TokenDance 华人之声：どのように俯瞰的な視点でオンチェーンの動態を観察するか？

著者：TokenDance builder mercury

TokenDance：未来5年間に10万人の大手企業をWeb3に導入することを目指しています。TokenDance華人之声は毎週発行され、世界中の華人Web3の専門家や起業家にインタビューを行い、華人Web3ビルダーの考えや行動、現地のWeb3の発展状況を理解し、思想を広め、革新を促進します。

今号の華人之声特別ゲストはJarseed：彼はオンチェーンデータ研究者として、2018年にCrypto業界に入り、パブリックチェーンの基盤ノード、データ構造、量的分析およびDeFiに深く関わっています。2023年3月26日夜20時にTokenDanceコミュニティで「どのように鳥瞰的視点でオンチェーンの動態を観察するか」をテーマにしたシェアを行い、Jarseedはパブリックチェーンの関連視点や次元、DeFiの進化とパラダイムなどについてシェアしました。本記事はその素晴らしい内容の振り返りです。

パブリックチェーンの画像の視点と次元

ある業界にとって、データはその健康状態を直接反映する診断書と言えます。

要するに、オンチェーンデータの分析は投資家、開発者、プロジェクト側にとって非常に有益です。市場のトレンドを洞察し、より賢明な投資判断を下すことができるからです。次に、プロジェクトデータを深く理解することで、プロジェクトの価値をより正確に評価できます。さらに、オンチェーンデータを分析することで、新たな投資機会を発見し、激しい市場競争の中で先手を打つことができます。

Web3業界はデータの公開と透明性が特徴であり、データを取得することは他の業界よりも容易です。

オンチェーンの動態を垣間見るためには、いくつかのデータ分析ツールを利用する必要があります。例えば、Dune Analyticsです。

Dune Analyticsはブロックチェーンデータの分析と可視化を専門としており、特にEthereumネットワークに焦点を当てています。私たちにとって、オンチェーンデータを簡単に照会、分析、可視化できるプラットフォームを提供し、ブロックチェーンネットワークの健康状態や市場トレンドを洞察することができます。Dune Analyticsには、分散型金融（DeFi）、非同質トークン（NFT）、ステーブルコインなどのブロックチェーン分野をカバーする多くのプリセットデータダッシュボードが含まれています。また、特定のニーズに応じてカスタムデータダッシュボードを作成することもできます。

では、パブリックチェーンの画像を理解するためにはどのような視点と次元があるのでしょうか？

1、ユーザーインタラクションからホットプロトコルを発見する

ブロックチェーン分野では、オンチェーンデータを分析することで、異なるユーザーがどのような操作やインタラクションを行っているかを洞察できます。

上の図はDuneのスクリーンショットです。このデータは、実際に私たちが統計したところ、10769件のインタラクションがこのテスター、つまりUSDTのプロトコルで発生したことを示しています。これに対応して、私たちはこれをステーブルコインに分類します。

最近、Arbitrumのエアドロップが多くのユーザーを引き寄せ、一部のエアドロップを逃した人々はZkSyncやStarkNetなどの他のプロジェクトに関心を移しました。この過程で、皆のインタラクションプロトコルは市場のホットスポットを反映しています。

新しいユーザーの毎日のまとめを通じて、多くの人々がステーブルコインのインタラクションを行い、売買や送金を行っていることがわかります。また、StarkNetやZkSyncなどのプロジェクトも多くのユーザーのインタラクションの焦点となっています。同時に、DeFi、NFT、エンターテインメントなどの分野も多くのユーザーを引き寄せています。このような状況下で、約4分の1のユーザーが中央集権型取引所に分布しています。

古いユーザーにとって、彼らのインタラクションプロトコルはより成熟しています。新旧ユーザーのインタラクション数には大きな差がありますが、全体的に見て、古いユーザーはステーブルコインやDeFiのインタラクションを好む傾向があります。もちろん、多くの人がZK syncやStock netなどのプロジェクトに関心を持ち、インタラクションを開始しています。

