Delphi Digital レポート：Maverick AMM の設計、市場パフォーマンスと競争優位性

原文标题：Maverick Takes Aim at the DEX Landscape

著者：Jordan Yaekley，Delphi Digital

編纂：Peng SUN，Foresight News

Maverick は、方向性流動性供給、高い資本効率、ほぼゼロのスリッページ、そして LP に対するいくつかの QOL 改善を提供します。次に、この記事では、Maverick が単なる別の DEX ではない理由を探ります。これは、Uniswap v3 のリーダーシップに大きな挑戦をもたらす可能性があります。

Maverick AMM 設計

Maverick はほとんどの AMM と異なり、流動性ビンを使用しています。流動性ビンは、Uniswap v3 のティックに似た離散的な価格範囲です。

ビン内の価格発見は、一定の総和の公式を使用しており、ゼロスリッページ取引を可能にします。スリッページは、ビン内のすべての流動性が消費され、アクティブビンが上下に移動する場合にのみ発生します。Uniswap の資本効率は非常に高いですが、一定の積の公式の存在により、ティック内でもわずかなスリッページが発生します。

ティックと比較して、ビンの標準化された性質には、LP ポジションを代替可能にする特徴があります。これにより、Maverick は流動性マイニングメカニズムをサポートでき、プロジェクトは「ブーステッドプール」を通じて無条件に流動性を奨励できます。

Maverick の流動性ビンアーキテクチャは Trader Joe に似ており、両者の違いを深く理解したい場合は、《Trader Joe の集中流動性に関する新しい見解》を読むことができます。

Maverick の主な特徴は、そのインセンティブプール、カスタマイズされた流動性形成、カスタマイズされた手数料レベル、および方向性流動性供給です。方向性流動性供給は、Maverick の自動流動性配置（Automated Liquidity Placement、ALP）メカニズムによって実現されます。

ALP によって駆動される方向性流動性供給は、LP が流動性供給のポジティブデルタ性を受け入れることを可能にします。以前は、LP は二つの資産の市場リスクを負う必要があり、相応の上昇余地が欠けていました。Maverick モデルは、LP が強気または弱気であることを許可し、予測が正しければより多くの利益を得ることができます。同時に、このモデルは無常損失を最小限に抑えることもできます。さらに、取引手数料も自動的に LP ポジションに計上され、収益がさらに向上します。Maverick はユーザーに対して、流動性を提供するための四つの方法を提供しています：Mode Right、Mode Left、Mode Both、および Mode Static。

Mode Static

Mode Static は Maverick の「通常」モードであり、その運用方法は既存の AMM に似ています。Mode Static は自動流動性移転メカニズムを採用していませんが、流動性を三つのデフォルトオプションを通じて展開する方法において、ユーザーに大きな自由を与えています：

• 指数型（Exponential）：流動性は現在の資金プール価格の周りに高度に集中しています。残りの流動性は指数的に減少する形で周囲のビンに分布します。
• フラット（Flat）：流動性は、現在の資金プール価格を中心とした一連のビンに均等に分布します。Uniswap v2 に似ています。
• シングルビン（Single Bin）：アクティブビン内にのみ流動性を展開します。Uniswap v3 に似ています。

もちろん、ユーザーはこれらの三つの流動性分布を選択せず、単一のビンを使用して任意の形のカスタム流動性モデルを作成することもできます。

Mode Right

Mode Right は動的範囲注文に似ており、価格が上昇するとプール内の価格に追随します。

Mode Right は、将来の市場に対して継続的に強気である LP に適しています。プール内で右に移動する際、Mode Right は見積もり資産のビンを価格範囲の左側に直接保持し、価格が範囲内に落ち込む準備をしています。

Mode Right の USDC-ETH プールに資金を預ける際、ユーザーには現在のアクティブビンの左側に預けることを推奨します。これにより無常損失を減少させることができます。価格が下落すると、ユーザーの LP ポジションは ETH に変換されます。

Mode Left

Mode Left は Mode Right に似ていますが、完全に逆です。弱気の際、Maverick は流動性を現在のアクティブビンの右側に継続的に移転します。予測が正しければ、多くの利益を得ることができ、無常損失は非常に少なくなります。

Mode Left の LP は、プール内で左に移動する際、価格範囲の右側に基本資産のビンを直接保持し、価格が反発した際に注文をマッチングする準備をします。

Mode Both

Mode Both は、LP が現在のアクティブビンまたは隣接ビンに流動性を追加することを許可します。価格がいずれかの方向に移動すると、Mode Both は流動性を以前のアクティブビンに再集中させ、価格の上昇と下降に追随します。

