マクロ環境が暗号通貨の動向にどのように影響するか

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疑いなく、これは厳しい年であり、リスク資産は2022年に厳しい時期を経験しました。今年これまでのところ、株式は約20%下落し、ビットコインとイーサリアムは約60%下落しました。しかし、7月以降、急激に低下するマクロ環境にもかかわらず、暗号通貨の価格は上昇しています。

それにもかかわらず、最も堅固な暗号通貨支持者でさえ、資産が世界的な景気後退の影において持続的な成長の勢いを維持することは挑戦であることに同意するでしょう。暗号通貨は、特にインフレ調整後の利率などのベンチマーク代替品を見ると、より広範なマクロ環境と密接に関連し続けています。

この点を考慮して、今日はマクロ環境を一緒に見て、私たちが今日どこにいるのか、2022年の残りの時間でどこに向かう可能性があるのかを見てみましょう。

企業の収益

投資家は金融政策が引き締められていることを理解していますが、企業がこれらの変化にどのように対処するかを注視しています。株式を購入する際、技術的にはその収益を永久に購入していることになります。各企業のこれらの収益の合計は、市場が過大評価されているか過小評価されているかを教えてくれます。歴史的に、S&P 500指数の株価収益率 (P/E) は約15倍です。極端な状況では、インターネットバブルにより、S&P 500指数は1999年9月にピークに達し、先行収益は約22倍、追跡収益は約30倍でした。現在のP/Eに基づく評価は、過去40年間の中央値と一致しています。

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これは、今がリスク資産に明確に入るべき時期であることを意味しますか？完全にはそうではありません。利回りが急上昇する中で、株式と現金を比較することは、投資家にとって非常に魅力的な選択肢を提供していません。リスク資産、株式でも暗号通貨でも、米国債が約5%の無リスク利回りに達する可能性がある中で競争するのは難しいでしょう。債券と比較して、リスク資産は歴史的に依然として高価です。

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企業の利益が減速する中で、株式はさらに安くなる可能性があります。決算シーズンは終わりに近づいており、S&P 500指数の構成銘柄の半数以上が決算を発表しました。

テクノロジー分野では、MetaやGoogleのような広く合意されたテクノロジー大手に対する重大な失敗がありました。アマゾンのような中堅企業の好データでさえ、先行きの不透明さに妨げられています。

少数のテクノロジー株は、世界最大の株式指数の約4分の1を占めており、その方向性は依然として不安定です。エネルギーを除くと、第三四半期の業種横断的な先行指針はかなり暗いものです。

石油と天然ガスの価格が上昇する中で、エネルギー業界は急激な反発を経験しました。2021年第三四半期以降、このグループの1株当たりの利益は100%以上増加しました。交通や公共事業などの他の主要なビジネスも続いています。これは典型的な「避難行動」であり、投資家はより広範な経済状況にかかわらず需要がある資産に目を向けています。

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金利は、投資家が資金をどこに配分するかを決定するための重要な柱です。国債の利回りが同等である場合、ETHの利回りが約4.0-5.0%であることを考慮するのは挑戦です。米連邦準備制度理事会 (Fed) は、金利の道筋を評価する際にデータ依存を強調しています。これは、主要なデータの発表や企業の収益報告が顕微鏡で見られていることを意味します。

市場は確かに耳を傾けています。利益予想に達しなかった企業は、通常以上の罰を受けています。一度の失敗の平均的な下落率は5%で、これは10年で最悪の数字です。

市場は、連邦準備制度のすべての声明に注目しています。私たちは、数十億ドルの価値が数語だけで消え去るのを目の当たりにしました。連邦準備制度の議長であるジェローム・パウエルの11月2日の記者会見は、これを明確に証明しました。

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利益の背景が厳しい中でも、市場は株式の「ソフトランディング」を価格に織り込んでいます。本質的に、市場は金利が上昇し、インフレが高止まりしているにもかかわらず、米国企業の利益が2023年に実質的な影響を受けないと考えています。2023年の1株当たりの利益の平均推定値は、最近のインフレ急騰前のアナリストの推定レベルに戻りました。ドイツ銀行などのいくつかの売り手企業の予測は大きく異なり、現在の推定値よりも約20%低いです。

感情とポジショニング

企業はインフレの痛みを感じ始めていますが、トレーダーは次の上昇または下落に向けてどのように配分するのでしょうか？全体のポジションはネットショートですが、これは投機家を止めることはありません。短期的なコールオプションの購入が加速する中で、投機活動は依然として盛んです。GameStopの伝説は、投資家の態度を根本的に変える可能性があります。

