効率と公平のゲーム理論：Chronosプロトコルのコアメカニズム分析
詳細にChronosがどのようにve（3,3）モデルを利用して効率と公平のゲームに参加しているかを解説します。流動性は金融の基盤であり、株式市場、不動産、Defiにおいて、流動性は市場の良し悪しを測る重要な指標の一つです。Defi市場において、流動性と公平性の間のゲームは常に行われており、両者の関係をうまくバランスさせることは、1980年代にも経験した類似の課題です。
ただし、今は昔とは異なり、Defiでは使用できる金融ツールが多様化し、ゲームメカニズムも柔軟になっています。
したがって、本稿では伝統的な分散型取引所（DEX）を切り口に、Chronos取引所を研究対象として、Chronosがどのようにve（3,3）モデルを利用して効率と公平のゲームに参加しているのかを詳細に分析します。
伝統的DEX：流動性最適化の初回試行
Defi市場における流動性と公平性の問題をどのように扱うかについて、初期の分散型取引所はすでにいくつかの効果的な試みを実践してきました。現在のDefi市場における主要なDEX取引所であるUniswapを例に挙げます。
Uniswap V2プールでは、流動性はxy=kの不変曲線に沿って均等に分布しています。しかし、ほとんどの取引活動は特定の範囲内で発生するため、xy=k曲線の他の部分の流動性は十分に活用されていません。
市場の流動性の価値を最大限に引き出すために、Uniswap V3は流動性を特定の取引量がより活発な範囲に集中させました。このメカニズムは資本効率を向上させ、流動性提供者（LP）がより高い流動性リターンを得ることを可能にします。
しかし、効率と公平の関係を調整することは簡単ではなく、より高い流動性はより大きなトークンの効用喪失を意味します。
Uniswap V3の集中流動性モデルは、LPが自分のポジションを積極的に管理することを要求します。なぜなら、彼らはリターンを最適化するために価格範囲を調整しなければならないからです。新しいトークンの価格は変動が大きいため、LPは頻繁に価格範囲を調整する必要があります。これにより、巨額の資本リスクが生じ、ブロックチェーン管理の流動性コストが増加するだけでなく、LPは自らの価格設定権を受動的に放棄しなければならなくなります------
極端な市場条件下でのシステム障害：集中流動性モデルは市場が高度に変動している間に最適に機能しない可能性があります。例えば、V2バージョンと比較して、Uniswap V3はLuna危機の際に正常に機能しませんでした。
高い参入障壁：初期トークンを発行するプロジェクトにとって、V3の流動性管理のハードルは新しいプロジェクトの長尾資産プールには高すぎます。
潜在的な損失リスクの拡大：集中した流動性は、特定の取引範囲に資金を集中させることで「レバレッジ」として機能します。これは、その範囲内の潜在的な利益と流動性が拡大することを意味しますが、資産取引がその範囲を超えるときの潜在的な損失も拡大します。
Ve(3,3)モデル：人間性を洞察する金融の飛輪
四つの取引主体に基づく流動性成長の飛輪
上記のveCRVモデルと比較して、ve（3,3）モデルは公平性と効率性の理解がより深いです。読者が理解しやすいように、DEX経済圏に存在する四つの参加主体を整理します：
- トレーダー：株式市場の投資トレーダーに類似しています。トレーダーは流動性プールからトークンAをトークンBに交換し、その際に相応の取引手数料を支払う必要があります。
- 流動性提供者（LP）：株式市場の企業株主に類似しています。LPは自分の余剰トークンを流動性資金プールに入れ、トークンの排出を受け取ります。TOKENの排出の対価として、取引から得られるすべての取引手数料は、その特定の流動資金プールに投票したveTOKENの有権者に送られます。
- プロトコル：プロジェクトは流動性が必要であり、ユーザーが彼らのトークンを購入できるようにします。流動性提供者を奨励するために、プロジェクトは計量器を賄賂してveTOKENの有権者に自分たちのLPに投票させることができます。（収入#2）。プロトコルは、自らの流動性需要の長期的な解決策として、排出を導くために自分たちのveTOKENを取得することにも強く奨励されます。これにより、彼らは賄賂指標を永遠に維持する必要がなくなります。
