ブルームバーグ暗号展望レポート：イーサリアムはデジタル化の波に乗って台頭している

原文来自：Bloomberg Intelligence

原文作者：BI 高级商品策略师 Mike McGlone

翻译：Moni

2022年がもうすぐ来る。

ビットコインやイーサリアムにまだ投資していない世界の資産運用ファンドマネージャーにとって、今こそ投資配分を再考する時期である。デジタル資産の急速な発展の中で、リスクは存在するが、変化が始まっているようだ。中国が暗号通貨を禁止したのは偶然ではなく、その一方で、アメリカ、カナダ、ヨーロッパはビットコインとイーサリアムの上場投資信託（ETF）を導入している。現時点では、アメリカが「デジタル資産の新冷戦」で一時的に勝利を収めているようで、デジタル資産取引におけるドルの使用量は急増し、人民元は大幅に減少している。また、2022年の暗号業界にとって最も象徴的なのは、規制がますます明確になることだろう。

ビットコインのサポートレベルは50,000ドルから60,000ドルに上昇しており、現在の市場状況から見ると、年末に100,000ドルに向けての急上昇を支える可能性がある。一方、イーサリアムの価格は5,000ドルに達する見込みで、サポートレベルは約4,000ドルになると予想されている。

アメリカの暗号ETFの波が押し寄せる

2021年は「暗号の基盤年」となるのか？少なくとも一つのことは確かで、暗号通貨業界の基盤は2021年に確実に強化された。2021年初頭の市場修正を経て、市場の需要と採用率が増加し、供給量が減少する中で、ビットコインとイーサリアムは年末までに大幅に下落する可能性は低く、したがってブルマーケットの状態は続く可能性がある。さらに、アメリカ政府がビットコインの上場投資信託を上場させることを許可したことで、市場の基本的な下方リスクも減少した。

暗号資産の採用と拡大を妨げているものは何か？2021年11月から暗号業界は大幅に反発しており、人々は傷が癒えると痛みを忘れがちで、過去の市場の暴落を忘れてはいけない。2021年の間に、暗号業界では多くの「対立事件」が発生した。例えば、一方では中国が暗号資産取引を禁止したが、他方ではアメリカとカナダがビットコインとイーサリアムの上場投資信託（ETF）や先物を導入し、新たな冷戦が暗号市場で勃発しているようだ。現時点では、アメリカが「デジタル資産の新冷戦」で一時的に勝利を収めているようで、デジタル資産取引におけるドルの使用量は急増し、人民元は大幅に減少している。これは、ドルベースの暗号資産の有機的な需要が増加していることを示している。

上図：ブルマーケットを複雑にする「小さな理由」

ビットコインとイーサリアムという2つの時価総額最大の暗号通貨の価格動向から、市場は着実に上昇していることがわかる。ビットコインは世界初の暗号通貨であるが、2021年のパフォーマンスは時価総額2位のイーサリアムほど良くないようだ。しかし、ビットコインが今年の最後の2ヶ月でイーサリアムに追いつくことができれば、その目標価格は10万ドルに達する可能性がある。相対的に見て、ビットコインは60,000ドルの範囲で安定を続けることができるだろう。

暗号資産投資マネージャーは高いリターンの中で市場の高いボラティリティリスクを負う必要がある

暗号資産投資マネージャーが比較的高いリターンを得る理由の一部は、彼らが伝統的なファンドマネージャーよりも高いリスクを負っているからである。データによれば、Bloomberg Galaxy Crypto and DeFi指数はS&P 500指数のリターンを200%以上上回っているが、同時にボラティリティも高い。例えば、暗号通貨市場は2021年初頭に50%以上下落したが、アメリカの株式市場のベンチマーク指数は市場が最も低迷していた時（例えば2020年初頭の新型コロナウイルスの影響）でも10%以上のボラティリティは見られなかった。簡単に言えば、暗号資産投資マネージャーは高いリターンの中で市場の高いボラティリティリスクを負う必要がある。一方、暗号資産の売り手は反応の良い買い手を引き付けているようで、ほとんどの買い手は暗号資産の配分を慎重に行う必要がある。さもなければ「市場に負ける」可能性がある。

上図：暗号通貨市場のパフォーマンスが良ければ、需要は「刺激」される

現在の伝統的金融市場の金利が低いことを考慮すると、暗号資産投資マネージャーは個人投資家の前に立つ必要がある。この考えから、もし「60% 株式 / 40% 債券」という投資モデルを続けるなら、これらの暗号資産投資マネージャーは幾つかの課題に直面するかもしれない。

