最近5000万ドルの資金調達を完了したMorphoは、DeFi貸付分野の新たな巨頭となることができるのか？

著者：茶館の小二 チェン茶館

先ほど、5000万ドルの資金調達を完了したMorphoは、革新的なDeFi貸付プロトコルです。

DeFiLlamaのデータによると、Morphoの総ロック量（TVL）は14億ドルに達し、借入額（Borrowed）も8億8千万ドルを超え、総資金調達額は6800万ドルに達しました。

では、Morphoとはどのようなプロジェクトで、DeFi分野でこれほどの成果を上げているのか、チェン茶館が詳しく探っていきます。

Morphoを理解するためには、まずDeFi貸付市場全体を把握する必要があります。

Morphoがこれほどの高額な資金調達を実現したことは、分散型貸付市場がDeFi分野の重要な構成要素となっていることを証明しています。分散型貸付の資金容量の割合は常に上位にあり、現在のTVL（総ロック量）はDEX（分散型取引所）を超え、DeFi分野で最も資金を受け入れることができる市場となっています。

そのビジネスモデルに関して言えば、分散型貸付市場はPMF（製品市場適合）を実現しており、分散型環境の中で持続可能なビジネスモデルを見出しています。初期の市場は高額なトークンインセンティブに依存していましたが、現在は市場が徐々により健全なモデルに移行し、補助金ではなく有機的な需要に基づいて運営されています。

しかし、全体的に見て、貸付市場の市場集中度は高く、主要なプロトコルが大部分の市場シェアを占めています。AaveやCompoundなどの主要な参加者は、その強力なブランド力と長期的な安全記録により、明確な競争優位性を形成しています。

さらに、貸付プロトコルは流動性と安全性の間でバランスを見つける必要があります。ピアツーピアプールモデルは高い流動性を提供しますが、資本効率は低いです。一方、ピアツーピアモデルは資本効率が高いですが、流動性が不足しています。

Morphoはこの2つのモデルを組み合わせることで、新しい解決策を提供しています：

CompoundやAaveなどの貸付プールの上に構築されたピアツーピア（P2P）レイヤーとして、Morphoは独自の金利メカニズムを導入し、P2Pとピアツーピアプール（P2Pool）をマッチングさせることで、ユーザーはより良い金利で貸付を行うことができ、貸付プールの利用率が低いために生じる高い借入金利と低い供給金利の問題を解決し、資本効率を向上させています。同時に、Morphoは基盤プロトコルと同じ流動性と清算保障を維持し、ユーザーは基盤プールの年利（APY）またはより良いP2P APYを得ることができます。

簡単に言えば、従来の貸付プールプロトコル（CompoundやAaveなど）は、資金プールの利用率が低いために借入金利が高く、預金金利が低いという問題があります。一方、Morphoは借入者と貸付者を直接マッチングさせることで、より高い預金収益とより低い借入コストを提供し、資本効率を向上させています。

例えば、小明が小紅からMorphoを通じて1 ETHを借りる場合、彼らはP2Pマッチングを通じて改善された金利を得ます。全てのプロセスはMorphoによって自動的に処理され、ユーザーは追加の取引を行う必要がありません。

Morphoのマッチングエンジンは、ユーザーをソートし、借入者と貸付者をマッチングさせることで、100%の利用率を確保し、経済効率を最大化し、Gasコストを最小化します。

具体的には、供給者と借入者がピアツーピアでマッチングされると、Morphoの最適化ツールはP2P金利を自由に選択できますが、基盤プロトコルの金利差（Lending APYとBorrowing APYの間）内で選択する必要があります。これにより、双方にとって有利な条件が確保されます。

例えば、小紅がMorphoの最初の供給者となると、彼女の資金は基盤流動性プールに預けられます。小明が借入者として参加すると、Morphoの最適化ツールは自動的に小紅の資金をプールから引き出し、小明に直接マッチングします。双方はより良い金利を得ることができます。

したがって、ユーザーがMorphoを直接使用する場合でも、Compoundに資産を預けて得たcTokenをMorphoに預ける場合でも、正常に貸付者APYを得ることができます。同様に、借入者にマッチングされると、双方は改善されたP2P APYを得ることができ、このAPYは貸付者APYよりも高く、借入者APYよりも低くなります。これは双方にとってより良いインセンティブとなります。

マッチングメカニズムに関して、Morphoの最適化ツールは優先キューのデータ構造を使用し、ユーザーが借入または貸出したい金額に基づいてマッチングを行います。新しい供給者の流動性は最初に最大の借入者とマッチングされ、次に順次行われ、供給された流動性がすべてマッチングされるか、借入者がいなくなるまで続きます。同様に、新しい借入者の需要は最初に最大の供給者とマッチングされ、順次行われ、借入需要がすべて満たされるか、供給者がいなくなるまで続きます。

