RUNEトークンは40日間で累計4倍以上の上昇を記録し、THORChainはビットコインエコシステムの追い風を受けて飛躍しています。

作者：西柚，ChainCatcher

"40日間で累計上昇率が4倍を超える"ことでTHORChainは暗号コミュニティの議論の中心となっています。そのネイティブトークンRUNEは10月23日の1.8ドルから急上昇し、12月3日には7.3ドルに達し、2022年4月以来の新高値を記録しました。トークンの時価総額も百位圏外から四十位以内に躍進しました。

現在、RUNEトークンは6.6ドル前後で推移しており、時価総額は約20億ドルで、暗号資産の中で36位から40位の間をさまよっています。

トークン価格の急騰は、ユーザーのTHORChainプロトコルへの関心を引き起こしました。人々は、かつて"ハッキング攻撃"に悩まされたこのクロスチェーンプロトコルがなぜ再び頂点に戻ることができたのか、背後にはどのような推進力があるのかに興味を持ちます。

暗号OGプレイヤーにとって、THORChainは馴染み深い存在です。前回のブル市場サイクルにおいて、Layer1ネットワークとDeFiアプリケーションの大爆発の中で、チェーン間の相互作用が日常となり、資産のクロスチェーンが必需品となりました。THORChainはネイティブ暗号資産のクロスチェーンを実現できるため、一時はクロスチェーン界のスター代表プロジェクトと見なされ、Delphi DigitalやMulticoin Capitalなどの著名な暗号機関から資金支持を受けていました。

しかし、2021年5月のLuna崩壊や暗号市場の熊市の影響で、THORChainも冷え込む運命を逃れられないようでした。同年6月には、コードの脆弱性によりハッカーに何度も攻撃され、損失は千万ドルに達しました。それ以来、THORChainの製品は休眠状態に入ったようで、時折一、二回の安全事件で注目されることはあっても、暗号市場における情報はますます少なくなり、RUNEトークンの価格も1ドル前後で停滞していました。

最近、RUNEトークンの価格の異常な変動が暗号コミュニティで大きな波紋を呼び、THORChainは強力に復帰しました。この時、人々はこのクロスチェーンプロトコルがビットコインエコシステムの爆発的な成長を利用し、ハッキング攻撃の影を取り除き、新たな生命を得たことに気づきました。

製品の配置において、THORChainは再構築を行い、クロスチェーンブリッジ、貸出、SWAPなどの製品を統合し、契約などの製品を立ち上げる計画を立てています。最初のクロスチェーンブリッジ型製品から、真の意味でのクロスチェーンプロトコル基盤製品へと徐々に発展しています。

では、THORChainはどのようにして死の淵から再生を果たしたのでしょうか？RUNEトークンの価格上昇を促進する要因は何でしょうか？THORChainはこの成長の勢いを持続できるのでしょうか？

ビットコインのクロスチェーン需要がTHORChainの取引量を急増させる

チャートの動きから見ると、RUNEの上昇は10月23日の1.8ドル前後から始まり、その後高騰モードに入り、11月全体で3倍以上上昇し、12月3日には7.3ドルに達し、2023年の年間新高値を記録しました。

なぜRUNEトークンは10月に急騰を始めたのでしょうか？THORChainでは何が起こったのでしょうか？おそらく、THORChainプロトコルのTVLと取引量の変化から手がかりを見つけることができるでしょう。

データによると、THORChainプラットフォームは10月から取引量が爆発的に増加し、10月の取引月は30億ドル、11月は80億ドル、12月には1週間足らずで12億ドルの取引量を達成しました。

DeFiLlamaのデータ変化のトレンドを見ると、THORChain製品のTVLと取引量も10月から急増の傾向を示しており、TVLは5000万ドルから現在の2億ドルに増加し、日々の取引量も数百万ドルから約2億ドルに増加し、11月には数日間取引量が3億ドルを超えました。

12月7日現在、THORChainのTVLは1.96億ドル、24時間の取引量は1.95億ドルです。

このことから、RUNEトークンの価格上昇はTHORChainプラットフォームの取引量の増加に関連していることがわかります。

では、何がTHORChainの取引量の増加を促進したのでしょうか？プラットフォームのデータによると、THORChainにロックされたBTCの価値は千万ドルから1.3億ドルに増加し、BTCの取引量需要の増加がこのプラットフォームの取引量を押し上げています。

これは主に、THORChainがオンチェーンで唯一ネイティブBTCのクロスチェーン取引をサポートするプラットフォームであるためです。

ビットコインエコシステムの爆発に伴い、BTCのオンチェーン取引の需要も増加しています。しかし、現在ユーザーがオンチェーンBTCを取得したり、オンチェーンBTCを他の資産に交換したりするためには、通常CEXプラットフォームを中継点として使用することが多く、CEXプラットフォームからBTCをオンチェーンに引き出したり、オンチェーンからCEXに引き出して他の資産に交換したりする必要があります。このプロセスは、オンチェーン取引に慣れたユーザーにとっては過度に複雑であり、現在多くのユーザーの暗号資産が異なるチェーンのエコシステムアプリケーションに保管されているため、BTCのクロスチェーンや他の資産を直接BTCに交換することが必需品となっています。

