A&Tキャピタル：ATOM 2.0から見るCosmosエコシステムの痛点と機会

作者：A\&T Capital

背景
Cosmos公式は2022年9月にATOM 2.0のホワイトペーパーを発表し、Tokenomicsを全面的に改革し、Interchain Security、Liquid Staking、Inter-chain Schedular、Inter-chain Allocatorの導入を提案しました。しかし、新しいホワイトペーパーの計画により、初期に大量のATOMが発行されることがコミュニティのインフレによる価値の減少への懸念を引き起こしたため、Cosmos公式は2022年10月25日に修正版ホワイトペーパー（v1.2）を発表し、ATOMの発行計画を調整しましたが、依然としてCosmosの創始者Jae Kwonから強く反対されました。2023年11月15日、この提案はコミュニティによって否決されました。ATOM 2.0の提案は段階的な失敗に終わりましたが、その意義は大きく、現在のCosmosの痛点とトレンドを反映しており、その提案と否決はCosmosエコシステムの新陳代謝の活力と分散化の目的を示しています。本稿では、Cosmosエコシステムのデータの変化を説明し、ATOM 2.0提案の意義と論争を分析し、Cosmosエコシステムの現在の痛点と細分化された市場機会を要約し、現在のCosmosの一次市場投資論理と資金調達の提案を列挙します。

涉及话题：

• 6ヶ月前のTerra崩壊時のCosmosエコシステムデータの統計との比較
• Atom 2.0提案の意義と論争
• Atom 2.0から見るCosmosの痛点と細分化された市場機会
• Cosmosの一次市場投資論理と資金調達の提案
• 結論

一、6ヶ月前のTerra崩壊時のCosmosエコシステムデータの統計との比較

Cosmosエコシステム基本データ ------ 2022年6月の統計

Cosmosエコシステム基本データ ------ 2022年12月の統計

Crypto全体の時価総額比較 ------ 2022年6月の統計

Crypto全体の時価総額比較 ------ 2022年12月の統計

2022年後半、Cryptoの悪性事件が頻発し、全体のCrypto時価総額はさらに下落しましたが、Cosmosエコシステムの総時価総額はTerra崩壊時に比べて回復しました。エコシステム全体はCryptoのベア市場の影響を他の代替L1よりも著しく受けていません。Cosmos内部のIBCの主要なブロックチェーンの構図は大きく変わっていませんが、時価総額は著しく減少し、他のCosmosの新しいL1の時価総額は急速に成長しています。今後、CosmosのIBCチェーンの更新が進むにつれて、Cosmosの主要なブロックチェーンの構図は変化することが予想されます。Cosmosエコシステム全体の活力は良好であり、投資する価値があります。

二、ATOM 2.0提案の意義と論争

市場ではATOM 2.0提案の機能に関する分析が多く行われていますが、本稿ではこの提案の具体的な意義を説明し、潜在的な有利および不利な影響を客観的に分析し、Buidlerが多チェーンエコシステムの痛点を考えるきっかけとなることを期待しています。

1）Interchain Security

Cosmosのアプリケーションチェーンは常に重大な課題に直面しています：各アプリケーションチェーンは独立したバリデーターセットと独立したステーキングトークンを必要とし、安全性を提供する必要があります。これは、Cosmosで主権チェーンを構築しようとするプロジェクトにとって常に障壁となっています：

信頼できるバリデーターを引き付け、選別する能力が必要

ステーキングトークンのTokenomicsを構築する能力が必要

大量のステーキングトークンを迅速に引き付ける能力が必要------アプリケーションチェーンの資産の安全性はステーキングトークンの時価総額に直接依存します：取引額がステーキングトークンの時価総額を上回ると、バリデーターセットには悪事を働く動機があります（これは過去にCosmos内のDefiチェーンの発展を直接制限しました）

しかし、Interchain Securityを利用することで、アプリケーションチェーンのプロジェクト（'Consumer Chain'）は、初期段階でCosmos Hubなど（'Provider Chain'）の成熟したバリデーターセットと$3.7Bの時価総額を持つ$ATOMをステーキングトークンとして選択し、安全性を提供し、$ATOMで「レンタル」料金を支払うことができます。Interchain Securityは強制ではありません。

