トレーダーの視点から、銀行危機と連邦準備制度の利上げ以来の暗号市場のボラティリティ分析を振り返る

執筆：無為BeWater@crypto

中小銀行の危機が市場の恐慌感情を引き起こす

米連邦準備制度が2022年3月に利上げを開始して以来、1年の間に0金利から4.75%-5.00%にまで引き上げられ、このような急速な利上げのペースは過去にもあまり見られなかった。3月以前の利上げは確かにインフレの速度を抑制し、米国株式や暗号資産などのリスク資産に大きな負の影響を与えたが、今回の中小銀行の流動性危機が発生する前に、米連邦準備制度は経済に対する他の負の影響を見ていなかった。利上げを振り返ると、必ず一定の破壊力（break something）があるが、今月相次いで発生した中小銀行の危機は、根本的には米連邦準備制度の継続的な利上げに起因している。

銀行にとって、預金者の貯蓄は銀行のバランスシートにおける負債であり、銀行の対外投資や貸出は資産である。負債側から見ると、持続的なキャッシュフローの流出圧力がある場合や、より高い利回りの選択肢（利上げによるより高い利回りの国債）がある場合、必然的に銀行の預金が流出し、つまり銀行の負債側の返済が困難になる。資産側から見ると、対外投資、例えばMBSや国債などの投資商品は、全体的な利上げ環境の中で市場価値が持続的に下落し、大量の浮損をもたらす。さらにキャッシュフローが不足し、資産側で保有している債券を損失を出して売却する必要が生じると、資産が縮小し、必然的により多くの預金者が集中して返済を求めることになる。まとめると、利上げは銀行の資産側と負債側の両方に影響を与えた。すべての銀行はレバレッジをかけて運営されており、バーゼル合意の資本充足率の要件に従えば、最大で12.5倍のレバレッジを持つことができる。キャッシュフローが不足している銀行は、返済圧力の難しさから逃れることはできず、より広範囲な中小銀行のバンクランを引き起こした。

中小銀行の流動性圧力に加え、システム上重要な銀行であるクレディ・スイスの危機が市場の一般的な恐慌感情を引き起こし、S&P500は3月9日、10日に長年の200日サポートを連続して下回り、3月12日に米財務省、米連邦準備制度、FDICが緊急救済策BTFPを発表するまで、米国株式は13日の取引開始後に再びサポートライン近くに戻った。

米連邦準備制度などの機関が銀行を救済し、避難感情が金とビットコインの同時上昇を促す

中小銀行の流動性圧力に直面して、米連邦準備制度は実際の行動で支援を行った。以下の2つの図は、それぞれ中央銀行のディスカウントウィンドウの使用率と米連邦準備制度のバランスシートの変化を示している。今年の3月15日には、ディスカウントウィンドウの使用率が2008年の金融危機を超えたことがわかる。また、米連邦準備制度のバランスシートの変化については、昨年4月から利上げと同時にバランスシートを縮小し、市場の流動性を引き締めている。過去11ヶ月間で、最高の8.96兆ドルの資産が8.33兆ドルにまで減少し、6258億ドルの資産が縮小された。しかし、3月7日から21日の短い2週間の間に、3915億ドルの資産が急速に増加した。つまり、米連邦準備制度のバランスシートが近1年間で縮小した規模は、2週間足らずで半分以上が戻ったことになる。

中小銀行の圧力を和らげるために新たに放出された流動性は、当然資本市場に影響を与えた。3月10日以降、暗号通貨、金、ナスダックは新たに放出された流動性に対して正のフィードバックを示した。ビットコインは前回の2.5万ドルの抵抗線を迅速に突破し、最高で$28937に達した。この期間中、ビットコインはより避難資産の特性を強調し、暗号通貨の時価総額占有率が43%を突破し、小型コインに対する吸血相場を示していると言える。

引き続き利上げのタカ派的な論調と銀行救済の範囲を制御し、リスク資産の一般的な調整をもたらす

市場が利上げによる金融の安定性問題を疑問視する中、米連邦準備制度の3月のFOMC会議が開催された。会議前に利上げの確率が何度も大きく変動し、2月のCPIが発表された後、中小銀行の危機が発生する前に、金利スワップは利上げ50bpの確率が一時70%以上に達した。しかし、中小銀行の危機が発生した後、利上げ25bpまたは利上げしない確率が急増した。この時、米連邦準備制度にとっては相対的に難しい選択となった。CPIの増加率だけを考慮すれば、50bpの利上げが高い確率で続くことになり、金融市場の流動性がさらに引き締まる可能性があり、予期しない危機が発生する可能性がある。完全に利上げを行わなければ、市場はより広範な金融の安定性に対する危機が未開示であるのではないかと推測するかもしれない。3月22日、FOMC会議の決定で25bpの利上げが行われ、市場の予想に合致した。しかし、その後の記者会見でパウエル議長の態度が市場の感情を再び反転させた。パウエルが現在の中小銀行の流動性問題が信用の引き締めをもたらし、部分的に利上げの効果を実現したと述べたとき、市場は依然としてハト派的だと考えた。しかし、すぐにパウエルは全ての投票委員が今年の利下げの必要はないと一致していることを強調し、さらに米財務省のイエレンがほぼ同時に預金保証の拡大の可能性は低いと発表した後、米国株式とビットコインは同時に下落した。

今後の市場予測

最近、テクニカル面では、米国株式S&P500が200日移動平均線のサポートを再テストし、高値が徐々に低下する傾向を示している。ニュース面では、資本市場は新たな動力を欠いている。暗号通貨市場に関しては、米国で次々と開示される規制のニュースも市場の感情に影響を与え、短期的には振動または調整の可能性が依然として高く、方向性を確認するためにはさらなる時間と情報の協力が必要である。

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