対話Luna創設者Do Kwon：USTのビットコイン賭博

出典：《Unchained Podcast》Ep.335

整理：0x137，律动 BlockBeats

1月27日から、Luna財団（Luna Foundation Guard、LFG）とマークされたアドレスのビットコイン保有量が増加し続けており、平均して2日ごとに約3000 BTCが追加されています。

Luna財団の保有データ、律動は継続的に更新します

Terraは現在、暗号業界で無視できない巨大なエコシステムとなっており、TVLはイーサリアムに次いでおり、USTは第4のステーブルコインとなっています。しかし、エコシステムが成長する中で、多くの人々がLUNAの死のスパイラルのリスクを懸念し始めています。

以前、TetherのUSDTも一部のBTCを担保として保有していたため、多くの人々はLFGの今回のBTC購入行動を「LUNAポンジ」の支援と見なしています。

しかし、USTとUSDTには大きな違いがあります。USTの目標は、世界最大の分散型ステーブルコインになることであり、これはUSTが中立的な資産のアイデンティティを維持することを要求します。このような背景の中で、BTCをUSTの裏付けシステムに組み込むことは、単なる経済学を超えた意味を持つようになります。

最近、Terraform LabsのCEOであるDo Kwonが著名な暗号ポッドキャスト《Unchained Podcast》のインタビューを受け、USTの新しい裏付けメカニズムとAnchorの収益に関する質問に答えました。律動BlockBeatsは関連内容を整理して翻訳しました。

USTの新しい裏付けメカニズムについて

新しいメカニズムはどのように機能しますか？

LFGは最近、BTCを通じて大規模な外為貯蓄を開始することを発表しました。LFGはそのために30億ドルのスタートアップ資金を提供しましたが、LFGはBTCの貯蓄が今後1年でUSTの時価総額の重要な部分になることを望んでいます。

以前は、ユーザーは1ドルのLUNAを使って1USTを交換する必要があり、これはLUNAの発行量を通じて分散型ステーブルコインへの需要の変動を吸収することを目的としていました。現在、Terraのこのメカニズムは非常に成功しており、USTは第4のステーブルコインとなり、時価総額は160億ドルです。現在の発展のトレンドに従えば、DAIを超えて第3のステーブルコインになるのも時間の問題です。

Do Kwonは、この新しいメカニズムを断片化された外為貯蓄と見なすことができると述べました。以前は、1USTを発行するために1ドル相当のLUNAを焼却する必要がありました。現在の違いは、1USTが発行されるときに、一定割合のLUNAが焼却され、残りの部分がエコシステム外の資産（現在はBTC）を購入するために使用されることです。この割合は固定されておらず、現在はUSTとBTCのリアルタイム価格、つまりBTCのボラティリティに依存し、具体的な割合はDAOによって決定されます。

BTCの貯蓄が一定の程度、例えば40%に達すると、LUNAが死のスパイラルに陥る確率は大幅に減少します。なぜなら、LUNAは依然としてUSTを安定させる核心的な要素ですが、BTCの貯蓄は極端な状況下で新たに発行されるLUNAが市場に入る速度を効果的に緩和できるからです。

長期的には、LFGはTerraプロトコルを世界最大の単一BTC保有アドレスにすることを計画しています。つまり、LFGは将来的にBTCの価格が良好なパフォーマンスを示すことに賭けているのです。これにより、将来のBTC準備金率は、今日LFGがBTCを購入したときの割合を大幅に上回り、将来のUSTの需要変動に対処する能力も強化されます。

なぜこの変更を行ったのか？

Do Kwonは、まず経済学的な観点からの理由を説明しました。LUNA-USTのこのシステムは十分であり、ますます堅牢になっています。しかし、市場の需要が極端に変化した場合、LUNAは死のスパイラルのリスクに直面することを認めなければなりません。つまり、LUNAの価格が下落する一方で、USTの時価総額が大幅に縮小するのです。

LUNAの初期のユースケースは限られていましたが、エコシステム内で最大の開発者はTerraform Labsでした。しかし、現在Terraは巨大なエコシステムとなり、TVLはイーサリアムに次いでおり、エコシステム内のアプリケーションはレバレッジ、オプション、外為、金利スワップ、ミームなどに及んでいます。

このような状況では、USTの需要はもはや正確に評価できません。また、多くのUSTが他のパブリックチェーンエコシステムに移転されており、イーサリアム上のCurve、Solana上のSaber、Avalanche上のTrader JoeやPangolinなど、USTはTVL最大の安定プールとなっています。

多くの輸出型経済体は、自国通貨の短期的な需要変動に対処するために多様な外為貯蓄を構築します。この観点から、Terraが自らの外為貯蓄を構築することは自然な選択となります。もちろん、Terraの分散型の理念に従って、LFGはユーザーがBTCとUSTの間で交換プロセスを支援するスマートコントラクトを構築します。

次に外交的な観点からの理由があります。これはあまり語られないことです。Terraの目標は、暗号業界で最大の分散型通貨システムになることであり、USTはTerraエコシステムだけでなく、Solana、Avalanche、Polygonなどの活発な開発者とユーザーのエコシステムにも拡張されます。

