アーサー・ヘイズ：そんなに長い間LDOを抱えていたのに、なぜ売却を選んだのか？

原文タイトル：Shapellaのショー
著者：アーサー・ヘイズ
編訳：白沢研究院

最近、暗号研究者のThor Hartvigsenは、過去30日間におけるいくつかの著名なベンチャーキャピタルファンド、大口投資家、そしてトレーダーの暗号通貨市場での活動をまとめました。これらの活動は、$GNS、$DYDX、$GMX、$RDNT、$DPX、$ARB、$LDO、$ETH、$BTC、$MATIC、$AAVEなど、さまざまなデジタル資産に関わっています。

その中で、BitMEXの共同創設者でありトレーディング愛好者のアーサー・ヘイズは、2022年の期間中に2.53ドルの平均価格で758,000個の$LDO（Lido Financeのネイティブトークン）を購入したが、今年の3月に2.42ドルの価格で全てを損失を出して売却したと述べています。

ただし、彼が$LDOを購入した平均価格については、2.26ドルまたは2.35ドルだとも言われており、わずかに利益を得た可能性もあります。

Shapellaアップグレード（上海アップグレード + Capellaアップグレード）が間もなく到来し、その後、ステーキングされた$ETHが引き出せるようになり、ユーザーのステーキング参加意欲が高まることで、ステーキング率の上昇を促進することが期待されます。イーサリアムのLSD（流動性ステーキングデリバティブ）トラックの規模は今後も拡大し続けるでしょう。

アーサー・ヘイズは以前からイーサリアムの合併、LSDトラック、そしてリーダーシッププロジェクトであるLidoに対する期待を何度も表明してきましたが、なぜ半年間保有していた$LDOを売却したのでしょうか？

今日は、彼がブログ記事の中でその答えを示しました：

昨年12月、私は自分の暗号ファミリーオフィスファンドであるMaelstrom Fundを立ち上げました。私はBitMEXの元企業開発責任者であるAkshat Vaidyaを雇い、世界中で投資に値する暗号プロジェクトを探しています。私たちの目標は、$BTCや$ETHを単に保有するよりも超過リターンをもたらす初期プロジェクトに投資することです。

次に、Akshatは定期的に読者に彼が非常に興奮している暗号トラックについての考えを提供します。明らかに、私たちは自腹を切っていますが、私たちは「なぜこれらのプロジェクトが解決しようとしている問題が、さらなる分散化の目標にとって重要なのか」を市場に理解してもらうために努力したいと考えています。最終的には、これらのチームが腐敗したTradFi金融システムを徹底的に破壊する手助けをしたいと思っています------あは！私の言いたいことは、代替案を提供することです。

以下の記事では、イーサリアムネットワークのバリデーターの分散化運動について語っています。この分野は非常に興奮を呼び起こします。私は過去に自分のポートフォリオで$ETHと$LDOを増やすことでイーサリアムの合併に対する強気の見解を示しました。しかし、私の心の奥底では、Lidoの分散化の程度が不十分であり、市場がこの点に注目し始めるとトークンが暴落するのではないかと常に心配していました。 AkshatがObolとether.fiに投資し、その理由を説明した後、私は$LDOを売却する時が来たと感じました。

Akshatの暗号論文：$ETHステーキングトラックの再編成が迫る

私が暗号業界に入って以来、「Not your keys, not your crypto」は業界の座右の銘です。しかし、トレーダー、投資家、さらには創業者や著名なファンドマネージャーが何度もこの問題を台無しにし、多くの人々が何度も同じ過ちを繰り返し、プライベートキーの管理を失い------数十億ドルの資金が失われたり盗まれたりする結果になりました（Mt. GoxからFTX、そしてその間のすべてに至るまで）。