利点：

$3.7Bの時価総額を超えるステーキングトークンATOMが直接安全性を提供

EthereumがそのスマートコントラクトアプリケーションにステーキングETHの安全性を提供できるように、Consumer Chainは構築の初期段階で整ったバリデーターセットの保護を受けることができ、独自にバリデーターセットを引き付けて選別する必要がなく、Cosmosアプリケーションチェーンの構築の障壁を大幅に低下させます

ステーキングトークンの時価総額が$3.7Bを超えるため、Consumer Chain上の取引額の制限が大幅に低下し、Defiの潜在能力がこの制限を受けなくなります

Consumer Chainはいつでも独立し、独立したバリデーターセットに切り替えて保護を提供し、主権を回復できます

Provider Chainの機能はアウトソーシングでき、Cosmos Hubの「無機能化」を維持し、Cosmosエコシステムの分散化を促進します

Cosmos Hubは公式チェーンとして、構築の初衷は「無機能化」であり、Cosmosエコシステムの分散化を維持します。Cosmos Hubはバリデーターセットの機能をアウトソーシングできます。例えば、QuickSilverなどです。

Cosmos Hubだけでなく、他の高時価総額のチェーンもProvider Chainとしてバリデーターセットとステーキングトークンの安全性を提供できます

Consumer Chainは大部分のオンチェーンガス料金を取得し、少部分のガス料金はProvider Chainに帰属します

現在、Cosmosのほとんどのプロジェクトは依然としてスマートコントラクト形式で個々のCosmosのL1に展開されており、取引量がどれほど大きくても、そのガス料金は依然として下層のL1に直接帰属します。Interchain Securityのアプリケーションチェーンの障壁が低下することで、これらのプロジェクトはConsumer Chainとしてアプリケーションチェーンを直接構築する動機を持ち、取引ガス料金の一部をProvider Chainに譲渡し、大部分のガス料金を獲得します。

論争：

Provider ChainのバリデーターセットがサポートできるConsumer Chainの数は限られている可能性があります

バリデーターには単にプログラムを実行するだけでなく、ガバナンスに参加し、活発な位置を維持し、コミュニティの議論に参加し、緊急時には技術支援を提供することが期待されています。あまりにも多くのConsumer Chainをサポートすると、各Consumer Chainのガバナンスの質を保証できず、良性の発展を制限します

Consumer Chainプロジェクトのトークンの価値が減少します

Consumer Chainとなるアプリケーションチェーンは初期に共有安全性の保護を受けますが、自身のトークンはステーキングできないため、その価値捕獲能力が低下し、自身のトークンの時価総額の爆発を実現するのが難しくなり、Provider Chainから主権を回復することが難しくなります（自身のトークンの時価総額が取引額を制限します）

Provider ChainとConsumer Chainの利益が一致しないことが主権を損ないます

Provider Chainコミュニティは特定のConsumer Chainをサポートするかどうかを投票で選択し、最終的にProvider ChainのバリデーターセットがConsumer Chainをサポートするかどうかの決定は経済的な問題に変わります------そのチェーンをサポートすることが利益になるかどうか。これにより、Consumer Chainが受けるサポートとガバナンスが不平等になります

Provider ChainのバリデーターがConsumer Chainのガバナンスやコミュニティ投票に参加することで、利益相反が生じた場合にProvider Chainにコントロールされ、Consumer Chainの主権が損なわれます

2）Contract Consumer Chain vs Custom Consumer Chain

アプリケーションチェーンの開発チームは、Cosmos SDKを構成する際にContract Consumer ChainまたはCustom Consumer Chainを展開することを選択できます。

Contract Consumer Chainはアプリケーションチェーンの障壁を大幅に低下させ、開発者はCosmos HubなどのProvider Chainが提供する安全性を持つアプリケーションチェーンを迅速に展開でき、EVM/CosmWasm/GnoVMなどの実行環境をサポートします。このアプリケーションチェーンチームはビジネスロジックの開発にのみ集中すればよく、障壁はスマートコントラクトの直接開発に近づきます。一方、スマートコントラクトの直接開発と比較して、大部分のガス料金はそのDAOに帰属します。

