チケットタイプの反転。しかし、UniswapがEkubo提案への投資に反対する背後の考慮は深く掘り下げる価値がある。

作者：南枳，Odaily星球日报

昨日、Uniswapコミュニティは「Ekubo Protocolへの投資」の温度チェック提案を承認しました。その前、この投票は反対率が一時60％を超え、マーケットメイカーのWintermuteやKeyrockが強く反対していました。StableLabの共同創設者は「この提案が承認されるなら、Uniswapのガバナンス組織はガバナンスと説明責任の役割について真剣に考えるべきだと思います。」と述べました。

提案の詳細

Ekubo Protocolの創設者であり、Uniswapの前開発チームリーダーであるMoody Salemは、10月13日にガバナンスプラットフォームで提案を発表し、10月23日にSnapshotで温度チェック投票を開始しました。提案の具体的な内容は以下の通りです：

• 投資要求：EkuboはUniswap DAOと協力し、Uniswapは300万UNI（約1200万ドル相当）を提供し、将来のEkuboプロトコルのガバナンストークンの20％のシェアと引き換えにします。用途は主にエンジニアリング、監査、法的支援です。EkuboはUniswapに知識共有のライセンスも提供します；

• トークンプラン：この提案が承認された後、1ヶ月以内にStarknet上にガバナンス契約を展開し、Ekuboプロトコルに対する投票権を代表するトークンを含めます。Uniswapはそのトークンの20％を取得し、独自の判断で再配分できます；

• 背景の利点：Moody SalemはStarkwareの技術ビジョンを信じてUniswapを離れ、Starknet上でAMM（Ekubo）の開発に専念しています。提案では「EkuboはStarknetの総取引量の約75％を占めており、TVLはわずか5％です」と述べ、「Starknet上の最大のウォレットArgentと提携しています」とも言及しています。

反対の声

Wintermuteの反対

「私たちは通常、このような実験を支持し、DAOにこの機会を提供してくれたことに感謝します。しかし、現状ではこの提案を支持することはできません。理由は、要求されている1200万ドルの資金と暗黙の6000万ドルの評価額です。」

WintermuteのCEO、Evgeny Gaevoyは「この状況では、投票代表者はEkubo Inc.に適用される可能性のあるラベルではなく、取引自体のメリットに基づいてこの提案を考慮することをお勧めします。（つまり、Ekuboの評判や地位などを考慮しない）」と述べました。

上記の状況を考慮すると：

• Ekuboトークンに関して、提案された用途以外の情報はほとんどないか、提供されていません。残りの80％のトークン供給の計画なども提供されていません。

• Uniswap DAOはまだ財政の多様化と投資決定のフレームワークを確立していません。

• 上記の状況は投資規模のさらなる拡大を受けており、EkuboはFDVランキングでParaswap、IDEX、QuickSwapなどの類似プロジェクトを超えることになります。これらのプロトコルは高度に活発なチェーン上に存在し、かなりの取引量を持っています。（Ekuboをこれらのプロトコルと直接比較することは正しくないと考えますが、大まかな市場価格を決定するのに役立ちます。）

• StarknetのTVLは1.528億ドルで、Ekuboの暗黙のFDVの2.5倍です。

Ekuboは「驚くべき」DEXのように見え、Starknet上のDEX取引量市場シェアの大部分を占めることができることを証明しています。しかし、この決定はDAOがEkuboとStarknetの両方に賭ける必要があり、暗黙のFDVと情報の不足を考えると、楽観的でありすぎるように思えます。

マーケットメイカーKeyrockの反対

2-3週間以上のDD（デューデリジェンス）が行われるフレームワークや委員会がない場合、UNIをリスク投資に使用することが合理的であることを証明することはできません。

最後に、EkuboはDEXの構築に集中すべきであり、追加で250万UNIの委任投票権を保持する必要はなく、積極的なガバナンス参加者になることを考慮する必要があります。将来の発展のための提案を作成し推進する必要がある場合、そのような能力を持つ代表者に簡単に連絡できます。

以上から、反対の核心的なポイントは：

• 300万UNIはこのプロジェクトの評価に対して高すぎる；

• このプロジェクトはトークンに付与された投票権を効果的にガバナンスすることが難しい。

プロジェクトの詳細

公式文書：Ekuboプロトコルは集中流動性、単一構造、拡張性を持っています。これはStarknetのアーキテクチャを最大限に活用し、最適なスワップ実行と流動性提供者の利益を提供することを目指しています。

