干貨：Web 2機関投資家がWeb3の世界に入る際の9つの難点

著者：エディス・ヨン、レースキャピタルのパートナー

原題：《Web 2.0 投資家は Web3 の世界に向いていない》

翻訳：谷昱、チェーンキャッチャー

Solana は私の最初のトークン投資であり、簡単ではありませんでした。

2018年、私が初めて Solana の共同創設者アナトリー・ヤコヴェンコに会ったとき、私のファンド 500 Mobile Collective は法的にデジタル資産に投資することができませんでした。ヤコヴェンコの会社（当時は Loom と呼ばれていました）を支援するために、私はファンドの LP 協定を修正することに三分の二の有限責任パートナーの同意を得る必要がありました。私は、自分がウサギの穴から遠く離れているのではないか？ファンドに対してリスクを負いすぎているのではないか？それとも Web 2.0 と Web3 はあまりにも異なり、私の LP が理解できないのか？

4年後に進むと------すべての苦労は価値がありました。Solana は私の最も成功した投資の一つとなり、4,000倍のリターンを生み出しました。しかし、今では普通だと感じること------匿名での取引、世界の反対側で投資家にコントロールを与えたくない創業者に賭けること------は、Web 2.0 の繁栄期に現れた同僚たちを今でも困惑させています。

1.7兆ドルの総時価総額と2021年に300億ドル以上のベンチャーキャピタルがこの分野に流入する中、暗号通貨はどの投資家も無視できない業界です。しかし、セコイアやa16z、最近のベインキャピタルなどの大企業が暗号ビジネスを構築している一方で、多くの小規模企業は Web3 の世界に無防備に入ってきています。

大企業の集まりだけでは業界を維持できません。創業者を支援するより多くの質の高い投資家が、より強力な暗号エコシステムに等しいのです。したがって、今こそ一歩引いて、私が経験から学んだことを振り返る時です------そして、Web3 の世界の新しい投資家に扉を開くことが重要です。

Web3 企業への投資は、LP への配分方法からファンドの設定方法まで、投資モデルを上から下まで再考する必要があります。

1、Web3 プロジェクトへの投資は法的に厄介な場合がある

ベンチャーキャピタル会社は、ファンドの最大20%を流動資産に投資することができます------この数字を超えると、米国証券取引委員会は登録投資顧問になる必要があると言います。雇用する必要のあるコンプライアンスオフィサーの給与を含めると、このプロセスには最大12ヶ月かかり、費用は約50万ドルです。

セコイアキャピタルにとってやa16zにとって、これは大したことではないかもしれませんが、もしあなたが1000万ドルのファンドを運営しているなら、RIAになるためのコストは毎年の管理費を超えることになります。もう一つの選択肢は、トークン取引を中心にしたヘッジファンドを設立することですが、これには追加のファンド管理要件が伴います。

2、Web3 におけるコントロールは非常に曖昧な概念

Web3 の創業者は、彼らのコミュニティがプロジェクトの所有権を持っていると感じるように最善を尽くします------投資家ではなく、創業者自身でもありません。ほとんどのベンチャーファンドは、ポートフォリオ企業が少なくとも10%の株式を持つことを要求しますが、Web3 の創業者は、単一の投資家が5%を超える株式を持つことを望んでいません。この分散型の精神は、Web3 のガバナンス構造にも広がります。Web 2.0 企業には取締役会がありますが、分散型自律組織は、会社の株式を持つすべての人がその意思決定に投票し、持株の大きさに応じて重み付けされることを許可します。集団は、あなたが投資家として考えもしなかった、あるいは決して承認しない方向に進むことを決定するかもしれません。あなたが最初に支持した創業者はプロジェクトの方向性に対するコントロールを失うかもしれませんが、あなたは自然に任せることができなければなりません。

3、暗号の創業者は顔を出したくない、さらには本名を使いたくない

匿名を保護することは暗号文化の核心部分ですが、これが Web 2.0 の投資家を不安にさせることもあります。創業者は、性別、人種、職業、学校の背景に基づいて評価されることを望まないから、あるいは潜在的な法的および人身安全リスクを最小限に抑えたいからなど、さまざまな理由で自分の本当の身分を隠したいと思うことがあります。

