近2億ドルの巨額負債、THORChainは暴落するのか？

原文作者：1984 is today，thorchain 核心メンバー 原文編訳：zhouzhou，BlockBeats

以下は原文の内容です（読みやすさのために、原内容を整理しています）：

THORChainが破産し、大規模な債務の償還や預金者と合成資産のデレバレッジが発生した場合、TCはビットコインとイーサリアム建ての債務を履行できません。

バリデーターはネットワークの停止を決定し、その間に再構築計画を投票で決定します。私は遠回しな言い方はせず、すべてが順調であるふりをしません。なぜなら、事実はそうではないからです。

Thorchainの負債：

• 9700万ドルの借入負債（eth btc）
• 約1.02億ドルの預金者と合成資産の負債（eth btc）

Thorchainの資産は、1.07億ドルの外部流動性注入流動性プールです。パニックが発生した場合、LPはいつでもこれらの資産を引き出すことができ、また、RUNE保有者もそれを売却できます。借入義務はRUNEを鋳造し、流動性プールに売却することで満たされますが、これにより設計が高度に逆転し、状況は見た目以上に悪化しています。昨日、400万ドルのRUNE負債を返済した後、プロトコルはまだ数百万RUNEの負債を抱えています。

設計上、プロトコルはビットコインとイーサリアムをショートしています。私がこのコミュニティに参加して以来（ILPから）、私は隠れたレバレッジの危険性について警告してきました。ストリーミング交換が開始されて以来、私はデレバレッジを主張しており、プロトコルはそれを満たすために必要な資本を減らす必要があります。現在の活発な流動性がそれを満たすことができます。

私はこの文章を書くことに喜びを感じていません。伝言者を責めないでください。私が立ち上がった理由は、Thorchainが非常に複雑になり、少数の人々しかレバレッジ特性と流動性がどのように相互作用し、基礎資産に影響を与えるかを完全に理解できなくなったからです。行動を起こさなければ、これは逃げる競争に変わり、プロトコル全体の価値が消失します。

Thorchainには2つの選択肢があります：

1. 事態を進行させ、約5-7%の価値が少数の人々によって先に引き出され、RUNEは下落スパイラルに入り、THORChainは破壊されます。

2. デフォルト、破産し、価値のある部分を救い、できるだけ発展させて債務を返済し、プロトコルの実行可能性に影響を与えないようにします。

選択肢1：最初に退出する7500万ドルの人々は全額返済され、15億ドルの価値が消失します。

選択肢2：ネットワークの価値が保持され、全員が協力してその2億ドルの資本を回復します。

選択肢2を可能にするためには、ネットワークを救い、その価値を増加させることを指針とする必要があります。これはまずパートナーから始まります。後で詳しく説明します。私はただパートナーがこの内容を読んで、この提案が受け入れられた場合、彼らが再び優先階層になることを知ってほしいだけです。

Thorchainは価値があります。昨年は3000万ドル以上の手数料を生み出し、現在の運営速度はさらに高く、この困難から抜け出す能力があります。私はThorchainの経済設計を本当に理解している少数の人々と共にこの提案を出しています。スティーブはそれを開発者Discordに投稿します。彼は私よりも上手に書いています。

現在の提案は第11章の破産保護に相当し、Bitfinexは類似のことを行い、最終的にユーザーに全額返済を成功させました。

エコシステムには、交換が継続するために必要な2種類の流動性があります：

• 最初に保護すべきはLPsです。
• 取引口座を使用するアービトラージャーは、この凍結の影響を受けません。

Thorchainはあまりにも複雑で、成長するためには基本原則に戻る必要があります。その前に、賢明な資本はRUNEやLPを購入することができません。リスクが大きすぎるからです。公開された巨額の債務は清算の餌食となり、私たちがDEFIで何度も見てきたように。

これは私たちがThorchainに必要だと考えることです。もしそれがこの危機を乗り越え、危機後に繁栄するためには：

• すべての借入と預金者のポジションを永久に凍結します。
• 債務のスナップショットを撮影します（預金者の価値、借入者のBTC/ETH債務）。

すべての借入と預金者の債権をトークン化します。

• システム収入の10%を自動的に受け取る「解除モジュール」を作成します。
• 買い手が決定するオークションを作成し、そのオークションでトークン化された債権保有者はいつでも解除モジュールの利用可能な流動性に債権を売却でき、売り手がその流動性を受け取った後は債権を焼却します。
• トークン化された債権のP2P取引のための二次市場を作成します。
• キルスイッチを実装し、RUNEプールの引き出しを奨励し、1か月以内にRUNEプールを閉鎖します。
• すべてのPOLウォレットの鍵を焼却し、中央のプランナーによるさらなる介入を防ぎます。

