熱い刻印の夏におけるBRC20の段階的な見解

著者：Alex Xu、Mint Ventures

序論

BRC20シリーズを代表とする銘文資産は最近非常に注目を集めており、これはオーディナルプロトコルが導入されて以来、今年の第二波の資産の主上昇です。筆者は最近、現在の銘文市場について調査を行い、業界の情報やデータを消化するだけでなく、いくつかのオンラインおよびオフラインのBRC20テーマの交流イベントにも参加し、この市場に対するいくつかの段階的な見解を形成しました。本稿を通じてそれを整理し表現しようと試みます。

本稿は以下のいくつかの質問に答えようとしています：

• 銘文資産とは何か？人気のBRC20資産の選定基準は何か？
• BRC20資産を代表とする銘文資産の核心的な価値主張は何か？
• 銘文資産は良いビジネスの革新か？
• 銘文資産の急騰のメカニズムと推進力は何か？
• 銘文の次の段階にはどのようなシナリオがあるか？
• 銘文資産の崩壊のパス推演

以下の文章内容は筆者が発表時点での段階的な見解であり、事実や見解に誤りや偏見が存在する可能性があります。議論のための参考としてのみご利用ください。他の投資研究業界からの指摘を期待しています。

銘文資産および「良質な資産」の基準

銘文資産とは、BTC（または他のブロックチェーン）上で規定の形式の情報を記帳し、特定のインデックスプロトコルを通じてチェーン上の規定形式の記帳情報を変換して作成された仮想資産を指します。この種の資産は同質化資産（例えばBRC20資産）であることもあれば、非同質化資産（例えばBitcoin FrogsのようなNFT類）であることもあります。

Bitcoinにとって、その公共台帳としての主な用途は過去にネットワーク上の送金取引を記録することでした。しかし、Bitcoinは2021年11月にTaprootアップグレードを完了した後、公共台帳としてより効率的なデータストレージ能力を提供し、低コストで文字やマルチメディアコンテンツをアップロードできるようになりました。これが銘文資産に技術的な基盤を提供しました。

Ethereumに対して、資産の発行と運用はスマートコントラクトに基づいていますが、BTCの銘文資産はチェーン上の情報とインデックス規範に基づいて発行および運営されています。

メカニズムは異なりますが、両者はブロックチェーン公共台帳のデータに基づいて発行された資産です。 Bitcoin上のトークン類銘文資産、出典：BTCTOOLBitcoin上のNFT類銘文資産、出典：BTCTOOL

また、銘文インデックス規範の違いに基づいて、同質化資産にはBRC20、ORC20などの異なるタイプがあります。

本稿では主にBTCの銘文資産について議論し、特にBRC20資産を例に挙げます。現在、銘文類資産の時価総額が最も高いのも大半がBRC20シリーズです。

今年はOrdi、Satsなどの急騰したBRC20のスター資産が登場しましたが、Ratsなど他の資産もかなりの上昇を見せました。しかし、同時期に発行された大部分のBRC20資産はゼロに近い動きで、発行後の一、二ヶ月内に完全に流動性を失っています。

筆者が参加したいくつかの銘文資産およびBRC20の討論会から見ると、銘文資産の参加者たちは「将来性のある」BRC20資産の特性について以下のように概説しています：

• 良い名前：Bitcoinや銘文文化に関連する（Ordi、Sats）、または動物コイン（21年のMemeブームも多くが動物名）
• 原生であること：他のMemeの粗暴なコピーではなく、自らのIPを創出すること
• コミュニティを見る：プロジェクトに影響力のあるリーダーがいるか、過激で高調な持続的な宣伝活動があるか
• チップを見る：初期段階で大口のチップの占有率が高すぎないこと、特に純投資者（プロモーションに参加せず、ただ持っているだけ）のチップの占有率が高すぎないこと

もちろん、以上の基準を実践することは簡単ではありません。

名前の良し悪しは人それぞれであり、銘文という比較的狭い分野内でも、流行は何度も変わってきました。現在市場で受け入れられている「命名ロジック」は数週間後には「魅力がなくなる」可能性があります。

BRC20資産の価値主張とビジネス革新

市場におけるBRC20資産の価値主張にはさまざまな見解がありますが、筆者は主な意見を以下のようにまとめました：

• 公平な発射メカニズムは、誰もが平等な方法で資産を取得できることを保証します。主流のWeb3プロジェクトのようにVCが早期投資を行い、より低コストでチップを取得して二次市場で高値で一般に売ることはありません。
• BRC20のプロトコル形式はシンプルで機能が単一であるため、プロジェクト側のRug、ブラックリスト、契約がハッキングされるなどのスマートコントラクトに関連するリスクはありません。
• Bitcoinネットワークの記帳用途と資産の種類を豊かにし、大量のネットワーク手数料を生み出し、今後BTCブロックの産出が減少する中でBitcoinネットワークの安全予算を補填できます。