DeFi分野では、Uniswapの取引件数が非常に多く、半分以上のシェアを占めています。オンチェーンデータの統計を通じて、私たちはユーザー行動をさまざまな角度から観察し、優れたプロジェクトやトークンを発掘することができます。この過程で、ステーブルコイン、DeFi、NFTなどのホットな分野やさまざまなプロジェクトのインタラクション状況に注目することは、ブロックチェーン市場の発展動向をより包括的に理解するのに役立ちます。

2、消費したガス料金のランキングからホットプロトコルを発見する

全体的な状況はこのようですが、ホットなコントラクトを統計する別の方法もあります。Ethereumのアップグレード後、Ethereumはデフレモードを導入しました。人々がコントラクトとインタラクションする際に、一部のガス料金が消費されます。過去には、この部分の料金は直接マイナーに渡されていましたが、現在は直接消却され、燃焼されることになります。

私たちは、毎日燃焼されるEthereumの数量を統計することで、どのプロトコルが最も人気があるか、つまりユーザーが最も頻繁にインタラクションしているかを測定できます。ランキングでは、Uniswapとseaportの2つの取引所（1つはさまざまなトークンの取引用、もう1つはさまざまなNFTの取引用）がEthereumネットワークで上位にランクインしています。

3、DEX取引量からホットトークンを見る

毎日皆がオンチェーンでさまざまなトークンやNFTを売買しているので、これらの取引を統計して、どのトークンがより多くの注目を集めているか、そして彼らの毎日の取引量を理解することができます。

例えば、Uniswap V3では、毎日の取引数量でソートされた取引量リストを見ることができ、EthereumとUSDCの取引が非常に人気であることがわかります。これらのデータは、オンチェーンでどのトークンが注目されているかを理解するのに役立ちます。取引量は実際に注目度を反映しています。

この視点は、Binance Smart Chain (BSC)、Polygonなどの多くのEthereum類似チェーンにも適用できます。異なるチェーン上にはいくつかの主導プロジェクトが存在するかもしれませんが、観察の角度は似ています。例えば、UniswapはEthereum類似チェーンでの取引量の50％以上を占めています。

DeFiの進化とパラダイム

DeFi 1.0：金融施設そのものを中心にプロジェクトを構築する。

2020年は非常に巧妙なタイミングです。なぜなら、私たちはちょうどこのパンデミックを経験したばかりだからです。パンデミックが始まったとき、世界は大規模な影響を受け、貨幣政策の影響で貨幣が過剰に発行されました。この時、DeFiプロジェクトは爆発的な成長を遂げました。皆さんも多少なりともオンチェーンでの取引や経済活動に参加したことがあると思います。CompoundやUniswapについては、皆さんも何らかの理解があるでしょう。

DeFi 1.0の時期には、皆が金融施設そのものを中心にプロジェクトを構築していました。Compoundを例に取ると、実際には銀行に類似しています。お金を預けることができ、預金利息を得ることができ、同時に借り入れを行い利息を支払うこともできます。この機能は完全にコードによってEthereum仮想マシン（EVM）内で実行されます。誰でもこのコードを確認し、その動作モードを理解することができ、コードは自動的に借入と利息の配分および徴収を管理します。

Uniswapはより理解しやすいです。これは人々の金融活動における取引ニーズを満たしています。実際、Uniswapは現実の取引所、例えば株式取引所に相当します。UniswapはERC-20のさまざまなトークンの取引所であり、誰でもプロジェクト側も取引所内で取引プールを作成できます。ペア取引トークンを持っている人は誰でも自分のトークンを流動性提供者（LP）として提供できます。LPとして、Uniswapでの取引から生じる取引手数料収入を享受できます。Uniswap自体は手数料から何も取らず、すべての発生した手数料はLPに渡されます。

これは現実の状況とは大きく異なります。現実の生活では、流動性を提供する人は通常、小口投資家ではなく、大型金融機関や証券会社です。しかし、Uniswapでは、たとえ1ドルや2ドルの資金しかなくてもLPになることができます。このモデルでは、皆が流動性供給者になる強い欲望を引き出されました。Uniswap自体もいくつかの大規模なバージョンの進化を経ており、各進化で機能において異なる革新が見られます。