Thorchainの価値は長い間購入できなかったため、抑圧されてきました。賢明な資本はLPに参加せず、その複雑さを分析すると問題があることがわかります。製品自体は成功しているだけでなく、繁栄しており、毎日約20万ドルの手数料を生み出しています。

もしThorchainが成長し、ユーザーが全額返済を受ける機会を得るためには、新たなスタートが必要です。持続不可能な債務負担はすべて排除されなければなりません。

CRVのMitch Willは、相対的に合理的なレバレッジを持っていましたが、採用を得たにもかかわらず、CRVの価格は下落し続け、最終的に清算されました。私たちはThorchainも同様の合意に達するのが近いと考えています。

Thorchainの場合、債務はプロトコルレベルにあり、CRVよりも逆転しています。なぜなら、プロトコルはビットコインをショートし、未流通のRUNEを売却しているからです。ダッシュボードに表示される「担保」は流動性ではなく、未流通のRUNEによって支えられています。

貸付の償還は機械的にRUNEを売却し、プロトコルは実際に1.75億ドルのBTC/ETH/その他の資産をショートしています。借り手にとって、これらの担保はRUNEに交換され、RUNEの供給を減少させています。

退出時、ThorchainはRUNEを鋳造し、BTC/ETHとして売却して返済しなければなりません。貸付開始以来の価格変動により、私たちは貸付活動から3000万RUNEの不足に直面しています。すべての償還が混乱した方法で行われると、キルスイッチが発動する可能性があります。その時、RUNEの価格は1ドルを下回るでしょう。預金者にはまだ1億ドルの償還需要があります。

この未来の売り圧力は、流動性がますます悪化するプールに入ります。そして、市場の反応が広がるにつれて、私たちはRUNEの価格崩壊を冒険することはできず、これらの人々に返済できなくなります。

再度強調しますが、Thorchainの救いは毎年3000万ドル以上の交換手数料と成長し続ける収入の運営速度です。Thorchainは優れたビジネスを持っており、資産負債表上の有毒な債務から脱却する必要があります。ThorFIは誤りと見なされるべきであり、私たちはThorchainの最初の理念に戻る必要があります：基本原則に戻ることです。

状況はまだ修正可能であり、私たちは次の1週間ですべての問題を解決できます。市場のパニックが広がり、皆がRUNEを売却し、資産を償還することになれば、破産につながります。毎日が重要です。この状況下で、市場が理解し、パニックに陥ると、すでに手遅れです。

これはThorchainを基本原則に戻す役割を果たします：LPsと取引口座が交換に流動性を提供します。誰もがすぐに全額返済を受けられる状況はありません。この提案は、プロトコルの安全な運営に不可欠な人々を保持し、プロトコルが安全に運営を続けられることを保証します。

これらすべてのインセンティブの目標は、流動性を非合理的なレベルにまで増加させることです。流動性プールの流動性は基本原則に基づく必要があります。それは収益と期待されるボラティリティの要素です。各プールの取引量は債務/手数料に関連し、流動性プールは自然により多くの流動性を引き寄せます。これらすべてのインセンティブは追加の無常損失を生み出し、LPsは最悪の扱いを受けました。彼らは最悪の位置に座っています。これからは、彼らは最良の位置に座ることになります。

元の創設チームはこれらの逆レバレッジ特性の実施を設計し推進しました。伝言者や現在の開発チームを責めないでください。彼らは後始末をしています。2人の創設者は日常の運営にはもはや関与していません。

すべてが完了した後、私は経済設計委員会の設立を提案し、Thorchainが成功することを確保する手助けをします。具体的な方法は以下の通りです：

• 資本効率を高める
• その中にレバレッジ特性を構築しない
• RujiraがL1エコシステムを危険にさらさないようにする

私は3人の候補者を持っています。彼らはDEFI分野で最も賢い頭脳です。

私は資本効率の最適化に関するいくつかの内容を書きましたが、これらは別のADRに保留します。これは重要です。なぜなら、もし私たちが一定の割合の収入を債務に分配する場合、LPsは依然として無常損失を克服する必要があるからです。私たちはより少ないリソースでより多くのことを成し遂げる必要があります。

これは私と他の開発者が関与した中で最悪の状況であり、その中の何人かは吐きそうです。もし他に方法があれば、私は提案します。これは生死に関わる状況です。私は借入/預金者/ILP/POLに反対してきました。この過程全体で、私は私の委託者にこれらに反対票を投じるよう提案しました。何人かは実際に投票しましたが、まだ不十分です。

私が学んだ唯一の教訓は、時には特定の結果を事前に予見した場合、内戦を始める方が傍観するよりも良いということです。事態がこうなってしまったことをお詫び申し上げます。過去数日間、私はほとんど眠れず、この結末が避けられないことを知っていました。1200万ドルの貸付償還がこのタイムラインを加速させました。