暗号資産のマーケットメイカーは本当に「市場を操縦」しているのか？

著者：Day、白話ブロックチェーン

暗号業界では、一部のトークンの激しい変動の背後には、しばしばマーケットメイカーの影があります。隠れた「マーケットメイカー」として、暗号コミュニティから市場を操縦していると非難されることがよくあります。最近話題になったWorldcoinの上場では、マーケットメイカーと契約を結び、5社のマーケットメイカーにトークンを貸し出してWLDに流動性を提供することが明らかになりました。

今日は、神秘的な「マーケットメイカー」について簡単に理解してみましょう。

マーケットメイカーとは

マーケットメイカーを理解するには、流動性の概念を先に理解する必要があります。 もし資産が全額迅速に売却できるなら、その流動性は良好だと言えます。逆に、資産が値引きされるか、大量の時間を要して売却される場合は、流動性が欠如していると言えます。これは、市場において買い手と売り手が相対的に容易に、迅速に、低コストで取引できる程度を示しています。

DEXのプールのように、異なるDEXで同じ資金量を使って購入する場合、UNIとCRVでの購入数量には違いが生じたり、同じ数量を売却して得られる資金にも違いが出たりします。これが流動性です。プロジェクトの流動性の良し悪しは、プロジェクトの生死を直接決定することができます。流動性がなければ、そのプロジェクトは直接的に死んでしまいます。 プロジェクト側が特定の主要プラットフォームに上場することを急ぐのは、これらのプラットフォームに上場することで流動性が増し、潜在的なユーザーが増えるからです。

今日取り上げるマーケットメイカーの主な役割の一つは、市場に流動性を提供することです。多くの市場操作も流動性に基づいて行われます。

マーケットメイカーの概念は証券市場に由来しますが、暗号市場でも同様に適用されます。 マーケットメイカーは暗号市場において多重の重要な役割を果たし、市場の発展と運営において重要な役割を担っています。

以下は暗号マーケットメイカーの主な役割です：

• 流動性の提供： マーケットメイカーは、常に買い手と売り手の見積もりを提供することで、市場参加者に高い流動性の環境を提供し、迅速な取引を促進し、コストを削減し、参加度を増加させます；
• 市場の安定性の維持： 市場が変動する際に、見積もり戦略と売買の実行を調整することで、需給関係をバランスさせ、価格の激しい変動を防ぎ、市場の安定性を維持し、より信頼性のある環境を提供します；
• 市場の発展と成熟の促進： 新興プロジェクトに流動性を提供し、市場の魅力と取引可能性を高め、より多くの投資家を市場に引き付け、市場の発展と成熟を促進します；
• コンサルティングの提供： マーケットメイカーは市場の重要な参加者として、豊富な市場データと情報を蓄積しており、これらのデータと情報は顧客にとって重要な参考価値を持ち、より賢明な投資判断を下す手助けをします。

マーケットメイカーの顧客には主に以下のような種類があります：

• 取引プラットフォーム： 取引プラットフォームは、より多くの投資家と資金を引き付けるために、高い流動性の市場環境を提供する必要があります；
• 投資機関： 投資機関は通常、市場で大口取引を行う必要があるため、十分な流動性のサポートが必要です。マーケットメイカーは投資機関が効率的に取引戦略を実行し、コストを削減するのを助けます；
• 高頻度取引会社： マーケットメイカーは高頻度参加者に迅速な取引と低遅延の環境を提供し、高速取引のニーズを満たします；
• 個人投資家： 個人投資家は市場での取引規模が小さいですが、彼らも暗号マーケットメイカーのサービスから利益を得ることができます。

マーケットメイカーの発展

暗号マーケットメイカーの発展は以下のいくつかの段階を経てきました：

初期段階

• 暗号市場が始まったばかりの頃、流動性の欠如が主な問題でした。プラットフォームの注文簿は非常に希薄で、売買スプレッドが大きく、コストが高かった。この段階では、一部の個人や小規模チームがマーケットサービスを提供し、見積もりと流動性を提供することで市場状況を改善し、初期のアービトラージもこの類に属します；

専門化段階

• 暗号市場の発展と成熟に伴い、ますます多くの専門化したマーケットメイカーが登場しました。これらのマーケットメイカーは通常、専門チームや会社で構成され、より豊富な資金、技術、そして市場経験を持っています。彼らはより高度なアルゴリズムと取引システムを採用し、より高品質の流動性とより緊密な売買スプレッドを提供することができます；

