Web3スタートアップはどのように合理的なトークン報酬システムを構築すべきか？

著者：Robin Ji、LiquiFi共同創業者；Zack Skelly、Dragonfly Capital人材主管

編訳：楊樹、foresightnews

トークンベースの報酬は、新しい形の強力なインセンティブ調整手段であり、スタートアップの報酬体系に新たな複雑さをもたらします。Web3における報酬に関する公共の知識とデータはまだ多くはなく、信頼できる戦略がなければ、創業者や採用マネージャーは長期的にトークンの過度な希薄化のリスクに直面し、重要な従業員を失ったり、従業員が不安や不公平を感じたりして、最終的には健康で効率的なチームや会社を構築できなくなります。

この記事では、トークン発行前のトークン化報酬戦略について深く掘り下げており、これ（および今後の数回の記事）は、暗号通貨における効果的な採用とトークン報酬プランを作成するために必要な神秘のベールを明らかにすることを目的としています。これにより、潜在的な従業員に対して説得力があり公平なトークンベースの報酬オファーを提供し、混乱した配分計画を避ける手助けができるはずです。

なぜ優れた人材が暗号分野に参入しているのか

明らかに、暗号通貨は業界に入る人々に驚くべき財務機会を提供しています。2021年末までに、暗号の総時価総額は3.3兆ドルに達し（1年前には8000億ドルだった）、誰もが暗号プロジェクトの驚異的な成長と超大規模な資金調達に注目しました。

Phantomを例にとると、Aラウンドで900万ドルを調達し、6か月後に12億ドルの評価で1.09億ドルのBラウンドを完了しました。これは暗号分野の外では前代未聞であり、Alchemyのように、約3か月で評価がほぼ倍増し、102億ドルに達しました。

この潜在的な利益は報酬や株式だけでなく、トークンの形でも表れますが、業界に入ろうとする多くの候補者にとって、トークンは比較的新しく、馴染みがありません。しかし、Uniswap、Axie Infinity、Aaveなどの個別プロジェクトの個人時価総額は70億ドルに達しており、トークンをまだ発行していないプロジェクトには、劇的で人生を変える可能性を実現するための多くの機会があります。

従来の株式と比較して、トークンベースの報酬には顕著な違いがあります。これには以下が含まれます：

• 即時流動性とより早い上場時間（会社の買収やIPOを待つ必要がない）；
• 行使コストやオプションの選択肢がない；
• 市場に応じてリアルタイムで自動調整される報酬（スタートアップの株式価値は、前回の資金調達での会社の価値に基づいています）；
• 報酬が会社の技術製品やコミュニティの価値により直接的に結びついており、企業の資金調達や資本構造に制約されない；
• 資本利得、給与税、地方規制が同じ役割を果たす個人間の報酬の不平等を引き起こす可能性がある管轄区域で、グローバルな人材に異なる補償を行い、彼らを引き留める能力；
• 課税イベントを引き起こさずに、貸出市場から潜在的な流動性を得る；
• 追加トークンのステーキング、貸出、収益インセンティブ；
• 希薄化がない（固定供給トークンの場合）、または少なくとも透明な希薄化、透明性と利害関係者の調整による；
• 総トークン供給量の調整が可能；

株式ベースのスタートアップの平均希薄度を考慮すると、最後のポイントだけでも重要です：

会社の観点から見た初期トークン報酬の仕組み

良さそうに聞こえますね？クールですが、どうやってこの構造を構築するのでしょうか？

まず、トークンを発行するためだけにトークンを発行しないでください。トークンは株式ではなく、証券型トークンを発行することを決定しない限り。 トークンはあなたの製品やコミュニティに実際の利益をもたらさなければならず、そうでなければ、従業員や利害関係者にとって不公平です。また、純粋に報酬目的でトークンを展開することは、重大な評判、財務、潜在的な法的リスクをもたらします。