- veTOKENの有権者：株式市場の規制者に類似しています。有権者は毎週計器に投票してTOKENの排出を管理します。彼らは、収入を最大化するために最も経済的なマイニングプールを選ぶように奨励されます。なぜなら、彼らは投票したマイニングプールから手数料+賄賂を受け取るからです。
Ve(3,3)モデルの飛輪は、大きく分けて三つのステップに分かれます：
第一ステップ：LPが余剰トークンを投入し、市場の流動性が向上します。LPは余剰トークン（資金）を流動性資金プールに入れ、市場全体に潤滑作用をもたらし、市場取引量が増加し、取引所にサービスを提供するプロトコルの作業量も増加します。活発な市場はより高いトークン価格を意味します。
第二ステップ：取引量の増加がveToken有権者の収益を促進します。流動性の強化による取引数量の急増は、限られた取引「算力」の中で取引手数料の同時上昇を意味し、したがってveToken有権者が得られる取引手数料の抽出も増加します。
第三ステップ：質の高い市場がより多くの外部投資者を引き寄せ、市場が正の循環を完成させます。良好な市場環境の下で、より多くの外部投資者が引き寄せられ、手元の余剰トークンをロックされたトークンに交換することを選択し、市場のトークン価格がさらに支えられます。一方で、LPの収益はトークン価格と強く関連しているため、トークン価格が高ければ高いほどLPの収益も高くなり、LPはより多くの余剰トークンを流動性資金プールに投入することになります。二次循環が始まります。
流動性と公平性の二次強化：「賄賂」と「インフレ」
ve(3,3)モデルには、流動性と公平性を促進する二つの重要なルールメカニズムが存在します：「賄賂」と「インフレ」です。
市場の流動性を促進するために、ve(3,3)モデルは元の飛輪の基盤の上に面白い「賄賂」メカニズムを追加しました------LPは自分の収益の一部を使ってveTokenの有権者に「賄賂」を渡し、有権者が自分のマイニングプールを最も経済的なものとして選ぶように誘導します。これにより、より多くの外部投資者を引き寄せることができます。この明白な「賄賂」は、全体の市場流動性の向上をさらに促進します。
流動性の他に、ve(3,3)モデルはインフレメカニズムも導入しています------初期に投入されたトークンが多ければ多いほど、インフレ後に増加する収益も多くなります。インフレはガバナンス再分配の漸進的なプロセスであり、時間の経過とともにコミュニティと市場に対してより忠実な人々に利益をもたらします。
私たちがSolidlyモデルのケースを使用する際、忠誠心はTOKENの継続的な蓄積とveTOKENのロックとして表れます。これにより、プロジェクトは効果的なコストでオンチェーンの流動性を維持し、飛輪を回し続けることができます。
さらに、インフレメカニズムの利点は以下の通りです：
投票権を分散させ、新しい参加者（プロジェクト）が経済に参入し、賄賂やveTOKENを通じて公平な投票シェアを得ることを可能にします。
プロジェクトがより多くのveTOKENを蓄積し続けることを奨励し、その排出シェアを維持することで、TOKENに対する総需要を創出します。
veTOKENの有権者が最も生産的なマイニングプールに資金（投票）を厳格に使用することを保証します。そうしないと、彼らは敗者となります。
流動性提供者に十分な補償を提供することでve(3,3)の飛輪を維持します。
インフレ後の二次分配：100%Rebase Ratioメカニズム
インフレメカニズムはveToken有権者の個人収益を強化しますが、同時に彼らの投票権を希薄化します。そして、100%Rebase Ratioメカニズムの存在は、このような希薄化を抑制するための新たな革新の試みです。
Rebase ratio：これは、インフレがveトークンロッカーの権益を希薄化する程度を軽減するもので、数学的には各サイクルのインセンティブ排出後に占める総vetokenの割合と排出前に占める総vetokenの割合の比率として計算できます。上限100%に達すると、インフレは既存のロッカー権益を完全に希薄化しません。
