なぜ Rocket Pool はイーサリアムエコシステムにとって重要なのか？

執筆：jasperthefriendlyghost.eth

編纂：南風

この記事では、Ethereum上のステーキング（押注）がどれほど分散化されているか、そして無限の利益追求がどのように分散型ステーキングへの移行を利益に変えているかについて論じます。CEX（中央集権取引所）からLido Finance、Rocket Poolへと、今こそ流動性ステーキングトークンを支持する時です。

導火線

Ethereum PoSビーコンクレインの誕生初期、早期の参加者たちは急速に成長しました。中央集権は悪魔の果実の一つです：信頼不要、分散化、または許可不要を放棄すれば、豊かな報酬を得ることができます。Web2モデルの巨人たち、例えばCoinbase、Kraken、Binanceなどの企業は、自発的なユーザーの資金をロックすることを喜んで行います。当時、どのような選択肢があったのでしょうか？自分のノードを運営すること（これは多くの人にとって困難な作業です）を除けば、これらのCEX（中央集権取引所）はユーザーにステーキングに参加する別の方法を提供しました。魔戒はすでに授けられたようです。PoWマイニングプールの問題は再び繰り返される運命にあり、実際に再演されています。貪欲とスピードが支配力をもたらしました。

この背景の中で、別の力が台頭しています。

大多数の人々に利益をもたらすことを目指すDAO（ここではLido DAOを指します）があり、CEXのような公然たる信頼仮定は存在しません。分散型ステーキングプロトコルLidoが登場し、その流動性ステーキングトークンstETHが現れました。これは最初のものであり、現在も支配的な流動性ステーキングトークンです。Ethereumネットワーク上の誰もが初めて32 ETH未満をステークし、自分の資金に対するコントロールを保持することができます。Lidoにとって、ユーザーはETHを預ける → stETHを受け取る → DeFiの夏がもたらす貸付ブームを楽しむ。資本が大量に流入し、かつては啓発の場であったこの場所で、不吉な進退窮まるジレンマが徐々に醸成されています。

Lido時代

CEXはあなたの資産を奪い、あなたは彼らを信じなければなりません。しかし、Lidoは自己保管のレシートトークン（すなわちstETH）を提供しましたが、あなたがステークしたETHはどこに行ったのでしょうか？ステーキングアクセスを提供しようとするこのDAO（すなわちLido DAO）は、唯一のアクセス点となるブラックホールに変わりました。Lidoネットワークは無限のETHを喜んで受け入れ、これらのETHを 少数の選ばれたノードオペレーターに配分します。信頼はスピードを意味します。より多くのユーザーをオンボードするために、ユーザーがステークしたETHを使用してノードを運営するオペレーターは迅速に行動し、誠実なオペレーターとして信頼されなければなりません。悪魔の果実が食べられ、力が現れます------ブラックホールのように、この力は閉じ込められる可能性があります。Lidoのバリデーター集団はすでに満杯です。Web2の中央集権的な巨人たちは今、Lidoと対抗しています。執筆時点で、Lidoは最大のステーキングプール（staking pool）です。

利益を追求するために、私たちは中央集権の問題がもたらす危険を無視することを厭いません。資本効率はDeFiのすべてのシステムの基盤です。最適化できる場所には最適化が見つかります。DEX（分散型取引所）の戦いは明らかな例です。CurveとUniswap v3は超効率的なトークン交換市場で競争し、エンドユーザーはそれを喜んでいます；流動性プールトークンの概念により、資本はあなたの財布の中でも活発であり、保有者に取引手数料を稼がせます。時間が経つにつれて、効率はますます高まり、これはLidoにとって有利です。

上図：Coinbase、Lido、Binanceにおける予想バリデーター数。図源：https://pools.invis.cloud/

stETHはすでにDeFiのレゴブロックとなっており、これは驚くべきことではありません。もしあなたがstETH（またはそのラッピングバージョンであるwstETH）を投資戦略の中でETHの代わりに使用できるなら、あなたは受動的に数パーセントの利益を向上させることができます。この利益の増加は限界ではありません。

利益耕作（Yield Farming）の本質は流動性インセンティブです。例えば、Curveプロトコルは、流動性をstETH-ETHプールに預け、得られたLPトークンcrvSTETHをステークするユーザーにCRVトークンの報酬を提供します。利益アグリゲーターYearnを導入します。Yearnプロトコルのガンマンプール（vault）システムは、これらの奇妙な利益キューを単純な流動性トークンにパッケージ化します。このプロトコルは、すべての追加の流動性報酬を基盤に再組み合わせします。Yearnは戦略構築の中心として機能し、最良の利益戦略が最も多くの資本流入を引き寄せます。

