デリバティブ DEX 争奪戦：Kwenta、Level が週内取引量で GMX を超える

著者：Duo Duo，LD Capital

現在、デリバティブ DEX の競争が激化しており、市場全体の取引量は減少していますが、新しいプロトコルは引き続き登場しています。縮小市場において、トレーダーはさまざまなインセンティブや利回りに対してより敏感です。新しいプロトコルは、その高いインセンティブにより、以前の主要取引所の既存トレーダーを引き付けています。

3月下旬以降、デリバティブ DEX の取引量は全体的に減少傾向にあり、今週反発が見られました。6つの主要なデリバティブ DEX プロトコルは、前週（5月15日から21日）に61億ドルの累積取引量を記録し、先週（5月22日から29日）は約66億ドルに達し、約9%の増加を示しました。

1ヶ月以上の間、6つの主要なデリバティブ DEX プロトコルのうち、5つは取引量の減少傾向を示しており、Kwentaのみが逆に成長傾向を示しています。KwentaはSynthetix上に構築されたパーペチュアルフロントで、Synthetixの取引量の95%以上の成長と収益の増加に寄与しています。Synthetixは流動性提供プロトコルで、4億ドル以上のTVLを持ち、Kwentaなどのフロントに流動性プールを提供しています。

図：主要デリバティブ DEX の週ごとの取引量状況、出典： tokenterminal

この記事に関連するデータは主にtokenterminalから得られています。異なる統計基準があるため、異なるデータプラットフォーム間での統計には差異がある可能性があります。

オーダーブックモデルのDYDXは、依然として市場全体の取引規模のほぼ半分を占めています。しかし、資金プールモデルのデリバティブ DEXでは、GMXはKwentaとLevelからの影響を受けています。今週、KwentaとLevelの取引量はGMXを上回りました。

図：資金プールモデルのデリバティブ DEX 市場シェア分布、出典： Dune Analytics

GMXの取引量のピークは4月中旬に見られ、その後は持続的に減少傾向にあり、現在の取引量レベルは2022年末と同等です。

図：GMXの週ごとの取引量の変化、出典： tokenterminal

Kwentaは2022年末に稼働を開始し、2月中旬から取引インセンティブ活動を開始し、取引量が大幅に増加しました。4月下旬からはOPトークンをインセンティブとして採用し、5月には取引量が明らかに増加しました。

図：Kwentaの週ごとの取引量の変化、出典： tokenterminal

Levelの取引量のピークも4月中旬に見られ、その週の取引量は20億ドルに達しましたが、その後は減少しました。しかし、5月22日の週には反発が見られました。

図：Levelの週ごとの取引量の変化、出典： tokenterminal

取引量増加の理由：より多くのインセンティブ、より低いコスト

Kwentaの取引量の逆行成長は、主に2つの側面から恩恵を受けている可能性があります：1つはKwentaの取引インセンティブの強さです。プロトコル自体のトークンインセンティブに加え、4月26日から毎週13万OPを報酬として提供し、5月10日から8月30日まで毎週33万OPを報酬として提供し、市場価値は約50万ドルです。

2つ目は、Kwentaの取引手数料がGMXに比べて低いことです。現在の取引手数料は0.02%から0.06%で、テイカーとメイカーによって異なります。GMXの取引手数料は0.1%で、ポジションに応じて借入手数料がかかります。完全に取引量を増やすユーザーを除外すると、実際のユーザーにとってKwentaでの取引コストは低くなります。

図：Kwentaの取引インセンティブルール、出典： mirror.xyz/kwenta.eth

LEVELも取引インセンティブ措置を採用しています。ユーザーが1ドルの取引手数料を支払うごとに、1つのLEVEL Loyaltyトークン（lyLVL）を受け取ることができます。毎日合計1万のLVLが配布され、ユーザーのlyLVLが全プラットフォームのlyLVLに占める割合に基づいて配分されます。受け取りの有効期限は24時間です。

上記の基本的な報酬措置に加えて、Ladder報酬メカニズムもあります。毎日のプラットフォームの収益が一定の閾値を超えると、追加のインセンティブとしてLVLトークンが増加します。この報酬は累積され、一週間後に配分されます。

注：レベルn = (Revenue-$100,000)/$50,000、出典：LD Capital

数量は確定しています。ポイントの獲得は、トレーダーのプロトコルへの取引手数料の貢献に基づいて計算され、（1+boost）を掛けることでポイントが増加します。Boostは、トレーダーがプラットフォーム上でステーキングしたLVLトークンの総数によって決まります。1000LVLをステーキングするごとに、boostファクターが1%増加します。

最近半年間、収益が10万ドルを超えた日は46日で、全日数の25%を占めています。その中で、15万ドルを超えた日は19日、20万ドルを超えた日は8日、25万ドルを超えた日は2日です。

図：Levelの毎日の収益状況、出典： tokenterminal

さらに、オーダーブックモデルのDYDXは、立ち上げ以来、高い取引インセンティブを維持しています。インセンティブトークンは2回減少しましたが、現在でも各エポックごとに約158万DYDXトークンのインセンティブがあり、市場価格に換算すると約300万ドルの価値があり、日平均インセンティブは10万ドルに達しています。現在のデリバティブ DEX モデルでは、比較的高いインセンティブに該当します。

取引インセンティブ措置がプロトコルトークンの売圧に与える影響の大きさや持続可能性を考慮する必要があります。

Kwentaのインセンティブ措置では、エコシステムトークンOPのインセンティブが主要な部分を占めており、プロトコルトークンのインセンティブ部分は徐々に減少しています。プロトコルトークンの売圧は少し小さくなります。また、Kwentaの取引インセンティブは1週間を周期として取得され、ロックアップ期間があり、早期に解除する場合は一部のトークンを焼却する必要があります。しかし、OPのインセンティブは現在8月30日まで続く予定で、期限後に継続的な措置がなければ、取引量は大幅に減少する可能性があります。

