半年以内にDeFiオプション市場のシェアが70％以上増加しましたが、オプションプロトコルOpynはどのように実現したのでしょうか？

執筆：ダスティン・ティアンダー、メッサリ分析官

翻訳：東尋、火星財経

CeFiオプションといえば、代名詞はDeribitであり、このオプション取引所はBTCとETHの全名目取引量の90%以上を占めています。一方、DeFiのオプションは……現時点では何もありません。公平に言えば、DeFiは比較的新しいエコシステムであり、単純な現物スワップや利回り金庫と比べてオプションはより複雑です。しかし、DeFiオプションの取引量は依然として非常に小さいものの、オプションプロトコルOpynは過去4ヶ月間に顕著な成長を遂げました。

今年初め、当時主導的なオプションプロトコルHegicと比較して、Opynのオンチェーンオプション取引量は25%未満でした。現在、Opynは94%以上のオプション取引量のシェアを占めています。

規模の大きいCEXオプション市場（約38倍の取引量）に対しても、Opynは特にETH市場においてかなりの取引量のシェアを占めています。今年初め、OpynはETHオプション取引量の0.3%を占めていましたが、現在は約7%のシェア（21倍）に成長しています。また、支配的なDeribitを除外すると、Opynはすべての非Deribit ETHオプション名目取引量の半分以上を占めるようになりました。この成長は、CEX名目オプションの総取引量が5月から7月にかけて74%減少した時期に起こったことに注意が必要です。

この成長はどこから来たのでしょうか？どのようなユースケースがオプション取引の台頭を促進したのでしょうか？プロトコルの持続的な成長戦略は何でしょうか？まずは、このプロトコル自体の核心要素を理解しましょう。

Opynとは

Opynは2019年に初のERC20オプションプロトコルとして立ち上げられ、2020年末にV2をリリースしました。V2のリリース直後、Paradigmがリードした670万ドルのAラウンド資金調達を受けました（Dragonflyがシードラウンドをリード）。

Opyn V2は、トークン化されたオプション製品を作成するためのプロトコルです。各独立したオプション（行使価格、満期日、担保、基礎資産）はERC20として鋳造され、これにより任意のDEXで取引可能になります。OpynのUIは0xプロトコルの取引を促進し、Ribbon、Fontis、Optionalなどのプロトコルを統合しており、これらのプロトコルは主にAirswapとマーケットメーカーとの相互作用を選択しています。基礎製品がホワイトリストに登録されていれば、任意のユーザーまたはプロトコルが満期日や行使などの必要なパラメータを持つオプション製品を鋳造できます。

Opyn V2のオプションは現金決済の欧州型オプションであり、満期時にのみ決済されます（アメリカ型オプションは満期前にいつでも行使可能です）。担保資産で決済され、保有者は行使価格と基礎価格の差額を受け取ります。これにより操作が簡素化され、いくつかの独自の機能を導入することが可能になります。一つはスプレッド能力であり、オプションポジションを後続のポジションの担保として使用できることです（例えば、高い行使価格のプットオプションを購入し、それを担保として低い行使価格のプットオプションを売却する）。これに関連して、このプロトコルはフラッシュ鋳造を実現でき、取引終了時に担保を追加することで、事前に担保を用意せずにオプションを鋳造できます。スプレッドとフラッシュ鋳造の導入により、戦略内の複数のオプション取引の資本効率が大幅に向上しました。

資本効率について言えば、最近まで、OpynとDeFiの他のオプションは完全に担保されなければなりませんでした。これはDeFiオプションの成長の主な障害であり、伝統的に取引に必要なマージンは契約価値のほんの一部に過ぎませんでした。しかし、6月にOpynはDeFiオプションに部分担保を初めて導入し、これによりトレーダーはより効率的に市場に参加できるようになりました。部分担保を促進するために、Opynは担保の規模、プレミアムの量、満期時間に基づいて保守的で最悪のケースのマージン要件を設定しました。これにより清算価格が決定され、清算価格に達すると、逆オランダ式オークションを通じて清算が行われます。Chainlinkオラクルは記録された価格を監視し、清算を開始します。

