一文概览 Liquity Protocol：ステーブルコインと貸借に特化したDeFiプロトコル

出典：Leo、The Blockbeats

USDCのペッグ危機が終息し、その流動性が回復する中、USDCは昨日1ドルに戻り、再びかつてのステーブルコインの巨頭としての地位を取り戻したように見えます。しかし、この出来事の後でも、その強力な回復力は業界のステーブルコインに対する懸念を減少させることはなく、むしろドルに連動するステーブルコインへの懸念をさらに強めました。もしUSDCが安定した資産クラスではないのなら、私たちはどこに1ドルを保管すべきでしょうか？

この記事では、分散型貸付プロトコルであり、ステーブルコインの利回りプロトコルに特化したLiquity Protocol（LUSD & LQTY）について紹介します。また、LUSDも最近市場で多く語られているステーブルコインです。

Liquity Protocolの概要

Liquity Protocolは、分散型貸付プロトコルであり、担保付き債務プロトコル（CDP）とも呼ばれます。ETHを担保にして無利息の貸付を申請し、LUSDステーブルコインのローンを得ることができます。DeFiプロトコルとして、Liquity Protocolは不変性、非保管、無料ガバナンスの特性を持ち、完全に分散化されたDeFiプロトコルです。

LUSDはUSDCやUSDTなどのステーブルコインとは異なり、後者は1:1でドルに連動しています。もし資産と負債が1:1から外れると、そのようなステーブルコインは崩壊し、安定性を失います。LUSDの違いは、LUSDが法定通貨（銀行に保管されている実物の現金）に連動しているのではなく、ETHに連動していることです。また、このプロトコルは検閲耐性を持ち、規制機関がLUSDの発行を禁止することはできません。プロトコルは完全にコードによって操作され、コードは不変です。

Liquity Protocolの無利息貸付メカニズムは、プロトコルが一度きりの借入および償還手数料を徴収することです。この手数料は最近の償還時間に基づいてアルゴリズム的に調整されます。例えば、最近より多くの償還が発生した場合（これはLUSDの取引価格が1ドルを下回る可能性があることを意味します）、貸付金利（手数料）が増加し、貸付を妨げます。

このプロジェクトで貸付を行うには、借り手がイーサリアムアドレスを通じて金庫（trove）を開設する必要があります。各アドレスは1つの金庫しか持てず、金庫に一定量のETHを預けることで、相応のLUSDを引き出すことができます。ただし、担保率は110%を超えてはいけません。最低借入数量は2000 LUSDです。もちろん、ユーザーはいつでも債務を返済し、金庫を閉じることができます。ETHにも価格下落のリスクがありますが、このプロトコルはLUSDをETHのポジションに即時清算し、プロトコルが完全に1:1の担保貸付比率を維持できるようにします。

Liquity Protocolのユースケース

そのユースケースには以下が含まれます：

• ETHを担保にしてLUSDを借りる；
• ステーブルコインプールにLUSDを預けて流動性を確保する；
• LQTYをステーキングしてLUSDの借入および償還に支払われる手数料を得る；
• LUSDが1ドルを下回ったときに、1ドルのLUSDを1ドルの価値のETHに交換する。

Liquityの収益源は以下の通りです：

• LUSD Bonds
• LQTYのステーキング
• LUSDステーブルプール

LUSD Bondsの収益

Bondは強化された自動複利収益率（auto-compounded yield）を持ち、保有することも取引に使用することもできます。3つの異なるソースを通じてその収益をbLUSDに変換し、収益の増加を実現します。Bond自体は技術的にNFTとして機能し、OpenSeaで取引されます。

bLUSDの利点は以下の通りです：

• ステーブルプールにLUSDを預けるよりも高い収益を提供；
• 生成された収益は自動的に収穫され、複利化される；
• ERC-20トークンとして、底値上昇の担保として使用できる。