このモデルは、各期間に発射されたトークンの数量の割合に応じて追加のveTOKENを彼らに配分することで、veTOKEN保有者の所有権を維持することを目的としています。
同時にve(3,3)は関連する希薄化上限も設定しています。上限反希薄化は、初期採用のインセンティブと長期的なプロジェクトの健康との間でバランスを取ることを目的としています。このモデルは、30%のロック率に達するまで100%の反希薄化を提供し、その後はロック率の増加に伴いrebase ratioが低下します。
理論的には非常に魅力的に聞こえますが、100%rebase ratioモデルはいくつかの負の影響をもたらします。
投票権の集中：時間が経つにつれて、このモデルは初期ユーザーの投票権が不健康に集中することを引き起こします。なぜなら、彼らは希薄化されることなくトークンを蓄積し続けるからです。
新しい参加者への抑制：投票権の集中は、新しい参加者がエコシステムに参入することをますます難しくし、競争力と市場参入性を低下させます。
インフレ圧力：インフレを流動性提供者からveTOKEN保有者に再分配することで、このモデルは不必要なインフレを引き起こし、トークンの購入とロックの価値を低下させます。
veTOKENが多いほど、各veTOKENが得られる収入は少なくなるため、新しいTOKENの発行量を購入してロックし、投票する価値が低下します。これは飛輪の重要な部分であり、過度の再配置によって損なわれる可能性があります。
Chronosの改良：0 Rebase RatioとmaNFT
0 Rebase Ratio
Chronosチームは、ゼロリベースモデルがプロジェクトの持続的な安定性と持続可能性の最良の方法であると判断しました。このモデルは、すべての参加者に最も有利な経済的インセンティブを提供するだけでなく、新しいプロトコルを引き寄せ、初期採用者間の供給集中を軽減します。
しかし、プロトコルは初期のveCHRトークンのロックには一定のリスクがあることも認識しており、そのため、プロジェクトの長期的な持続可能性を損なうことなく初期採用者を報酬するために、Chronosは$CHRの初期供給の5%（250万トークン）をロックしたユーザーへのエアドロップ報酬として確保しています。これらのユーザーは、ロックしたポジションの20%を報酬として$veCHR NFTを受け取ります。
ma（Maturity-Adjusted）NFT
ve(3,3)はトークンの流動性を引き寄せる上で大きな役割を果たしていますが、長期的な流動性の維持には効果が薄く、最適な投資リターンを求めるLPは依然として高いAPRに駆動されています。
APRが一つのエポックから次のエポックに変化するにつれて、流動性提供者は資金を最高のリターンを生む資金プールに移動させるだけです。流動性は「粘着性」がなく------長時間同じ場所に留まることはありません------これらの変動により、プロトコルは自らの流動性需要が何であるかを正確に予測することが難しくなります------そして、彼らがどのようなインセンティブを提供する必要があるかを------彼らの目標を達成するために助けるために。
Chronos上の流動性供給は、他のve(3,3) DEXでの動作方法と同じです。ユーザーは流動性を預けてLPトークンを受け取り、これらのトークンをステーキングすることで$CHRの報酬を得ます。ReliquaryでLPを担保に入れた後、ユーザーはLPが担保に入れたトークンの時間と数量、LPが流動性を提供してから経過した時間を追跡する特別なNFT（maNFTと呼ばれる）を受け取ります。
LPの担保時間が増加するにつれて、各サイクルに対するLPへのインセンティブ倍率も増加します。
Chronosは、流動性を新しいLP預金者に公平に分配するために線形曲線を選択しました。これにより、Chronosでの時間が増加するにつれて報酬が同期して増加します。また、6週間以内に最大値に達するようにして、非常に早くかつ長期にわたって保有されるLPポジションが大量の手数料を徴収することで資金プールのバランスを崩すことがないようにし、新しい参加者が何も得られないようにします。
