MakerDAOの困局と選択：損失、規制、MetaDAO
収益データによると、MakerDAOは毎年約940万ドルの損失を出しています。著者：PANews
DeFiプロトコルの実情は、表面的なデータほど華やかではないかもしれません。私たちがMakerDAOに抱く印象には、TVLが長期にわたって第一位であり、DAIが重要なDeFiインフラであり、MakerDAOが安定した手数料収入を利用してMKRを買い戻し、焼却できるというものが含まれます。しかし、最も代表的なDeFiプロトコルであるMakerDAOも泥沼に陥っているとは誰が思ったでしょうか。
MakerDAOの困境
MakerDAOの収益データによれば、MakerDAOの年間安定手数料収入は約5140万ドルです。しかし、表面的な収入を除けば、この巨大で複雑なガバナンス機構を維持するためには115人の従業員が必要で、年間の現金消費は4360万ドル、DAIでのMKR補償は約1730万ドルです。これらの支払いコストはMakerDAOの安定手数料収入を超えており、MakerDAOは年間約940万ドルの損失を出しています。
MakerDAOの共同創設者Rune Christensenは、今年の5月にこの問題に気づき、6月に正式に「エンドゲームプラン」を提案しました。これは、ガバナンスの複雑さを簡素化することを目的としています。Runeの署名も「現在、新しいプロジェクトに取り組んでおり、コミュニティの一員としてMakerに貢献しています」に変更されました。
Tornado Cashが制裁を受けた後、USDCの発行者であるCircleは、米国財務省の制裁に積極的に協力しました。Makerプロトコルの安定化モジュール（PSM）には30億ドル以上のUSDCがあり、USDCはMakerのすべての担保の半分以上を占めています。これにより、エンドゲームプランは規制からの安全性の問題にも対処する必要があります。
ガバナンス改革：MetaDAO
現在のガバナンスプロセスは一方で過度に複雑であり、MakerDAOが新機能を開発する速度を制約しています。また、膨大な人的参加に依存しているため、これがMakerDAOがベアマーケットで損失を出す主な原因となっています。エンドゲームプランの重要な要素として、MetaDAOはガバナンスプロセスを加速し、MakerDAOの人的コストを削減し、リスクを隔離し、高度に複雑なガバナンスプロセスを並行化することを目指しています。
現在のブロックチェーンの主流である「モジュール化」の考え方に似て、複雑なMakerDAOのガバナンスを小さなブロック、すなわち個々のMetaDAOに分割します。各MetaDAOは自分のタスクに集中でき、他の責任に気を取られることはありません。例えば、創作に特化したMetaDAOは、フロントエンド製品やオンチェーン機能を構築する開発者を募集します。現実世界の資産（RWA）に特化したMetaDAOは、RWA Vaultsの管理を担当します。これにより、現在のMakerガバナンスプロセスの単一スレッドの問題を克服し、ガバナンスをマルチセンター化し、MetaDAOが並行して実行できるようにし、ガバナンスプロセスを加速します。
Makerは新しいERC20トークンを展開することで新しいMetaDAOを作成できます。理想的には、最終的にMaker Coreは協力的なMetaDAOをサポートするだけで、具体的な作業は個々のMetaDAOが行い、MakerDAOの負担を軽減します。一部のMeta CoreのメンバーもMeta DAOに再編成され、MakerDAOの人的コスト支出を半分に削減します。
MakerDAOとMetaDAOの関係は、Layer 1とLayer 2の関係に似ています。Makerのガバナンスは遅く、高価ですが安全性が高い「ガバナンスLayer 1」と見なすことができ、MetaDAOは迅速で柔軟な「ガバナンスLayer 2」のようなもので、最終的な安全性はMakerのガバナンスに引き上げられます。
MetaDAO同士は独立しており、それぞれのガバナンストークンとガバナンスプロセスを持ち、自ら収益を上げる必要があります。Runeが「エンドゲームプランv3完全概要」で述べたように、MetaDAOトークン（MDAO）はマイニングの方法で配布され、そのうち20%はDAIファームに、40%はETHDファームに、40%はMKRファームに配分され、分散型担保の導入を促進します。
分散化を実現する道筋
MakerDAOは主に以下の道筋を通じて分散化の程度を高め、分散型担保の使用を増やし、プロトコル収入を用いてプロトコルが所有する分散型資産を蓄積することに集中しています。
- ETH担保の使用を増やす
Tornado Cashが米国財務省に制裁された後、Makerは一連の措置を通じてUSDCへの依存を減らしています。
例えば、WSTETH-B Vaultの債務上限を引き上げ、安定手数料をゼロに引き下げ、ETH-A、ETH-B、WSTETH-A、WBTC-A、WBTC-B、RENBTC-AなどのVaultの安定手数料を引き下げています。
