DeFiの三大要素：DEX、貸付、ステーブルコインにおける新しいトレンド

著者：Laobai

近年、Dex市場の革新はあまりなく、Curve Warを除けば、基本的に二重寡頭の状況が確認されています。しかし、現在も注目すべき4つのトレンドがあります。それは、縫合怪Ve（3,3）、Hybrid Dex、UniV3-Fi、CurveのTricrypto New Generationのアップグレードです。貸出分野では、全チェーン、隔離プール、無オラクル無清算の貸出が現在の主要トレンドです。また、ステーブルコインに関しては、純算安以外にも、RWAに基づくステーブルコインやLSDFIに基づく発展も注目に値します。

DEXはUniV3の登場以降、大きな革新はほとんどありませんでした。Curve Warは一つの例ですが、DEXのトラックはこの2年間で正式に二重寡頭の状況が確認されました。数年前のスリッページや無常損失の改善を試みたDEXは基本的に姿を消しました。

DEX上の現在の4つのトレンド

1. 縫合怪Ve（3,3）

これは現在進行中のもので、以前ACがFTM上でSolidlyを立ち上げ、Uniswap、Curve、OHMを融合させようとしました。その結果、Ve（3,3）というものが生まれましたが、実際にはあまり人気がなく、ETHに分店を開いても盛り上がらず、逆にOP上のFork Velodromeが人気を博しました。

一つはAlt L1の衰退とL2の台頭に関係していると思いますし、もう一つはOPのさまざまな報酬も大きな要因です。

現在、Ve（3,3）は各チェーンに浸透しており、Arbは最近Chronosに上場し、BSCにはThena、Polygonにも名前を忘れたプロジェクトがあります……

要するに、各プロジェクトはSolidlyに対していくつかの微調整を行っており、SushiがUniに対して行ったようなものです。ただし、面白いのはUniが火がつかず、模倣版のVelodromeが大ヒットし、OP上で直接Uniを秒殺したことです。

私はこのモデルにはあまり興味がありません。一つは縫合の痕跡があまりにも目立つこと、二つは複雑すぎて多くの一般ユーザーが理解できないことです。Uniswapのようにシンプルではありません。

Curve Warは複雑ですが、元々プロジェクト側と大口向けの贈賄メカニズムであり、定位が異なります。

最後に、Velodromeの人気はOPの報酬と切り離せません。SNXなどの贈賄大口は空投のOPを使って贈賄しており、報酬が停止した場合、このフライホイールが続けて回るかどうかは見ものです。

2. Hybrid DEX

これも一種の縫合ですが、より体験に関する縫合です。

• 一つはFTXの崩壊後、CEXへの不信感が高まったが、CEXのスムーズな体験が好きな人が多いため、CEX体験 + DEX自主管理の組み合わせが登場しました。基本的にフロントエンドはDYDXやBlurのスタイルに似ており、まずウォレットを接続し、次に資金をデポジットし、その後の資金操作は完全にオフチェーンで行われ、引き出し時にセットルして再びオンチェーンに戻ります。
• 二つ目はAMM + OrderBookの混合です。マーケットメイカーのOrderbookとLPの伝統的なAMMを組み合わせ、ユーザーが取引する際に自動的に最適な価格を選択して成立します。長尾資産（OrderbookがMMを欠くか、深度が不足している場合）に対しても、AMMメカニズムを使って「保底」できます。

このようなプロジェクトは複数存在し、その中でも代表的なのはVertexで、最近Arbitrumに上場し、上記の一と二を組み合わせており、現物だけでなくデリバティブも扱っており、チームも信頼できると思います。

ただし、我々はDEXトラックが現在過度に競争が激しいと考えているため、投資はしていません。

もちろん、ABCDEのような状況は常態であり、毎月40〜50のプロジェクトについて話すことができ、最終的には1〜2回しか手を出さないことが多いです。追求するのはOne Shot, One Killスタイルです。

3. UniV3-Fi

いくつかのポイントがあります。一つは、最近V3ライセンスの保護が期限切れとなり、事実上オープンソースになったため、各チェーンでより多くのV3のフォークが見られるようになるでしょう。二つ目は、V3に基づくさまざまなFi、例えばParaspace（このプロジェクトは最近数日間話題になっています）や、V3 NFTに基づく貸出、PanopticはV3に基づくオプション、GammaswapはV3に基づく無常損失のヘッジなど、今後もV3の基盤に基づくプレイが増えることは間違いありません。