機関参加段階

• 機関投資家の暗号市場への関心が高まるにつれて、ますます多くの伝統的な金融機関や機関投資家が暗号マーケットメイキング業務に参加し始めました。これらの機関は通常、大規模な資金規模とより完璧なリスク管理能力を持ち、より大規模な流動性サポートを提供し、市場により多くの参加者と取引量をもたらします。

革新と競争激化段階

• 暗号市場の競争が激化する中、マーケットメイカーも絶えず革新と改善を行っています。一部のマーケットメイカーは、高頻度取引、アービトラージなどの新しい取引モデルや戦略を試み、効率と利益を向上させています。同時に、技術の進歩もマーケットメイカーにより多くのツールや手段を提供し、取引判断とリスク管理を最適化しています。

流動性インセンティブ

• ここで、Uniswapが革新的に提案したAMMもマーケットメイカーの一種であり、誰でもマーケットメイキングに参加し報酬を得ることができるため、DeFiも急速に発展し、絶えず革新を続けています；

コンプライアンスと規制強化段階

• 暗号市場の発展に伴い、規制機関は暗号取引に対する監視を強化しています。

全体的に見て、暗号マーケットメイカーは市場の需要に応じて絶えず発展し進化し、より効率的な売買環境を提供し、暗号市場全体を通じて重要な役割を果たしています。

マーケットメイカーの利益の得方

伝統的なマーケットメイカーと同様に、暗号マーケットメイカーも売買のスプレッドから利益を得ています。 しかし、暗号市場は規制が不十分で、悪事のコストが非常に低く、情報の流れと主導権は主に業界の頂点にいる者たちに握られているため、マーケットメイカーの暗号業界におけるイメージは「庄」と結びつきやすく、小口投資家は容易にその収穫の対象となります。

1）マーケットメイカーの利益の得方は主に以下のいくつかの側面から来ています（公に言えること）：

• 売買スプレッド（Spread）： マーケットメイカーは市場で同時に買いと売りの見積もりを提供することで、売買スプレッドを利用して利益を得ます。彼らは買い価格を低く設定し、売り価格を高く設定することで、その差額から利益を得ます。この差額は通常「スプレッド」と呼ばれ、マーケットメイカーの最も主要な利益源の一つです；
• 取引手数料： マーケットメイカーは流動性を提供する際、プラットフォームの規定に基づいて手数料を徴収します。これらの手数料は参加者がプラットフォームに支払う費用であり、マーケットメイカーは流動性を提供する役割として、その一部を利益として得ることができます；
• アービトラージ取引： マーケットメイカーは通常、異なるプラットフォーム間の価格差や市場の変動を利用してアービトラージを行い、利益を得ます。このアービトラージ操作は通常、迅速な実行速度と高度な自動売買システムを必要とします；
• 流動性報酬： 一部のプラットフォームやプロトコルは、流動性インセンティブメカニズムを通じて流動性を提供するマーケットメイカーに報酬を提供します。例えば、トークン報酬などです。

マーケットメイカーの収益源は主に二つに分けられます：

A. プロジェクト側へのサービス

B. 取引プラットフォームへのサービス

2）マーケットメイカーとプロジェクト側の関係

プロジェクト側とマーケットメイカーの関係は、主に流動性サービスの提供を通じて築かれます。特に新しいプロジェクトが上場したばかりの時、マーケットメイカーが価格管理を行う必要があります。マーケットメイカーが果たす役割は主に三つです：

A. 流動性の提供

B. 価格の安定化、価格が高すぎたり低すぎたりすることによるプロジェクトの失敗を防ぐ

C. 時価総額管理、プロジェクトの知名度を向上させる

流動性を提供するだけでなく、マーケットメイカーはプロジェクト側にトークン価格戦略を策定し、チームの資金化を助けることもあります。マーケットメイカーとプロジェクト側の協力条件や契約は、双方の権利と義務を規定し、準備金要件、協力期間、利益分配などの問題を含みます。全体的に見て、プロジェクト側とマーケットメイカーの協力方法や条件は、双方の具体的な状況に応じて異なり、合意に基づいて協力し、関連する法的枠組みを遵守する必要があります。マーケットメイカーはブランドの露出を増やすために有名なプロジェクトを選び、プロジェクト側も成功率を高めるために有名なマーケットメイカーを選びます。注意すべきは、多くのマーケットメイカーがマーケットメイカーであると同時に投資機関でもあり、投資プロジェクトをより良く支援することができるということです。