筆者の見解では、以上の主張には一定の理があるものの、今年のBRC20資産の熱狂と巨大な富の効果の主要な源ではありません。

では、BRC20を代表とする銘文資産は良いビジネスの革新なのでしょうか？

それは「良い」がどの利益の立場から評価されるかによります。

取引所、資産トレーダー、Bitcoinマイニング業者にとって、これは確かに良い革新です。なぜなら、この種の資産の出現と人気は、彼らの収入を実質的に向上させたからです。

しかし、銘文資産が広義の商業価値を提供しているか、例えば商品やサービスの生産コストを下げ、商業効率を高め、資源配分を最適化しているかという観点から見ると、現段階の観察では筆者は否定的な立場を取ります。

BRC20は本質的にMeme資産の新しい形態に過ぎません。

筆者はMemeを排除するものではありません。Meme資産は投機の媒介として、投機者全体の富から見れば負の和ゲーム（取引所とプロジェクト側は投機行為から継続的に利益を得る）ですが、投機やギャンブル行為に伴う精神的な爽快感を提供し、実際にこの種のユーザーのニーズを満たしています。これが、多くの人が数学的に無利になるギャンブルを知っていながら、時折または継続的にカジノに通う理由の一つです。

人のギャンブル性と貪欲は、食欲や性欲などの生理的な欲求に劣らない強さを持っており、これがMeme分野の長期的な生存の根源です。

しかし、Meme分野において、BRC20資産は製品の種類を豊かにしたと言えるだけで、技術的メカニズムの変更による真の革新はあまりありません。

BRC20で最も評価されている「公平な分配」を例にとると、適切に設計すれば、スマートコントラクトに基づく公平な分配も同様に実現可能であり、銘文分野の独占機能ではありません。

また、批判される「VCが早期に投資し、個人投資家が後期に受け取る」モデルでは、VCはプロジェクトが商業計画書以外何もない段階で投資し、巨大な不確実性に直面し、リスクをヘッジするために非常に低い初期投資価格を必要とします。そして、プロジェクトのトークンが二次市場で流通する際には、以前に投資されたプロジェクトの多くの「不確実性」が「確実性」に変わります。例えば、利用可能な製品、評価可能なデータ、より成熟した市場環境、上場を求める取引所などが存在します。この時点でプロジェクトは初期の「見えない、触れない、ホワイトペーパーや資金調達PPTにしか存在しないプロジェクト」ではなくなり、トークン価格は当然異なります。

この論理から見ると、ShibやPepeなどの無VCのMemeプロジェクトも同様です。初期の彼らは単なる概念であり、将来的に十分な注目や投機資金を得られるか、他のKOLの注目や推薦を受けられるかは「不確実」であり、そのため当時のトークンは非常に安価でした。彼らの保有者が急速に増加し、リソースが徐々に豊かになり、期待する人が増えると、「不確実」が確実に変わり、二次市場の価格もすでに当初の数十倍、数百倍になっています。

では、特に今年下半期に爆発的に人気を博したBRC20資産の理由は何でしょうか？

銘文資産急騰のメカニズム論理と推進力

BRC20の富の狂乱現象をメカニズム論理と推進力の二つの観点から分析します。

メカニズム論理

前述のように、BRC20は本質的に投機の媒介であり、投機の媒介にとって参加者の唯一の効用は「迅速に驚くべき富を創造する」ことです。「人々は金持ちになると必ず知らせ、損失を被ると必ず沈黙する」という大数の法則は、ある市場で損失を被っている人が大多数であっても、コミュニティに伝わる見出しは「グループメンバーが逆転した百倍の投資ストーリー」である可能性があります。この点が特定の資産の投機における「富豪頻出」の大衆的印象を不均衡に拡大します。

今回のBRC20は、従来のERC20 Memeに比べて「富の効果」を生み出す効率が高いです。

核心的な理由は、大部分のBRC20資産が初期段階------さらには現在まで------OTCの掛け注文方式で取引されているのに対し、ERC20形式のMemeの取引場は主にAMM DEXまたはCEXにあります。前者の流動性は後者よりもはるかに低いです。これは、BRC20資産の価格を押し上げるために必要な資金が従来のERC20資産よりもはるかに少ないことを意味します（特に市場の感情が上昇している時期に）。同じ買圧がより高い上昇を提供できます。

翻訳すると、OTCモデルの流動性の薄さにより、同じ購入力でBRC20資産はERC20 Memeよりもより誇張された上昇を引き起こし、より強力で迅速な「富の効果」を形成します。

