母チェーンとエコシステムプロジェクトの投資回収の考察：脇役と主役の交代登場

原題 《暗号通貨界のフロイトの父殺し現象》

著者 ： 0xSoros

15年にイーサリアムが登場し、同時期にいくつかのイーサリアムの初期ICOプロジェクトが現れました。これにはAugur、Golem、Singularity、FirstBloodなどが含まれます。

初期ICOプロジェクトの特徴：純粋に夢を描くだけの空気プロジェクト、トークンのロックアップ期間がない、トークン販売は先着順で個人投資の上限がない。この3つの特徴により、Crypto業界は長い間、空気を狂ったように投機する時代を迎えました。

歴史的データによれば、時間を十分に引き延ばすと、例えば1年以上の投資期間でホールドする戦略を取る場合、エコシステムプロジェクトへの投資のリターンは、イーサリアムの母コインへの投資を上回ることはほぼありません。ここでは法定通貨でリターンを計算します。

エコシステムプロジェクトへの投資でAlphaを得る秘訣は、ホットな時期に正しいエコシステムプロジェクトに重い賭けをし、適時に退出してイーサリアム本位の利益を得る、略して「稼ぐコイン」です。この点について、Egirl CapitalのDegenSpartanは非常に明確に説明しています。LINK/SNX/YFIはかつて非常に目立つコインでしたが、長い目で見ると、LINK/ETH、SNX/ETHの取引ペアは常に下落傾向を示しています。

これはほぼ暗号通貨界での投資で富を得るための重要な秘訣と言えます。

AugurやGolemなどのプロジェクトの違いは、AugurのICO参加者がAugurに投資してから2年後にトークンを受け取ることです。Poloniexに上場した後、法定通貨に対して数十倍のリターンを得ました。しかし、同時期のイーサリアムは数百倍のリターンを得ました。2年の周期で見ると、Augurはイーサリアムに負けました。Augurに投資したプレイヤーは、当初投資したETHが逆に減ってしまったことに気づきました。

一方、Golemなどのプロジェクトはロックアップ期間がなく、ICOが終了するとすぐに上場するため、当時、プロジェクトを見極めれば迅速にFlipする操作が可能でした。

現在の業界の大物たちは、当時重いポジションを持ちつつFlipの操作を行っていた人も多く、例えばETHの初期プレイヤーはGolemのICO上場後すぐに売りに出し、手元のイーサリアムの数が数倍になりました。当時は非常に初期だったため、ICOに参加すればほぼ確実に利益を得られ、何倍もの利益を得ることができました。多くのイーサリアムのクジラの富の原始的な蓄積はこのようにして生まれました。

それは非常に素晴らしい時代でした。

21年のパブリックチェーン市場では、母チェーンが最大のリターンを得ました。すべてのパブリックチェーンエコシステムがそうであり、エコシステムプロジェクトが母チェーンのリターンを上回ることはほとんどありません。わずか1年で、パブリックチェーンのほとんどのエコシステムプロジェクトの下落幅は90%以上に達し、母チェーンは約50%の下落にとどまりました。

では、例外はあるのでしょうか？エコシステムプロジェクトの投資リターンが母チェーンプロジェクトを上回り、さらに市価総額も母チェーンプロジェクトを超えることはあるのでしょうか？それはあります。最も典型的な例は、CosmosエコシステムにおけるLUNAとATOMの関係です。

ATOMのリターンは21年のパブリックチェーン市場では及第点を出したに過ぎず、SOL/LUNA/AVAXといったパブリックチェーンの数百倍のリターンに対し、ATOMは数十倍のリターンしかありませんでした。

以下のような理由が考えられます。一つは、ATOMのプライベート投資者はすでに数百倍のリターンを得ており、プライベートのリターンを考慮すればATOMも数千倍のリターンを得ていることになります。つまり、2017年初頭に1万円を投資すれば、2022年には数千万円に変わるということです。このように考えると、ATOMのリターンは驚くべきものです。