例えば、ユーザーが USDC-ETH プールの現在のアクティブビンの左側に片側の USDC 流動性を預けたと仮定します。ETH 価格が上昇すると、そのポジションは Mode Right に相当し、流動性は現在のアクティブビンの左側に移転しますが、ポジションは依然として完全に USDC です。ETH の価格がこの範囲に戻ると、LP はアクティブビンの右側に再集中し、Mode Left に似て、ポジションは完全に ETH になります。

Mode Both は本質的に非常に狭い Uniswap v3 範囲であり、現在の価格の周りで再バランスを行います。したがって、Mode Both の無常損失のリスクは非常に高くなります。さらに、継続的に変動する価格環境で再バランスを行うため、LP は永続的損失を被る可能性があります。この場合、LP は高く買い、低く売ることになり、即座に損失が発生します。このような場合は、より広い範囲のビンを使用することで対処できます。

ALP モード（Right、Left、Both）は、内部 TWAP 価格と構成可能な回帰期間を使用してビンを移動させます。デフォルトでは、回帰期間は 3 時間に設定されており、流動性が価格に反応するのを維持しつつ、潜在的な攻撃ベクトルを回避します。

ビンのサイズと回帰期間は、価格の動向が LP のリターンに影響を与える重要な変数です。長い回帰期間は、反応が少なくなります。流動性は短期的な変動から移動する可能性が低くなりますが、強いトレンドには遅れる可能性が高くなります。

流動性分布の比較

簡単に言えば、ビンはティックの代替可能で標準化された実装であり、垂直に流動性を構築できます。ティックは水平方向に流動性を構築し、精度が高いですが、柔軟性を犠牲にします。Uniswap v3 にとって、範囲内の LP にとって資本効率は非常に高いですが、いくつかの次善の流動性分布で知られています。

Maverick の ALP は、流動性が現在の価格の周りに受動的に集中することを許可し、その流動性分布は Uniswap よりもはるかに効率的であるように見えます。この変化は、主要でないプールでより顕著に現れます。

注意すべき点は、上の図は流動性分布を比較したものであり、各ティック/ビン内の TVL ではないということです。Uniswap の流動性は Maverick よりもはるかに多いです。例えば、この記事を書いている時点で、Maverick の現在のアクティブビン内には、206 USDC と 12.06 ETH しかありません（これは ETH がより低いビンに落ちることを意味します）。

Maverick 市場のパフォーマンス

Maverick の市場戦略は独特です。イーサリアム上でのローンチ後、Arbitrum や Optimism ではなく、最初に zkSync Era でローンチされました。zkSync Era は 3 月にローンチされ、エコシステムはまだ成熟していませんが、取引量は着実に増加しています。

Maverick の手数料の成長は、取引量を上回っており、特に zkSync で顕著です。これは、リスク資産プールの取引量の割合が高いためかもしれません。

現在、大多数の人々は Maverick 上の少数のプール、特にステーブルコインやラップされた資産を使用しています。ほとんどのリスク資産プールの取引量は、USDC-ETH 4bp プールから来ており、このプールは Uniswap 5bp プールの一部のシェアを奪っています。

現在、LP のパフォーマンスに関するデータは限られていますが、初期の兆候は、ALP が LP ポジションを狭い範囲に保つことでリスクプールに高い利益をもたらす可能性があることを示しています。明らかに、Maverick 上のリスク資産には上昇の余地があり、製品と市場の適合度は達成可能であるべきです。ユーザーは ALP を最大限に活用する方法を学ぶのに時間がかかるかもしれませんが、Maverick は確実にこの草の根的な拡張を通じて現在のニッチを超える能力を持っています。

多くの新しい DEX は、最初は新しいユーザーを引き付けるのが難しいです。流動性マイニングプログラムは通常、取引量と流動性を生み出すために使用されます。Maverick の低スリッページ取引は、新しいユーザーを引き付けることができ、アグリゲーターで非常に人気があります。理想的には、Maverick は徐々により多くの直接トラフィックをもたらすようになるでしょう。それでも、アグリゲーターでの人気は、成長の良い基盤を設定し、その設計の信頼性を証明しています。

アグリゲーター以外にも、Maverick は大口投資家にも好まれています。イーサリアムメインネットでは、Maverick の取引量の 75％ 以上が 10 万ドル以上の取引から来ており、100 ドル未満の取引はほとんどありません。これはガス費用のコストによる部分もありますが、現在の価格の周りに流動性が集中し、流動性ビンで使用される一定の総和の公式は大口取引に非常に有利です。