4、弁護士は Web3 を理解していない

Web3 の条件は、将来の株式に対する単純な契約ではなく、将来のトークンに対する単純な契約、または時には SAFE に加えて将来の資金調達ラウンドで割引を受ける権利を持つワラントに関するものです（これについては後で詳しく説明します）。これらの概念はあまりにも新しいため、ほとんどの法律顧問はそれらをどのように扱うべきか確信が持てません。そうした人々を見つけること------あるいは少なくとも法的審査の間にオープンマインドを保つことに同意する人々を見つけること------は常に挑戦です。

5、比例配分の権利がない

ほとんどの Web 2.0 投資家は、将来の資金調達ラウンドに参加し、会社における所有権を維持するために比例配分の権利を求めています。Web3 の世界では、この概念は存在しません。なぜなら、より多くの資金を調達することは、より多くのトークンを発行することを意味しないからです。もし私が初期に暗号スタートアップの5%のトークンを購入した場合、会社がいくら資金を調達しても、私は依然として5%を持っています。したがって、より大きなファンドは最終的に公開市場でトークンを購入するか、会社の金庫からトークンを購入することになります------例えば、a16zは2021年6月にSolanaに投資し、公開上場から1年以上が経過しています。

6、Web3 投資家の出口戦略は全く異なる

一定の収益、成長、評価レベルを達成した若い企業は、IPO、直接上場、または特別目的買収会社を通じてスタートアップの状態から卒業することを通常目指します。彼らがアメリカにいる場合、ナスダックやニューヨーク証券取引所に上場することを選ぶかもしれません。アジアでは、香港証券取引所などを選ぶでしょう。

同様に、この概念は Web3 の世界には存在しません。ほとんどのトークンプロジェクトは、FTX や Coinbase などの中央集権的な取引所に上場するか、Uniswap や Serum などの分散型取引所に直接上場します。上場には具体的な成長や評価の要件はなく、トークンを上場する取引所の数や場所に制限はありません。

7、Web3 企業の上場ははるかに迅速に行われる……

Web 2.0 企業にとって、3000万ドルのシード評価はかなり高いと言えます。これを高価だと呼ぶこともできます。Web3 では、1000万ドルから7000万ドルのシードラウンドの資金調達は妥当です。ほとんどの投資家は、このような大きな数字を受け入れることに前向きです。なぜなら、証券取引所に上場するのに比べて、暗号通貨取引所に上場するのははるかに短期間であり、投資家にとってより迅速な流動性と出口の道を提供するからです。例えば、私たちは2019年7月にFTXに投資し、2ヶ月も経たないうちにそのトークンが上場しました。（はい、私たちは今でもそのトークンを保有しています。）

8、……しかしロックアップ期間ははるかに長い

成功した Web 2.0 スタートアップが上場するのに10年またはそれ以上かかることがあります。Web3 では、プロジェクトが数ヶ月以内に上場することも珍しくありません------例えば、Solana は約16ヶ月かかりましたが、それ以上かかることもあります。一方、標準的な株式 IPO のロックアップ期間は通常90日から180日ですが、Web3 トークンのロックアップ期間は少なくとも1年、時には3年に達することもあります。

9、配分メカニズムは全く異なる

Web 2.0 の流動性イベントの場合、ベンチャーファンドマネージャーは現金または株式を LP に配分することを選択するかもしれません。Web3 のファンドマネージャーはトークンを配布したいと考えています。これらは Web 2.0 の発行版と比較して、Web3 プロジェクトが本当のコミュニティの採用と推進を得るのに数ヶ月または数年かかることがあるため、より大きな利点を持つことがあります。

残念ながら、ほとんどの LP はトークンを扱うように設定されていません------彼らは暗号財布が何であるかを知らず、それを理解するために手間をかけたくないのです。約9ヶ月かかりましたが、私の一人の LP は最終的に暗号通貨取引所にアカウントを開設し、私が Solana に投資したトークンを受け取ることができました。それ以来、これらのトークンの価値は約700%増加し、すべての苦労が無駄ではなくなりました。

Web3 の世界は刺激的ですが、確かに私たちがベンチャーキャピタルで期待する多くの正統な概念を打破しています。しかし、私は本当に偉大な創業者が依然として忍耐強い投資家を必要としており、彼らを支援し、今後の暗号の冬を乗り越えるためにサポートする必要があると信じています。最高の Web 2.0 VC の精神は依然として Web3 に関連していますが、私たちが知っている状況を単にコピー＆ペーストすることではありません。