THORChainのクロスチェーンSwapは、BTCと他の暗号資産の交換を直接実現できます。例えば、イーサリアム上のETH、BSC上のBNB、アバランチチェーン上のAVAXを直接ビットコインチェーン上のBTCに交換したり、BTCを必要なオンチェーン暗号資産に交換したりすることができ、CEXとのインタラクションのプロセスを省略できます。

ChainCatcherのニュースによると、10月の間にFTXの攻撃者は得たETHの不正資金を何度もTHORChainを通じてBTCに交換しました。その中で10月5日には、攻撃者はTHORChainを使用して、2500万ドル相当の1.5万ETHをクロスチェーンでBTCに交換しました。

ある暗号ユーザーは、11月29日のBTC取引量データを基に計算したところ、CEXとDEX市場の中でTHORChainは第5位のBTC取引所となり、Krakenのフランスサイトと肩を並べる存在になったと報告しています。

さらに、そのユーザーは来年の年末にはTHORChainがトップ3の取引所に昇格する可能性があると予測しています。

ただし、THORChainは法定通貨の入出金をサポートしておらず、オンチェーンBTCの交換取引のみを行っているため、CEXプラットフォームの取引量とは比較できないという意見もあります。

THORChainプロトコルの現在の発展状況について、ある暗号ユーザーは、今のTHORChainはもはやDEXやクロスチェーンブリッジと比較されるべきではなく、CEXに次ぐ新しいオンチェーンネイティブBTC取引所となったと述べています。

現在、BTCの取引量から見ると、明らかにTHORChainはオンチェーンBTC取引の主要な拠点となっています。

THORChainはクロスチェーンSwap、資産保管、"三無"貸出などの機能を統合

ビットコインエコシステムの追い風を受けて、THORChainはクロスチェーンブリッジ製品からオンチェーンの最大BTC取引所へと成功裏に変貌を遂げました。実際、THORChainは公に活動を続け、新製品を次々と立ち上げています。7月にはStreaming Swapsを発表し、大口取引を複数の小口取引に分割してより良い実行価格を得ることをサポートしました。8月には貸出プロトコルを発表し、その貸出製品は"強制清算なし、利息なし、期限なし"と宣言しました。10月にはネイティブトークンRUNEがすべて配布されたことを発表し、すべてのVCおよびチームのトークンが解除され、残りの700万枚（流動性のあるもの）がエコシステムの資金調達に使用されることになりました。

特に8月に立ち上げられた貸出プロトコルは、"強制清算なし、利息なし、期限なし"という"三無"メカニズムのため、多くの注目を集めています。公式によると、この製品の設計には1年以上の時間がかかったとされています。

現在、THORChainの貸出製品LENDSはBTCとETHの2種類の資産の担保貸出のみをサポートしており、将来的にはBNB、BCH、LTC、ATOM、AVAXなどの各Layer1のGas資産にも拡大する予定です。担保率は200%から500%の範囲で、具体的には市場の需要に応じて決定され、最短の貸出期間は30日です。

"三無メカニズム"は具体的にどのように実現されるのでしょうか？つまり、ユーザーがBTCやETHなどの担保資産を預け入れると、それはまずRUNEに交換され、その一部のRUNEがユーザーに対して米ドルに連動したステーブルコイン資産TOR（THORChainが開発したステーブルコイン）としての負債に交換され、残りのRUNEは焼却されます。したがって、新たな借入が発生するたびに、RUNE資産はデフレに陥り、借入の返済時にはRUNEがインフレになります。

無利息は、ユーザーが借入時に複数のSwapや資産変換の手数料を支払う必要があるためです。例えば、ユーザーが10BTCを預け入れる場合、200%の担保率に基づいて、実際にはBTCをRUNEに交換し、その半分のRUNEをTORに交換してユーザーに貸し出し、THORChainは残りの半分のRUNEを焼却します。返済時には、TORがまずRUNEに交換され、システムは別のRUNEを鋳造し、その後RUNEをBTCに交換してユーザーに返却します。

このように、借入が発生してから完了するまでに、少なくとも4回のSwapプロセスと2回の資産変換プロセスが発生し、これらのプロセスで発生する手数料はすべてユーザーが支払うことになります。したがって、借入時には実際には手数料で借入利息をカバーしていることになります。

無清算と無期限は、THORChain内の借入がすべてRUNEトークンを中間製品として接続されているためであり、ユーザーが借りるのもRUNEであり、負債はTORで評価され、固定されています。これはつまり、担保資産の価格が上昇した場合、ユーザーが償還する際には定量のRUNEを返却すればよく、価格が下落した場合も同様に定量のRUNEを返却すればよいことを意味します。

LD Capitalは、この製品の設計論理は実質的に"ロングショート製品"であり、ユーザーとRUNEは対立するポジションであると考えています。ユーザーにとっては、本質的にBTC/ETHの担保資産をロングし、TORをショートすることになります。一方、プロトコルにとっては、BTC/ETHをショートし、TORをロングすることになります。したがって、ユーザーは一定期間のBTCのコールオプションを購入していることになり、THORChainとRUNEの保有者は対立するポジションとなります。