流動性ステーキングトークン（LST）：Maverick の競争優位性

利点

LST は来年注目すべき重要なストーリーになるでしょう。これらは AMM 上の主要な取引ペアとなり、オプションや CDP の主要な担保タイプになる可能性があります。LST がどの程度原生 ETH を DeFi の SoV として置き換えるかは不明ですが、LST 市場の争奪戦はすでに始まっています。

LST-ETH の価格動向の予測可能性により、Mode Both は LP にとって理想的な選択肢です。大きな注文であっても、トレーダーは低スリッページ取引を享受できます。4 か月足らずで、Maverick は LST 取引量のリーダーの一つとなり、現在はリーダーシップを争っています。

流動性が一桁少ないにもかかわらず、Maverick が LST 取引量のリーダーシップに挑戦する能力は印象的です。特定の戦略を奨励する流動性は、Maverick LST をさらに強力にします。近い将来、Maverick はこの分野で際立つ能力を持っています。

競争環境

Trader Joe

Trader Joe は流動性ビンを実現した最初の DEX であり、いくつかの革新も持っています。Maverick の設計に最も似た DEX として、この比較は避けられません。

Trader Joe と Maverick の主な違いは、手数料と自動流動性供給の方法です。Trader Joe には動的手数料があり、LP を無常損失から保護するのに役立ちます。Maverick の手数料方式は Uniswap に似ており、トレーダーの急増を妨げる可能性のある手数料を放棄しています。逆に、Maverick はユーザーがさまざまな手数料レベルを持つ資金プールを作成することを許可します。

Trader Joe には独自の自動流動性配置機能、すなわち「自動プール」（Auto Pools）があります。自動プールは Maverick とは異なります。Maverick の ALP メカニズムは受動的で、スマートコントラクトにハードコーディングされています。Trader Joe のメカニズムはより能動的/自主的であり、スクリプトに基づいており、金庫に似ています。「The General」は Trader Joe の最初の自動プールであり、手数料の最大化を追求し、市場中立の戦略を維持します。

Uniswap

ほとんどの新しい DEX にとって、最大の課題は Uniswap から市場シェアを奪うことです。Maverick はほとんどの DEX よりも Uniswap と競争する能力があるかもしれません。過去に Uniswap を打ち負かした DEX（短期間ではありますが）は、市場の隙間を狙ったものでした：Curve---ステーブルコイン；SushiSwap---流動性マイニング；Bancor---小口投資家への無常損失保護。Maverick はこれらのすべてに優れており、LST 分野の重要なプレーヤーとなっています。

Uniswap v3 と比較して、Maverick が提供する追加の自由度は LP にとって大きな QOL 改善です。Maverick と比較して、Uniswap ガバナンスを通じて 0.04％ または 2％ の手数料レベルを追加することは、不必要なボトルネックのように感じるかもしれません。多くの Uniswap LP は、流動性を管理、展開、そして自動的に複利化するためにサードパーティのアプリケーションを使用していますが、これらの機能は Maverick アプリケーション内でほとんどがネイティブに提供されています。

最近発表された Uniswap v4 は、Uniswap の弱点を大幅に解消したようです。動的手数料、フックを通じたより多くのカスタマイズ可能な資金プール、そして新しい LP 戦略の潜在能力は、Maverick が提供する価値を脅かす可能性があります。

Maverick の最大の潜在的な利点は、ALP モードがどのように LP の柔軟性をプロトコルのコアユーザー体験に直接組み込むかです。Maverick は Uniswap v2 のシンプルさと標準化を、集中流動性の複雑さと表現力と組み合わせています。Maverick は、より多くのユーザーがマーケットメイキングに参加できるようにします。

流動性マイニング DEX

Uniswap v4 を除けば、Maverick は効率的で受動的、かつインセンティブのある流動性を促進する能力により、他の計量投票トークンシステムや前世代の技術に対する魅力的な代替選択肢となるべきです。

MAV トークンがエコシステムの触媒としてなくても、Maverick のブーステッドプールはすでに広く注目されています。最近、Maverick はそのガバナンストークン MAV を発表しましたが、完全なトークンエコノミクスはまだ公開されておらず、何らかの形の veToken 構造を採用する予定です。

結論

Maverick は、その自動/方向性流動性供給、流動性形成、そしてシームレスなインセンティブにより、AMM 設計の最前線に立っています。Maverick は強力なファンダメンタルを持ち、LST などの将来性のあるストーリーにおいて堅固な地位を築いています。Maverick のイーサリアムメインネットでの初期成功は、この新しい設計の重要な概念証明です。Maverick と LST-fi の自然な相乗効果と zkSync 上の活動の成長は、その持続的な成長とより広範な採用の潜在能力を引き出すことができます。