ビットコイン ETF の承認が逆に下落？今後の動向は私たちが考えているほど簡単ではない。

著者：木沐，白話ブロックチェーン

最近、数年にわたり市場が期待していたビットコイン現物ETFがついに承認され、国内外のメディアは「マイルストーン」、「歴史に刻まれる」、「重磅官宣」などの目を引く言葉を使ってこの事件の衝撃を表現しました。しかし、承認を受けた後の暗号市場は平凡な反応を示し、2日後には下落に転じたため、多くの人が困惑しています。ビットコインETFの承認は好材料なのか、それとも悪材料なのか？短期的および長期的な実質的影響は何でしょうか？今日はビットコインETFの承認後に知っておくべき変化を一つずつ分析していきます….

現物ETF：その影響を過大評価せず、過小評価もしないこと

市場は常に資金の感情に影響され、すべての方向性は圧倒的なコンセンサスを基準としています。ある事件が起こると、人々はしばしばその短期的な影響を過大評価し、長期的な影響を過小評価するか、情報の非対称性による誤判断をします。では、理性的に複数の視点から現物ETFの承認がもたらした影響を見てみましょう。

1）好材料の実現は悪材料だけ？必ずしもそうではない

過去には「好材料の実現は悪材料だけ」という言葉が流行しましたが、ビットコイン現物ETFの承認は期待されていた大きな好材料です。実際、全体的に見れば、期待はすでに多くが実現前に放出されており、過去1年間のビットコインの強い動きからもそれが見て取れます。

しかし、好材料の実現が悪材料であるとは限りません。短期的な利益確定や調整部分を除けば、実際には現物ETFの初日には約46億ドルの取引量が記録され、以前のさまざまな新規上場ETFと比較しても非常に魅力的であり、従来の金融チャネルとしての新たな資金の流入の期待に応えています。今後、日々の積み重ねによって強力な新たな買いが形成されるでしょう。

2）暗号市場に新たな指標が追加された

ビットコイン現物ETFには、非常に近い参照物として金ETFがあります。世界最大の金ETF「SPDR Gold Trust」を例に挙げると、その保有割合が大きいため、通常はその増減を基に金価格の動向を判断するデータの依拠となり、非常に強い指標性を持っています。

過去のGBTCの数十万BTCの保有量から見ると、ビットコイン現物ETFは増加する一方で減少することはないと予想され、徐々に金ETFのように、毎日のポートフォリオ調整が暗号市場の重要な指標の一つとなり、暗号市場の動向に影響を与えるでしょう。以下の金ETFの保有量が金価格に与える影響の歴史的な法則は参考になります：

取引量が増加し、ETFの金保有量が減少すると、価格が上昇し、価格がすぐに下落する可能性を示唆します;

取引量が増加し、ETFの金保有量と価格が下落すると、価格が回復する可能性があります;

取引量が増加し、ETFの金保有量が増加すると、価格が上昇し、価格がさらに上昇する可能性を示唆します;

取引量が増加し、ETFの金保有量が増加すると、価格が下落し、短期的に価格が下落する可能性があります;

取引量が増加し、ETFの金保有量が減少すると、価格が下落し、短期的に価格がさらに下落する可能性があります;

取引量が増加し、ETFの金保有量が減少すると、価格が上昇し、短期的に価格が上昇し、その後すぐに下落する可能性があります;

同様に、ビットコイン現物ETFの保有量が一定の割合に達すると、暗号市場にも類似の影響が出るでしょう。

3）グレースケールGBTCのETF転換に注意

承認された11の現物ETFの中で、大部分のETFは初めて市場に登場し、純買いの状態ですが、グレースケールのGBTCは明らかに反例です。過去、グレースケールGBTC信託は長期間にわたり負のプレミアムにあり、60万以上の保有者の一部はかなりの長期間を待たされました。熊市を経て多くの人が利益確定を選ぶのは当然であり、そのためGBTCの短期的な資金流出状態が見られ、金額も少なくありません。

しかし、現在のところ、幸いなことに、他の現物ETFへの流入は「反骨仔」GBTCの流出を大きく上回っています。ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナスはXプラットフォームで、ビットコイン現物ETFが上場された2日間で9つの発行機関が140億ドルの資金を吸収し、GBTCの5.79億ドルの流出を超え、純流入総額は81.9億ドルに達したと述べています。

