ビットコイン現物ETFが間もなく登場？

著者：IOBC Capital

ビットコイン現物ETFの承認が期待され、市場での議論を引き起こしています。21Shares Bitcoin ETFのスケジュールによれば、8月11日に初のビットコイン現物ETFが誕生するかもしれません。しかし、SECはBlackRockのiShares Bitcoin Trustが最初に承認されることを望んでいる可能性もあります。

1. ETFとは何か？

ETF、すなわちExchange-Traded Fund。取引所上場投資信託（ETF）は、資産、証券、または指数の価格を追跡する投資ツールです。ETFは投資家の資金を集め、対象資産と同じリターンを実現することを目的としています。

近年、業界内の多くの企業がビットコインETFの申請に取り組んでいます。ビットコインETFは、ビットコイン現物ETF（Bitcoin Spot ETF）とビットコイン先物ETF（Bitcoin Futures ETF）に分かれます。ビットコイン現物ETFはBTCの市場価格をリアルタイムで追跡し、ビットコイン先物ETFはビットコイン先物契約の価格を追跡します。

SECの公式サイトによると、ビットコイン先物ETFは、将来の特定の日に指定された価格で特定数量のビットコインを売買するための標準化されたプロトコルです。現在、SECは4つのビットコイン先物ETFを承認しています。ビットコイン先物ETFはビットコインに直接投資しないため、ビットコインへの投資としては最も理想的な方法ではありません。

したがって、業界はビットコイン現物ETFの導入を切望しています。

2. Bitcoin ETFの現状

SECへのビットコインETFの登録は常に難題であり、特にビットコイン現物ETFに関してはそうです。これまで、現物市場の潜在的な詐欺や操作行為を懸念して、SECはこのような現物ETFの申請を承認していません。一方、SECは6つのビットコインETFを先物取引のために承認しています。

1. SECが承認した6つのビットコイン先物ETF これまで、SECは以下の6つのビットコイン先物ETFを主に承認しました：

Proshares（BITO）：Proshares Bitcoin Strategy ETF、コードはBITO、現在の資産管理規模は9.97億ドル。2021年10月18日にSECの承認を受け、NYSE Arca Exchangeで取引されています。BITOのファンド投資戦略には、「ファンドは主にビットコイン先物契約に投資します。ファンドはビットコインに直接投資しません」と明記されています。このETFは初登場時に非常に人気があり、わずか2日で取引額が10億ドルを超えました。 Proshares（BITI）：Proshares Short Bitcoin ETF、コードはBITI、現在の資産管理規模は1.39億ドル。2022年6月に登場し、現在SECが承認した唯一のビットコインショートETFです。 Valkyrie（BTF）：Valkyrie Bitcoin Strategy ETFはNasdaqで取引され、コードはBTF、現在の資産規模は3100万ドル。2021年10月21日に承認されました。Custodian（保管機関）はUS Bankです。1940年の「投資会社法」に基づき、ValkyrieのこのETFは「非多様化」（Non-diversified）ファンドに分類されます。 VanEck（XBTF）：VanEck Bitcoin Strategy ETFはCboe BZX Exchangeで取引され、コードはXBTF、現在の資産規模は4650万ドル。2021年11月15日に設立され、このETFは独自の利点を持っています。これはC型企業（C-corp）であり、他のETF（投資法人として登録されている）とは異なり、税効率的な構造（tax-efficient structure）を持っています。C型企業は長期的なキャピタルゲインを投資家に配当として分配する必要がありません。この方法は、投資家にとって課税分配を減少させ、より多くの資金をファンドに投資することが可能になります。

Simplify（MAXI）：Simplify Bitcoin Strategy PLUS Inc ETFは2022年9月に登場し、Nasdaqで取引されています。このETFは3つの戦略（Bitcoin Futures、Income、Option overlay）を使用してETFの投資目標を達成し、実際の配分を見ると、主に米国債に配分されているため、前述の3つのビットコイン先物ETFに比べて業界内での知名度は低いです。現在の資産管理規模は2500万ドルです。 Global X（BITS）：Global X Blockchain & Bitcoin Strategy ETFは2021年11月に登場し、現在の資産管理規模は1000万ドルです。このETFの特徴は、50%をCMEビットコイン先物契約に投資し、50%をその姉妹ETF（Global X Blockchain ETF、BKCH）の株式に投資することです。このBKCH ETFは、MARA、COIN、HUT CN、RIOT、APLD、BTBTなどの一連のブロックチェーン株を保有しています。基本的に、現在NASDAQに上場している主流のデジタル資産マイニング、暗号通貨取引所、ブロックチェーン開発会社の株を網羅しています。このETFはすべてをビットコイン先物に投資しているわけではないため、業界内での知名度も低いです。 SECが承認したこの6つのビットコイン先物ETFの他にも、SECが承認していないビットコイン先物ETFや他国のビットコイン先物ETF、さらには現物ETFも存在します。例えば、CFTCが承認したNYSE Arcaで取引されるHashdex Bitcoin Futures ETF、香港証券取引所で取引される南方東英BTC先物ETF、トロント証券取引所で取引されるPurpose BTC現物ETF、3iQ BTC現物ETF、Horizons BTCレバレッジETFなどがあります。

