RWAの解読：コンプライアンスの文脈における最も価値のある資産の暗号

出典：Jerry、BeeGee、ThePrimediaDAO

"今日は、新しい会社Superstateの設立を発表できることを嬉しく思います。この会社の使命は、伝統的な市場とブロックチェーンエコシステムを結びつける規制された金融商品を作成することです。"DeFi貸付の主要プロトコルCompoundの創設者Robert Leshnerは、6月29日にTwitterで新会社Superstateの誕生を発表しました。

彼は現在のホットなストーリーに目を向け、現実世界の資産のトークン化（RWA）に参入しました。

これは私たちの判断と一致しています：私たちは、Web3ネイティブアプリケーション市場の時代が到来する中で、より多くの現実世界の資産/資本（RWA）を動員して暗号市場に資本を提供する必要があると考えています；特にコンプライアンスの文脈において、私たちはRWAがこのサイクルで最も価値のある富の暗号であると考えています。

ただし、具体的なデータによれば、2023年第2四半期において、LSD L2のストーリーが勝者であり、PendleやLybra、Tenetなどの新しいプロジェクトがリードしています；Meme 2.0は典型的な大波乱を経験しました；RAWはまだエネルギーを解放していません。したがって、私たちの分析は暗号のストーリーと客観的な環境の予測に基づいています。

過去：合成資産が開花しなかった理由

予測の論理を説明する前に、RWAの歴史を追跡する必要があります。その存在条件と発展の過程を探る中で未来を予測します。

RWAは最初、合成資産の概念として存在しており、DeFiの世界にとっては新しいものではありません。米ドルのステーブルコインも合成資産（RWA）と見なすことができ、主に二つの世界をつなぐ役割を果たしており、強い投資価値を示していませんでした。2021年1月28日、一般投資家の主戦場である証券会社Robinhoodが、GMEやAMCなどの株式の新規取引を制限することを発表したとき、一般投資家は売却のみが許可され、合成資産プロトコルが救命の藁として期待されました。したがって、その価値は純粋な暗号の世界だけでなく、伝統的な資本市場にも広がりました。米国株式や外国為替などが含まれます。

当時、人々は合成資産（RWA）に対して大きな期待を寄せていました。合成資産は、金融派生商品をデジタル形式で表現するトークンです。もし派生商品が対象資産や金融ポジションに対するリスクエクスポージャーをカスタマイズする金融契約であるなら、合成資産はそのようなポジションのトークン化された表現です。合成資産のより直感的な例は、価格のある資産のシミュレーションです。例えば、Appleの株式のシミュレーションです。Appleの株式をシミュレートして合成資産を構築することができ、ナスダックやニューヨーク証券取引所のすべての資産を合成することも可能で、法定通貨（外国為替）、金、BTCなどの資産を合成することもできます。

2021年11月、合成資産プロジェクトSynthetixはOptimismでAviorバージョンのアップグレードを行い、新しいWrapperFactory契約を追加しました。これにより、任意のERC20トークンをサポートする新しい包装契約を展開できるようになりました；貸付と合成資産プロトコルdForceは、実体資産の資金調達プラットフォームEntroFiと提携し、実体資産の資金調達（不動産、債券、担保ローン、買収資金、売掛金など）をクロスプロトコル間の流動性統合を通じて推進しました。

これはDeFiのイテレーション2.0プロセスの中で見ることができ、合成資産の開発者が行った調整と最適化です。2019年以来、私たちは急速に進化するDeFiを目撃しましたが、プロジェクトの開発者や業界の観察者は、新しい時代に入るための見直しと反省を始めました。2021年5月、Vitalik Buterinは暗号市場の時価総額に対してバブルの疑問を提起し、DeFiなどのプロジェクトの実績が彼らの人気や評価を支えることができないと述べました。2021年の合成資産（RWA）プロジェクトSynthetix、dForce、EntroFiの努力は期待された成功を収めませんでした。その後、市場は数度にわたり暗号界を崩壊させる2022年に突入し、特に米国政府の規制と米国の暗号界の人々が市場の感情を悪化させた中で、米国市場の合成資産（RWA）プロジェクトは市場に受け入れられませんでした。

しかし、2023年に入ると、RWAのストーリーは徐々に確立されつつあります。いくつかのオンチェーン国債プロジェクトを例に挙げます：

Ondo Financeは今年1月にトークン化ファンドを発表し、無リスク金利をオンチェーンにもたらし、ステーブルコインの保有者が債券や米国国債に投資できるようにしました；資産管理会社Matrixportが提供するオンチェーン債券プラットフォームMatrixdockは、今年1月下旬に国債関連業務を開始しました；OpenEdenはGeminiの元従業員によって設立され、今年4月にトークン化された米国国債を発表し、ステーブルコインの保有者はOpenEden TBILL Vaultを通じてTBILLを鋳造し、米国国債の無リスク収益を得ることができます……