DeFi Summer（約2020年）以前、投資家は通常、資金管理が不十分または詐欺的なCeFi取引所で資金を失っていました。

しかし、2021-2022年には、この問題が新たな形で再発しました------多くのいわゆる「分散型」（しかし最終的には依然として管理された）クロスチェーンブリッジがハッカーの攻撃を受け、損失は合計で25億ドルを超えました。

ブロックチェーンの固有の特性を考慮すると、私たちがプライベートキーの管理を失うこと------CeFiでも「分散型」の実体でも------は、誰もが妥協すべきことではありません。しかし、私たちは2023年に来ており、単純な$ETHステーキング報酬への渇望の中で、危険な火花が再び現れています。

DeFi Summer後の時代、私たちは暗号通貨の利回り------特に$ETHの利回りを期待し始めました。最近の連邦準備制度の金利引き上げを考慮すると、今は特にそうです。

しかし、バリデーターの設定が依然として難しいため、投資家は危険な管理サービスを利用するか、単に$ETHを放置するかの選択を強いられています。

懸念すべきことに、多くの人々が前者を選び、彼らのプライベートキーを以下の機関に委託しています：

1）完全に中央集権的なサービス、例えばCoinbase、Kraken、Binance；

2）初期の分散型ETH LSDプロトコル、例えばLido Finance。

公平に言えば、これらの管理サービスやプロトコルは、信頼を必要としない、分散型の$ETHステーキングの未来への重要な足がかりです。しかし、彼らは上場のスピードを優先し、その代償として利害関係者に潜在的なノード運営者リスク、規制リスク、安全リスクをもたらしています。

幸いなことに、この選択肢はまもなく終わります。上海アップグレード（Shapellaアップグレード）が今後24時間以内に実施され、これによりステーキング者は初めてステーキングされた$ETHを引き出すことができるようになります（毎日ステーキングされたETHの総量の0.4%を引き出すことが可能です）。1800万以上の$ETH（流通量の約15%、数百億ドルの価値）が、前述の高リスクな管理ビジネスモデルの束縛から解放されることになります。

既存の$ETHステーキングサービス市場シェアに関して、これらのサービスプロバイダーやプロトコルは最大の損失を被り、今後数年でステーキングされる数千万の$ETHから最も少ない利益を得る可能性があります。

その中で、Lido------最大かつ最初の分散型LSDプロトコル------は、その中で最大の、カチカチと音を立てるタイマー爆弾かもしれません。

ShapellaアップグレードがLidoの$ETHステーキング市場の支配的地位をどのように打破するかを見てみましょう：

Lidoは、LSDプロトコルにロックされているすべての$ETHの約75%を占め、$ETHステーキングの総量の約30%を占めており、基本的にはバリデーターがノード運営者に対する信頼に基づいています：

バリデーターは$ETHを預けますが、ノード運営者は貢献しません（Rocketpoolのモデルとは異なり、ノード運営者は各バリデーターの32ETHのうち16ETHを貢献します）；

ノード運営者はキー（BLSプライベートキーとバリデーターキーを含む）を生成し、バリデーターではなく、任意の基準で$ETHの引き出しプロセスを実行します；

これは、バリデーターが自分の$ETHやステーキング報酬に対する直接的な要求権を持たず、単にプロトコル自体が生成した仮想資産プールに対する仮定的な権利を持つことを意味します（これは、昨年ハッカーに攻撃されたクロスチェーンブリッジWormholeのビジネスモデルに似ています）。

明確にしておくべきことは------Lidoが機能するのは、ノード運営者が協力を選択したからです。

もしノード運営者が何らかの理由でバリデーターから退出することを望まない、またはできない場合（あなたのために$ETHとステーキング報酬を引き出すために）、あなたは困ったことになります。もちろん、Lidoは重大な事件のリスクを軽減するためにいくつかの意味のある措置を講じています------例えば、ハッカーがバリデーターキーを破壊したり、規制/法執行機関がノード運営者の$ETHの引き出しを阻止して市場の恐慌を引き起こすことを防ぐためです。