Custom Consumer Chainは現行のCosmosアプリケーションチェーンに類似していますが、Provider Chainが共有安全性を提供することを選択できます。アプリケーションチェーンの最大限のカスタマイズを保証し、Cosmos SDKを自分で設定し、Tendermintコンセンサスエンジンを変更して最適化することも可能です。

3）21日間のロック ------> Liquid Staking

現在、Cosmosのステーキングは21日間のロックが必要で、ステーキング者は他のより価値のある資金用途を放棄しなければなりません。資産はステーキングされているチェーンに制限され、クロスチェーンの相互運用性と資本効率に制限をもたらします。特に、Cosmosは安全性を確保するために非常に大きな割合のトークンを担保にする必要があるため、資産の流動性と用途が大幅に制限されます。

もしCosmosがLiquid Stakingをサポートすれば、$ATOMの保有者はステーキング収益を得るだけでなく、デプロイした$ATOMを他の用途に使用でき、21日間のロック期間の制約を受けなくなります。ユーザーは異なるチェーン間で自由に資金をデプロイできます。Liquid Stakingはトークン保有者がステーキングされているチェーンに安全性を提供するだけでなく、ステーキング期間中にチェーン間の資産交換を実現し、資本効率とチェーン間の相互運用性を促進します。

論争：

1. Jae Kwonの表現によれば、Cosmosがliquid stakingを実現することで、クロスチェーン資産の流動過程で無限にレバレッジをかける可能性があり、他のバリデーターがレバレッジを強いられることになり、最終的に1/3以上のバリデーターが影響を受け、ネットワークの制御権が単一の外部資本に落ち込む可能性があるとしています。Jae Kwonの原文は以下の通りです：https://twitter.com/jaekwon/status/1590478003691479040

2. 現在のLiquid Stakingの中央集権的なシステミックリスク。詳細はhttps://notes.ethereum.org/@djrtwo/risks-of-lsdを参照してください。

4）Inter-chain Schedular

MEV問題は近年、学術界および産業界で広く議論されており、この種の問題に対する多くの解決策が見られることが予想されます。CosmosのMEV機会には3つのタイプがあります：

1. Arbitrage - アービトラージ：有利なMEV。同じ資産が異なる取引所で異なる価格で取引されるように、Cosmosエコシステム内でも同じ資産が異なるチェーンで異なる価格で取引されます。MEVボットはトークンの取引価格差を利用して利益を得ます。

2. Liquidation - 清算：有利なMEV。MEVボットは最初に清算取引を提出することを競い、デリバティブプロトコルやマーケットメイキングプロトコルで清算手数料を得ます。

3. Sandwiching/Frontrunning - サンドイッチ問題：不利なMEV。MEVボットはメモリプール（mempool）を監視し、実際の購入者が購入する前により低い価格で資産を購入し、より高い価格で実際の購入者に販売して利益を得ます。

MEVは避けられません。EthereumでさえMEV問題に直面しています。サンドイッチMEVは透明性の欠如したオフチェーン市場です。不利なサンドイッチMEVに対処するための一般的な方法は、MEV機会のためにオープンな市場を作ることです。バリデーターは取引を検証し、新しいブロックを生成する責任があり、ブロック内のスペースをオークションにかけることができます。例えば、先行取引の機会をオークションにかけ、アービトラージャーにブロックスペースを販売する公開市場を作成します。アービトラージ取引者は、取引が実行されることを保証するためにブロック生成者に手数料を支払う必要があります。

Inter-chain SchedularはATOM 2.0公式が提案したブロックスペースのマーケットプレイスの概念であり、MEV市場をブロックスペースのマーケットプレイスの形でオンチェーン化し、異なるチェーンのブロックスペースを入札することで、アービトラージャーが入札料を支払い、取引が実行され、利益が確保されることを保証し、MEVアービトラージを透明化し、入札収入がCosmosのさらなる発展を支えます。