実際に需要がある場合、多くのプロジェクトは最初に従業員に株式を提供し、未発行のトークンを取得するための追加のオプションを提供します。

トークンとその市場の不確実性と複雑性を考慮して、一部の会社は従業員に株式とトークンの両方を提供することを決定し、リスク調整されたオファーを提供し、従業員がいくつかの利益を得られるようにし、会社がトークンを発行しなくても成功できるようにします。

このプロセスが実現できるかどうかは、会社のビジネスモデルとトークン経済学、そして価値が株式とトークンにどのように個別に蓄積されるかに大きく依存します。

私たちは、全体的な報酬構造を最適に構築する方法や健全なトークンメカニズムを作成する方法について、法律顧問や暗号の専門家に相談することを強くお勧めします。

これにより、従業員にどれだけのトークンを与えるかを決定できます。この方法は、初期のWeb2スタートアップが従業員のオプションプールにどれだけの株式を分配するか、各従業員にどれだけの株式を授与するかを決定するのと似ています。

普遍的な青写真はありませんが、以下の点を考慮する必要があります：

総報酬のベンチマークと業界のトレンド

IPOや買収などの従来の株式退出手段と比較して、トークンは通常、より早く流動性が解放され、チームの規模が小さいです。

一般的に、流動性が解放される（例えば、トークン生成イベント「TGE」）会社の平均規模は20人から40人の間です（Crunchbase、LinkedIn、チームページ、その他の公共データソースに基づく）。興味深いことに、トークン発行の平均時間は通常1-3年未満です。

一方、従来のIPOは設立後平均11年で行われ、これらの会社は通常数百人または数千人の従業員を抱えています。

チームは、重要なビジネスのマイルストーン（例えばTGE）を達成するためにどれだけの予算を希望していますか？

株式報酬のために予算プールを設定する方法と同様に、トークン報酬のために予算プールを設定する必要があり、計画している数量のみを保持します（トークンは通常固定供給量を持ち、他の戦略的目的に配分される可能性があります）。

CartaとHolloway（Foresight News注、株式管理プラットフォーム）によると、シード企業の従来の株式従業員オプションプールは10-15%、Dラウンド資金調達シリーズの企業は15-20%です。

Craft（Foresight News注、米国サプライチェーンインテリジェンスサービスプラットフォーム）とSaaStr（Foresight News注、世界最大のビジネスソフトウェアコミュニティ）によると、創業者は通常、IPO前に15-25%の会社株式を保持します。

会社がより多くの従業員を雇用し、株式報酬を分配するにつれて、オプションプールは時間とともに増加し、会社の評価が上がるにつれて、各ラウンドで増加するオプションプールの数と放棄する株式の数は減少します。

暗号会社やプロジェクトに関して、Lauren StephanianとCooper Turley（別名Coopah）が推進する研究によれば、典型的なチーム（創業者と従業員）のトークン配分比率は17.5%、20-40人に分布しています。

次のマイルストーンを達成するために、誰をどれだけ雇う必要があり、各雇用にどれだけのトークンを予算に入れる必要がありますか？

上記の平均値に基づくと、約30人の従業員と創業者のために約15-20%のトークン供給を予算に入れる必要があります。すべてのチームや会社が同じではないため、これは一般的なガイドラインとして考え、厳格な規定としては扱わないでください。

20-40人の平均チーム規模は参考範囲であり、各チームの計画は彼らの魅力、ビジネスモデル、成長戦略、トークン経済学に応じて異なります。

あなた自身のプロジェクトのニーズと会社の予測を考慮して、トークン流動性解放を行う際のチームの規模を見積もる必要があります。この中での従業員の編成とロードマップの計画が重要な前提条件です。

総トークン供給量は通常固定されていますが、あなたの配分（つまり、従業員、投資家、コミュニティへの配分の割合）はトークン発行前に修正できます。私たちは従業員のトークン配分を予測する際に保守的であることをお勧めします。もしTGEに到達するのに必要な時間が予想より長く、最初に予想したよりも多くの人が必要になる場合、重要な雇用や投資家パートナーシップを締結するために追加のトークンを発行する可能性が高くなります。

