アーク基金（ARK）が伝統メディアの5つの暗号通貨批判に反論

この記事は白沢研究院からのもので、著者はYassine Elmandjraです。

注：この記事は最初に6月28日に発表され、翻訳者はこの記事が最近のThe B Worldオンラインサミットに対する盛り上がりであると考えています。

ビットコインが誕生して12年以上が経過した今でも、広範な機関の認知を得るために努力しています。建設的な批判は有益ですが、ARKは、一部の影響力のある金融研究機関が古い情報や不連続な論点、欠陥のある分析に基づいてビットコインを否定していると考えています。

ゴールドマン・サックスが最近ビットコインに対して取った立場を考慮し、ARKはその受容に影響を与える最も一般的な誤解を再評価しています。私たちは、ビットコインに関する健全で教育的な議論に参加し、ビットコインが多様なポートフォリオにおいて重要な役割を果たすべきだと考えています。

批判者の声明：ビットコインは価格が変動しすぎており、価値の保存手段としては不適切

ARKの反論：ビットコインの変動性はその貨幣政策の信頼性を際立たせる

批判者はしばしばビットコインの変動性を「価値保存の取引破壊者」と呼びます。なぜ誰かが日常的に価格が激しく変動する資産に価値を保存したいと思うのでしょうか？

私たちの見解では、これらの批判者はビットコインがなぜ変動するのか、そしてその変動性がどのように減少する可能性があるのかを理解していません。

反対者がその価値保存手段としての役割を評価するのに気を取られている間に、ビットコインの変動は実際にはその貨幣政策の信頼性を際立たせています。不可能な三位一体、マクロ経済政策のトリレンマがその理由を説明します。以下の図のように、トリレンマの仮定では、政策立案者は貨幣目標を設定する際に、3つの目標のうちの2つを満たすことができるが、すべての目標を満たすことはできません。なぜなら、3つ目の目標は最初の2つの目標のいずれかと矛盾するからです。

出典：ARK投資管理有限責任会社、2020年

トリレンマの各辺は相互排他的です。例えば、固定為替レートを選択し、資本の自由な流れを許可する貨幣当局は、貨幣供給の増加を制御することができません。同様に、固定為替レートと貨幣の制御を選択する貨幣当局は、資本の自由な流れに適応できず、資本の自由な流れと貨幣供給の制御を選択する貨幣当局も固定為替レートを維持することはできません。

トリレンマに基づいて、なぜ変動がビットコインの貨幣政策の自然な結果であるのかを理解できます。現代の中央銀行と比較して、ビットコインは為替レートの安定を優先していません。むしろ、貨幣数量規則に基づき、ビットコインは貨幣供給の増加を制限し、資本の自由な流れを許可し、安定した為替レートを放棄しています。したがって、ビットコインの価格はその供給に対する需要の関数です。その変動性は驚くべきことではありません。

つまり、ビットコインの変動性は時間とともに減少しています。採用率が高まるにつれて、ビットコインに対する限界需要はその総ネットワーク価値の小さな割合になるはずであり、価格変動の幅を減少させるでしょう。他の条件が同じであれば、例えば、100億ドルの時価総額またはネットワーク価値の10億ドルの新しい需要がビットコインの価格に与える影響は、1000億ドルのネットワーク価値の10億ドルの新しい需要の影響よりも大きいはずです。重要なのは、私たちは変動がビットコインを価値保存手段として排除すべきではないと考えていることです。主にそれは通常、価格の大幅な上昇と同時に発生するからです。

出典：ARK投資管理有限責任会社、2020年。データ出典：Coinmetrics

長い間、ビットコインの購買力は顕著に増加しています。例えば、2011年以降、ビットコインの価格は約200%の年成長率で複利的に増加しており、年内に大きな変動があったにもかかわらず、2014年以降、最低価値で測定すると、毎年価値が上昇しています。

出典：ARK投資管理有限責任会社、2020年。データ出典：Coinmetrics

批判者の声明：ビットコインはバブルにある

ARKの反論：ビットコインは世界の通貨としての役割の競争者である

ヌリエル・ルービニのような一部の経済学者は、ビットコインがバブルにあり、バブルは崩壊すると考えています。推論の流れは、ビットコインには内在的な価値がなく、その価値の上昇は熱いポテトやチューリップのような投機活動や、高い価格を支払う意欲のある「大バカ」に依存しているというものです。彼らの見解では、ビットコインは投資可能な資産ではありません。

私たちはこの論点が、ビットコインが時間とともに価値を生み出す理由を否定していると考えています。確かに、ビットコインの振る舞いは伝統的な投資可能な資産とは異なります。株式の価値は、期待されるキャッシュフローを割引することによって決定されます。成長や投資資本のリターンに基づく将来のキャッシュフローが高い場合、株式の価値はその株主基盤とは独立して上昇します。