先物に基づく暗号通貨ETF: 始まりの終点？

暗号通貨と金市場の規模を考慮すると、ビットコイン先物の市場規模は依然として小さいが、これは市場参加者の拡大と潜在的な価格上昇の余地を残している。Bloomberg Intelligenceの分析によれば、現在のシカゴ・マーカンタイル取引所のビットコイン先物の未決済契約の動向は「小さなブルマーケット」の状態にあり、金先物はその逆である。しかし、未決済契約の規模を見ると、約40億ドルのビットコイン未決済契約は約900億ドルの金未決済契約と比較すると本当に見劣りする。しかし、2020年初頭には暗号先物市場は約2億ドルしかなかったのに対し、金は1250億ドルに達していたことを忘れてはいけない。

下図：トレンドは本当に重要 - Bitcoin vs. Gold

トレンドは本当に重要である。一部の投資マネージャーは「キャッシュ・アンド・キャリー」（現金と商品を同時に交換する）という投資戦略を使用しており、この戦略は確かにかなりの利益を得ている。実際、現在ビットコイン先物取引に参加する人が増えており、さらなる上昇の潜在能力が期待されている。過去1年間で、もしあなたがBTCをロングし、先物で1対1のヘッジを行った場合、20%以上のリターンを得ることができた。

「キャッシュ・アンド・キャリー」投資戦略の台頭

アメリカの規制当局がビットコインの上場投資信託を承認し、ますます多くの人々が「キャッシュ・アンド・キャリー」取引戦略を試みる中で、2021年は暗号業界にとって画期的な年となった。市場参加度と需要が増加し、特にアメリカがイーサリアム先物とビットコインを追跡する先物ETFを導入したことで、2021年は暗号市場の成熟の転換点となり、ビットコインとイーサリアムは「一般的な担保」の役割に向かって徐々に進化している。イーサリアムはほぼ「インターネットの一般的な担保」となり、一定の影響力を得ている。

上図： Bitcoin, Ethereum, そしてキャッシュ・アンド・キャリー

ビットコイン先物のマージン比率は依然として一定の制限を受けているが、市場が成熟するにつれて、この比率は低下するはずである。過去1年間で、もしあなたがBTCをロングし、先物で1対1のヘッジを行った場合、20%以上のリターンを得ることができた。

上図：ビットコイン先物曲線は金に似てくるのか？

Bloomberg Intelligenceの分析によれば、ビットコイン先物の動向は金に似たものになると予想されている。市場参加度が増加する中で、ビットコイン先物の制限的な取引は長くは続かないだろう。「解除」は単なる時間の問題である。金先物の21倍のレバレッジに対し、ビットコイン先物のレバレッジは3倍未満であるが、ビットコインのボラティリティは金よりも高いことに注意が必要である。

ビットコインは金のように取引される可能性がある。アメリカ証券取引委員会はシカゴ・マーカンタイル取引所の先物を追跡するビットコインETFを承認した。これは、新たな資産としてのビットコインの成熟度がさらに加速することを意味する。Bloomberg Intelligenceの分析によれば、ビットコイン現物の200日平均プレミアムに対し、ビットコイン先物の200日平均プレミアムは下落しており、最初のビットコインETFであるProShareビットコイン戦略ETFの導入に伴い、ビットコイン先物とビットコイン現物のプレミアムの差はさらに広がると予想されている。回復のトレンドは金に似たものになる可能性がある。過去、一般の人々がビットコインに投資するハードルは高かったが、ETFの登場により状況は変わった。シカゴ・マーカンタイル取引所はビットコイン先物のレバレッジを約2.5倍に制限しているが、金のレバレッジは20倍を超えることができる。シカゴ・マーカンタイル取引所がこのようにする大きな理由は、ビットコインのボラティリティが非常に高いためであり、ETFの承認は市場参加度を増加させることができる。

ビットコイン先物曲線は金のようになるのか？

おそらくそうだろう。ビットコインETFは主要なブローカーに暗号通貨と先物のアービトラージの世界への入口を開いた。

三銃士 vs. ミームコイン

暗号通貨業界において、三銃士はビットコイン、イーサリアム、そしてテザーに属する。この3つの暗号通貨はエコシステムの頂点に留まっているが、同時に約13,000の競争相手が暗号業界のリーダーシップを争っている。一年前、トップの暗号通貨にはXRP、ビットコインキャッシュ、チェーンリンクがあったが、今ではバイナンスコイン、カルダノ、ソラナに取って代わられている。

テザー、イーサリアム、ビットコイン vs. 13,000の競争相手。暗号市場の成長トレンドが持続できる大きな理由の一つは、テザーの普及である。また、ビットコインは「一般的な担保」の役割に向かっており、イーサリアムはDeFiフィンテックとNFTの基盤プラットフォームとなっている。ドルにペッグされたステーブルコインとして、テザーは短期間で大規模に採用されていることが注目される。テザーはステーブルコイン市場で主導的地位を占めており、多くの「テザー崇拝者」が現れ、これはドルが暗号エコシステムにおいて重要であることを示している。------ドルの暗号取引に対する需要は他の法定通貨を上回っている。