訳文：現在までに、Nine Newbornsは140億ドルの新資金を引き寄せ、GBTCの5.79億ドルの資金流出を大きく上回り、純流入額は81.9億ドルに達しています。現在、IBITが他をリードしており、50億ドルを保有し、フィデリティが続いています。新生の取引量は360億ドルに達し、50万件の個別取引が行われています（総取引量はGBTCを含めて120万件）、このパフォーマンスは印象的で、平均プレミアム率は20ベーシスポイントです。

4）ビットコインはこれから中央集権化され、ウォール街に支配され、ETFに拘束されるのか？

一部の人々は現物ETFに反対し、それがビットコインを代替資産から主流資産に押し上げた一方で、ビットコインの非中央集権的特性を弱めると考えています。なぜなら、ETFは膨大な伝統的資本の流入をもたらし、将来的にはビットコイン市場を支配することになるからです。その価格決定権はウォール街に掌握されることになります。

筆者はこの懸念には一理あると思いますが、現物ETFの量を過大評価している可能性があります。現物ETFの数十億の取引量や数億の保有量に対して、主流の暗号資産取引プラットフォームのビットコインの取引量は毎日100億から200億に達しており、ビットコイン取引の主戦場は依然としてプラットフォームにあります。現在、ETFを通じて入場する新資金は、ビットコインの特性にあまり詳しくなく、規制の懸念などから取引プラットフォームから直接入場していないことが多いです。ETFの承認に伴い、プラットフォームもより厳密な監視を受け、ビットコイン取引市場の規制と安定性もより良い保障を受けることになるでしょう。

現在、現物ETFの資金はすべて中央集権的なプラットフォームによって管理されています。同じく中央集権的なプラットフォームが管理しているのに、なぜ管理費がなく、コストが低く、より柔軟に管理できる暗号プラットフォームを直接選ばないのでしょうか？したがって、一部の新資金がビットコインなどの暗号資産の特性に慣れた後、世界中の規制を受けた暗号資産プラットフォームに切り替え、分散する可能性が高いです。このように、現物ETFは実際には圧倒的な優位性を形成するのが難しいでしょう。これらの資金がさらに進化すれば、DeFiを通じてより自由な資産管理や価値増加の体験を得ることも可能です。

もちろん、米国株の自由市場自体が博打の場であり、規模の小さい対象は操縦されやすいですが、規模が大きくなるほど自由に操ることは難しくなります。厳しい規制のある伝統的金融市場と比較して、暗号市場は過去には完全に無法地帯であり、ジャングルの法則の下で規制を気にせずに市場に影響を与える手段が容易でした。現在、SECの厳しい監視があることで、多くの規範が整備されています。

今後「富裕層がビットコインを支配する」ということは、私たちが変えられるものではありませんが、それはビットコインが本来の公開透明な原則に従って運営され続けることには影響しません。なぜなら、そうすることで富裕層自身の利益が保障されるからです。

この世界には絶対的な非中央集権は存在しません。ビットコインのホワイトペーパーには「非中央集権」という言葉は登場せず、人々が後に理解した「非中央集権」は異なります。その本来の意味は権力の分散、十分な分散、反脆弱性、透明性であり、集中した権力が裏で悪事を働かない金融システムを目指しています。

実際、物理的属性が強力で、物質的に非中央集権的な金も同様です。金の主要な採掘は集中した金鉱に依存しており、採掘権は往々にして少数の機関に握られていますが、世界的な保有が十分に分散しているため、保有量が巨大的な金ETFが金価格に与える影響も非常に限られています。また、金ETFのポートフォリオ調整は多くの場合、市場の反応に遅れることが多く、つまり市場がマクロ経済などの重大な事件の影響を受けて金価格が上下した後に、金ETFが大量に売却または購入され、その日の取引終了後に調整が行われます。

したがって、ETFが市場に影響を与えるというよりは、市場がETFに影響を与えていると言えるでしょう。

5）ETFがビットコインエコシステムに与える影響

現物ETFの承認は、ビットコインエコシステムを含む暗号業界にとって「安心の丸薬」を提供し、ビットコイン資産は将来的にますます安定し、変動が小さくなる可能性があります。

簡単に言えば、過去の大きな変動時には、熊市の暴落によりエコシステムプロジェクトの発展が阻害され、起業家やユーザーの信頼が不足し、資金調達が大幅に減少し、人材流出などの問題が生じていました。