しかし、ビットコインのような貨幣資産は非生産的であり、その価値の上昇は時間とともにその価値を保持または増加させる効果に依存しています。ある意味で、価値の主張は循環的です：貨幣資産はより多くの人々の需要によって価値が上昇し、もしそれが有効な貨幣資産であれば、より多くの人々がそれを必要とします。言い換えれば、「お金は共通の錯覚である」と「お金が価値を持つのは、他の人がそれに価値を見出しているからである」ということです。

しかし、貨幣の価値が完全に共通の錯覚に依存していると主張することは、その形式が恣意的であることを示唆しています。実際、貨幣の歴史に基づけば、最も一般的で持続可能な貨幣は、その需要を維持する特性を持っています。例えば、数千年にわたり、金はその希少性、代替可能性、耐久性から、経済学者によって最も成功した貨幣形式と見なされています。

一般に「デジタルゴールド」と呼ばれるビットコインは、金の多くの特性を持っているだけでなく、それを改善していると私たちは信じています。希少で耐久性があるだけでなく、ビットコインは分割可能で、検証可能で、持ち運び可能で、譲渡可能な一連の貨幣特性を持っており、これらの特性は卓越した効用を与え、需要を促進し、世界的なデジタル通貨の役割に適していると考えられます（もしそれが優れているなら）。

私たちは、最初のグローバルデジタル通貨の適切な競争者として、ビットコインは少なくとも金と同様の需要を引き付けるべきだと考えています。しかし、巨大なバブルにあると主張する意見とは対照的に、ビットコインのネットワーク価値------または時価総額------は金の2%にも満たないことが以下のように示されています。

データ出典：ARK投資管理有限責任会社、2020年。データ出典：Coinmetrics

批判者の声明：ビットコインは「フォーク」とデジタルコピーの価値を失う

ARKの反論：ソフトウェアだけではビットコインの価値を複製できない

デジタル領域では、商品は無形であり、原本を損なうことなく簡単に複製できます。例えば、個人はWord文書を電子メールで広く送信し、原本を保持することができます。同様に、数百万の人々が同時に曲を繰り返し聴くことができ、特に他の作曲家がその差別化された音を模倣する場合、実際には原作の価値を高めます。

ビットコインのソフトウェアも例外ではありません。それは無料でオープンソースです。個人はソフトウェアをコピーし、「フォークネットワーク」を作成し、自分のバージョンを作成できます。しかし、懐疑論者は依然として、ビットコインが無限に複製可能なオープンソースソフトウェアに基づいている場合、どのようにして希少性を持つことができるのかと問いかけます。

まず、ビットコインネットワークをフォークしても新しいビットコインユニットは作成されません。これは、誇張されたベネズエラ・ボリバルが米国の通貨基盤にドルを追加することがないのと同じです。むしろ、ビットコインをフォークすると、新しいユニットまたはコインを持つ新しいネットワークが作成されます。既存のビットコイン保有者は新しいコインの権利を持っていますが、フォークネットワークは独自の利害関係者によって支持される独立したルールのセットの下で運営されます。オープンソースソフトウェアは元のネットワークの貨幣供給を希薄化するのではなく、安価な実験や新しいネットワークを奨励し、新しいコインや競争市場を促進します。

ビットコインの希少性はそのネットワークにとって重要です。現在1800万ユニットのビットコインは、数学的に2100万ユニットに制限されています。各ビットコインは一度に一つのウォレットに関連付けられ、複製することはできません。重要なのは、ユーザーのビットコインを制御する唯一の方法は、その関連する秘密鍵にアクセスすることです。

出典：ARK投資管理有限責任会社、2020年。データ出典：Coinmetrics

では、フォーク時に、ビットコインネットワークの2100万ユニットがビットコインキャッシュ（BCH）などのビットコイン（BTC）フォークの2100万ユニットよりも価値があるのはなぜでしょうか？ビットコインキャッシュの価値をビットコインの価値と同等にすることは、Facebookのソースコードが「フォーク」され、26億人のユーザーと5万人の従業員の価値を自動的に複製できると仮定するのと同じです。彼らの価値は、ビットコインとFacebookのネットワーク効果に由来しており、単に存在するだけではありません。

ビットコインに関して言えば、私たちはネットワーク効果がブロックチェーンを保護するために専用のハッシュレートだけでなく、ビットコインの流動性やその採用と使用を支えるインフラも含むと考えています。希薄化される場合、フォークはビットコインの計算能力、ユーザー、流動性を共有しなければなりません。以下の図のように、ビットコインキャッシュや他のフォークは、ビットコインのネットワーク効果を破壊することに失敗しているようです。