全体として、Opynのプロトコルは非常に柔軟に設計されており、オプションの創出において効率的であることが、最近の成功と成長の鍵となっています。

Opynの成長

Opynのオプション創出における柔軟性は、他のオプションを活用したいプロトコルとの統合に特に優れています。実際、Opynの最近の成長は、統合プロトコルであるRibbon Financeに大きく起因しています。

Ribbonは構造化オプション製品のライブラリを提供するプロトコルです。Ribbonの保管庫の預金者の資金は、このプロトコルによってオプション戦略の担保として使用されます。現在、Ribbonの金庫は、担保に基づいて毎週オプションを販売する収益を生む戦略を採用しており、収集されたプレミアムは預金者に追加の収益を提供するために使用されます。

Ribbonは、さまざまな資産（ETH、WBTC、USDC、yvUSDC）で構成された4つのアクティブな金庫を持ち、1億ドル以上のTVLを有し、Opynの毎週の取引量に大きく貢献しています。Ribbonは4月に最初の金庫を開放し、それ以来、Ribbonの成長イベントがOpynのライフサイクル内での成長に直接的な影響を与えていることがわかります。

Opynの成長はRibbonのTVLの拡大と一致しており、これまでのところ、取引量の大部分がRibbonによって推進されていることを示しています。一方で、これはリスクを意味します。なぜなら、一つのプロトコルがこれほど多くの数量シェアを提供しているからです。これは、大量の個人トレーダーやマーケットメーカーがこのプロトコルを使用していないことを意味します。一方で、これは新しい製品の市場適応性を示しており、真のコンポーザブルDeFiの精神の下で、他のプロトコルにオプションの選択肢を提供する始まりです。さらに、Ribbonはオプションを簡潔で理解しやすい利回り製品にパッケージ化し、DeFiにおけるオプションが直面する2つの課題、すなわち集中流動性と小口投資家への対応を解決しています。

このプロトコル間の戦略は、Opynにとって特に好まれているようです。Opynは、他のプロトコルが使用できるオプション戦略を作成するためのスタートアップコードを含む開発者ツールキットを作成し販売しました。現在、約6つのプロトコルがOpynオプションを使用しており、StakeDAOのような他のプロトコルも将来的に採用することを示唆しています。

他のプロトコルがRibbonの成功を模倣しようとする中で、Opynの成功は、他のプロトコルに創造的なユースケースのためのオプション製品を提供することにあるかもしれません。直接的なトレーダーの相互作用ではなく（暗号通貨の中で、先物取引は常により人気があります）。

未来展望

これまでのところ、DeFiオプションの競争は主にHegicとOpynに限られています。この状況は変わりつつあります。Hegicは最近、無ガス、ゼロ手数料のオプション取引と柔軟な担保を提供する第二版V8888をリリースしました。また、Deribitとの価格マッチングも提供しています。LyraはSynthetixが支援するL2プロトコルで、最近Optimism上で立ち上げられ、Opynが持っていない市場（Chainlink、Uniswap、Aave）でオプション製品を提供しています。Solanaには、Zeta Markets、Solana Season Hackathonの勝者、Psyoptionsなど、いくつかの興味深いプロジェクトが間もなく登場します。

新しいオプションプロトコルが立ち上がり、L2チェーンに登場するにつれて、この分野は徐々に成熟しており、取引量の流動を監視することが非常に興味深くなるでしょう。L2プロトコル、無ガス製品、部分担保は、かなりの取引量をもたらすのでしょうか？構造的製品は取引量を引き続き支配するのか、それとも活発な取引と大量のヘッジが流入するのか？Opynは新しいデリバティブを導入するのか、それとも市場を創出するのか？TradFiオプション市場の規模と重要性を考えると、これは注目すべきDeFiの発展です。