NFT市場が冷却し、NFTFiが機能しなくなった。

著者：カイル、蜂巢Tech

市場のトップNFT貸出プロトコルBendDAOは最近、取り付け騒ぎの危機に直面しています。過去1週間の間に、大量のETH預金が引き出されました。8月23日午後4時現在、このプロトコルの貸出利用率は99.26%に達し、利用可能な流動性はわずか90.03ETHです。これは、ほとんどのETH預金者がプロトコルから資産を即座に引き出すことができないことを意味します。

「分散型ピアツーピアプール」に基づく最初のNFT流動性プロトコルとして、BendDAOは現在、BAYCやCryptoPunksなどの7つの主要NFTシリーズに対して担保貸出市場を提供しており、預金者はETHを預けて利息を得ることができます。

しかし、NFT市場が冷却するにつれて、BendDAOの預金ユーザーは、NFT担保が清算されると、流動性不足のために担保が即座に売却されず、ローンが返済できないリスクが大幅に増加し、大規模な取り付け騒ぎが発生しました。

どの金融市場においても、流動性は通常、金融アプリケーションが機能するための基盤ですが、流動性のないNFT市場では、迅速な取引や簡単な貸出が実現しにくく、NFTFiアプリケーションの健全な運営が脅かされています。

NFT貸出プロトコルBendDAOが取り付け騒ぎの危機に直面

「NFTベアマーケット」の到来により、市場のトップNFT貸出プロトコルBendDAOは取り付け騒ぎの危機を経験しています。

この危機は8月中旬から兆しを見せ始めました。8月14日から19日の間に、BendDAOは10以上の貸出用ETH担保の主要NFTを清算しました。そして、NFTのBAYCが清算され始めると、BendDAO内部の経済システムはドミノ倒しのように崩壊しました。

8月19日、BAYCのフロア価格が70ETHを下回り、BendDAOは初めてBAYCの清算を開始しました。すぐに、BendDAOにETHをステーキングして利息を得ようとするユーザーは、事態が制御不能な方向に進んでいることに気付きました。

この流動性危機をより深く理解する前に、BendDAOの運営メカニズムを知っておく必要があります。

市場で最初の「分散型ピアツーピアプール」に基づくNFT流動性プロトコルとして、BendDAOは主要NFTの担保貸出に流動性市場を提供しています。預金者は貸出プールにETHの流動性を提供することで利息を得ることができ、借り手は特定の種類の主要NFTを担保として使用して、貸出プールからETHを借りることができます。

NFTの流動性は同質トークンと比較できないため、BendDAOは市場の流動性不足によるNFTの迅速な清算を防ぐために、現在BAYC、CryptoPunks、Azukiなどの7つの主要NFTシリーズのみを担保として貸出を提供しています。同時に、ユーザーがNFTを担保にする場合、最大で現在のフロア価格の40%のETHしか借りることができません。

BendDAOは現在7つの主要NFTシリーズの担保貸出をサポートしています

清算ルールに基づき、貸出金額/担保品のフロア価格が90%に達すると清算がトリガーされ、その際BendDAOは担保のNFTをオークション市場に上場します。NFT市場の変動が大きいため、清算オークションの段階に入っても、保有者は48時間以内にローンを返済することができます。しかし、NFTのフロア価格が閾値を下回り、誰も購入しない場合、最終的にBendDAOと貸し手が負債を負うことになります。

メカニズムの設定から見ると、BendDAOは設立当初からNFT市場の変動と流動性リスクを十分に考慮していました。しかし、主要NFTの価格の下落はBendDAOの予想を超えました。

NFTGoのデータによれば、過去3ヶ月間でBAYCのフロア価格は最高98ETHから66.9ETHに下落し、下落率は31.7%に達しました。CryptoPunksのフロア価格は最高84ETHから66ETHに下落し、下落率は21.4%に達しました。

価格が下がり続ける中、次々とNFTが清算手続きに入っており、清算段階では流動性に対する要求が高くなっています。すぐに、人々はNFTが清算されてオークション市場に上場されると、参加者がオークションに参加する意欲があまりないことに気付き、これが不良債権リスクを大幅に悪化させました。

そのため、BendDAOにETH預金があるユーザーは次々と資金を引き出し、取り付け騒ぎが発生しました。8月21日、Umbra Labsの共同創設者0xTIGΞRは、北京時間8月20日15:52から始まった30分間に9640ETHがBendDAOから集中して引き出されたとツイートし、これはプラットフォームに預けられたすべてのETHの35%を超えました。