Levelのインセンティブ措置では、すべてプロトコルトークンを使用しており、毎日受け取ることができ、ロックアップ期間がないため、プロトコルトークンの売圧は大きくなります。また、Ladderインセンティブ措置は取引量の増加を重視しており、上位20名のユーザーに非常に高いインセンティブを提供しており、一般ユーザーよりもはるかに高いです。これにより、取引量に高度に集中した問題が生じる可能性があります。

DYDXも大きなトークンインセンティブや多くのトークン解除があるため、市場は常に観望しており、DYDXチェーンの立ち上げやトークンメカニズムの変更を待っています。

実際の取引量分析

取引インセンティブが存在するため、取引量を分析し、実際の取引の大まかな状況を理解する必要があります。資金プールモデルのデリバティブ DEX のユーザー数、取引量、集中度、ポジション規模を簡単に統計しました。

表：資金プールモデルのデリバティブ DEX 取引量の質的分析、出典：LD Capital

上表からわかるように、GMXは他のプロジェクトに比べて2～3倍のユーザー数を持ち、ポジション量も他のプロジェクトを大きく上回り、Kwentaの3倍、Gains Networkの5倍です。

KwentaとLevelのユーザーの平均取引量は、インセンティブ措置のない他のプロジェクトよりも明らかに高いです。

Kwentaのユーザーあたりの取引量は約12万ドルで、GMXの2.5倍です。上位5名の取引量の占有率は33.35%で、集中度はまずまずです。ユーザー数は1772人で、Gains Networkのユーザー数と大差ありません。ポジション量は40m-60mの間で一定の変動があります。

Levelのユーザーあたりの取引量は58万ドルに達し、GMXの12倍以上です。取引量は高度に集中しており、上位5名のトレーダーの取引量の占有率は75%近く、ポジション量はわずか2.6mで、ユーザー数は400人未満であり、このプラットフォームの取引量を増やすユーザーの割合が高いことがわかります。

総合的に見ると、Kwentaの実際のユーザーはより多く、実際の取引量も大きく、そのインセンティブ措置は一部のユーザーを引き付けた後、より良い流動性の深さや低い手数料を提供することでユーザーを維持する可能性があります。Levelは、取引量を増やすユーザーの割合が高く、インフレも高いです。

最近の発展計画

GMX

コミュニティから得た情報によると、取引量と利回りの減少について、GMXプロジェクトチームは市場全体の下降が原因と考えています。

GMXの最近の作業の中心は、V2バージョンのリリースです。V2のテスト版は5月17日にリリースされ、ユーザーはテストに参加できます。主な変更点は以下の通りです：

GLPは現在の総合プールから、各通貨ペアの単一プールに変更されます。隔離することで、高リスク資産を追加できます。

2種類の資産が存在します。1つはBTC、ETHなどのネイティブ資産をサポートする取引ペア、もう1つは完全にUSDCでサポートされる合成資産取引ペアです。トレーダーは異なるプールの流動性を選択できます。

複数のプールが存在するため、LP参加者の難易度が増し、各プールの使用状況や利回りの変化を分析し、どのプールに参加するかを決定する必要があります。

資金費率と価格影響因子が追加され、ロングとショートの双方の変化をバランスさせるために使用されます。

さらに、GMXはArbitrumから約万枚の$ARBトークンのインセンティブを受け取っており、これらのトークンの使用方法について明確な提案はまだありません。

Kwenta

Kwentaの発展はSynthetixと密接に関連しています。両者は同じエコシステムに属し、Synthetixは良好な流動性サービスを提供し、Kwentaはフロントエンドサービスを提供してユーザーを獲得します。

5月25日、Synthetixの創設者Kain Warwickは、Synthetixの将来の発展に関するいくつかのアイデアを提案しました。これには以下が含まれます：

SNXを使用した取引インセンティブを採用し、500万から1000万枚のSNXをインセンティブプログラムに配分する計画。

SNXの受動的ステーキングを増やし、参加度と資金プールの規模を拡大することを検討しています。以前、Synthetixは能動的ステーキングモデルを採用しており、ステーキング者は全体のステーキングプールよりも優れたパフォーマンスを示さなければ、良好な利回りを得ることができませんでした。現在、受動的ステーキングプールを追加し、基本的な利回りを維持し、ユーザーの参加を便利にすることが簡単です。

フロントエンドの費用を補助します。フロントエンドの運営者の収入は基本的にSNXステーキング者に帰属し、長期的な発展を考えると、フロントエンドの運営者へのインセンティブが不足しています。たとえば、Kwentaのプロトコル収入は完全にSNXのステーキング者に分配されます。金庫から一定の割合（例えば1000万枚のSNX）をフロントエンドの費用を補助するために割り当てることを提案します。フロントエンドを代表してステーキングすることで、3～5%の基本的な費用収入が得られます。

上記のいくつかの計画は、ユーザー側、資金側、製品側の関係を考慮しており、実施できれば、Synthetix上に構築されたプロジェクトにとって大きなインセンティブ効果があります。

Level

Levelは5月にコミュニティ投票を通じて新しいクロスチェーンを追加し、Arbitrumに移行することになりました。現在、Arbitrum上にLVLトークンの流動性プールが設置されており、取引が可能です。フロントエンドの取引業務は6月中旬に投入される予定です。Arbitrum上には活発なユーザーと資金量が多いため、この移行は新しいユーザーと資金の参加をもたらす可能性があります。