さらに、THORChainで借入が発生した瞬間にすでにすべてが返済されているのです。これはどういう意味でしょうか？例えば、A（借り手）がB（Thorchain）から100元を借りる場合、AはBに200元を担保として預ける必要があります。BがAに100元を貸した後、実際には残りの100元があり、Bの手元に残った100元のRUNEは焼却されます。これは、BとAの間の負債が発生した時点で消失したことを意味し、BはAに返済を求める必要がないため、期限も清算もありません。

担保が価格が変動する人民元ではなく、価格が変動するBTCやETHであっても、発生時に両者の負債はすでに消失しており、担保の価格がどう変動しようとも、最終的にはTHORChainシステム内のRUNEトークンの増減に過ぎません。しかし、THORChainプロトコルにとっては、一時的なRUNEの数量のインフレやデフレはシステム内部の帳簿に属し、プロトコルは制御可能であるため、清算や期限がなく、ユーザーが常に返済しなくても良いことを望んでいます。

12月7日現在、THORChainの貸出製品にロックされているBTCの価値は240万ドル、ETHの価値は100万ドルです。運営データから見ると、この製品のパフォーマンスはあまり良くありません。

対照的に、以前に立ち上げられたストレージ収益型製品Saverは比較的人気があり、1.79億ドルの暗号資産がロックされています。この製品は、ユーザーが単一のコイン（BTC、ETH、BNBなどの資産）を預け入れることをサポートし、預金者はクロスチェーン交換ごとに収益を得ることができます。

さらに、ユーザーはプラットフォームにLP流動性を提供することで、より高い収益を得ることもできます。

注意すべき点は、以前THORChain上のLP資産の無常損失に対する公式補助が終了したことです。本日、THORChainはソーシャルメディアでユーザーにLPポジションの無常損失が無効になったことを通知し、ユーザーはリスクを再評価する必要があると警告しました。

総じて、THORChainプロトコル上には、クロスチェーンプラットフォームTHORSwap、貸出LENDS、ストレージ（Saver）、ステーブルコインTORなどの製品が開発・統合されています。今後は契約、オーダーブック取引などの機能も立ち上げる計画です。

さらに、THORChainは他のDEX、クロスチェーンブリッジやウォレットの統合もサポートしており、クロスチェーンブリッジChainflip、アグリゲート取引プラットフォームMatchaなどのDeFi製品も統合されています。

明らかに、THORChainはクロスチェーンブリッジ製品から基盤施設製品へと一歩一歩発展しています。

"安全事故"の影が晴れず、高収益率には隠れた秘密があるかもしれない

運営データの成長から見ると、THORChainは未来が明るいように見えますが、10月に公式が発表したRUNEトークンがすべて配布されたというニュースは、ユーザーにとっては明らかな好材料と見なされています。しかし、依然としてプラットフォーム上の資産の安全性を心配するユーザーがいます。結局、このプロジェクトはハッキング攻撃や安全事故によって生じたプロジェクトと言えます。

2021年6月末の1週間に、コードの脆弱性によりハッカーに3度攻撃された経験は印象深いものです。慢雾チームの統計によると、2021年6月29日にTHORChainは"偽チャージ"攻撃を受け、約35万ドルの損失を被りました。2021年7月16日には再度"偽チャージ"攻撃を受け、約800万ドルの損失がありました。2021年7月23日にはTHORChainが再び攻撃を受け、約800万ドルの損失があり、合計で1600万ドルを超える損失が発生しました。

2022年第1四半期には、THORChainが財政収入が2億ドルを超え、すべての負債を返済したと発表しましたが、ユーザーに大きな信頼をもたらすことはありませんでした。

今年3月には、THORChainの運営に影響を与える可能性のある潜在的な脆弱性が存在するとの報道があり、その後公式は慎重を期して取引を一時停止し、調査を行うことを発表しました。この脆弱性は資産の損失をもたらさなかったものの、すでにロックされた価値が1億ドルを超える資産を持つTHORChainの安全性は依然として懸念され、攻撃の影が晴れない状況が続いています。

さらに、YouTuberの@crypto3Dは、THORChainのクロスチェーンプラットフォームTHORSwapのLP高収益表示には隠れた秘密があることを発見しました。表示されている収益はDeFiアプリケーションで一般的なAPRではなく、"LP Annual Growth"年次成長率であり、このデータは異常に高く、ユーザーにLPの年利回りの錯覚を与えています。

実際、この年次成長率はLP内の資産価格の上昇による収益も含まれて計算されています。例えば、RUNE-BNB流動性プールを例に挙げると、表示されているLP成長収益率は1794%であり、これはBNB価格の上昇とRUNE価格の上昇による収益も含まれており、年次成長として計算されています。

したがって、ユーザーがこのプラットフォームでLPマーケットメイキングを行う際には、高収益に惑わされず、具体的な収益は自分で計算する必要があります。