他のVaultの資金費率を引き下げることで、PSMを通じてUSDCを用いてDAIを鋳造する需要を減少させる可能性があります。
- EtherDaiの導入
EtherDaiの導入は、Makerガバナンスの管理下で質権を持つETHを所有するためのもので、この製品にはETHDとEtherDai Vaultsが含まれます。ETHDはLidoのStaked ETH（stETH）を包み込むもので（wstETHに似ています）、ユーザーはstETHをETHDに包むことも、ETHDをstETHに引き換えることもできます。ETHDとwstETHの登場は、Lidoがリベース方式で質権報酬を発行しているため、ユーザーがstETHを保持すると、残高が増加し続けますが、特定のシナリオでは使用が不便になる可能性があります。
MakerガバナンスはETHD担保へのバックドアアクセス権を持ち、UniswapでETHD/DAIの短期流動性マイニングを設定して流動性を促進する可能性があります。一方で、EtherDai Vaultの安定手数料をゼロに設定してEtherDai Vaultへの需要を誘導する可能性もあります。
- 現実世界資産（RWA）の使用を調整する
エンドゲームプランでは、3つの異なる担保戦略、すなわちハト型、タカ型、フェニックス型を提案しており、時間の経過とともに段階的に進めていきます。これは規制の脅威に応じて進められます。
まずはハト型戦略で、この期間の主な任務はできるだけRWAを増やし、高速成長を維持することです。RWA担保はMakerに対して相対的に高い安定手数料をもたらすため、Makerはこの期間にできるだけ多くの収益を得て、ETHと交換したいと考えています。
3年後、もしDAIが権威攻撃を受け始め、RWA担保が押収されるリスクがある場合、タカ型戦略に切り替え、RWAのリスクエクスポージャーを25%に制限し、業績成長と弾力性のバランスを求めます。
権威攻撃の証拠がある場合やRWAのすべての担保が押収された場合は、すべてのRWAリスクエクスポージャーを排除するフェニックス戦略に移行し、権威機関に制御されないRWAのみが担保として使用されます。
タカ型戦略から始まり、RWAに押収のリスクがある場合、DAIを米ドルから切り離し、自由に浮動する資産にする必要があります。
この発展ルートの根拠は、規制が厳しくなる可能性があり、RWA担保が権威機関の脅威にさらされる程度が時間とともに増加するためです。MakerDAOは現在の時間ウィンドウを利用して、市場をできるだけ拡大し、資産を蓄積することができます。
- プロトコルが所有するVault
ユーザーがMakerで資産を担保にDAIを借りると、Vaultが生成されます。安定化モジュールはユーザーを区別せず、安定手数料はなく、清算されることもなく、特別なVaultと見なすことができます。
プロトコルが所有するVaultは、MakerDAOがより多くのETHを蓄積するのを助けます。まず、4000万DAIの余剰を通じて、2倍のレバレッジでStaked ETHを取得する計画です。これは、8000万ドル相当のStaked ETHが収益を得ることができ、余剰もプロトコルが所有するVaultに入れられることを意味します。Ethereumが合併を完了しPoSに移行することで、MakerDAOは追加のステーキング収入を得ることができます。
短期的にDAIは依然として米ドルにペッグされる
現行の計画に従い、DAIはかなりの期間、米ドルにペッグされ続けるでしょう。Runeも自身のTwitterで「すべてのステーブルコイン担保をETHに交換するのは悪いアイデアだ」と説明しています。
MakerDAOはPSM内の資産を利用して影響力を高め続けています。例えば、1inchやParaswapという2つの集約DEXはすでにPSMを統合しており、大量のUSDCとDAIの間の取引は直接MakerのPSMを通じて行われ、取引スリッページもなく、取引手数料も不要です。
Runeが8月30日にMakerDAOガバナンスフォーラムに発表したエンドゲームプランのタイムラインも、DAIが少なくとも3年間は米ドルにペッグされ続けることを示しています。直接的な脅威がなければ、この期間はさらに延長されます。担保の分散化の程度が75%に引き上げられれば、無期限に米ドルにペッグされ続けることができます。
まとめ
短期的には、DAIは依然として米ドルにペッグされ、Makerの現在の最も重要な任務は自らのビジネスを拡大し、資産を蓄積することです。MetaDAOによるガバナンス改革は、主にベアマーケットでMakerDAOの膨大な人的コストを削減し、今後の作業の効率を高めるためのものである可能性があります。
規制の圧力はすぐには訪れないかもしれません。これは、機会を捉えて発展するための時間ウィンドウです。規制の圧力が本当に到来したとき、MakerDAOの計画は中長期的に抵抗を実現し、米ドルに連動することです。
