかし、今回の転換による配当について、規制問題は依然としてコミュニティが最も懸念していることです。別の視点から見ると、Web3分野で最も健全な企業のチームが、4年間の探索を経て、規制を解決する方法を見つけた可能性が高く、次のステップを踏み出すことができるでしょう。もし実現可能であれば、業界がトークン発行と規制の間の新たなバランスを見出すこともできるかもしれません。

権限付与が実現した後、UNIはどこまで上昇するのでしょうか？コミュニティはまだ様子を見ています。執筆時点で、UNIは12ドルの高値から10.5ドルに戻り、24時間の上昇幅は44％に縮小し、下落傾向は止まっていません。コミュニティも認識しています。プロトコルの発展のために妥協を選択したとしても、Uniswapの背後には多くの資本がコントロールする「企業」が存在し、トークンの権限付与やステーキングインセンティブがUNIを新たな牛市の富の鍵に押し上げることができるのか、時間が証明することになります。