Terraエコシステムで育成されたネイティブユーザーとは異なり、他のパブリックチェーンエコシステム内のユーザーはLUNAの裏付けに対する信頼度が低下しています。この時、BTCを裏付けまたは貯蓄の一部として使用することで、これらのユーザーのUSTに対する信頼を効果的に高めることができます。なぜなら、暗号業界ではBTCの価値保存能力を疑う人はほとんどいないからです。

言い換えれば、BTCの役割はUSTをより中立的な資産にすることであり、これによりさまざまなエコシステムへの拡張を促進します。

メカニズムの転換をどのように実現するのか？

構築された外為貯蓄はスマートコントラクトによって制御され、人々はブリッジされたBTCを預け入れてUSTを発行し、逆も可能です。

具体的には、このスマートコントラクトを2つのプールしか受け付けないDEXと見なすことができます。一方のプールはUSTを保存し、もう一方のプールはBTCを保存します。外部のオラクルがこのDEXにBTCの実時価格を提供します。ユーザーはBTCを預け入れ、オラクルが提供する為替レートに基づいてUSTを取得します。

ユーザーがUSTを預け入れた場合、99%のBTCしか引き出せず、1%の価格差はUSTがデペッグしたときにのみ外為貯蓄が起動することを保証します。

ここで、一般的な疑問がいくつかあります。

まず一つ目の疑問は、クロスチェーンブリッジの安全性です。現在、クロスチェーンブリッジに安全上の懸念が生じる主な理由は、市場全体の競争環境です。クロスチェーンブリッジプロジェクトは、各L1、L2パブリックチェーンを迅速にサポートする必要があり、市場シェアを獲得するために急いでいます。これにより、チームはほとんどの時間をクロスチェーン統合とビジネス開発に費やし、基盤技術アーキテクチャの安全性を確保するための十分な時間がありません。

WBTCのマルチシグ方案とは異なり、LFGは最も信頼性の低いブリッジ方式を選定しています。

クロスチェーンブリッジには克服できない「生来的な問題」がありますが、LFGは市場競争の要素を排除した後、BTCとUSTの貯蓄契約間により安全なクロスチェーンブリッジを構築することを望んでいます。それ以前は、LFGが購入したBTCはすべて委員会のマルチシグウォレットに保管されていました。

LFGは現在、BTCのクロスチェーンに関するさまざまなプロジェクト提案を審査しています。例えば、CosmosエコシステムのAxelarやBlock Stacksコミュニティなどです。そして、最初は多様なクロスチェーン方案を採用し、時間の経過とともに一つまたは二つの優れた方案を選定する予定です。

次に一つの疑問は、LUNAの将来の価値捕捉です。多くの人がBTCをUSTの裏付けメカニズムに組み込むことでLUNAの価値捕捉能力が削減されることを懸念しています。しかし実際には、LFGはBTCの助けを借りて、新しい裏付けメカニズムがより多くのユーザーの支持と信頼を得ることができ、TerraがUSTのケーキを大きくするのを助けると信じています。これはLUNAにとって悪いことではありません。

BTCにとっては、Terraの新しい裏付けメカニズムがその価値保存資産としての特性をうまく発揮し、その基盤の上に二次的なアプリケーションシナリオを構築することで、BTCが「何もしない」状態で業界により多くの貢献をすることを可能にします。例えば、DeFi、NFT、DAOなどです。

また外交的な観点から、LFGは各エコシステムのL1ネイティブトークンもLUNAの外為貯蓄に組み込むことを検討し、より良い使用体験を提供します。ユーザーはもはやクロスチェーン移動操作を行う必要がなく、直接SOL、AVAXなどのネイティブトークンを使用してUSTを発行できます。

Anchorプロトコルについて

Anchorの収益は下がるのか？

Terraは最近、Anchorの収益に関するガバナンス投票を行い、Anchorの収益を動的な指標に変更することを目指しています。この新しい計算メカニズムの下で、プロトコルは毎月自身の収益貯蓄の変動を評価し、変動デルタに基づいて具体的な収益指標を設定します。例えば、ある月にAnchorの収益貯蓄が5%減少した場合、プロトコルが提供する収益も相応に5%減少し、20%から19%に下がります。逆もまた然りです。

注目すべきは、Anchorが動的収益指標を採用しても、その毎月の収益変動は比較的小さいということです。なぜなら、プロトコルの収益貯蓄は短期間で劇的に変動することはないからです。

Anchorは持続可能か？

興味深いことに、DeFi Summerの初期には、多くの人がAnchorの20%の収益は低すぎると考え、他の数百パーセントの収益機会と比較して魅力がないため、市場シェアを奪うことができないと見なしていました。しかし、Anchorチームが見ていたのは、将来の市場が冷却し、貸出需要が減少する際にDeFiが直面する問題です。現在、市場が本当に冷却された後、同じ人々が再び20%の収益が持続可能でないと疑問を呈しています。

Anchorチームが「持続可能性」を定義する際、それは「収益」ではなく「効率性」に関するものであり、つまりAnchorが暗号市場のレバレッジ需要を調整するツールとして、持続的に成長をもたらすことができるかどうかです。しかし、これはLFGが現在の20%の収益を下げるつもりがないということではなく、これは長期的で堅実なプロセスになるということです。

さらに、貸出需要を維持し増加させるために、Anchorはクロスチェーンの発展を継続します。Anchorは現在、Avalancheエコシステムに拡張しており、すぐにbATOM、bSOL、bMATICをサポートし、新しいステーキング資産が得られる収益機会は一貫して保持されます。