設立以来、YearnはCurveのstETH-ETH流動性ペアに対するガンマンプールが非常に人気です。そのycrvstETHトークンはDeFiで最も資本効率の高いトークンの一つです（注：ユーザーがETHまたはstETHをCurveプラットフォームに預けた後に得られるLPトークンcrvSTETHをYearnガンマンプールに預けると、対応するガンマンプールトークンycrvstETHを得ることができます）。あなたの財布の中には完全な利益エコシステムがあり、私が説明したよりもはるかに複雑です。ycrvstETHトークンはAbracadabra Finance（最も人気のある貸付プラットフォームの一つ）で4番目に人気のある担保資産です。これは重要です。なぜなら、このYearnガンマンプールトークン（すなわちycrvstETH）は終点ではなく、より高い利益率とより複雑な戦略の基盤であることを示しているからです。このトークンは、非管理型の受動的トークンが捕捉できる最大の利益を表しています。DeFiの大部分の歴史において、ycrvstETHはこの点で最良の資産です。利益最大化の絶え間ない要求が、Lidoという流動性ETHステーキングの門番の膨張を引き起こしました。

LidoがEthereumネットワーク上のすべてのバリデーターの約20%を占める中、さらなる資本流入はEthereumネットワークの安全性を脅かすことになります。ここには問題があります。現在、stETHは市場に流入し続けるだけで、Ethereumバリデーターの出金機能は数ヶ月後に解除される必要があり、つまり合併後のハードフォークまで出金できません。利益を追求するユーザーの洪流は止められません------利益を得られる限り、利益を追求する資本は流入し続けます。その結果が価格に即座に反映されない限り。もしLidoプロトコルが50%のEthereumネットワークバリデーターを運営しているなら（短期的には上昇する可能性があります）、stETHからの報酬は減少しませんが、その場合、Ethereumネットワーク自体の価値と安全性は取り返しのつかない損害を受ける可能性があります。したがって、前進する唯一の方法は、より緑の牧場とより高い利益に資金を流すことです。

Rocket Poolの台頭

Lidoはかつて一人勝ちでしたが、今はそうではありません。他のEthereumステーキングサービスプロバイダーも独自の流動性ステーキングトークンを持つようになりました。しかし、Ethereumエコシステムの長期的な健康にとって、Rocket Poolほど重要なものはありません。Lidoが許可されたノードがすべての検証責任を引き受けることを望む一方で、ネットワークに長期的なリスクをもたらす可能性がありますが、Rocket Poolは近道を拒否します。Rocket Poolにはほとんど信頼仮定がなく、コードと暗号経済的インセンティブだけがあります。

この道にはスピードはありません。Rocket PoolはLidoのように1日で無限のETHをオンボードすることはできません。代わりに、Rocket Poolは、分散型ノード集団が安全に流動性ステーキングトークンネットワークをサポートできるフレームワークを持っています。Rocket Poolネットワークには800以上のノードオペレーターが存在し、その中には既知の主要なEthereum参加者もいれば、匿名の者もいます。

図源：https://rocketpool.net/

このフレームワークを作成するのは簡単ではありませんでした。LidoがRocket Poolを立ち上げる前に、Lidoは約1年間ユーザーの預金を受け入れていました。しかし、stETHが巨大な優位性を持ち、ほぼ完全に流動性ステーキングの主導権を握っているにもかかわらず、Rocket Poolが立ち上がってからの3ヶ月間で、大量の資本流入がこのプロトコルをEthereumネットワークのすべてのバリデーターの1%を占めるまで押し上げ、10万ETH以上がRocket Poolプロトコルにステークされました。このプロトコルが採用された理由は複雑ですが、現在の採用速度では、Rocket Poolは競合他社からますます多くの資金を引き寄せる可能性が高いです。ただし、市場が何かの役に立つとすれば、それは将来の成長の見通しがこの瞬間に価格に反映されることです。