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暗号取引者もますますネットショートにポジショニングしています。GMXの取引データを評価することで、下落に賭けることが堅実な基盤を持っていることがわかります。

インフレ

結局のところ、インフレは圧力を止める場所です。連邦準備制度は政策を引き締め続けるでしょう。パウエルはこれを明確に示しています。

どのタイプのCPIを好むにせよ、これらの数字は依然として受け入れがたいほど高いです。全体のインフレ率は依然として8%を超えています。より不安定な要素（食品、エネルギー、中古車など）を除外しても、私たちのインフレ率は依然として4%を大きく上回っています。

私たちは、住宅などの一部の構成要素が下降し始めているのを見始めていますが、最大の問題は賃金の持続的な上昇です。連邦準備制度は1970年代の賃金価格スパイラルに注意を促され続けています。賃金の加速的な成長は、この政権の主要な危険信号であり、賃金成長と雇用成長は依然として非常に強力です。

賃金は前年比で5%以上増加しています。求人（JOLTSで測定）は引き続き拡大しており、個人は記録的なレベル（QUITSで測定）で仕事を保持するために十分に快適だと感じています。経済学者は減少すると予測していますが、9月の最終営業日には求人が約400,000件から1070万件に増加しました。インフレを緩和するために、連邦準備制度は労働市場の緩和を希望していることをさまざまな方法で示しています。現時点では、その証拠はありません。

雇用以外の経済の実際の潜在的なインフレを見ると、いくつかの励みになる兆候が見られます。インフレの支払い価格部分（PPI）は自由落下状態にあります。これは、将来のインフレの強力な先行指標です。企業は商品に対してより少ない費用を支払っており、これは最終的に消費者価格に浸透します。

出典: Bloomberg

PPIは私たちの進展方向を理解するために重要ですが、テレビで見る見出しの数字は依然として高いままです。住宅はCPIの最大の構成要素（オーナーの等価賃料または「OER」）です。残念ながら、このパズルの部分は少なくとも3-6ヶ月の深刻な遅れがあります。したがって、インフレが下降している可能性がある一方で、見出しデータにそれを見るには時間がかかります。

連邦準備制度は、過度に引き締めることと引き締め不足の間で誤りを犯す可能性があります------それはコミュニケーションにおいて非常に明確です。信用は、連邦準備制度がインフレとの戦いの過程で金利を引き上げすぎているかどうかを理解するために使用する重要なデータポイントです。現時点では、すべての兆候がそれを示していません。信用デフォルトスワップや企業デフォルトリスクの価格は依然として正常なレベルにあります。

選挙シーズン

市場がより広範な動揺を経験しているにもかかわらず、強気市場の重要な柱の1つは、今後の選挙により現職の政治家が市場と有利な政策を助けることです。歴史的に見て、これは正しいことが証明されており、11月は市場が強くパフォーマンスを発揮する月であることが多いです。

11月は投資家にとって有利であるだけでなく、中間選挙後の先行きの推定も特に強力です。現在の世論調査に基づいて、分裂した上院/下院が予想されるとき、特にそうです。

アメリカ以外

一方、欧州中央銀行 (ECB) は最近、75ベーシスポイントの利上げを2回連続で約束しました。価格を制御するのは遅すぎました。インフレ率は前年比で10.7%上昇しています。コアインフレ率は5%です。

ヨーロッパ地域は公共交通機関のエネルギー駆動を推進しています。エネルギー価格は9月から6.5%上昇し、前年比で41.9%上昇しています。ドイツは特に影響を受けており、10月のインフレ率は11.6%上昇しました。冬が近づく中、これは励みになる情報ではありません。

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中国では、価格暴落の一因は、パンデミック政策による経済の停滞です。

まとめ

地政学的戦略------戦略的調整、アウトソーシング、再アウトソーシング、脱グローバリゼーション、持続的なサプライチェーン調整の形で------は、ほぼ確実に今後10年間のマクロの展望を定義するでしょう。短期的には、金融政策は2022年の残りの期間にわたって制限的なままでしょう。

しかし、市場は先を見越しています；2023年にはより緩和的な政策が見られるでしょうか？おそらく。

マクロの状況にかかわらず、暗号通貨は独自の道を開き、株式との関連性から脱却する可能性があります。現在、41%の機関投資家が暗号通貨を保有しており、さらに15%の機関投資家が今後数年内にポートフォリオにデジタル資産を保有する計画を立てています。より広範な採用の最大の障害は、依然として規制の明確性です。

明確な規定があれば、暗号通貨に流入する資金が増えるでしょう。マクロはついに関係なくなります。不幸なことに、短期的には、私たちはその日が来るまでパウエル氏と共に未来を予測し続けなければなりません。