2. ビットコイン現物ETFの上場までの距離は？

歴史的にSECに拒否されたビットコイン現物ETFは主に以下の通りです： 表からわかるように、過去数年間でSECは数十件のビットコイン現物ETFの申請を拒否しています。すべての案件において、SECの拒否理由は主に3つです： 1. これらの申請は、これらのETFが「詐欺や操作行為を防止することを目的としている」ことを証明できない；

2. これらの申請は、これらのETFが「投資家と公共の利益を保護することを目的としている」ことを証明できない；

3. これらの申請の発行者の登録が不十分であり、必要な情報が欠けている。

現在、承認待ちのビットコイン現物ETFには以下の企業があります：

この期間中、市場で最も注目されているビットコイン現物ETFの申請者は主にBlackRockとFidelityです。

BlackRock 世界最大の資産管理会社であるブラックロックは、6月15日にビットコイン現物ETFを申請し、最近再度その申請を提出しました。新しい文書ではCoinbaseを「監視共有協定」（Surveillance-sharing agreement）の協力市場として挙げています。 ブラックロックのiShares Bitcoin Trustが承認されれば、ナスダックで取引され、Coinbase Custodyを暗号通貨の保管機関として使用し、ニューヨークメロン銀行を現金の保管機関として使用し、Coinbase, Inc.をSSA協力市場として使用します。 このiShares Bitcoin TrustがETFに属するのかTrustに属するのかは、業界内で議論があります。しかし、BlackRockが申請したiShares Bitcoin TrustはGrayscaleが発行したGBTCと最も重要な違いがあります------それはより柔軟で、償還可能であり、承認参加者（AP）が存在することです------これは重要で、GBTCのような長期的なプレミアムやディスカウントを回避することができます。（承認参加者とは、Authorized Participants、ETFの申請と償還の主要な参加者の一つです） Fidelity Investments Wise Origin Bitcoin TrustはFidelityが管理する現物ビットコイン取引所ファンドで、SECに提出された提案では、以前はCBOE傘下のBZX取引所に上場することを申請していました。最近、Coinbaseを監視共有協定の協力市場として指定することを追加し、さらに「ニューヨーク金融サービス部に認可された保管機関がこのTrustのビットコインの保管を担当する」と曖昧に述べました。

3. ビットコイン現物ETFの申請結果に影響を与える可能性のある要因

1. 監視共有協定 監視共有協定（Surveillance-sharing agreement）。SECの定義によれば：監視共有協定の特徴は、この協定が市場取引活動、清算活動、顧客の身元に関する情報を共有することを規定していること；協定の双方が要求された情報を取得し提供する合理的な能力を持っていること；そして、既存のルール、法律、または慣行が協定の一方が他方からこの情報を取得したり提供したりすることを妨げないことです。 Fidelityが申請したWise Origin Bitcoin Trustを例にとると、6月30日にCBOE BZXがWise Origin Bitcoin Trustの上場と取引に関する提案を提出した文書には、「取引所はCoinbase, Inc.との監視共有協定を締結することを期待しています」と明記されています。（注意：SSAに関する内容は、この194ページの文書の68-69ページにあります）。 このルールの登録において、監視共有協定について、現物BTC SSAはISGの2つのメンバー間の監視共有協定の特徴を持つと予想されており、これにより取引所は必要に応じて、ISGで情報を共有するのと同様の方法でCoinbaseで発生する現物ビットコイン取引のデータを取得できるようになります。もし取引所とCoinbaseがこのような協定を結べば、取引所はシェアの取引を許可する前に現物BTC SSAを市場監視計画に組み込むことになります。

この現物BTC SSAはISGが提供するCMEビットコイン先物に関連する情報と組み合わさり、取引所はCMEビットコイン先物自体がかなりの規模の規制市場を代表していると考え、取引所の市場操作を検出し防止する能力をさらに強化します。 要するに、監視共有協定は不当行為を発見し防止するのに役立ち、詐欺や操作行為を防ぎ、投資家と公共の利益を保護します。現在、業界内の多くの人々は、これがビットコイン現物ETFの承認を決定する最も重要な変更である可能性があると考えています。 2. ビットコイン現物ETFに関連するいくつかの重要な役割 ビットコイン現物ETFを申請する際には、いくつかの重要な役割があります：発起人Sponsor、取引所Exchange、受託者Trustee、現金保管機関Cash Custodian、暗号通貨（ビットコイン）保管機関Bitcoin Custodian、承認参加者Authorized Participants、監視共有協定市場SSA。 観察によれば、上場する取引所の選択において、BlackRockとValkyrieはNASDAQを選択し、ARK/21Shares、Invesco、WisdomTree、VanEck、FidelityはCBOE BZXを選択し、BitwiseはNYSE Arcaを選択しました。現金保管機関に関しては、基本的にアメリカの大銀行を選択しており、現金保管機関の選択はETFの承認に決定的な要因ではないはずです；暗号通貨保管機関に関しては、重要である可能性があり、Coinbase CustodyはSECが好む選択肢かもしれません；承認参加者APも重要で、ETFの需給バランスと流動性を維持するための鍵です；SSA市場は不当行為を発見し、詐欺や操作行為を防ぐのに役立ち、SECが考慮する最も核心的な役割の一つかもしれません。

これらの役割がすべて準備が整っているか、各役割にSECの要求を満たす企業がいるかどうかは、ビットコイン現物ETFが順調に導入されるかどうかに大きな影響を与える可能性があります。