4. CurveのTricrypto New Generationアップグレード

Curveは以前、主流コイン分野に足を踏み入れましたが、小口投資家の利用はまだ少なく、GasがUniよりもかなり高かったため、今回のアップグレードでGasがV3と同レベルに下がり、小口投資家やアグリゲーターにとってより多くの使用シーンが生まれるでしょう。さらに、SNX V3のアップグレードがAtomic Swapにもたらす恩恵と組み合わせることで、CurveとUniの主流現物分野での対決は今後しばらくの間の注目ポイントになるでしょう。

貸出における3つのトレンド

1. 全チェーン

Compound V3とAAVE V3の設計、そしてRDNTの人気からも明らかなように、全チェーン貸出は疑いなくトレンドです。しかし、民道先生の言葉によれば、現在の全チェーン貸出は「擬似全チェーン」段階にあり、せいぜい「クロスチェーン貸出」に過ぎません。本当の全チェーン貸出は「任意のチェーンでの預け入れ、引き出し、借入、返済を許可し、複数のチェーンで流動性を共有し、複数のチェーンで金利曲線を持つ」べきですが、現在そのようなことができるところはありません。

2. 隔離プール

担保資産の隔離という概念はEulerから始まり、現在AAVEのような大規模プラットフォームや新しいプラットフォームでも基本的に標準装備されています。目的はXVSやMangoのようなオラクル操作を防ぎ、一つの資産が直接プロトコル全体をKOする事態を避けることです。柔軟性は失われますが、一つのネズミの糞が鍋全体を台無しにすることは許されません。

3. 無オラクル無清算貸出

これは特に長尾資産の貸出に適しています。主流コインの深度と清算メカニズムは現在非常に成熟していますが、多くの長尾資産は隔離プールがあっても、多くの貸出プラットフォームが上場を躊躇しています。それはオラクル操作と清算のリスクが非常に高いためです。これら二つのメカニズムを回避できれば、長尾資産の資本効率はさらに解放されるでしょう。現在、三つの異なるアプローチが見られます。

一つはTimeswapで、非常に複雑な三変数XYZ=K AMMを使用しており、設計は少し奇抜ですが、どれだけのユーザーが本当に理解できるか疑問です……もう一つはInfinityPoolsで、V3のLPを借りており、V3を通じて自動清算を行うことに相当します。最後はBlurのBlendプロトコルで、これは実際にはNFTのピアツーピアプロトコルですが、その巧妙な設計は少し改造すれば長尾ERC20の貸出に使えるのではないかと思います。果たしてプロジェクトがこのようにするかどうかはわかりません。

ステーブルコインにおけるいくつかのトレンド

ステーブルコインについてはあまり言うことはありません。昨年のLuna崩壊は「算安は死んだ」と宣言したようなもので、最近Fraxが担保率を100%に変更したことはこの説を完全に裏付けるものです。

市場には依然として新しい担保型ステーブルコインが登場し、さまざまな技術を用いて自らのペッグを維持しようとしていますが、実際には純算安以外は、皆あまりペッグの問題を心配していません。Fraxの半算安もあまりペッグを外れたことはなく、アプリケーションシーンが王道です。

MakerDAOのEndgame Plan、AAVEのGHO、CRVのcrvUSD、SNX V3バージョンのsUSD、そして概念として存在するArthurが提案したBTCに基づくNUSD、これらは2ヶ月前の私の投稿で詳述しましたので、ここでは繰り返しません（関連リンク）。

1. RWAに基づくステーブルコイン

これは現在Ondoが取り組んでおり、MMF（マネーマーケットファンド）と米国債に支えられたOMMFステーブルコインを作っています。これはサークルの外れに漂っているものです……

2. LSDFIに基づくステーブルコイン

上海のアップグレード前後でLSDの発展が盛んで、LSDFIに基づくステーブルコインが登場すると思います。例えば、Liquityをフォークし、担保をstETHまたは一籃子LSDバージョンのETHに変更し、金利に関しても工夫を凝らすといったことが考えられます……

すでにこのようなプロジェクトが存在するかどうかはわかりませんが、もしなければ、将来的には必ず出てくると思います。