トークン報酬のための採用計画を策定する

この記事の文脈では、「採用計画」は、各従業員に配分したい株式またはトークンの数量を予測します。

以下は、いくつかの虚偽の数字を使用したトークンの割合の例です。これらの数字は任意であり、自分のビジネスに使用しないでください。あなたはVCの法律顧問や投資サポート部門と協力して、全体的なトークン/株式報酬戦略と目標に基づいて合理的な数字を設定できます。

今後の発表予定の記事では、各従業員にトークンをどのように配分するかについて詳しく探りますので、ご期待ください。

あなたの配分を従来のWeb2スタートアップと比較する一般的なガイドライン

Web2の株式配分は、Web3における創業者、投資家、従業員間のトークン配分のガイドラインとして機能します。

従来の株式上限表では、創業者は通常20%の株式を持ち、従業員は資金プールを通じて20%を配分され、投資家は会社の60%の株式を持っています。この傾向と17.5%のトークン配分の平均値に基づいて、創業者と従業員にほぼ同じ割合を配分し、それを潜在的なトークン予算の出発点とすることができます。

例えば、チームに配分するトークンが20%で、創業者と従業員がほぼ同じ数量を持っている場合（20%の従業員オプションプールと20%のIPO平均創業者所有権に基づく）、20%のトークン配分を創業者部分（10%）と従業員部分（10%）に分けることができます。

同様に、従来のWeb2スタートアップの世界では、後続の従業員株式報酬のために広く評価されているいくつかの異なるモデルがあり、これらの比率を基準として使用し、利用可能な従業員トークン配分に基づいて予算を調整することを検討できます。例えば、「ホロウェイ株式報酬ガイド」（The Holloway Guide to Equity Compensation）は、最初のエンジニアに2-3%の株式を、2番目のエンジニアに1-2%の株式を提案しています。Sam Altmanは、約10%の総株式が最初の10人の従業員に配分され、次の20人に5%、次の50人に5%が配分されるべきだと述べています。

暗号通貨特有の微妙な違いを理解することで、Web2の株式データをさらに適用して、個々の従業員のトークン形式の報酬を計算できます（私たちが言及した今後の投稿で、これについてさらに詳しく説明します）。

もちろん、配分は異なる場合があります。初期段階の会社にとっては、多くの変数が影響を与えるため、具体的に提供される金額は会社の期待される利点、ビジネス/製品のロードマップの堅実さ、収益と販売チャネル、交渉能力、初期チームのネットワーク、および会社が選択したオファー（給与、ボーナス、株式、トークン）によって異なる場合があります。

従業員プールに配分されるトークンが不足しないようにする

総トークン供給量が通常固定されているため、従業員プールに配分されるトークンが不足しないようにする必要があります。最良の方法は何でしょうか？再度言いますが、いくつかのバッファーを設けて保守的な計画を立てることです。競争相手を超えるために、想像以上に多くの人とトークンが必要になると仮定してください。

市場と評価の変動性を考慮して、トークンの価値が大幅に下落し、保持する必要がある場合に備えて、追加の準備金を持つことも検討できます。これにより、従業員を「調整」することができます（これを行う際は非常に注意が必要であり、事前に顧問に相談してください。これは簡単に逆転できることではなく、一定の結果をもたらす可能性があります。リスクを軽減するために、暗号業界に市場サイクルが存在することを理解している人を意識的に雇用し、定期的にチームにこれらのサイクルを教育/思い出させるべきです）。

もう一つの（あまり一般的ではない）保護/構築トークン配分の方法は、パフォーマンスベースのトークンボーナスを考慮することです。しかし、これらを保証された定期的に配布されるトークンの代わりに完全に使用する場合、多くの人がためらうかもしれません。

時間が経つにつれて、DAOの普及が進む中で、私たちはパフォーマンスベースのトークン報酬が何らかの形でオンチェーンの評判や信頼性と組み合わさって、一人の仕事を検証することができるようになることを想像できます（例えば、特定のプログラムで最初に特定の取引量に達したためにNトークンを獲得した場合、これはその報酬を支払うスマートコントラクトを確認することで検証できます）。