上図：三銃士 - Bitcoin, Ethereum, Tether

ビットコインが世界のデジタル準備資産になるのを妨げるものはほとんどない。一方で、市場にはいわゆる「イーサリアムキラー」が頻繁に現れるが、それらはほとんどがトップの暗号通貨の地位を維持することができない。

ビットコイン、イーサリアム、そしてテザーと競争したい暗号通貨にとって、以下の図は警告である。持続性については？ビットコイン、イーサリアム、そしてテザー次第である。

あなたは、一年前、ビットコイン、イーサリアム、そしてテザーが常にトップ3に位置していたことに気づくだろう。その後、XRP、ビットコインキャッシュ、チェーンリンクが続いていたが、一年後の状況を見てみると、XRPは7位に、ビットコインキャッシュは21位に、チェーンリンクは14位に下落している。このような状況が生じた理由は、これらの暗号通貨が通常、投機とプロモーションによって推進されるためであり、特定の暗号通貨が急速に上昇するのを見たときは非常に慎重であるべきである。

あなたは「ジョークコイン」がただのジョークだと思っている？最後には自分が道化師だと気づく

2021年上半期、ドージコインは最も代表的な「投機的暗号通貨」となった。一方、2021年下半期には、この「栄誉」はシバイヌに帰属する。市場の状況から見ると、これらは「ギャンブラーの楽しみ」を満たすことができるようだ。

「ジョークコイン」がもはやジョークではない。シバイヌは、優れたマーケティング、ESG、供給と需要の経済学、そして「ギャンブル性」が融合した代表的な存在となり、その価値は放物線的に上昇している。ミームコインはBloomberg Intelligenceの注目を集めており、特にリスクに関して、シバイヌの状況は5月のドージコインに非常に似ている。投機家にとって、この現象は非常に興味深い。現在、シバイヌの時価総額は最高の400億ドルから300億ドルに下落している。

上図：イーサリアムはシバイヌの推進者

シバイヌが多くの観客を引き付けた理由は、その価格が「相対的に極めて低い」からである。例えば、10月29日の価格データによれば、もしあなたが100ドルを持っていれば、約140万枚のシバイヌトークンを購入できるが、ビットコインを購入する場合は、0.0016BTCしか買えない（当時のビットコイン価格は61,000ドルであった）。イーサリアムプラットフォームにとって、シバイヌは典型的なユースケースと需要要因となっている。

では、シバイヌはドージコインのようになるのか？ドージコインのパフォーマンスは一時的にあまり良くなかったが、現時点でのBloomberg Galaxy Crypto Indexによれば、ドージコインは2021年の高値に戻っており、同様のことがシバイヌにも起こる可能性がある。なぜなら、ますます多くの機関投資家が参加しているからである。実際、Bloomberg Intelligenceの分析によれば、すべての革命的技術が誕生初期に「市場投機段階」を経るように、暗号市場も変革を遂げている。シバイヌの価格が高くないため、より多くの人々が参加することを引き付け、Twitter上でのコミュニティの熱気も高く、イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリンが新型コロナウイルス対策のためにインドにシバイヌを寄付したことも、投機家を引き付ける要因の一部である。

上図：独特の投機性、シバイヌは避けるべき感情の影響を受ける可能性がある

ヴィタリック・ブテリンがシバイヌを寄付したことは注目に値する。なぜなら、彼は大部分のシバイヌを流通から取り除き、慈善団体に寄付したためであり、この行動は市場に避けるべき感情を引き起こす可能性がある。

イーサリアムはデジタル化の波に乗って台頭している

否定できないのは、イーサリアムの市場需要が増加し、供給が減少していることである。金融と通貨のデジタル化の過程で、イーサリアムは徐々に中心的な地位に向かっている------これはその価格がさらに成長する基盤でもある。長い間、イーサリアムは時価総額で2位の暗号通貨であったが、今やNFTの主要プラットフォームとトークン化のトッププラットフォームとなっている。現在、ETHはインターネット上の「一般的な担保」に向かって徐々に変化しており、この発展の軌跡はビットコインが世界のデジタル準備資産になる軌跡と非常に似ている。

2021年上半期にイーサリアムが約60%の驚異的な下落を記録したにもかかわらず、現在では2021年の主流暗号資産の中で最も良いパフォーマンスを示している。Bloomberg Intelligenceの分析によれば、イーサリアムはこの成長の勢いを維持できるはずである。

時には、市場が多くの未知の状況を発展させ、新興技術が脱線することがある。また、大量の競争が多くの不利な影響を引き起こすこともあるが、2021年にはイーサリアムがプロトコルのアップグレードを成功裏に完了し、ETH 2.0へのスムーズな移行の道を開いた。ETH 2.0のアップグレードは重要であり、イーサリアムのブロックチェーンのエネルギー消費を大幅に削減することになる。