出典：ARK投資管理有限責任会社、2020年。データ出典：Coinmetrics

批判者の声明：ビットコインは犯罪者のために作られた

ARKの反論：ビットコインは検閲耐性を持つ

批判者は依然として、ビットコインがその初期の邪悪な活動を助長したと非難しています。最初の数年間、ビットコインは違法薬物の販売で知られるオンラインブラックマーケットプラットフォーム「シルクロード」を資金提供しました。

私たちは、ビットコインが犯罪活動を促進していると批判することは、その基本的な価値主張の一つである検閲耐性を批判することだと考えています。中立的な技術として、ビットコインは誰でも取引を行うことを可能にし、「犯罪者」を特定することはできません。中央機関が名前やIPアドレスを通じて参加者を特定するのではなく、暗号化されたデジタルキーとアドレスを通じて彼らを区別し、ビットコインに強力な検閲抵抗を与えています。参加者がマイナーに手数料を支払う限り、誰でもいつでもどこでも取引を行うことができます。一度保証されると、取引は簡単には逆転できません。

もしビットコインネットワーク上で犯罪活動を検閲できるなら、すべての活動が検閲される可能性があります。逆に、ビットコインは誰でも世界中で許可なしに価値を交換できるようにします。これは、それを生まれながらの犯罪ツールにするものではありません。電話、自動車、インターネットの犯罪活動を促進することに対する禁止は、ビットコインに対するものと同様です。

つまり、ビットコイン取引のごく一部だけが違法目的に使用されているようです。Chainalysisによれば、違法活動に関連するビットコイン取引の数は依然として1%未満であり、これはビットコインの透明性への賛辞かもしれません。ユーザーはネットワーク上の完全な取引履歴を確認でき、現金が違法活動に使用されるより良い媒体であることを示しています。実際、以下のように、絶対値でも相対値でも、現金取引が違法活動に占める割合は暗号通貨取引よりも大きいです。

出典：ARK投資管理有限責任会社、2020年。

批判者の声明：ビットコインはエネルギーを浪費している

ARKの反論：ビットコインのエネルギー消費は金や伝統的な銀行よりも効率的である

ビットコインの批判者は、マイニングが消費する資源、特にエネルギーが、それが生み出す利益を上回るとしばしば主張します。しかし、批判者は計算効率が低く、スケーラブルでないと考えていますが、支持者は期待されるトレードオフだけでなく、基本的な特性も考慮しています。ビットゴールドの創始者でありビットコインの先駆者であるニック・ザボが強調したように、「大量の資源消費と低い計算スケーラビリティは、独立したシームレスなグローバル自動化の完全性に必要な安全性を開きます。」

ビットコインのエネルギー足跡は定量化しやすく、表面的な批判を受けやすいです。しかし、電力コストだけで測定すると、ビットコインは伝統的な銀行や金鉱採掘よりもはるかに効率的です。伝統的な銀行業は毎年1,368メガトン（Mtoe）の炭素を排出し、金鉱採掘は毎年144Mtoeを排出しています。ビットコインは6100万Mtoeを排出しており、それぞれ伝統的な銀行や金採掘の5%未満と45%未満です。

注：二酸化炭素当量 (CO2e) 出典：ARK投資管理有限責任会社、2021年。データ出典：Hass McCook

共通の考え方とは反対に、私たちはビットコインのマイニングが環境に与える影響は微々たるものであると考えています。再生可能エネルギー、特に水力発電は、ビットコインのエネルギー構造の大部分を占めています。キャッスルアイランド・ベンチャーズのパートナーであるニック・カーターが指摘したように、マイナーは最も安価な電力の形を求めて、再生可能エネルギーを大量に提供する地域に引き寄せられ、放置されたエネルギー資産を「最後の電力購入者」として利用し、現在の生産者よりも低い価格で生産できる電力源に対して高い流動的な基盤需要を創出します。したがって、気候の観点から見ると、ビットコインのマイニングは純粋な利益をもたらす可能性があります。

結論

ビットコインの複雑さは、金融機関がそれを深く分析することを妨げるべきではありません。この記事では、ビットコインに対する最も一般的な反対意見のいくつかを議論し、機関投資界での対話と議論を引き起こすことを期待しています。ビットコインネットワークが成熟し続ける中で、私たちはそれが新興貨幣資産としての地位を確立し、金融機関が真剣に考慮するようになると信じています。広範な機関の認知を得るために努力しています。建設的な批判は有益ですが、ARKは、一部の影響力のある金融研究機関が古い情報や不連続な論点、欠陥のある分析に基づいてビットコインを否定していると考えています。

原文リンク：https://www.chainnews.com/articles/598654215530.htm