Lidoの全体的な引き出しプロセスは、4月12日のShapellaアップグレード後に初めて大規模にテストされるため、現時点では一方通行です。しかし、いずれにせよ、最終的にノード運営者は単に退出を拒否することができ、「あなた」がステーキングした$ETHはしばらくの間流動性がなく、アクセスできなくなる可能性がありますが、ノード運営者が負う下方リスクは限られています。

要するに：Lidoのモデル（およびそのノード運営者の収入モデル）は、あなたがプライベートキーを放棄するだけでなく、大部分のリスクを負うことに依存しています。すべては……あなたの貴重な資産の4--6%の利回りのために。少し聞き覚えがありますか？

幸いなことに、私たちはもうこのリスクを冒す必要はありません。

Lidoの構造は初期段階では十分に良いと言えますが------実行層における引き出し証明書は、LSDプロトコルを非管理型にするには不十分です。私たちは今、単純にスマートコントラクト制御の引き出しメカニズムを解決策として作成することは不可能であることを知っています。では、どのようにして非管理型かつスケーラブルなイーサリアムステーキングサービスを設計すればよいのでしょうか？

私たちは2022年12月に、多くの管理ビジネスモデルが崩壊した廃墟の中で、BitMEXの共同創設者アーサー・ヘイズのファミリーオフィスファンドMaelstromを立ち上げ、問題を修正することを目的としたプロジェクトに投資しました。

したがって、私たちはETHステーキングインフラプロジェクトに投資しています。これらのプロジェクトは：

1）上記の2つのリスクの高い管理ビジネスモデル（完全に中央集権的および初期の分散型）と直接競争します；

2）既存のサービスを補完するプロジェクトであり、彼らがさらなる権限移譲を行うのを助けます。

Maelstromの最初の投資は、第二のカテゴリーにあり、このプロジェクトはLidoともCoinbaseとも競争せず、それらを利用して単一障害点を排除します。Obol Labsは、今年1月に完了した私たちの投資であり、既存のサービスや「分散型」プロトコルがさらなる分散化を進めるのを助けています。

Obolの分散型バリデーター技術（「DVT」）ミドルウェアは、バリデーターキーを複数のノードオペレーター間で「分割」することを可能にし、複数のマシンで同時に動作できる「マルチシグ」バリデーターを効果的に作成します。これらのマルチバリデーターは、信号チェーンとの「対話」として機能し、罰則や削減を回避しつつ、$ETHステーキングトラックの安全性と分散化を向上させます。

一方、ether.fiは、第二のカテゴリーへの最初の投資であり、このプロジェクトはLidoとCoinbaseの遺産管理モデルから段階的に進化することを目指しています。ether.fiは、イーサリアムのために最初の本当の非管理型ステーキングプロトコル（および将来の他のPoSネットワーク）を構築しています。

Shapella後の時代において、ステーキング者は複数のステーキングサービス間で自由に移動し、最高の利回り、最高のAPYを追求できますが、ether.fiは他のプロトコルと異なる方法で競争することを選択しています。ether.fiを使用すると、ステーキング者は作成から引き出しまでの全プロセスで自分のキーを生成し、管理者に不正行為を防ぐためにいつでもバリデーターから退出できます。「あなたのキー、あなたの暗号」をうまく実現しています。ether.fiは、各当事者のリスクを軽減し、ウォレットの接続を維持したり、信頼できる中間者に依存して調整する必要がなくなります。

プライベートキーの管理を放棄することは、あなたが任意の分散型エコシステムに参加するために必要な妥協ではありません。$ETHステーキングにおける既存のサービスやプロトコル------中央集権的なものでも初期の分散型のものでも------は、上場のスピードを優先しています。しかし、これらの参加者には暗雲が立ち込めています。なぜなら、今や信頼を必要としない、真の非管理型の$ETHステーキングソリューションを提供することを目指す新しいプロジェクトがますます増えているからです。今日のShapellaアップグレードにより、束縛がついに解放されました。