マッチングが失敗した場合、Morphoは基盤プロトコルの流動性プールをバックアップメカニズムとして利用し、供給者と借入者の需要が満たされることを保証します。Morpho DAOはp2pIndexCursorパラメータを使用して、基盤プロトコルのLending APYとBorrowing APYの間でP2P金利を選択します。

Morphoの最適化プロトコルは、自動的にユーザーのために基盤プロトコルから配布される報酬を累積します。これは、ユーザーが基盤プロトコルを直接使用するのと同様に報酬を受け取ることができることを意味します。さらに、Morphoの最適化ツールは、ユーザーに自身のMorpho報酬を配布し、ユーザーをさらにインセンティブします。

また、Morphoは既存のDeFi貸付プロトコル（CompoundやAaveなど）とシームレスに統合され、同じ流動性と安全性の特性を維持しています。これは本質的に、MorphoのビジネスがAaveやCompoundを資本バッファプールとして利用し、マッチングを通じて貸出ユーザーに金利最適化サービスを提供することを意味します。ユーザーは流動性の問題を心配する必要がなく、いつでも貸付操作を行うことができます。

Morphoの進化の道：Morpho Blue

以前、Morphoの初期バージョンであるMorpho Optimizerは、CompoundとAave上で実行され、その金利モデルの効率を向上させていました。しかし、そのため、Morpho Optimizerの成長は現在の基盤貸付プールの設計に制約されており、DAOと信頼された請負業者に依存して、毎日数百のリスクパラメータを監視および更新したり、大規模なスマートコントラクトをアップグレードしたりする必要がありました。

転換後、MorphoはMorpho Blueを発表しました。

Morpho Blueは、Ethereum仮想マシン（EVM）向けに実装された無管理の貸付プロトコルです。これは、既存の貸付プラットフォームと比較して、より高い効率と柔軟性を持つ新しい信頼不要の原語（primitive）を提供します。

それは、1つの貸付資産、1つの担保資産、1つの清算貸付価値比（LLTV）、および1つのオラクルを指定することによって、最小限かつ孤立した貸付市場の展開を実現します。このプロトコルは信頼不要であり、他のどの分散型貸付プラットフォームよりも効率的かつ柔軟であることを目指しています。

Morpho Blueの貸付市場は独立しています。多資産プールとは異なり、各市場の清算パラメータは、バスケット内でリスクが最も高い資産を考慮せずに設定できます。したがって、供給者はより高いLLTVで貸付を行うことができ、LLTVが低い多資産プールに供給する場合と同じ市場リスクを負うことができます。

さらに、担保資産は借入者に貸し出されることはありません。これにより、現在の貸付プラットフォームで清算が正常に機能するために必要な流動性要件が軽減され、Morpho Blueはより高い資本利用率を提供できるようになります。また、Morpho Blueは完全に自律的であるため、プラットフォームの維持、リスク管理者、またはコードセキュリティ専門家の費用を支払うための手数料を導入する必要がありません。

注目すべきは、Morpho Blueが許可不要の資産上場機能を持っていることです。任意の担保と貸付資産、任意のリスクパラメータを持つ市場を作成できます。このプロトコルは、許可された市場もサポートしており、RWAや機関市場を含むより広範なユースケースを実現します。

その許可不要のリスク管理の特徴により、Morpho Blueはシンプルな基礎構築ブロックとして形成され、より多くのロジック層を追加することを可能にします。これらの層は、リスク管理とコンプライアンスを処理することでコア機能を強化したり、受動的な貸付者のユーザー体験を簡素化したりできます。例えば、リスク専門家は、貸付者が受動的に収益を得るための無管理の選択保険庫を構築できます。これらの保険庫は、現在の多担保貸付プールを再構築しますが、信頼不要で効率的なプロトコルの上に構築されています。

Meta Morphoは、Morpho Blueの上に構築されたオープンソース（GPL）プロトコルであり、最適化された金利と透明なリスク管理を持つ貸付体験を提供します。Meta Morpho保険庫は受動的な資本を受け入れ、それをMorpho Blue市場に預け入れます。流動性は各市場間で再バランスされ、リスクを管理し、リターンを最適化します。

MetaMorphoは、ユーザーがリスク管理を保険庫を管理するリスク専門家に委託できるようにし、AaveやCompoundで行うのと同様に、貸付プロセスを簡素化します。

各MetaMorpho保険庫は、異なるリスク状況を持つユーザーのニーズを満たすために、異なる担保資産と異なるパラメータを持つ市場に資金を預けることができます。

言い換えれば、Meta Morphoは、信頼不要で効率的な原語Morpho Blueの上に、Aave、Compound、Spark、Flux、及びそのすべてのフォークのような任意の貸付体験を作成することをサポートします。