5）Inter-chain Allocator

Inter-chain AllocatorはCosmosのエコシステムインキュベーターの役割を担い、Cosmosの新しいチェーンを資金提供して孵化し、Cosmos Hubのユーザーおよび流動性を新しいチェーンに引き入れます。Cosmos Hubは一定の割合の$ATOMを新しいチェーンのトークンと交換し、新しいチェーンは流通している$ATOMトークンを利用して初期の構築を行います。しかし、これはCosmos Hubがさらに資本化されることを意味し、リスクを回避するために資金の露出を管理し、国庫の資金状況を十分に公開して透明性を確保する必要があります。

6）Tokenomics

現在のTokenomicsはステーキング率を調整してインフレ発行を行い、安全性と流動性のバランスを取っています。もし$ATOMのステーキング率が下限の閾値を下回ると、トークンの発行が増加し、安全性を高めるために追加の担保を奨励しますが、流動性が低下します。もしステーキング率が上限の閾値を超えると、発行量が減少し、ステーキングを抑制し、流動性を改善します（安全性を犠牲にして）。安全性と流動性の間には常にバランスがあります。$ATOMの理論的な年率インフレ率は7%-20%ですが、実際には常に10%以上であり、批判を受けています。

ATOM 2.0の新しいTokenomicsの下では、最初の9ヶ月間に毎月1000万$ATOMが発行され、初年度には5500万$ATOM以上が鋳造され、その後減少し、36ヶ月後には安定またはデフレに入ります。その初期発行期間の高インフレはコミュニティに大きな論争を引き起こし、$ATOMの保有量が希薄化されることを懸念しています。たとえCosmos Hubが2.0ホワイトペーパーを修正し、10回に分けて各回400万$ATOMを発行することに変更したとしても、依然としてCosmosの創始者Jae Kwonから強く反対されています。彼は大部分の$ATOMが最終的に国庫中央委員会に流入すると考えています。

新しいTokenomicsはCosmos Hubの収入源を大幅に増加させ、理論的には$ATOMがCosmos公式チェーンのトークンとしての価値捕獲を大幅に増加させますが、大量の収入が国庫に流入することから批判を受けています。Jae Kwonの提案によれば、$Photonという名前のトークンを発行し、$Photonは$ATOMを束ねてステーキング鋳造することでのみ得られ、ガス料金の媒介として使用されるか、Inter-chain Securityなどのさまざまな機能を実現するために$ATOMの代わりに使用され、Cosmos Hubの「無用化」を維持します。しかし、彼が主張する$ATOM/$Photonの二重トークンモデルはコミュニティからより強い抵抗を受けており、二重トークンモデルは公的チェーンの発展に不利であると見なされています。

さまざまな噂が飛び交っていますが、異なる提案の背後にあるより深い対立が何であるかは不明です。しかし、どの提案であっても、その意義は現存の問題に対する正視と革新にあり、Cosmosエコシステムの積極的な自己進化の信号です。Cryptoファンドとしてできることは、信号の背後にある痛点と機会を探求し、変革を目指すBuidlerを支援し、エコシステムのより良い構築を助けることです。

三、Atom 2.0から見るCosmosの痛点と細分化された市場機会

Cosmos Liquid Staking解決策

痛点に対して：現在、Cosmosチェーンの21日間のロックがクロスチェーンの相互運用性と資本効率を制限しています

代表プロジェクト：QuickSilverなど

プロジェクトの概要：Cosmos L1、流動ステーキングプロトコル、Quicksilverチームは、接続されたCosmos L1のためにより良いステーキング体験を創出する流動ステーキングプロトコルをカスタマイズし、資本効率を向上させ、権力を分散させることを目指しています。

ウェブサイト：https://quicksilver.zone/

Trustless Liquid Staking解決策

痛点に対して：Liquid Stakingの中央集権的なシステミックリスク

代表プロジェクト：Puffer.Financeなど

プロジェクトの概要：PufferのSecure-Signerは、スラッシャブルオフェンスを防ぎ、ステーキングされたETHを保護し、分散型バリデーター技術と組み合わせて使用することで、分散型ステークプールに安全性を提供します。

