Uniswap V3 ユーザー使用分析：LP の収益特性と LP 分布が二次市場取引に与える補助

この記事はFBG Capitalからのもので、著者はXiaochen Lin & Jingcheng Liです。

DEXにおける主要プラットフォーム Uniswap V3

Uniswap V3は今年の5月にローンチされて以来、急速にDEX市場の主要プラットフォームとなりました。最新のCoinGeckoデータによると、取引量に基づくと、DEXの中でUniswap V3は1位で、総取引量の18.5%を占めています。

Uniswap V3が急成長した理由は、独自のLPメカニズムに大きく起因しています。このメカニズムにより、LP提供者は流動性価格範囲を自分で設定することができます。この点は資金の利用効率を向上させ、V2よりも数十倍、さらには数百倍のLP収益をもたらしましたが、一方で、このメカニズムは無常損失にいくつかの変化をもたらしました。

このレポートでは、Uniswap V3を2つの側面から分析します：

1. LPの収益特性

2. LP分布が二次市場取引に与える補助

このような研究を通じて、私たちは全体市場に対するより良い、基礎データに基づいた理解を得られると信じています。

Uniswap V3 LP収益メカニズムの簡単な分析

上記の2つの側面を探る前に、Uniswap V3 LP収益メカニズムについて簡単に分析する必要があると考えています。ここではETH対USDTのLPプールを例にします。この通貨ペアには3つのLPプールがあり、手数料はそれぞれ0.05%、0.30%、1.00%です。これらの3つのプールは、LP提供者にとっては互いに独立しています。しかし、LP利用者（Uniswapで取引を行うユーザー）にとっては、特定のLPプールを直接選択して取引することはできず、同じ通貨ペアのすべてのLPプールが一体として取引の流動性を提供します。

LPの収益は次のように計算されます = そのLPプールの手数料 × そのLPプールの取引量

この公式により、取引量が同じ場合、高手数料のLPプールは低手数料のLPプールよりも収益が高くなります。ここで誤った結論を導きやすいのは、高LP収益を得るための投資優先順位が1.00% > 0.30% > 0.05%であるということです。この結論が誤っている理由は、異なる手数料のLPプール内での取引量の配分を無視しているからです。

データ研究と一連の観察を通じて、ユーザーが設定したスリッページの下で、取引量は低手数料（0.05%）のプールに優先的に流れると考えています。このプールの流動性が不十分な場合、残りの取引量は中手数料（0.30%）に流れ、最後に高手数料の1.00%のプールに行きます。この点は上の表からも確認できます：WETH/USDT 0.05%のTVLはWETH/USDT 0.3%の約1/6ですが、取引量はほぼ0.30%手数料の1.5倍です。したがって、低手数料のLPプールは高手数料のLPプールから「取引量を奪う」ことになります。

このメカニズムを理解した上で、LPの収益特性とLP分布が二次市場取引に与える補助についての議論に入ります。

LPの収益特性

主な特徴は、以下のTop 50 LPのローリング7日収益のグラフから来ています。

特徴1：市場流動性が十分な場合、現在0.05%の手数料は0.30%の手数料よりもLP収益が高い

上の図の実線（0.05% ETH対ステーブルコインのLPプール）は、ほぼ常に破線（0.30% ETH対ステーブルコインのLPプール）の上にあります。この特徴が見て取れます。

以前のUniswap V3の取引量配分メカニズムから、この理由がわかります：0.05%のプールは高手数料のプールから「取引量を奪う」ため、手数料は低いですが、追加の取引量が補填され、より高い収益を提供します。この収益差は、LP提供者のリスク嗜好の違いとして見ることができます：0.30%のLP投資者はより低いリスクを好むか、リスク中立であり、リスクを補償するためにより高い手数料を選好します。

特徴2：市場流動性が不足している場合、1.00%の手数料は比較的高い収益を生む

この特徴は、上の図に示された2つの時間点から、太字の破線の収益の上昇を見て取れます。これらの2つの時間点は、それぞれ5月19日以降と7月19日以降の市場の下落（$1980から$1730への下落）に対応しています。

この現象の理由も、上記のメカニズムで説明できます：価格が低流動性の範囲に下落すると、0.05%と0.30%の流動性では必要な取引量を提供できなくなり、1.00%のプールの流動性が使用されます。また、1.00%（ETH対ステーブルコインの通貨ペアにおいて）のプールは一般的にTVLが小さいため、短期間で非常に高い収益が得られる可能性があります。例えば、5月19日の下落時には、1.00%のプールの短期間の収益が年率1000%を超えました。

以上の2つの特徴から、ヘッジなしの状況では、比較的良いLP収益戦略は次のようになります：

1. 現在の価格近辺：0.05%を投入し、より高い取引量を狙う

2. 現在の価格から少し広い価格範囲：0.30%を投入し、LPの比較的安定した（ベースライン）収益を得ると同時に、無常損失も小さい

3. 現在の価格からかなり離れた価格範囲（大幅な上昇または下落）：1.00%を投入し、極端な市場条件下での超高収益を狙う

LP分布が二次市場取引に与える補助

次に、本研究の第2のテーマであるLP分布が二次市場取引に与える補助について議論します。

基礎データの収集を通じて、いくつかの大きなBTC/ETH対ステーブルコインのLPプールをまとめ、LP投資者が市場のBTCとETHの最近の価格変動範囲をどのように判断しているかをまとめました。

上の図から、現在LP提供者がBTC/ETHの価格変動範囲をどのように判断しているかがわかります。

さらに、現在の0.05%手数料と0.30%手数料のETH対ステーブルコインのLPプールの資金分布がほぼ同じであることがわかります。しかし、1.00%のプールの資金は比較的集中しており、主に$1790-$1850の範囲にあります。

また、最近の市場下落前後の比較を通じて、LP提供者のポジション調整がそれほど迅速ではないことがわかります。多くのポジションは現在、かなりの無常損失を抱えており、以下の図の2つの時間点の比較からも確認できます。

上の図は7月18日、市場価格は$1976、下の図は7月20日、市場価格は$1739です。ETH価格は大きく下落しましたが、依然として多くの流動性が$1950-$2100の範囲に集中しています。これらのLP提供者はかなりの無常損失を抱えており（彼らがポジションをヘッジしていないと仮定した場合）、もし彼らがポジション調整を決定すれば、市場に追加の売圧がかかることになります。

以上の分析から、私たちは市場投資者が価格変動範囲についてどのように予測しているかを確認でき、これは二次市場取引に大きな助けとなるでしょう。

まとめ

LPの収益特性

1. 市場流動性が十分な場合、現在0.05%の手数料は0.30%の手数料よりもLP収益が高い

2. 市場流動性が不足している場合、1.00%の手数料は比較的高い収益を生む

LP分布が二次市場取引に与える補助

1. 現在LP提供者がBTC/ETHの価格変動範囲を判断している

2. 現在の流動性は$1950-$2100の範囲に集中している

最新のUniswap V3 Top 50 LPローリング7日収益

原文リンク：https://www.chainnews.com/articles/455983128661.htm