また、CEXで取引されないBRC20は、永続的な契約などの空売りメカニズムが欠如しており、関連資産の短期的な上昇の潜在能力をさらに解放しています。

さらに、BRC20の核心的な参加者は、この分野の投機行為に「ママ率」が非常に高いと述べています。つまり、大量に参入している投資者は、私たちの身近にいるDefiに精通し、主流の暗号資産に投資する「老韭菜」ではなく、「チームリーダー」に鼓舞され、「地推力」に導かれて参入したママ型投資者が多いです。彼らは指示に従いやすく、コミュニティのリーダーの影響を受けやすく、中には売り方すら知らない人もいて、これが一部のプロジェクトで（3,3）ホールドし売らない構図を形成し、プロジェクトの短期的な売り圧を低下させています。

また、今年OKXが推進しているWeb3ウォレットは、BRC20類資産取引において良好な体験を提供し、ウォレット端末の基盤インフラの整備が「ママ系投機者」の参入経路をさらにスムーズに短縮し、彼らがこの新しい市場にスムーズに入ることを可能にしました。

推進力

BRC20類銘文資産の人気は、熊市の中で貴重な投機の明るい光です。多くの利害関係者は、この熱潮のさらなる発展と拡大を推進する十分な動機を持っています。

• マイニンググループ：銘文取引が盛況で、マイナーやマイニングプールの手数料収入が豊富で、マイニング機器もより良く売れ、彼らは直接の受益者であり、この「銘文の夏」が早く終わらないことを望んでいます。
• 取引所：新しい投機ビジネスがより多くの手数料と新しいユーザー、戦略的製品であるウォレットの効果的な活性化をもたらし、OKXは間違いなく銘文の夏の大勝者であり、Binanceも追随し始めています。
• CXチーム：新しいテーマ、新しいストーリー、手元の人頭資源を現金化できます。

以上の三つの力の後押しが、銘文資産の熱気を次の段階へと加速させる可能性があります。

次の段階のシナリオ

次の段階には、次の段階のシナリオが必要であり、このすでに大きな市場をさらに大きく、熱くすることができます。以下は代表的なイベントノードのいくつかです：

• 二線CEXがOrdiやSats以外のさらに多くの銘文資産を上場し、他のMemeの上昇を促進し、より多くの伝統的な暗号投資家をBRC20投機市場に引き込む。
• Binanceなどの主要CEXがさらに多くの銘文資産を上場し、CEXを通じて主流の暗号資金をBRC20市場に引き込む。
• 純Meme以外の他の革新が登場する、例えばPonziメカニズムを導入したBRC20 Meme、より誇張された富の効果。

しかし、銘文市場が望ましく次のより熱い段階に進むのか、それとも徐々に冷却し、さらには急落するのか？

その崩壊の可能なパスと条件を見てみましょう。

銘文市場崩壊のパス推演

前述のように、BRC20資産の初期の誇張された富の効果は、OTC注文取引メカニズムの低流動性、ママ系投資者の占有率の高さ、利害関係者の多さなどの複合要因によって決定されます。

低流動性は、資産価格が上昇する際に急騰する一方で、資産価格が下落する際には買い手が見つからずに急落することになります。多くの人は理解していませんが、自分のウォレットにある帳面上の富の95%は「虚市値」であり、自分が早く走ることと他の人が流動性を提供することが前提です。

この市場崩壊の要素には以下が含まれます：

1. 鎌型プロジェクトの過剰発行と迅速な退出。市場のユーザーと資金が限られている前提の下、各BRC20プロジェクトの庄家勢力の主な対抗者は他のプロジェクトの庄家です。ユーザーと資金が他のBRC20プロジェクトに吸引されると、自分のチップを受け入れる資金が一部消失します。そのため、ユーザーと資金の激しい争奪戦により、庄家がチップを手放す全体のタイミングがますます早まります。これにより、ユーザーの投機的な浮き利益のウィンドウが短くなり、市場での損失の話が富の話を圧倒的に上回ると、ネガティブな伝播と嘲笑が主流となり、ユーザーは手を出さなくなり、BRC20のMeme市場の流動性が枯渇します。
2. ユーザー流入の失速。要素1は、CEXがさらに多くのBRC20資産を上場する際に慎重になる可能性があり、これがさらにユーザーと資金の流入速度が庄家の動きに追いつかないことを引き起こします。
3. BRC20がCEXに上場した後、流動性の主戦場もCEXに移行し、これが価格上昇の抵抗を増加させ、契約などの空売りツールが整備されると、メカニズムを変更しない限り、上場後の富の効果は明らかに減少する可能性があります。
4. 1、2、3の要素が互いに強化し合い、崩壊の構図が形成されます。

後記

強靭な貪欲とギャンブル性は、暗号業界の最も重要な活力の源です。銘文の夏という実験がどのように進化するか、筆者は引き続き観察します。

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