プロジェクトの特徴

• ガスの節約：Ekuboは「till」と呼ばれるモデルを採用しており、すべてのプールが単一の契約で管理されます。Ekubo上のプールと取引する際、トークンの移転は取引が終了するまで遅延されます。つまり、ユーザーはトークンを移転する必要がなく、アグリゲーターはそれらをEkuboに保存して後で使用できるため、高価なトークン移転を完全に回避できます。（Odaily星球日报注：Uniswap V4が実現する単一構造と同様です。）

  結果として、ユーザーは複数のプールで多くの操作を実行でき、必要な最小限のトークン移転のみを行います。高度に最適化された資本効率の設計とStarknetの低コストが組み合わさることで、Ekuboプロトコルは最適なガス実行ネットワークを提供できます；

• 集中流動性：ユーザーは特定の範囲内でLPを提供できます；（Uniswap V3を参考）

• 拡張性：許可なしのプールを作成し、指値注文、TWAMMなどの機能を実現できます。（Uniswap V4を参考）

プロジェクトデータ

• TVLは優位性を持たない：DefiLlamaのデータによると、EkuboのTVLは254万ドルで、Starknetの主要なDEXの中で4位です。

• プロトコルの予想収入：

（1）取引量：以下は公式に開示された日々の取引量で、最近1ヶ月の最低日取引量は500万ドル、最高は1500万ドルで、ここでは日々の取引量を1000万ドルと仮定します；

（2）手数料率：Starknet上の他のDEXの取引手数料率はすべて0.3％で、JediSwap、mySwap、10 KSwapなどが含まれます。

Ekuboは0％、0.01％、0.05％、0.3％、1％、5％の6つの手数料レベルを提供しています。

公式に開示されたデータによれば、手数料は他のDEXに比べて非常に低く、USDC-USDT取引ペアの手数料は0.0015％、ETH-USDC取引ペアの手数料は0.0478％と予想されています。

（3）年換算手数料：上図の公式に開示された24時間取引量1173.9万ドル、および日々の手数料収入1688ドルに基づき、日々の取引量1000万ドルで計算すると、このDEXの年収は1000 ÷ 1173.9 × 1688 × 365 = 52.48万ドルとなります。

（4）外部比較：DefiLlamaのデータによると、前述のWintermuteが言及したいくつかのDEXの手数料収入はそれぞれ以下の通りです：

Paraswap：22年11月から現在までの12ヶ月で619万ドル；

QuickSwap：22年11月から現在までの12ヶ月で574万ドル；

IDEX：未開示。

結論

以上から、Ekuboの取引量は確かに他のStarknet上のDEXよりも明らかに高いですが、これはその極めて低い手数料によってユーザーを引き付けているものであり、プロトコル自体の特徴や使用上の利点によるものではなく、逆に有効な収入をもたらすことは難しいです。予想される52.48万ドルの年収は、1200万ドルの投資に対して明らかに不足しています。

この提案に対する反対率は一時60％を超えましたが、Jesse Waldenからの800万票のUNIが状況を一変させました（支持票の38％、総投票の24％を占めます）。JesseはVariantの共同創設者兼一般パートナーです。JesseはUniswap、Phantom、Mirror、Flashbots、Foundationなどへの投資をリードしました。しかし、Jesseがガバナンスフォーラムで提起した意見は、上記の重大な問題に対する回答にはなりません：

「方向性として、もしMoody/EbukuがUniswapプロトコルのコードベースに対してコア開発者として貢献できるような取り決めがあるなら、それを明らかにする価値があると思います。

この提案では、実際にどのように機能するかの詳細が十分に説明されていませんが、今後のガバナンス提案でより詳細に充実させることができます。

また、Cairoでの構築に必要な努力/スキルを考慮すると、EbukuがStarknet上の「公式」Uniswap v4の展開を行うという考えも興味深いです。」

最近、Uniswapが4620万ドルの作業資金を申請し、フロントエンドの料金を開始したこともコミュニティ内で多くの議論を引き起こしましたが、いずれも成功裏に推進されました。群衆の意見とプロジェクトのガバナンスの統一性と有効性は、さらなる考察を要するかもしれません。