DeFiの新しい種：奇妙なデリバティブプロトコルCega

著者:北辰/链茶馆

過去2年間、DeFiからNFT、Gamefi、Web3、DAO、そしてメタバースに至るまで、暗号通貨の分野は間違いなく宇宙のビッグバンの段階にあります。

しかし、これは上記の各トラックが過去の成長速度を維持できることを意味するわけではありません。人々は常に最近の経験に基づいて長期的な判断を下す傾向があり、特に投資に関してはそうです。

例えば、NFTコレクションの分野では、市場の推進力は投資家を引きつけるストーリーとそれによって喚起される信頼であり、その結果、市場は興味を持つコレクター、優れたクリエイター、そしてトレーダーから成るインフラの発展を大きく超えています。

しかし、DeFiにはまだ多くの機会があります。さまざまな取引所、貸付プラットフォーム、ステーブルコインなどの成熟した金融インフラが存在しますが、これらはまだ実際の需要を満たすには遠く及びません。例えば、リスクをヘッジできるデリバティブや、これらの複雑なデリバティブに無門限でアクセスできるものです。

ここでは、非常に新しいデリバティブプロトコルCegaを紹介します。新しいのは、まだテストネットをリリースしていない（3月下旬にリリース予定）だけでなく、Cegaが奇異なデリバティブプロトコルであることが重要な理由です。

奇異なデリバティブからFCNへ

奇異なデリバティブ（exotic derivative）は、一般的なデリバティブ（欧州型オプションや米国型オプションなど）に対して相対的に複雑であるため、「奇異（exotic）」と呼ばれます。

一般的なデリバティブは常に似たようなものであり、奇異なデリバティブはそれぞれ異なります。

奇異なデリバティブは、価格設定、ヘッジ方法、流動性に至るまで、さまざまな複雑なデリバティブの総称です。組み合わせは万華鏡のようです。個々の奇異なデリバティブを構造化商品として理解することができます。

以下の一般的な奇異なデリバティブを通じて体験してみましょう------

パッケージ契約（packages）は、さまざまなオプションと現物の組み合わせであり、複合オプション（compound options）はオプションに基づくオプションです。選択オプション（Chooser Option）は、一定期間内にそのオプションがコールオプションかプットオプションかを選択できるものです。バリアオプション（barrier options）は、発効または失効のトリガー価格が設定されたオプションであり、ルックバックオプション（lookback options）は、過去の最高価格または最低価格に基づいて価格設定されるオプションです。アジアンオプション（asian options）は、一定期間の平均価格に基づいて価格設定されるオプションです……

これらの奇異なデリバティブは多様ですが、共通の特徴は、より高いリターンの可能性と下方保護があることです。

「市場が10%変動すると、ユーザーは実際に時々元本を失うことがあります。暗号デリバティブと暗号通貨は依然として高いリターンを生み出していますが、より安全なものも必要だと思います。これが私のCegaに対する見解です。」とCegaのToyosakiは述べています。

Cegaの最初の奇異なデリバティブ製品は固定利付証券（fixed coupon note、略称FCN）であり、投資家が元本を失う確率が低く（かつ下方保護があり）、より多くのリターンを得ることができるものです。

具体的な実現方法は比較的複雑ですが、理解できないわけではありません。FCNを段階的に理解してみましょう。

FCNは、追跡対象（例えばGoogle株）に価格変動範囲を設定し、その後利息を設定します。次に、製品の期間全体でのパフォーマンスを見ます。

もし価格が事前に設定された範囲内で変動している場合、それは固定の投資商品です。

もし価格がこの期間中に事前に設定された売却価格（ここでは敲出価格と呼ばれる）を超えて上昇した場合、自動的に売却して利益を得ます。この製品は事実上早期に終了します。

もし価格がこの期間中に事前に設定された購入価格（ここでは敲入価格と呼ばれる）を下回った場合、自動的に株を購入しますが、この製品は終了しません。ここにはさらに3つのシナリオがあります------