私たちはRocket Poolの発展を加速させ、エコシステムの健康に直接利益をもたらすことができます。 stETHの0→1の瞬間はCurveプラットフォームとETHの流動性ペアにあり、このLPトークン（すなわちcrvSTETH）の上で報酬が複合化されました。ほとんどのstETHのユースケースは、stETH-ETHプールを基盤として使用しています。このプールは現在、ETHの最大の単一保有者の一つであり、現存する流動性の最も深いプールの一つです。もし私たちが別の0→1の瞬間を作り出すことができたらどうでしょうか？最初のそのような瞬間はETHからstETHへの取引ペアでした；2番目のそのような瞬間は、DeFiの最大のブロック（すなわちRocket Pool）でETHの流動性ステーキングエクスポージャーを倍増させることによって、利益を倍増させる可能性があります。なぜこれがDeFiの転換点であるのかを理解するために、ycrvstETHが生み出す利益の出所を見てみましょう。Yearnが生み出すこれらの報酬は自動的に複合化されることを忘れないでください。複雑さの順に、0.5 stETHと0.5 ETHから始めます：

1. 0.5 stETHの年利回りは4.5%、総利回りは2.25%（基盤の0.5 ETHは報酬を得ません）；
2. stETH-ETHのCurve LP（流動性提供者）は取引手数料からわずかな収入を得ます；
3. Curve LPはCRV+LDOトークンの報酬を得ます；
4. Convex LPはCVXトークンの報酬を得ます。

このユーザーのycrvstETH利回りは4.51% APY（年利回り）です。ただし、これはYearnプロトコルが2%の管理手数料と20%の利益パフォーマンス手数料を差し引いた後のものです。したがって、実際のAPYは（4.51% / 0.8）+ 2% = 7.63% APYです。したがって、上記の第2-4ステップの報酬の合計は5.38%のブーストです。この利益は受動的ですが、特定のプロトコルの利益を補助する必要があります。

ある意味で、この利益は基盤トークンペアには粘着性がありません。利益は報酬から生じ、任意のトークンペアに支払うことができます。この5.38%は可変的です。今、Lidoの強力なstETH-ETH Curveプールの後継者になるであろうものを紹介させてください------ rETH-wstETHプール。rETHはRocket Poolの流動性ステーキングトークン（ユーザーがRocket Poolを通じてETHをステークするとrETHを得る）であり、このトークンはETHに対して受動的に価値を増加させます；wstETHはLidoのstETHのラッピングバージョンであり、stETHをラッピングすることで、時間の経過とともにETHに対する価値が増加することを可能にします。

上図：Curve上のrETH-wstETHプール、https://curve.fi/factory/89

最初のstETH-ETHプールの部分的な巧妙さは、stETHトークンがETHにペッグされているため、保有者は資産価格の偏差による無常損失（impermanent loss）を経験しないことです。これは非常に重要です。なぜなら、理想的な受動的担保トークンは最小限の受動的価値リスクを持つべきだからです。wstETHとrETHの価値の増加速度がほぼ同じであるため、これらの2つのトークン間のCurveプール（すなわち rETH-wstETHプール )は、この無視できる無常損失の利点を引き継ぎます。さらに、このプールの新しい向上点は、「冷たい」ETHエクスポージャーがないことです。これらの2つの資産（すなわちrETHとwstETH）は、ステーキングエクスポージャーを持つことになります。この100%の流動性ステーキングトークンエクスポージャーがAPY計算をどのように変えるかを見てみましょう。

1. 0.75 rETHは4.3%の利益を得て、0.25 wstETHは4.5%の利益を得て、総利益は約4.35%；
2. rETH-wstETHプールのCurve LP（流動性提供者）は取引手数料からわずかな収入を得ます；
3. Curve LPはCRVトークンの報酬を得ます；
4. Convex LPはCVXトークンの報酬を得ます。

これらの2つのCurveプールを比較すると、rETH-wstETHペアの利回りはETH-stETHよりも2.1%高いです。この1項目だけで、Lido stETH-ETHプールに追加された報酬の39%をカバーしています。数十億ドルの流動性TVL（ロックされた総価値）を扱う際、この規模の成長はどのように誇張しても過言ではありません。3月の予算では、LidoはCurve stETH-ETHプールに325万のLDOトークンを直接LP（流動性提供者）にインセンティブとして割り当てなければなりませんでした。現在の速度では、これは690万ドルの月間支出に相当します。39%の資本効率の向上は、毎月数百万ドルを節約できます。