流動性提供者として、取引から生じる取引手数料を享受できるだけでなく、自分の資金の利用率を高めることもできます。流動性を提供するLPを他のプロジェクトに担保として提供して借り入れを行うことができます。このプロセスを体験した多くの参加者は、私が言っていることを理解するでしょう。しかし、体験したことがない場合、この概念は少し曖昧かもしれません。しかし大丈夫です。皆さんの質問に基づいて、このことについてゆっくりと議論していきましょう。

したがって、DeFi 1.0時代の革新は、金融をレゴブロックのように組み合わせ可能で、いつでも差し替え可能なプレイや制度に変えることにありました。このアプローチは、資本の利用率と取引の透明性を大幅に向上させました。

その後のプロジェクト、例えばYearn FinanceやdYdXなどは、さまざまな側面からいくつかの問題を解決しました。しかし、DeFi 1.0時代の全体の発展を一言でまとめると、皆が流動性を争っていたということです。

Uniswapは分散型取引所プラットフォームで、オンチェーン取引量が最大です。すべての取引手数料を流動性提供者（LP）に全額返還し、手数料を一切取らないため、トップの地位を維持しています。Compoundは最初にトークンを発行して流動性を引き寄せましたが、この方法には問題がありました。例えば、ユーザーが預金すると、利息収入に加えて会社の株式（トークン）を受け取ります。もし皆が株式を受け取った後すぐに売却すると、会社の株価は下落し、悪循環を引き起こします。

DeFi 1.0時代、多くの優れたプロジェクトは流動性を引き寄せるための十分な資金がなく、維持できませんでした。これにより、次の問題が生じました：プロトコル間で流動性をお金で借りることが行われ、流動性が良いほど取引コストが低くなり、より多くの人が取引を行うようになります。

Uniswapの収益モデルはプロトコルから手数料を取るのではなく、大量のトークンを発行することによって成り立っています。しかし、これらのトークンを回収することは非常に困難です。Uniswapがオンチェーン市場シェアを拡大する過程で、収益と流動性の間の問題をどのように解決するかが重要です。手数料収益を最大化し、LPを引き寄せることに成功しました。しかし、高い流動性を維持しつつ、どのようにLPに収益を分配するかは、今後考慮し解決すべき問題です。

DeFi 2.0：自ら流動性を持つ金融プロトコル

DeFi 1.0時代は流動性が流動性提供者に極度に依存していたため、2.0時代には流動性の制約を解決しようとするプロジェクトが登場しました。その代表がOlympus DAOです。

Olympus DAOは分散型金融プロトコルで、持続可能で自己調整可能な貨幣政策の創出に焦点を当てています。主な製品はOHM（Olympus Pro）トークンで、これは一定の安定性とインフレ特性を持つ新しいタイプの暗号通貨です。

Olympus DAOの主な特徴は以下の通りです：

1. 自有流動性：従来のDeFiプロジェクトは通常、流動性提供者に依存していますが、Olympus DAOは革新的な方法で自有流動性を実現しました。プロトコルは流動性トークンを購入してロックすることで、流動性プールの永続的な参加者となり、外部の流動性提供者への依存を減少させました。
2. 貨幣政策とプロトコル収益の所有：Olympus DAOはOHMというネイティブトークンを導入し、価格安定を実現するためにトークン供給を調整する貨幣政策を採用しています。さらに、Olympus DAOはプロトコル収益を保有者に分配することで、参加者にインセンティブを提供しています。
3. 分散型ガバナンス：Olympus DAOは分散型ガバナンスモデルを採用しており、コミュニティメンバーがプロジェクトの意思決定に参加できます。これにより、プロジェクトの長期的な発展と市場ニーズへの適応が促進されます。
4. ゲーミング理論と経済モデル：Olympus DAOはゲーミング理論と経済学の原則を組み合わせて、ユーザーがプロトコルの安定性を維持するためのインセンティブメカニズムを設計しています。このメカニズムは、プロトコルの発展に寄与する行動を報酬し、プロトコルの安定性を損なう行動を罰することによって機能します。

Olympus DAOでは、すべてのユーザーがトークンをプロトコルにステーキングすると理想的な状態になります。なぜなら、トークン価格が持続的に上昇するからです。この場合、皆がトークンをプロトコルにステーキングし、トークン価格を押し上げることになります。これは非常に良い状態です。

