多方面の分析：暗号市場の暴落、Terraエコシステムの制御喪失、その原因は何か？今後の展望は？

編集：Colin Wu、 吴说区块链

Blofin マクロおよびオプショントレーダー Griffin

疑いなく、現在の暗号市場は制御を失っているようです。USTのペッグ解除、米国株の急落、暗号資産投資家の純売却が年内の新高値に達するなど、複数の要因が相まって、BTCを代表とする暗号資産のボラティリティは年初以来の最高水準に達しています。また、偏度データから見ると、市場全体の短期的なリスク回避感情も年内の高水準に達しており、投資家はさらなる下落リスクをヘッジするために大量のプットオプションを購入しています。

もう一つの危険な信号は、主流の暗号資産の長期先物のプレミアムが無リスク利回りを大きく下回っていることです。この状況では、暗号資産投資家の期待収益が無リスク収益を下回っており、より多くの投資家が無リスク資産にシフトする可能性が高く、暗号資産の流動性の流出は短期的には改善されにくいでしょう。

しかし、私たちは市場の制御が終わりに近づいている兆候も見ています。暗号市場の記録に残る最大の負のガンマポジションは初歩的に制御されており、その中でもETHの負のガンマポジションは顕著に縮小しています。ガンマポジションの変動は、マーケットメイカーと投資家が現在の市場の無効化トレンドを「修正」する能力を初めて持ち始めたことを意味しますが、金曜日のデリバティブの決済前には強力な負のガンマポジションが依然として存在するように見え、短期的には市場の高ボラティリティが続くことを意味します。

現在のところ、水曜日に発表される米国4月CPIデータが市場状況を転換する焦点となるでしょう。CPIデータが予想通りにコントロールされれば、米連邦準備制度がより攻撃的な措置を取る可能性は大幅に低下し、市場の信頼も支えられるでしょう。しかし、CPIデータが依然として制御不能な状態にある場合、暗号市場にとっては、米連邦準備制度がリスク資産市場に与える負の影響がさらに悪化することを意味します。要するに、中短期的には暗号市場が高値に戻る可能性は非常に低いでしょう。

Huobi 研究院

歴史的に見ると、1994年と2000年の2回の50BPの利上げは異なる政策効果をもたらしました：前者は米国経済のソフトランディングを実現し、経済を健康的に成長させました；後者は株式市場のバブルを破裂させ、米国経済をリセッションに陥れました。

1994年の50BPの利上げが成功した主な理由は二つあります：一つは予防的な前置き利上げ；もう一つは安定した外部環境です。一方、2000年の50BPの利上げが失敗した主な理由は、当時の米国株のバブルが非常に高かったことに加え、2001年の911事件が米国の国内安全の神話を打ち破り、市場の信頼を揺るがしたことです。

1994年や2000年と比較して、2022年のマクロ経済の背景は不安定で不確実性が非常に高いです。米国のインフレはすでに高騰しており、現在の利上げは1994年の予防的な利上げとは異なり、新型コロナウイルスやロシア・ウクライナ戦争の影響が重なり、株式市場のバブルも高いです。したがって、今回の利上げは2000年のような壊滅的な結果をもたらす可能性があります。

BitMEX 創設者アーサー・ヘイズ

BitMEXの創設者アーサー・ヘイズは、4月11日の最新記事で次のように予測しています：ビットコインとイーサリアムはナスダック100指数と高度に相関しています。米連邦準備制度が利上げを行う中、今年の6月までにビットコインとイーサリアムはそれぞれ3万ドルと2500ドルをテストすることになるでしょう（すでにこの数字を下回っています）。彼は2022年6月のプットオプションを購入したと述べています。

その前に、彼はサポートレベルがビットコイン28500ドル、イーサリアム1700ドルであると述べました。「これらのレベルが再度テストされるまでは、市場は底を打たないでしょう。もしサポートレベルが維持されれば、それは素晴らしいことです。この問題は解決されます。しかし、そうでなければ、ビットコインとイーサリアムは清算されることによりそれぞれ20000ドルと1300ドルまで下落すると思います。」