従業員プールのトークンが枯渇する

意識的な計画を立てることで、次のマイルストーン（例えばTGE）に到達する際に従業員に配分されたトークンが枯渇するのを避ける可能性が高くなります。しかし、計画以上に多くの従業員を雇う必要がある場合や、従業員プールのトークンが不足している場合、いくつかの方法でこの問題を解決できます。

すべての従業員が初期の補助金を全額受け取ることはあまりないため、未発行のトークンを将来の採用のために保持することができます。必要に応じて、そしておそらく最後の手段として、別のトークン配分源（例えば創業者、コミュニティ、金庫、エコシステムインセンティブ、投資家のために保持されたもの）を希薄化する必要があるかもしれません。一度取引されているリアルタイムのトークンがあれば、公開市場や従業員からトークンを買い戻すことが容易になります。

トークンリリースの長期的な所有権

トークン報酬はほぼ常にリリーススケジュールを伴い、私たちが見ているリリース期間は6-12か月と短いものもありますが、突然のアンロックはあまり見られません。ロックアップ期間を伴い、最終的にアンロックされる長期保有プランは、長期的な従業員の参加を促進し、コミュニティの信頼を得て、短期的なプロモーション、持続可能な成長、利益を実現する上で最も効果的です。

短いリリーススケジュールは競争上の優位性になる可能性がありますが、私たちは軽々しくそれを行うことをお勧めしません。なぜなら、それは負の「リスク」信号となり、コミュニティメンバーや投資家があなたのプロジェクトに参加するのを妨げる可能性があり、従業員にも影響を与える可能性があるからです。

私たちは、コミュニティに対するトークンの所有権を透明に保つことをお勧めします。創業者やコアチームメンバーが非常に短いリリース期間を自分たちに割り当てて、すぐにトークンを売却できるようにすることはお勧めしません。

トークンリリーススケジュールの変更

従業員や顧問に適用されるリリースプランは通常、彼らが会社で働く時間に基づいており、極めて少数の場合は何らかのパフォーマンス指標やマイルストーンに基づいています。

従業員とは異なり、投資家にはリリーススケジュールがありません。なぜなら、彼らはすべてのトークンを保有しており、初期投資後に履行すべき条件がないからです。しかし、投資家は通常、ロックアップ期間を持っています（詳細は以下を参照）。

いくつかのチームが他の時間枠（例えば3年または5年）を試験的に導入していますが、ほとんどのリリーススケジュールは4年内に実現されます。以下は、異なるタイプのリリーススケジュールの例です：

1. 線形（最も一般的）：従業員は4年間で毎年25%をリリースします。

2. 逆加重：従業員の毎年のリリース割合が大きくなります。採用の観点からは、前期の所有権が少ないため競争力が低くなりますが、長期的な留任を促進します。かつて、いくつかの大手テクノロジー企業がこの戦略を採用していました：

• アマゾン：1年目：5%；2年目：15%；3年目：40%；4年目：40%；
• Snapchat：1年目：10%；2年目：20%；3年目：30%；4年目：40%（Snapchatはすでに線形リリーススケジュールに切り替えています）;

1. 前置加重（最も少ない）：事前に大きな年次ボーナスを提供することは候補者を引き込むかもしれませんが、従業員が会社に長期的に留まるための財務インセンティブを低下させます。

• グーグル：1年目：33%；2年目：33%；3年目：22%；4年目：12%；

解放の頻度に関しては、毎月が最も一般的で、次に毎日と毎四半期です。トークンに基づくリアルタイムの流動性支払い形式も可能であり、これは暗号通貨特有のものです。

トークンロックアップ

ロックアップ（トークンの販売または譲渡の権利や能力の制限）は、TGE以前に会社によって実施される可能性があり、通常はトークン生成イベントから始まり、1年に設定されます。これはリリースとは異なることに注意してください。