しかし、別の状況では、誰かが低価格でトークンを購入し、他の人が引き続きステーキングすることも受け入れられます。しかし、もし皆がトークンを売り始めると、プロトコルが発行したトークンの価格は深刻な下落に直面することになります。

Olympus DAOについての個人的な評価は、これは一時的な産物であり、このモデルには一定の疑問が残るということです。しかし、注目すべきは、Olympus DAOがある時期に非常に急速に成長したことです。ステーキングによって生じる年利回り（APY）は数万に達したこともあります。この現象は非常に注目に値しますが、投資家はこの高い利回りに慎重に対処し、そのリスクを理解する必要があります。

DeFi 3.0：プロトコルから最大化された権益を得る

DeFi 3.0段階では、新しい問題や課題に注目し始めました。代表的なDeFi 3.0プロジェクトはSolidlyです。このプロジェクトはACが最初に提案したもので、Ve(3, 3)やVote Escrowedなどの概念が含まれています。次のセクションでSolidlyについて詳しく説明しますが、その前にCurveプロジェクトについて理解する必要があります。なぜなら、CurveはSolidlyと密接に関連しているからです。

Curveプロジェクトはブロックチェーン業界で非常に有名なプロジェクトで、Michael Egorovが主導して開発しました。最初はStable Swapと呼ばれ、ステーブルコインの交換を対象としたスワッププロトコルです。Curveのホワイトペーパーに興味がある方は、ぜひ読んでみてください。Uniswapに比べて、Curveはステーブルコイン間の交換を改善し、スリッページを低減しました。

Curveは最初にステーブルコインの交換を対象とし、その後独自のトークンCurve（CRV）を発行しました。VeCRVはCurveトークンをロックした後に生成され、以下のいくつかの権利を持っています：

1. 収入のブースト：CRVをロックすることで、ユーザーはCurveプロトコル内の流動性提供者（LP）収入を増加させることができます。
2. プロトコル収入の獲得：Curveプロトコルの一部の収入は国庫に分配され、残りの収入はLP提供者に渡されます。
3. 投票への参加：VeCRVを持つユーザーはプロトコル関連の投票に参加できます。

注意すべきは、CRVをロックしてVeCRVを生成するプロセスは不可逆であり、VeCRVはCRVに戻すことができないということです。しかし、線形時間リリース機能があり、ユーザーはロック時に時間パラメータを選択できます。このパラメータはロック時間と得られるVeCRVの数量を決定します。

先ほど、CurveとUniswapの2つのプロトコルの比較について議論しました。皆がUniswapが利益を上げていると不満を言っていますが、Uniswapトークンの保有者はプロトコル内の収入を分配されていません。それに対して、Curveトークンを持つユーザーはプロトコルから収入を得ることができるため、CurveとUniswapの大きな違いです。この2つのプロトコルを巡って、さまざまな議論があるでしょう。ある人はUniswapの設計哲学が実際には流動性提供者（LP）の利益を最大化することにあると考えていますが、Curveの設計哲学はLPの利益を高めるだけでなく、トークン保有者の利益も最大化することにあります。

しかし、Curveにも自らの問題があります。まず、Curveトークンは増発されるため、インフレモデルを持っています。次に、Curveトークンの投票機能は非常に早い段階では実際には何の効果もなく、多くの人がプロトコルの将来の方向性に関心を持っていないかもしれません。第三に、Curveは流動性が不足しており、ユーザーがCRVをロックしてveCRVに変換すると、veCRVは市場で取引される場所がなく、資本利用率最大化の原則に反します。

次に、VeCRVとBribeシステムがどのようにこれらの問題を解決するかについて議論しましょう。Bribeシステムは、プロジェクトがVeCRV保有者に賄賂を提供することで、迅速に流動性を獲得する方法です。これにより、LP保有者がより高い利益を提供するプロジェクトに投票権を投じるよう促し、そのプロジェクトがより良い流動性を得ることができます。この賄賂メカニズムは、Optimism上のVelodromeや他の少なくとも2〜3のプロジェクトを含む多くのプロジェクトによって採用されています。