ビットコインエコシステムの原生資産として、安定して上昇するビットコイン価格はエコシステムの発展に有利であり、極端な市場状況下でのエコシステム発展への打撃を避けることができます。

総じて、現物ETFの承認はビットコインエコシステムがより自信を持って発展し、より多くの認知を得ることを可能にします。

次のステップは、マーケットの焦点がイーサリアム現物ETFに移る？

1）イーサリアムETFの期待

ビットコインETFの承認前後にイーサリアムが突然動き出したことについて、多くの人が資金が次に申請されるイーサリアム現物ETFに注目し始めたと説明しています。これには、すでに利益確定した資金や、今回のビットコインETFの期待相場に乗れなかった人々が含まれ、イーサリアムETFを通じて期待される相場で「肉を食べる」ことを望んでいます。

このような戦略は非常に一般的で、ある資産の好材料が実現すると、短期的に同類の資産の期待がすぐに高まります。では、イーサリアムETFの期待はどれくらい続くのでしょうか？ブラックロックが申請したイーサリアムETFは最遅で5月に回答が得られる予定ですが、その時にビットコインのように遅れることはあるのでしょうか？

現在、米SECがイーサリアムという暗号資産に対してどのような態度を取っているかというと、イーサリアムを商品と証券の間の曖昧な領域として見なしています。つまり、ビットコインのように商品として正確に位置づけられているわけではなく、イーサリアムが証券であるとも完全には断定していません。以前、SECはほぼイーサリアムが証券ではないと明確にするところまで行きましたが、主な理由はイーサリアムがPOWコンセンサスからPOSコンセンサスに切り替わったことによる新たな変化です。

さらに、イーサリアムETFが承認されるためには、ビットコインのように特定の機関に支配されにくい必要があり、条件は比較的厳しいです。ビットコインETFが承認されたのは、世界第一の取引プラットフォームのシェアが減少したことと、ETFを申請する機関（資本）が非常に多かったからです。もし再度承認されなければ、訴訟に巻き込まれる可能性があります。

総じて、イーサリアムETFにはまだ数ヶ月の時間があります。この期間はイーサリアムが市場の注目を集めるのに十分であり、早急に承認されないことや遅延による悪影響を心配する必要はありませんが、承認される確率は高くないかもしれません。

主な変数は、米SECがPOSバージョンのイーサリアムに対して十分な理解と信頼を持っているかどうか、または各投資者の関心に基づく大金融機関の申請に対する外部からの圧力がどれだけ届くかです。これには、ビットコイン現物ETFが安定して運用されるかどうかが影響します。もし暗号市場全体の動向が良好で、世界中の投資家の強い関心を引き起こすことができれば、資本は利益の追求に駆られ、イーサリアム現物ETFの承認を推進することに喜んで取り組むでしょう。

2）イーサリアムの中長期的な期待はETFではない

実際、イーサリアム現物ETFの承認の短期的な関心に対して、イーサリアムがより注目すべきなのは、最近の大規模なアップグレード「カンクン」を含む一連のアップグレードです。イーサリアムは現在、暗号業界で最大のアプリケーションエコシステム基盤であり、ビットコインエコシステムと比較して、イーサリアムエコシステムは非常に進んでいます。より良い基盤、優れた展開計画があり、現在Layer2が順調に導入され安定して採用され、Layer3も続々と立ち上がる予定です。総じて、イーサリアムエコシステムはすでに各分野で大規模なアプリケーションを展開する準備が整っています。大規模なアプリケーションは次の大きな相場の主要な基盤の一つになる可能性があります。

イーサリアムとビットコインには違いがあります。ビットコインの最も重要な属性は資産「データゴールド」の概念であり、そのためETFは非常に重要です。一方、イーサリアムは革新的なアプリケーションの価値を付与することから生まれています。中長期的には、イーサリアムの期待はその革新性から来ており、カンクンアップグレードの後にもさらに重要な革新的なアップグレードが控えています。したがって、イーサリアムETFに注目するよりも、今後の技術革新やアップグレードにもっと注目すべきです。

小結

ビットコインETFの承認は、単なる好材料の実現の終わりではなく、マイルストーン的な始まりです。それは多くの変化と影響をもたらし、私たちは理性的に対処すべきです。ビットコインエコシステムもイーサリアムエコシステムも、未来の暗号業界の主要なストーリーの一つです。確実に言えることは、2024年には暗号資産が目に見える速度で成長を加速させることです。