例えば、従業員が2022年1月1日から4年間のリリース期間と1年間のロックアップを持っていると仮定します。あなたのトークンが2023年1月1日に発行されると仮定すると、通常の1年のロックアップ期間では、これらのトークンは2024年1月1日まで販売できません。もし従業員が2023年のある時点で会社を離れた場合、彼らは既得トークンの所有権を持っていますが、同様にロックアップ日まで販売できません。

ロックアップは投資家やコアチームメンバーに適用され、トークン供給と市場のダイナミクスを管理するために使用されます。これにより、トークン保有者が同じロックアップ日を持つことが保証されます。なぜなら、あなたはリリース後に利益相反者がすぐに売却したり、他の誰よりも先に売却したりすることを望まないからです。

同時に大量の売却圧力が発生するのを防ぐために、チーム、シード前投資家、シード投資家、顧問などのロックアップスケジュールを戦略的にずらすことを検討するかもしれません。例えば、シード投資家はTGE後に6か月のロックアップ期間を持ち、チームと顧問はTGE後に12か月のロックアップ期間を持ち、後期投資家はTGE後に18か月のロックアップ期間を持つなどです。

大量のトークンが同時に解放され、多くの人が売却を決定した場合、市場への影響に注意してください。再度、トークンプランを設計する際には、法律顧問やVCの投資サポートチームに相談することをお勧めします。

税務およびコンプライアンスの注意事項

トークンおよびトークンベースの報酬に対する規制は、従来の株式報酬に対する規制ほど確立されていません。株式ベースの報酬を参考にして、会社は税法がトークン報酬にどのように適用されるか、またはいつ適用されるかを考慮する必要があります。

この記事の著者であるRobinとZackは弁護士ではなく、これは法的助言ではありません。あなたは自分の法律顧問に相談する必要がありますが、以下は議論の余地のある問題やテーマのいくつかです：

• トークン報酬の構造：報酬は制限付きトークン、トークンオプション、または制限付きトークンユニット（RTU）の形で授与されるべきですか？私たちは株式をトークンにどのように最適に変換できますか？
• 税務戦略と最適化：「83(b) election」を提出するかどうか、またはいつ提出するか？（「83(b) election」を行うと、IRSが授与時に収入を確認し、株式を取得する際に所得税を課すことができます。リリース後ではなく）；
• トークン報酬の納税義務を計算する：私たちはコスト基準をどのように考慮すべきですか？未払い税額を計算する正しい方法は何ですか？何がいつ課税イベントですか？
• トークン補償はいつ課税所得として資格がありますか？授与後？リリース時？
• トークンがトークン生成イベントの前にリリースされた場合はどうなりますか？
• 信頼できる市場価格や十分な取引流動性がない場合、トークンの評価はどうなりますか？
• 米国のフルタイム従業員と独立請負業者の税務考慮事項は何ですか？誰が何の責任を負いますか？
• 非米国の従業員と請負業者の税務考慮事項と責任は何ですか？
• 私たちは、トークンの販売に対する禁売期間や非公開情報に基づく取引ポリシー（従来の株式ルールに類似）を実施すべきですか？

結論

トークンベースの報酬は、会社にとって信じられないほどのツールであり、従業員にとっては大きな恩恵です。トークン発行前に、利用可能なデータ、ベンチマーク、ベストプラクティスを慎重に使用して採用計画を構築することが重要です。

初期の会社と暗号に関する深い専門知識を持つベンチャーキャピタルの投資サポートチームは、プロジェクトを正しい方向に導き、複雑な微妙な違いを処理し、プロジェクトが最適な方法で魅力的な製品を構築し提供するための貴重な存在です。

本シリーズの次の記事では、トークンについてより広範で高度な概要を提供し、「オンライン」（つまり、立ち上げ/鋳造/取引）されたトークンに焦点を当て、チームメンバーに報酬を与えるための適切なトークン数を計算する戦略を探ります。