ウェブサイト：https://www.puffer.fi/

Cosmos資産の流動性と資本効率を促進する解決策

痛点に対して：Cosmosのステーキングトークンの資本効率と流動性の欠如

代表プロジェクト：Crescent

プロジェクトの概要：マルチチェーン資産DEX、デリバティブを提供し、資本効率の流動性を刺激します。

ウェブサイト：https://crescent.network/

クロスチェーン資産の流動過程での潜在的なレバレッジ問題に対する解決策

痛点に対して：CosmosがLiquid Stakingを実現することで、クロスチェーン資産の流動過程で無限にレバレッジをかける可能性があります

代表プロジェクト：未発見（議論を歓迎します）

Cosmos公チェーンの初期構築に共有安全性を提供する解決策

痛点に対して：各アプリケーションチェーンは独立したバリデーターセットと独立したステーキングトークンを必要とし、新しいチェーンの初期段階では保証が難しく、Cosmos主権チェーンの構築の障壁となります。

代表プロジェクト：Babylonなど

プロジェクトの概要：PoWのBitcoinチェーンを利用してCosmosのPoSチェーンの取引ブロック順序を検証し、安全性を提供します。

ウェブサイト：https://babylonchain.io/

サンドイッチMEV解決策

痛点に対して：不利なサンドイッチMEVアービトラージ問題

代表プロジェクト：Skip Protocol、Sei Networkなど

プロジェクトの概要：有利なMEVの影響を増大させ（アービトラージ＆清算）、不利なMEVの影響を減少させ（サンドイッチ＆フロントランニング）/ ブロック時間を大幅に最適化し、先行取引保護と内蔵の注文マッチングエンジンを持つDefi Hubを実現します。

ウェブサイト：https://skip.money/、https://www.seinetwork.io/

Inter-chain Schedulerの役割を担うブロックスペースマーケットプレイス

痛点に対して：MEVアービトラージ機会のためにオープンな市場を創出します

代表プロジェクト：Mekatek

プロジェクトの概要：Interchain内の最初のMaximum Aggregate Value (MAV)マーケットプレイス

ウェブサイト：https://meka.tech/

ATOM 2.0のビジョンを実現する先発優位チェーン

痛点に対して：ATOM 2.0のビジョンの最初の試験的な子エコシステムになること

代表プロジェクト：Neutronなど

プロジェクトの概要：interchain Account、Interchain Security、CosmWasmに基づく子エコシステム

ウェブサイト：https://neutron.org/

Cosmosの多チェーンDAO間のガバナンス相互作用を促進する解決策

痛点に対して：Cosmosチェーン間のガバナンスおよび紛争問題

代表プロジェクト：Gnoland、Territoriなど

プロジェクトの概要：Jae Kwonの元チームが構築した子Cosmosで、GnoVM、Proof of contributions、Tendermint2、IBC2、DAOガバナンス流動性、Network of Dao、Contractマーケットプレイスなどの概念を導入します。