二つ目は、チームが19年に内部で対立し、Jae Kwonを中心とした初期チームがプロジェクト上場後に前進する動力を失い、チーム内部の意見が二派に分かれ、内紛やその後のチーム再編が発生したことです。この一連の出来事がATOMに大きなダメージを与えました。

三つ目は、価値捕獲のストーリーが、ATOMを代表とするCosmos Hubを宇宙の中心として捉えられず、ATOMトークンには強い価値捕獲がなかったことです。もちろん、これは単なるストーリーだと思いますが、資金の観点から見ると、SOL/LUNAなどの強力な引き上げ能力や市場の熱気が不足している可能性があります。

LUNAがATOMを超え、Cosmosエコシステムで市価総額第一のパブリックチェーンプロジェクトとなった本質的な理由は、LUNAがアルゴリズム安定コインという分野を見極めたからです。20年にはBAS/ESDなどのさまざまなアルゴリズム安定コインの乱闘の中で、LUNA/USTが成功裏に突破し、現在も成長を続ける唯一の生き残ったアルゴリズム安定コインとなったことは、奇跡と言わざるを得ません。

Gnosisエコシステムを思い起こさせます。

Gnosisもイーサリアムの初期ICOプロジェクトの一つです。オランダオークションでトークンを販売し、その後Poloniexに上場しました。オランダオークションに参加したプレイヤーは数倍の良いリターンを得ました。

イーサリアムの初期プロジェクトには特徴があり、当時ETHが安かったため、チームが保有しているイーサリアムを売却せずに長期保有していると、一度の牛市を経てチームの手元には非常に多くの資金が残ります。これにより、真剣なチームは新しい方向性を試みる時間とスペースを得ることができました。しかし、詐欺プロジェクトが直接逃げ出すことも少なくありません。

Gnosisは真剣なプロジェクトの一つです。しばらくの間静かにしていましたが、チームはDEX/MEV/ウォレットなどの分野で次々と試みを行いました。MEVから派生したCowswap、マルチシグウォレットから派生したGnosis Safe、最近ではGnosisがxdaiを買収し、自身をGnosis Chainというパブリックチェーンに位置づけました。特にxdaiにはCrypto NativeのゲームDark Forestがあります。

長い間、Gnosisチームが批判されていた点は、チームが方向性において十分に集中しておらず、さまざまな細分化された分野に挑戦しているため、軽薄で無造作な印象を与えていました。しかし、現在彼らは細分化されたプロジェクトをそれぞれコミュニティ化し、トークンを発行することを選択しました。CowswapとGnosis Safeは近日中にトークンを発行する予定です。

GnosisエコシステムとCosmosエコシステムを結びつけて考えざるを得ません。私はGnosisエコシステムがCosmosエコシステムの去中心化、分散、独立した安全モデルの特徴を持っていると考えています。したがって、Gnosisエコシステム内でLUNAがATOMに対して持つような状況が現れることを期待できるかもしれません。私はGNOについてあまり期待していませんが、CowswapとGnosis Safeには興味があります。

もしエコシステム内の母チェーンプロジェクトの状況が良くない場合でも、そのエコシステム内のプロジェクトの可能性を全否定することはできません。もちろん、機会を捉えるにはエコシステムを深く掘り下げる必要があり、傍観者は機会をつかむことができません。いわゆる傍観者とは、パブリックチェーンエコシステムをさらに深く掘り下げていないプレイヤーのことです。

例えば、私はパブリックチェーンが今後5-10年の大規模な投資テーマであることを知っているので、パブリックチェーンの母チェーンをすべて配置すれば、基本的にBetaリターンを得ることができます。しかし、エコシステム内のプロジェクトはさまざまな要因（大半は時間やエネルギーの要因、あるいはすでに経済的自由を得て選択的にリラックスするスタイル）に制約され、あまり注目しないか、放棄することを選ぶことが多いです。

この記事は、業界内での「エコシステムプロジェクトが母チェーンを反噬し、脇役が主役の光を奪う」という興味深い現象を指摘するものであり、同時に超過リターンを得る一つの方法でもあります。そして、それを得たいかどうかは、個人の状況に応じて異なる選択をすることにかかっています。リラックスするか、積極的に進むか、どちらも良い選択です。