BitMEXアナリスト @lasertheend

現在、皆が関心を持っているのは二つのことです。一つはUSTのペッグ解除、もう一つはLFGが市場全体を引きずり下ろすかどうかです。

私は公チェーン/プロジェクトを国に例えるのが好きです。各国にはそれぞれの通貨政策と経済モデルがあり、各公チェーンにもそれぞれのエコシステムと通貨モデルがあります。Terraにとっての最大の違いは、他のプロジェクトが直接ドルで決済するのに対し、Terraは香港のように「連動為替制度」を採用している点です。この利点は、USTが資本効率の面で「連邦準備制度」のような印刷特権を得られることです。しかし、欠点も明らかで、一般の人々がUSTに対する信頼を失ったり、金融の大物がその経済規模を超えて過剰発行していることを発見し、空売りの利益を得ることができるとき、致命的なペッグ解除の打撃を受けることになります。かつてのアルゼンチンペソのように。現在のUSTも厳しい挑戦に直面しています。

ファンダメンタル面から見ると、Anchorの金利引き下げによりUSTの需要が減少しており、現在のところ、より多くのUSTの流入を引き付ける「キラーアプリ」は存在していません。これにより、USTが「過剰発行」されているのではないかという疑念が生じています。短期的には、USTのペッグ解除は主にAnchorの大口顧客の逃避によるもので、USTが圧力を受け、大市場の動きが悪化し、LUNAがさらに下落するという悪循環を引き起こしています。

USTのペッグ解除が市場を爆発させるかどうかについては、LFGのオンチェーンアービトラージメカニズムがまだ構築されていないため、LFGがマーケットメイカーにBTCのローンを引き続き提供するかどうかに注目する必要があります。最近のローン行動は、LFGがマーケットメイカーに無リスクのアービトラージ機会を提供していると理解できます。マーケットメイカーはビットコインを売却し、USDに換え、USTを購入し、USTがペッグを回復した後にUSTでビットコインを購入することができます。ビットコインが売却されても、借りたUSTで再びビットコインを購入することができるため、これはLFGの絶望的な状況をある程度示しています。

最も恐ろしいのは、LFGが20億ドルのビットコインを売却して破綻することではなく、USTの持続的なペッグ解除が市場全体の信頼を破壊することです。Terraへの信頼の喪失は市場全体や暗号通貨に投資する伝統的な機関に広がるでしょう。

研究員 冬兵

最近の状況は2018年と多くの類似点があります。マクロ的に見れば、覆巣の下に完卵はないというように、当時の米国株の急落は2018年末に暗号市場が厳冬に入る重要な誘因の一つでした。現在、同様の構造が再び現れ、金融市場全体のバブルが加速して崩壊しており、暗号通貨も免れません。

さらに、現在の市場の急落は自身の要因も重なっています。例えば、DeFiバブルの崩壊です。DeFiはこの牛市のエンジンですが、DeFiは2008年の金融危機を引き起こしたさまざまなデリバティブ製品のように、リスクを増幅するものであり、利益を増幅することもできます。市場が下落する際、DeFiの複雑なネストされたチェーンが単一のポイントで崩壊すると、システムリスクを引き起こす可能性があります。特に「無リスクアービトラージ」や「ただ取り」を謳うプロジェクトは、しばしば巨額の資金を引き付けますが、実際にはリスクが非常に高いです。

最後に、UST事件に対する私の見解を簡単に述べます。現在、市場は一般的にUSTの崩壊を市場急落の直接的な原因と見なしており、USTの未来の運命は市場全体の動向にも影響を与えるでしょう。個人的には、USTが今回生き残れるかどうかを判断するのは難しいです。良い方向に考えれば、現在の急落はUSTに対するストレステストと見なすことができます。USTを当時のUSDTと比較すると、USDTも信頼危機を経験したことがあり、USTのように為替が20-40%下落する極端な状況をUSDTは経験しましたが、その後無事に救済されました。それらのストレステストを通過したからこそ、今日の市場はUSDTを一般的に受け入れ、信頼しているのです。

現在の試練は、USTが神の道を歩む上で必ず経験しなければならない洗礼です。当然、悪い方向に考えれば、USTはアルゴリズム安定コインであり、以前のアルゴリズム安定コインの結末はあまり良くなかったようです。USTも唯一の成功した特例にはならない可能性が高いです。