8月23日午後4時現在、BendDAOに預けられたETHは12181.54枚であり、合計12091.51ETHが借り出され、貸出利用率は99.26%に達し、利用可能な流動性はわずか90.03ETHです。これは、ほとんどのETH預金者がプロトコルから即座にETHを引き出すことができず、彼らはNFT担保者が自発的にローンを返済して流動性を解放するのを待つか、オークション中のNFTが成功裏に清算されるのを待つしかないことを意味します。

流動性不足がNFTFiアプリケーションの運営を困難にする

NFTFiの代表的なプロトコルとして、BendDAOが今回の取り付け騒ぎの危機に直面したことは、業界におけるNFT派生金融商品への信頼を深刻に打撃しました。人々は、NFT取引市場において最も恐ろしいのは価格の暴落ではなく、流動性の崩壊であることに気付き始めました。

BendDAOのメカニズムから見ると、これはAaveなどの主流のDeFi貸出プロトコルを模倣しており、ユーザーは過剰に担保された資産を使用して他の資産を借り出します。担保の価値が一定の閾値まで下がると、清算がトリガーされ、プロトコルは自動的に担保を売却して借入金を返済します。

しかし、このDeFiで有効なビジネスロジックは、NFTFiでは機能しません。NFTは同質トークンのように市場で即座に売却できないため、流動性の低い市場環境では「清算」が偽の命題となります。外部がNFT担保の今後の市場動向に悲観的であれば、担保がプロトコルや貸し手の手元に残る可能性が高くなります。

同時に、BendDAOのメカニズム設定は、担保を引き受ける市場の意欲をさらに低下させました。

BendDAOのメカニズムによれば、オークション参加者のETHは48時間ロックされ、オークションの入札価格はNFTのフロア価格の95%を超える必要があります。これは、オークションが成功しても、参加者が最大で5%の利益しか得られないことを意味します。この5%の利益を得るためには、オークションが完了した後にNFTを現在のフロア価格で即座に売却できる必要があります。しかし、BendDAOで担保としてサポートされている主要NFTのほとんどは高価であり、多くの個人投資家は参加できず、その流動性は必然的に高くありません。

さらに、ETH自体が激しく変動する中で、BendDAOが48時間ETHをロックすることを要求するため、オークション参加者は躊躇する心理が生まれます。結局のところ、誰もロック期間中のETHの動向を予測することはできません。

現在の困難から脱却するために、BendDAOは8月22日に新しい提案を発表し、清算閾値を90%から徐々に70%に引き下げ、オークション期間を48時間から4時間に調整し、「初回入札はフロア価格の95%を超える必要がある」という制限を撤廃することを提案しました。8月23日午後5時現在、この提案は97.13%の支持率を得ており、通過する可能性が高いです。

BendDAOは提案を発起してプロトコルパラメータを変更

BendDAOはルールを調整して市場により多くの清算スペースを提供しようとしています。しかし、問題は、NFT担保者にとって清算閾値が70%に引き下げられることで清算リスクが大幅に増加することです。一部のコミュニティメンバーは、この提案が預金者の信頼を高める可能性があるが、より多くのNFTが急いで清算される可能性があると考えています。

この両立が難しい提案は、現在のNFTFiが直面している困難な状況の縮図です。どの金融市場においても、流動性は通常、金融アプリケーションが機能するための基盤ですが、流動性のないNFT市場では、迅速な取引や簡単な貸出が実現するのが難しいのです。

Twitterユーザー「CryptoXavierLee」は、2021年には特定のNFTプロジェクトの取引額が総時価総額を超えることがよくあり、これは市場データの健全性を示すものでした。しかし、今年の下半期にはNFTの時価総額は2021年よりも高いように見えますが、流動性は同時期と比較して低下しています。「見かけ上の繁栄の高い時価総額の背後には、NFTの発行が氾濫しているが、市場にはそれを支える十分な流動性がないという本質があります。」

現在、NFT市場には改善の兆しが見られません。Dune Analyticsのデータによれば、OpenSeaプラットフォームのEthereumチェーン上のNFTの月間取引量は、今年1月の48.57億ドルから7月には5.28億ドルに急減し、8月初旬から現在までのデータはわずか3.68億ドルで、NFTが登場した当初の水準にほぼ戻っています。

取引量が大幅に減少しているのに対し、NFTScanの8月20日のデータによれば、最近1週間でEthereumネットワークに197.97万のNFT資産が新たに追加され、平均して毎日28.28万のNFT資産が新たに鋳造されています。

NFTはますます増えているが、取引量はますます減少しており、供給過剰の市場現象はNFTの投機熱が冷却し、人々が「画像」に大金を支払うことを望まなくなっていることを示しています。流動性が不足していると、NFTFiもそのアプリケーションの基盤を失います。