LQTYのステーキング

LQTYをステーキングすることで、プロトコル手数料（ETH、LUSD）の一部を得ることができます。ステーキングを開始すると、ユーザーは借入および償還手数料を比例して得ることができます。DefiLlamaのデータによると、LiquityProtocolは過去24時間で手数料ランキング第11位です。

Liquity Protocolの償還メカニズムは、ユーザーが価格に制限なく1ドルのLUSDを1ドルのETHに償還できることです。LUSDは消却されますが、償還プロセスには一定の手数料が必要です。前述のように、償還量が増えると（これはLUSDが1ドルを下回る可能性があることを意味します）、徴収される貸付手数料も増加し、貸付の魅力が低下します。このメカニズムは新しいLUSDが市場に流入し、価格を1ドル未満に押し下げるのを防ぎます。

LUSDステーブルプール

LUSDをステーブルプールに預けてLQTYの収益と清算中のETHの収益を得ることができます。現在のAPRは約8.42%です。前述のように、清算の収益はtroveから来ており、ユーザーがETHを預けてLUSDを借りた後、ETHの価格が下落し、ユーザーが追加の担保を入れたり、一部の債務を返済しなかった場合、担保率が110%を下回り、troveが清算されることになります。

LUSDの特別なメカニズム

では、LUSDはどのようにETHと安定して連動し、自身の循環供給を維持しているのでしょうか。LUSDにはいくつかの特別なメカニズムがあります。

ハードペッグメカニズムは、LUSDを1:1でETHに交換できることを指し、システムは一度きりの償還手数料を徴収します。毎回の償還手数料は増加し、時間が経つにつれて償還が発生しなければ徐々にゼロに減少します。LUSDは償還時に消却されます。

例えば、Peg = 0.98ドルの場合、アービトラージャーは0.98ドルでLUSDを購入し、1ドルで償還して0.02ドルの利益を得ます。LUSDの買い圧力はその価格を上昇させます。Peg = 1.15ドルの場合、アービトラージャーは110%の担保率で最大借入を行い、LUSDを売却して0.05ドルの利益を得ます。LUSDの売り圧力は価格を下げます。

ソフトペッグメカニズムは、LUSDが間接的なドル平価メカニズムから利益を得ることを指し、LUSDのドル平価をシェリングポイントの一つとしています。Liquity ProtocolはLUSDをドルと同等と見なしているため、両者の平価はプロトコルの暗黙の均衡状態です。

さらに、LUSDの借入と償還手数料が同じメカニズムであることも、LUSDの供給が制御不能になるのを防ぎます。ETHを預けてLUSDを借りると、借入手数料と償還手数料は同じ運用方式を持ちます（より多くの人がLUSDを発行すれば、手数料は上昇します）。

Liquity Protocolは流動性準備のステーブルプールとしても機能し、清算ポジションの債務返済の流動性源となります。もしステーブルプールが清算によって枯渇した場合、債務と担保は平均的に分配されます。このメカニズムはLiquity Protocolがリスクに対処するためのバッファーでもあります。

Liquity Protocolには特別な回復モードもあり、大規模な清算に対応することを目的としています。システムの総担保率（TCR）が150%未満になると起動し、担保率が150%未満のポジションは清算されます。回復モードはETHを預け入れ、債務を返済することを奨励します。

LUSDの取得方法

ETHを担保にしてLUSDを得る以外にも、ユーザーは他のCexやDexでLUSDを取得できます。

Dex：Uniswap、Curve

CEX：Gemini

Liquity Protocolのパートナーとトークン経済

Liquity Protocolのパートナーシップも非常に強力で、Pantera Capital、Polychain、Nexus Mutual、Synthetix、Coinbase、Velodrome、OlympusDAO、Gemini、Huobiなどが含まれています。また、LUSDも時価総額トップ10のステーブルコインです。

LQTYの最大供給量は1億で、循環供給は0.91億、Coinmarketcapでは現在の時価総額は約2.85億ドルと表示されています。