3）マーケットメイカーと取引プラットフォームの関係

流動性は取引プラットフォームの最も基本的なインフラであるため、プラットフォームはマーケットメイカーに多くの特典を提供します。例えば、手数料の割引、レバレッジ資金、出入金額、API内部通路、機関顧客アカウント/会計システムなどです。これらの特典は、マーケットメイカーが取引プラットフォームに流動性サポートを提供することを引き付け、支援することを目的としています。

注意すべきは、異なるプラットフォームがマーケットメイカーに対して異なる要求や協力モデルを持つ可能性があることです。 一部のプラットフォームは特定のマーケットメイカーとの協力を指定する場合があり、新しいプロジェクトが上場する際には、指定されたマーケットメイカーと協力しなければ上場できないことがあります。

マーケットメイカーは暗号業界の食物連鎖の頂点に位置していますが、必ずしも利益を保証するものではなく、市場リスクや流動性リスクに直面することもあります。 以前のLUNAの崩壊が引き起こした連鎖反応は、マーケットメイカーの全面的な崩壊をもたらし、市場の流動性が枯渇しましたが、これはこの業界の規制が不十分で、業界が不透明であるなどの問題とも関連しています。ユーザー資金の流用や無制限のレバレッジなどの問題が存在します。その中で、Alameda Researchは典型的な例です。

主流のマーケットメイカー

暗号業界には多くのマーケットメイカーが存在しますが、暗号市場は伝統的な金融市場と大きな差があるため、マーケットメイカーと取引プラットフォームの協力は容易に独占を形成し、市場の流動性が数社の大型マーケットメイカーによって支配されることがあります。ここでは、現在比較的知られているいくつかのマーケットメイカーを紹介します（多くのプロジェクトのマーケットメイカーは公開されていないため、一部のみを列挙します）：

• Jump Trading： 1999年に設立された高頻度取引の巨人。マーケットメイキングプロジェクト：Solanaエコシステム、各種DEX、LUNA、MASK、LDOなど；
• Wintermute Trading： 2017年に設立されたデジタル資産アルゴリズム取引会社。マーケットメイキングプロジェクト：OP、BIUR、ARBなど；
• DWF Labs： グローバルなWeb3ベンチャーキャピタルとマーケットメイカーを設立し、2023年に突然一般の視野に登場。マーケットメイキングプロジェクト：CFX、MASK、ACH、FET、YGG。最近、YGG、DODOなどのプロジェクトの大幅な変動により市場操作を非難されています；
• Sigma Chain： スイスに登録された暗号資産売買会社。SECが特定の訴訟文書でCZを実際の所有者と称しています；
• Galaxy Digital： 2018年に設立された暗号およびブロックチェーン資産管理会社；
• B2C2： 2015年に設立された暗号金融サービス会社で、世界中で暗号資産の取引と市場製造を行っています；
• GSR： 2013年に設立された暗号金融サービス会社で、香港に本社があります；
• Amber Group： 香港に本社を置くグローバルな暗号金融テクノロジー会社で、2017年に設立されました。

多くのプロジェクトのマーケットメイキングサービスと具体的な詳細は未公開の状態にあり、多くの発言は一部のマーケットメイカーのインタビューを通じて漏れ出た断片的な情報です。大多数は「静かに大金を稼ぐ」状態にあります。結局、普通の投資家に誰が「刈り取った」のかを知ってもらうことは名声を失うことになるため、隠れた状態にいる方が良いのです。以前のWLDのマーケットメイキングに関する情報やさまざまな詳細も、ネットユーザーがさまざまな詳細から掘り出したものです。

まとめ

以上がマーケットメイカーに関する内容です。暗号市場の重要な参加者として、マーケットメイカーは市場の流動性を維持し、市場の効率を向上させ、コストを削減する上で重要な役割を果たしています。投資家にとって、マーケットメイカーに関する知識を理解することは、市場に参加する上で役立つでしょう。