タイミング：アプリケーションエコシステムとコンプライアンスの文脈におけるRWA

『「イーサリアムの三つの転換」について：V神の攻撃と防御』の中で、私たちは、いくつかの生死に関わる困難な瞬間に、V神が大きなビジョンを描き、1024のシャードを作って性能を1000倍に引き上げると言ったことを分析しました；また、困難な生死に関わる瞬間に、V神が夢を語り、DeSocを想像し、Web3の魂を探し求めました……しかし今、V神は生死について語ることができるようになりました。これはV神が最も自信を持っている瞬間です。V神は、重要かつ具体的な転換計画を推進し、彼のイーサリアムの非貨幣的アプリケーションエコシステムを構築する自信を持っています。

これはこのサイクルの中で最も強力なファンダメンタルサポートとなり、イーサリアムがアプリケーションエコシステムの時代に入ることを意味します。これも必然的に、より多くの現実世界の資産/資本（RWA）を動員して暗号市場に資本を提供する必要があります。イーサリアムがアプリケーションエコシステムに入ることは、私たちに暗号のストーリーに対する信頼をもたらしますが、市場の面で最大のサポートはRWAであると私たちは考えています。

6月初旬、MakerDAOは名目調査投票を通じて、BlockTower Andromedaという現実世界の資産（RWA）Vaultを設立することを決定しました。このVaultはBlockTower Capitalによって管理され、最大12.8億ドルの資金を短期米国国債に投資します。米国国債の利回りは通常、資本市場によって無リスク金利と見なされます。当時の文脈は、米国の短期金利が持続的に上昇し、DeFiの金利が低下する中で、オンチェーンのステーブルコインがオフチェーン市場を通じて収益を得る需要が高まっていることでした；最近のニュースでは、Compoundの創設者がRWAの分野に参入しました。これは私たちの一貫した態度と判断と一致しています：

1、「なぜ「融合」が「次のブルマーケット」の価値投資テーマになるのか」：次のブルマーケットの「融合」テーマには三つの次元が含まれます：web3技術と多くの業界の融合；暗号経済と主権金融の融合；DeFiとweb3産業の融合。こうして、暗号経済を中心に、世界の経済システムは再構築され、世界の金融秩序も再構築されるでしょう。

2、「文明の終焉をもって「ベアマーケットの底打ち」を論じる価値論理」：暗号経済体系において、DeFiがweb3産業に融合することで生まれるエネルギーは、暗号世界のストーリーをより高次のプロセスに推進します。もし伝統的な金融資本市場の成長論理が経済成長の主線からしか来ないのなら、DeFiは深さと広さの両方で超過ユーザー数とユーザー資金にマッチし、指数的に経済の前例のない発展を示します。

3、「焦らないで！「米国の規制と香港の新政策」における機会と挑戦を見て」：香港は「金融センター」の役割をWeb3/暗号経済のストーリーに融合させる必要があります。暗号界の投機的な動きをWeb3ネイティブ市場の発展を支える資本に変換する必要があります。この中での重要なポイントは、香港政府が暗号経済体系におけるネイティブなDeFiの資本配置機能をどのように活用するかです。もちろん、香港政府が現在選択している数十兆ドル規模のオフチェーン資産をオンチェーン（RWA）にする切り口は非常に賢明な選択です------今後1、2回のブル・ベアサイクルの中で、香港は暗号経済の仮想資産と現実世界の金融システムの融合を主戦場とし、攻めることも守ることもできるでしょう。

したがって、MakerDAOのBlockTower AndromedaやCompoundの創設者のSuperstateと比較して、私たちがより注目しているのは、6月中旬に中銀国際がUBSを通じて香港市場向けに発行した2億デジタル債券がRWAであることです。私たちはこれをRWAの成功した実践と考えています------------UBSグループは、この取引がアジア太平洋地域で初めて香港とスイスの法律を遵守し、イーサリアムブロックチェーン上でトークン化されたこのような製品であることを示しています。しかし、いくつかの意見や提案も出されています------UBSの原文で言及されている「メインイーサリアムブロックチェーン」の採用は、実際にはイーサリアムメインネットではなく、イーサリアムのオープンソースコードを基にした中央集権的なアライアンスチェーンです。