これらの流動性スキームがrETH-wstETHに加われば、その効率は大幅に向上します。この問題を別の視点から見ると、stETH-ETHプールが直面している問題は、50%のstETH利益を補助しなければならないことです。さもなければ、ユーザーは単にstETHを保有する方が良いのです。rETH-wstETHプールは補助を必要としません。なぜなら、提供される利益は基本的にrETHまたはstETHを単に保有するのと同じ（あるいはそれ以上）だからです。時間が経つにつれて、ETHステーキングに流入する資金は膨大であり、この資本効率の明らかな向上を無視することはありません。

未来を展望する

より哲学的に言えば、私たちはMakerDAOのようなDeFiの老舗から教訓を得るべきです。彼らは最初の単一担保DAIモデル（最初はETHのみを担保としてDAIを発行・借入することを許可）を放棄し、多担保モデルに移行しました。これにより、単一障害点のリスクが基本的に排除されました。同様のリスク管理アプローチは流動性ステーキング（liquid staking）エコシステムにも早くから導入されるべきでした。私たちは現在危険地帯にいます。Lidoは86%の流動性ステーキング市場シェアを持ち、Rocket Poolはわずか4.5%の市場シェアで2位に位置しています。以下の図をご覧ください：

図源：https://dune.xyz/eliasimos/Eth2-Liquid-Staking

私はwstETH-rETHプールをLidoの市場シェアに対する吸血鬼攻撃として描くつもりはありません。むしろ、このプールはより大きな空間再編成の第一歩だと考えています。エコシステムのstETHへの依存を減らすことは、ゼロデイ脆弱性や敵対的プロトコルの乗っ取りなどの壊滅的な事件が発生する機会を減少させます。競争は避けられず、協力はより活気ある利益をもたらします。協力はwstETH-rETHプールのもう一つの利点であり、これは私のようにDiscordでガバナンスチャットに参加している人々を特に対象としています。DeFiは流動性に依存して動いています。Lidoは毎月数百万ドルを費やしてstETH-ETHプールを資金提供することを厭いません。

しかし、なぜ流動性を向上させるために1つのプロトコルだけが必要なのでしょうか？未来のある日、単一の流動性プールにおける一連のステーキングトークンは、異なるステーキングプロトコルからの一連の異なる流動性インセンティブを意味するかもしれません。Ethereumエコシステムの健康を最大限に支えるLPトークンです。この一連のステーキングトークンは公共財の長期的な安全性を代表します。私たちは、安定したコイン市場のような状況で先手を打つ機会があります。互いに流動性を競うのではなく、私たちはバスケットを拡大する必要があります。異なる流動性ステーキングETHデリバティブが共有流動性から利益を得ることを許可し、ネットワーク全体のリスクを低減し、長期的な流動性のコストを持続的に分割するのです。

Ethereumネットワークでのステーキングの最終目的は、ネットワークの安全性を保証することです。ネットワークの安全性に対してインセンティブを与え、ルールをコード化して攻撃ベクトルを最小化します。しかし、EthereumコミュニティがEthereumネットワークの安全性を守る責任は決して緩めることはできません。バリデーターノードを運営する人々の人間関係ネットワークは、単にEthereum愛好者だけではありません。ネットワークに価値が蓄積されるにつれて、ますます多くの個人があらゆる可能性のある場所で攻撃を試みるでしょう。私たちは常に警戒を怠ってはなりません。Lidoネットワークの無制限な拡張は、回避可能なテールリスクです。

実際、将来最も安全で資本効率の高い結果は、多くのステーキングプロバイダーが互いに競争し、手数料率を引き下げることです。現在、270億ドルの価値を持つETHがEth2デポジット契約にロックされているのを見ると、誤った安全感を抱くのは容易です。しかし、惑わされてはいけません。合併はまだ実現していません。大多数のETHはまだステークされていません。私たちは今、まだ早すぎるので、この分野を安全に未来へ導く責任があります。現在のステーキングダイナミクスは、この分野の初期段階を代表しています。今行う決定は、Ethereumの未だ書かれていない歴史に大きな影響を与えるでしょう。私たちはより大きなDeFiエコシステムにycrvwstrETHトークンを統合することを呼びかけます。私たちは、ycrvstETHトークンを使用しているすべてのプロトコルがycrvwstrETHトークンの使用も許可することを呼びかけます（安全であれば）。これは資本効率の高い未来であり、公平なステーキングプロバイダーの未来であり、安全な未来です。