ウェブサイト：https://gno.land/

Cosmosエコシステムに大規模なステーブルコインを導入する解決策

痛点に対して：Cosmosエコシステムのステーブルコインが成熟しておらず、Defiの発展を制限しています

代表プロジェクト：Canto、Osmosis（噂ではCircleがOsmosisで$USDCを発行する予定）など

プロジェクトの概要：Cosmosに新しいステーブルコイン$NOTEをもたらします。

ウェブサイト：https://canto.io/

Cosmosのさらなるモジュール化と一般化を促進する解決策

痛点に対して：Cosmosアプリケーションチェーンの開発が難しく、コストが高く、モジュール化の程度がまだ最適化される余地があります

代表プロジェクト：Celestia、dYmension、Agoricなど

プロジェクトの概要：一般的なData Availability(DA)層を提供することで、アプリケーションチェーンのスケーラビリティをさらに向上させます。

ウェブサイト：https://celestia.space/

Tendermintコンセンサスエンジンの最適化を通じてCosmosエコシステムを拡張します

痛点に対して：Cosmosと他のブロックチェーンエコシステムの接続/Cosmosコンセンサスエンジンのさらなるモジュール化

代表プロジェクト：Evmos、Celestia(Optimint)など

プロジェクトの概要：Ethermintのコア開発チーム、EVMチェーンとCosmosのゲートウェイ

ウェブサイト：https://evmos.org/

ブロックチェーンのスケーラビリティに関する新しい多チェーンエコシステムの物語

痛点に対して：既存のアーキテクチャに制限されず、ブロックチェーンのスケーラビリティに関する新しい物語

代表プロジェクト：Linera、Artela(A\&Tが孵化中のTitan)など

プロジェクトの概要：スケーラビリティ技術の革新を通じて、公共のバリデーターセットを持つWASM多チェーンエコシステムL1を実現します。

ウェブサイト：https://linera.io/

四、Cosmosエコシステムの一次市場投資論理と資金調達の提案

細分化された市場：

上記のエコシステムの痛点に基づく構造的な機会のある市場（以下の順序は優先順位ではありません）：

Cosmos Liquid Staking解決策

Trustless Liquid Staking解決策

Cosmos資産の流動性と資本効率を促進する解決策

クロスチェーン資産の流動過程でのレバレッジ問題に対する解決策

Cosmos公チェーンの初期構築に共有安全性を提供する解決策

サンドイッチMEV解決策

Inter-chain Schedularの役割を担うブロックスペースマーケットプレイス

ATOM 2.0のビジョンを実現する先発優位チェーン

Cosmosの多チェーンDAO間の相互促進の解決策

Tendermintコンセンサスエンジンの最適化を通じてCosmosエコシステムを拡張します

ブロックチェーンのスケーラビリティに関する新しい多チェーンエコシステムの物語

チームの背景に関する提案：

ATOM 2.0提案の否決により、現在Cosmosはアプリケーションチェーンチームに対して高い障壁を持っています。現在のCosmosの主要なブロックチェーンチームの背景を分析することで、以下の背景を持つアプリケーションチェーンチームが将来のCosmosの主要なブロックチェーンになる可能性があります：

Cosmosまたは他のエコシステムでの成功したcryptoプロジェクトの経験がある

チームにTendermintの背景があるか、Tendermint公式チームの支持を受けている

ブロックチェーンのスケーラビリティに関する深い理解と革新があり、論文やコミュニティ提案の支持がある（インフラプロジェクトに限る）

資金調達の提案：

アジアのチームにとって、海外進出は最大の課題であり、以下のことを検討できます：

技術的な物語を文書化し、海外コミュニティに発表してコミュニティの知名度を高める

海外会議でスピーカーとして参加し、公的チェーンの公式チャネルを通じて海外での露出を図る

適切なタイミングでCosmosコミュニティの経験を持つ海外コミュニティ運営者を募集する

A\&Tに連絡する。A\&Tチームはアメリカ、ヨーロッパ、シンガポール、中国に分布しており、大量の海外の優良リソースを提供できます。

五、結論

ATOM 2.0の提案は段階的な失敗に終わりましたが、その提案自体の意義は現存の問題に対する正視と革新にあり、Cosmosエコシステムの積極的な自己進化の信号です。提案の意義と論争を分析し、信号の背後にある痛点と機会を探求することは、アプリケーションチェーンエコシステムをより良く理解し、構築するのに役立ちます。

Cosmosエコシステム全体はCryptoのベア市場の影響を他の代替L1よりも著しく受けていません。Cosmosエコシステム全体の活力は良好であり、今後CosmosのIBCチェーンの新陳代謝が進むにつれて、Cosmosの主要なブロックチェーンの構図が変化することが期待され、投資する価値があります。

ATOM 2.0はCosmosの痛点を反映しており、構造的な機会が存在します。A\&Tは相応の細分化された潜在市場を整理し、現在の代表プロジェクトを挙げ、Buidlerが探索する方向を支援し、エコシステムのより良い構築を目指しています。