政策のコンプライアンス、規制、取引効率などの制御できないリスクの下で、伝統的な機関が公的ブロックチェーン上でビジネスを展開することは依然として重い課題です。

『RWAを解読する：「ドバイWEB3の新動向」は「香港の暗号ストーリー」に参考になるか？』の中で、私たちはBG Tradeのよりネイティブな暗号遺伝子、真に公的ブロックチェーン上でビジネスを展開する事例を紹介しましたが、それがどのように機能しているのか、彼のメカニズムがどのように設定されているのか、BG Tradeエコシステムがカバーする機能とサービスが実践的に香港の暗号ストーリーに参考になるかどうか：BG Tradeは、同一プラットフォーム上で多次元資産投資を統合し、伝統的な株式市場と暗号通貨の世界に効率的な接続機会を提供することを目指しています。トークンと伝統的な株式を1:1でバックアップするエコシステムを構築し、暗号界と株式市場の間の壁を打破することを計画しています。

1、発行プラットフォーム：BG Tradeの発行プラットフォームは、RWAプロジェクトにトークンの発行と初期の分散型取引（IDO）の便利な方法を提供します。このプラットフォームを提供することで、BG TradeはRWAプロジェクトの資金調達を促進し、潜在的な投資家の関心を引きます。

2、店頭取引：BG Tradeは店頭取引機能を実現し、プライバシー保護を提供し、市場への影響を最小限に抑え、大口取引量の参加者に解決策を提供します。

3、資産交換：BG Tradeプラットフォームは、Web2からWeb3資産への統合を実現し、ユーザーが異なる資産カテゴリー間で変換できるようにし、異なる資産カテゴリー間の取引体験を提供します。

4、ve-Governance：BG Tradeはユーザーに分散型ガバナンスと意思決定プロセスへの参加権を与え、コミュニティを重要な決定に取り込むことで、公平で透明なエコシステムを確保し、コミュニティの声を反映させる努力をしています。

5、ステーキングマイニング：参加者はBG TradeプラットフォームでBGTトークンをステークし、流動性提供者としてプラットフォームの安定性と成長に貢献し、収益を得ることができます。

6、zkDID：BG TradeはzkDID技術を利用し、ユーザーが第三者に個人情報を開示することなく自己主権的なアイデンティティを管理できるようにします。この機能はプライバシーとデータの安全性を確保し、リアルデータのマイニングを実現します。

この記事を書く過程で、私たちは迷いました。なぜなら、RWA（合成資産）の分野は前回のサイクルで存在していたが開花しなかったからです。なぜ私たちはこのサイクルで最も価値のある富の暗号になると判断したのでしょうか。したがって、私たちは業界の動向に常に注目しています。私たちは『探索の解放：Web3とRWAs』というテーマフォーラムを通じてBG Tradeに接触し、事例分析を行いました；私たちはCompoundの創設者がRWAの分野に参入したことで、このテーマの判断に対する自信を高めました。

前述のように、私たちはイーサリアムおよび他の公的ブロックチェーンのアプリケーションエコシステムがこのサイクルの中で最も強力なファンダメンタルサポートとなると判断していますが、それは私たちに信頼をもたらします。市場の面で最大のサポートはRWAであると考えています------RWAは「明確な貨幣価値を持つ現実世界の資産」を含み、有形資産（黄金や不動産など）や無形資産（政府債券やカーボンクレジットなど）を含みます。しかし、数兆ドルのオフチェーン資産の権利確定には不確実性とコストの圧力があり、短期的には全面的に実現することは不可能です；しかし、香港政府が数兆ドル規模のオフチェーン資産をオンチェーンにすることは、今後十数年の間に香港の暗号ストーリーの基盤となる可能性があります；そして、シティバンク、BCG（ボストンコンサルティンググループ）などの伝統的な機関が予測する2030年の数兆ドルまたは16兆ドルのRWA市場はすでに始まっています。これは主にデジタル化され、構造化された資産に関連しており、BlockTower Andromeda、Superstateの主な業務であるオンチェーン国債市場やBG Tradeの暗号株市場が含まれます。

暗号世界のアプリケーションエコシステムの時代が到来する中で、RWAは伝統的な金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）との橋渡しとなっています。新しいサイクルの中で、私たちが生み出す成果に期待しています。エコシステムの構築でも市場投資でも。
注：この記事はTheprimediaDAOの共同研究・共同創作によって完成されました。主な協力者はTheprimediaDAOの発起人Jerry（@ThePrimedia）とTheprimediaDAO Builder、TigerVCDAO Investment HeadのBeeGee（@BeeGeeETH）です。