1. その後再び上昇し、売却価格を超えた場合、前のケースと同様に利益を得て早期に終了します。

2. その後再び上昇したが、売却価格を超えなかった場合、満期後に投資家は元本を回収します。

3. その後上昇しなかった場合、満期後に投資家が回収するのは購入価格の株です。

したがって、損失のリスクはあるものの、FCNは明らかに個人投資家が追い上げや売りをするよりも信頼性が高く、変動に対する耐性が高いです。

価格範囲が合理的に設定されていれば、元本保証と利益の可能性は非常に高いです。投資対象が購入時から一気に下落し、敲出価格を下回らない限り。

Toyosakiと彼女のCega

Cegaが作成するFCNの製品機能は、上記の説明とほぼ同様です。要するに、ユーザーは元本損失のリスクに直面する可能性は低く、むしろ繰り返し利率を得る可能性が高いです。

しかし、CegaはDeFiプロトコルであり、DeFiの方法でFCNの論理を再構築します。これは、以前に紹介した他のDeFi構造化製品と同様に、リスクを層別化します。

ホワイトペーパーの紹介によれば、CegaのFCN投資家には3つの選択肢があります：1. 高リスク・高リターン；2. 中程度のリスク・中程度のリターン；3. 低リスク・低リターン。

これは一見無意味に見えますが、ホワイトペーパーV2によれば、最低利回りの計算は40%を超えていますが、現在この結論の計算ロジックは不明です。

正直なところ、奇異オプションの背後にある価格モデルに関する数学と金融工学の難易度は非常に高く、理解できません……

「私たちは実際にさまざまな市場の分布に対して多くの数学的シミュレーションを行う必要があります。10000から20000の異なるシナリオをランダムにシミュレーションすることで、最終的にオプションの価格を作成できるのです。」

Cegaは今月下旬にSolana devnetでテスト版をリリースし、第二四半期に正式にリリースし、すぐにEthereumエコシステムと互換性を持つ予定です。

製品の詳細についてはテスト版のリリースを待つ必要がありますが、現在わかっているのは、FCNの手数料は日割りで支払われ、ユーザーは主にボラティリティをショートし、市場ポジションをロングすることです。

Cegaの創設者は、UBSのデリバティブトレーダーであるArisa Toyosakiで、彼女は2016年から暗号分野に注目し、暗号デリバティブプラットフォームを立ち上げることを検討しましたが、この分野や伝統的な金融の専門家から早すぎるとアドバイスされました。

その後、2020年の「DeFi Sumber」期間中に、シンプルなコールまたはプットオプションを提供する取引所を立ち上げることを検討しましたが、実際には自分の本当の興味は奇異なデリバティブの分野にあることに気づきました。

Toyosakiは言います。「私は奇異なデリバティブが非常に魅力的だと思います。上昇または下降の状況で取引ポジションを保持できるだけでなく、ボラティリティ（つまり上昇または下降の幅）に基づいて取引ポジションを保持できるのです。要するに、さまざまなタイプの見解に賭けることができます。だから、私は成長する暗号市場と私のデリバティブに関する専門知識にどのように貢献できるかを見てみたいと思っています。」

Cegaチームは、Toyosakiを含む4名のフルタイムメンバーと3名のパートタイムメンバーで構成されており、ランダムボラティリティの博士号を持つクオンティトレーダーや、奇異オプションの価格設定経験を持つトレーダーがいます。

最近、Cegaチームは2、3日で6000万ドルの評価額で430万ドルの資金調達を完了しました。リード投資家はDragonfly Capitalで、Pantera Capital、Coinbase Ventures、Alameda Research、Solana Venturesなどが参加しました。

現在、去中心化デリバティブ分野全体は非常に初期の段階にあり、全体のDeFiエコシステムの3%にも満たない状況です。

以前は発展の時期が来ていなかったのは、牛市の間に現物を保有することでかなりのリターンが得られたためですが、今後はショート、ヘッジ、元本保証の需要が増えるでしょう。

もう一つ見落とされがちな点は、以前のDeFiの革新は主にEthereum上で発生していましたが、Ethereumは高頻度取引には適しておらず、Solanaなどの新興ブロックチェーンの発展は、より多くのDeFi革新の出現と普及を支えることができるということです。

Cegaは現在のDeFi分野で初の奇異デリバティブの去中心化デリバティブプロトコルであり、非常に注目に値します。

「DeFiはプロセスを経ており、あるチームが革新的な金融原語を創造し、それが新しい製品カテゴリーの創造を刺激し、市場全体を発展させました。」とDragonfly Capitalの一般パートナーTom SchmidtはCegaを評価しています。