MORPHOトークン

Morphoトークン（MORPHO）は、Morphoプロトコルのガバナンストークンです。Morpho DAOは、MORPHOトークンを保有する者と代理人で構成され、Morphoプロトコルのガバナンスを担当します。ガバナンスシステムは加重投票システムを使用しており、保有するMORPHOトークンの数が投票権の重みを決定します。

保有者は、スマートコントラクトの展開と所有権、Morpho最適化ツールとMorpho Blueの手数料スイッチの有効化または無効化、フロントエンドのホスティングの分散化、及びガバナンスDAOの金庫の変更に投票できます。

2024年6月時点で、MORPHOの配分は以下の通りです：

• ユーザー (Users)：4.2%

• 初期貢献者 (Early Contributors)：5.4%

• Morpho Labsの準備金 (Reserve for Morpho Labs)：6.0%

• Morpho協会の準備金 (Morpho Association Reserve)：12.5%

• 創業者 (Founders)：15.2%

• 投資者 (Investors)：20.8%

• Morpho DAOの準備金 (Morpho DAO Reserve)：35.8%

流通していないトークンとして、Morphoトークンはすでに発行されており、投票決定やプロジェクトインセンティブに使用されていますが、移転不可能な状態にあります。したがって、二次市場価格は存在せず、トークンを受け取ったユーザーや投資家は投票ガバナンスに参加できますが、売却することはできません。

ほとんどのDeFiプロジェクトは数週間でトークン流動性を実現していますが、Morpho DAOは、長期的で持続可能なエコシステムの実現には数年かかる可能性があると考えています。したがって、ユーザー配分はMorpho最適化ツールの期間だけでなく、今後のプロトコルでも行われます。

Morphoのトークンインセンティブは、四半期または月ごとに決定されるバッチ方式であり、これによりガバナンスチームは市場の変化に応じてインセンティブの強度や具体的な戦略を柔軟に調整できます。

初期段階ではトークンに市場価格がないものの、トークンを保有するユーザーは依然としてプロトコルのガバナンス決定に参加できます。この参加感とガバナンス権自体が内在的な価値を持ち、ユーザーがトークンを保有し使用するインセンティブとなります。

さらに、トークンを保有するユーザーは、プロトコル内の独自の機能や特権を享受できます。例えば、トークン保有者はより高い貸付金利、より低い手数料、または新機能のテストへの優先参加などを得ることができます。これらの特権や機能は、トークンの実際の使用価値を高め、市場価格がなくてもユーザーに実際の利益をもたらします。

未来展望

以前、多くの人々が質問しました。MorphoはAaveの潜在的な競争相手になるのか？DeFi貸付の三大巨頭の一つになるのか？

これらの質問が提起されること自体が、Morphoの潜在能力を証明しています。

Morpho Blueのリリースは、Aaveに対する脅威となる可能性があります。Aaveは強力な市場シェアとユーザーベースを持っていますが、Morphoはその柔軟で効率的な解決策を通じて、より多くのユーザーを引き付ける可能性があります。一方で、AaveもMorphoのような金利最適化機能を構築し、ユーザーのニーズに応え、市場地位を維持する能力を持っています。

さらに、Morphoは貸付市場で強力なビジネス成長の勢いを示しており、特にMorpho Blueをリリースした後に顕著です。

Morpho Blueは、貸付市場を開放し、誰でもこのプロトコルに基づいて貸付市場を作成できるようにし、担保、貸付資産、オラクル、貸付比率（LTV）、清算比率（LLTV）などを選択できるようにします。この柔軟性と効率性は、ユーザーにより豊富な市場選択肢を提供し、分散型金融（DeFi）の自由市場原則に合致しています。

さらに、Morphoは140億ドルの資金管理量を蓄積しています。これはまだAaveの700億ドルのレベルには達していませんが、これらの資金は現在金利最適化機能に集中しており、新機能に導入するための多くの方法があります。

Morphoのトークン予算は十分で柔軟であり、初期段階でユーザーを引き付けるために補助金を使用できます。Morphoの安定した運営履歴と資金量は、安全性とブランドに一定の蓄積をもたらし、ユーザーの信頼を高めています。

要するに、Morphoは革新的なDeFi貸付プロトコルとして、十分な市場潜力と技術的優位性を持っています。しかし、激しいDeFi市場で際立つためには、Morphoは継続的な革新を行い、ユーザー体験と市場教育に注力し、安全性と安定性を確保し、効果的なガバナンスメカニズムを構築する必要があります。Morphoは将来のDeFiエコシステムで一席を占めることができるのでしょうか？私たちはその結果を見守りましょう。