maNFTポジションが成熟状態で売却できる市場において、この流動性ポジションの価値はその基礎となる内容の合計を上回ります。時間の経過とともにインセンティブ倍率を高める方法を使用することで、Chronosプロトコルは流動性に時間価値を導入し、長期的な時間次元で流動性を規範化しました。
革新的な最終形態：Chronosの飛輪
CHRの価格が下落すると、この飛輪を支える逆周期効果が現れ、veCHRのAPRが増加します。同じ収入を持つ低価格は高いAPRをもたらし、CHRをより魅力的な投資にします。最終的に、買い手はこの価格機会を捉え、CHRの価格を安定させ、飛輪を回し続けます。
以前のve(3,3)プロジェクトは市場の変動期間中に飛輪を維持するのが困難でした。DEXトークンの価格が下落すると、APRが低下し、流動性はしばしば引き抜かれます。DEXトークンが下落し、TVLが逃げる中で、DEXトークンの価格を安定させ、飛輪を再起動するのは非常に困難です。
Chronosは成熟度調整された有限責任パートナーの概念を導入し、流動性を時間次元で管理し、流動性の逃避を減少させることができます。
まとめ
Chronosは成熟度調整されたLPモデルを採用することで、流動性提供者が利益を得られるようにし、LPポジションに時間価値の要素を導入しました。同時に、このモデルはより粘着性があり、より安定した総ロック価値（TVL）を支えることで、$CHRの発行をより良くサポートします。
プロトコルにとって、持続的で予測可能な流動性の恩恵を受けることになります。資本は、各期間において一つの資金プールから別の資金プールに移動して最高の年率収益（APR）を追求する可能性が低くなります。流動性提供者は、短期的なインセンティブと長期的な利益の可能性の間で、より慎重に選択を考慮する必要があります。さらに、プロジェクトは二次市場から成熟したLPポジション------maNFTを直接購入することで、プロトコルが保有する流動性を増加させることができます。
流動性提供者は、時間の経過とともに収益倍率の向上から利益を得ることができ、二次市場で成熟した流動性ポジションをプレミアムで販売する可能性があります。
$veCHR保有者は、賄賂選挙における収益が増加します。短期的にLPの流動性には高い機会コストが存在するため、初期流動性を得たいプロジェクトは賄賂により多くの資金を投入する必要があります。これにより、プロジェクトはLPを引き寄せるために自らの流動性プールにより多くのインセンティブを向けることを促進します。さらに、TVLの変動が少ないため、彼らはより安定した取引手数料収入の流れを期待できます。
Chronosプロトコルでは、流動性提供者（LP）のポジション------maNFTを、基礎収益を持ち、時間とともに価値が増加する特別な金融ツールとして見なしています。この基盤の上に形成される二次派生商品がすぐに登場することは十分に期待できます。これらの派生プロトコルは、さまざまな革新的な機能を含む可能性があり、市場参加者に多様で豊富な投資および取引の選択肢を提供するでしょう。
将来的には、二次派生プロトコルがオプション、先物、スワップ契約などのさまざまな形で登場する可能性があります。これらの金融ツールは、LPポジションをさらに組み合わせたり分割したりして、投資家のリスク管理、アービトラージ、ポートフォリオの多様化などのニーズに応えることができるでしょう。同時に、これらの新興金融商品は、より多くの資金が市場に流入することを引き寄せ、市場の流動性と取引活性度を向上させる可能性があります。
市場の研究者および観察者として、私たちはDEFI分野の発展動向を注視し、市場の変化や新興トレンドをタイムリーに把握することを目指します。この急速に発展する市場において、私たちはさまざまな革新的な商品の運用メカニズムやリスクの特徴を深く研究し、読者がこれらの現象をよりよく理解できるように努めます。
参考文献：
[1] ケーススタディ：なぜve(3,3)は粘着性のある流動性を必要とするのか
[2] Chronosの柱 Pt. 3--- Chronosの飛輪を理解する
[3] Chronosの柱 Pt. 2--- 成熟度調整LPの紹介
[4] Solidlyの深掘り Pt.1: 経済学、インフレ、リベース、持続可能性
[5] Solidlyの深掘り Pt.2: 集中流動性とve(3,3) vs. Uniswap
