DeFi貸付の4つの革新実験を解体する

この記事はGlassnodeからのもので、著者はLuke Posey、翻訳は胡韬によるものです。

借入はDeFiエコシステムの最も重要な基盤の一つであり、Aave、Compound、Makerなどのプロジェクトは長い間主導的な地位を占めていますが、同時にDeFiユーザーの多様なニーズを満たす革新的な借入プロジェクトも多数登場しています。

Glassnodeの研究者Luke Poseyは、最近のDeFi借入市場における革新実験について詳細に述べており、Alchemix、Cream Finance、Rari Capital、Liquityなどの製品はDeFiユーザーにとって非常に価値のある読み物です。 しばらくの間、借入プロジェクトは総流動性の面でブルーチップDeFiプロジェクトをリードしており、AaveとCompoundは依然としてこの分野で主導的な地位を占めています。24ヶ月未満の期間で、彼らの成長はロックされた担保の総価値を1億ドルから150億ドル以上に増加させました。これは、実績のあるマルチアセットオーバーコラテラルローンの公式によって推進されています。

数ヶ月前、Aaveの総預金はCompoundを超えましたが、その一因は流動性マイニングのインセンティブであり、追加の担保オプションや安定金利などの機能が増加しました。6月時点で、Aaveの借入総額もCompoundを逆転し、現在は預金と未返済の借入の両方で主導的な地位を占めています。

Aaveの成功は、革新を受け入れ、インセンティブをユーザーと一致させる意欲に部分的に起因しています。つまり、実績のある真のプロトコルを使用することは、実験を行うのが難しいのです。

AaveやCompoundの規模の市場では、10億ドル以上の担保を危険にさらす新しいアイデアを試みる動機は限られています。代わりに、私たちはより若いプロジェクトや輝かしいコミュニティから、借入市場の革新がDeFi参加者に提供できる新しい視点を探すことができます。

この記事では、時価総額が3億ドル未満の若いプロジェクト4つを探ります。これらのプロジェクトはすべて10ヶ月未満であり、中には3ヶ月しか経っていないものもあります。

1. Alchemixの自動返済ローン

Alchemixは、その独自の未来の収益計画で注目を集めています。DAIを担保として預け入れることができ、ユーザーはalUSDを借り入れることができます。預金者は、担保の最大50%をalUSDとして借り入れることができます。彼らの債務はYearn Financeの収益によって自動的に返済されます。

ユーザーが預け入れたDAIは、Yearn FinanceのyvDAI金庫に送られ、収益を得ます。彼らはローンの利息を支払うことはなく、YearnのDAIから得られる収益によって自動的に債務が返済されます。また、「transmuter」の収益はリターンを向上させます。「transmuter」はプロトコルをサポートするメカニズムであり、合成トークンを担保するための主要なメカニズムとして機能します。

この設定では、ユーザーの担保は外部の力によって清算されることはないことに注意が必要です。YearnのyvDAI金庫からの収益が得られるにつれて、ユーザーの債務は時間とともに減少するだけです。明らかなリスクは、YearnのyvDAIの収益率が0%に近づくと、理論的にはローンが永遠に返済されない可能性があることです。金利が低くなった場合でも、ユーザーは手動で債務を返済することができます。

Alchemixは現在、Alchemixの預金からYearn Financeに預けられているDAIの2.6億ドル以上を占めており、現在1.5億のalUSDがトランスミューターにあり、DAIに変換され、追加のYearn預金によって報酬が増加しています。Alchemixエコシステム内の追加のTVLは、流動性インセンティブと片側報酬メカニズムに存在します。

alUSDはDeFiエコシステム内の他の安定コインと同様に使用できます。Curve + Convex上のalUSDプールやAlchemix上の片側alUSDファームで広く使用されています。Curve上のalUSDプールには、他の安定コインペアにalUSDを取引するための流動性を促進するインセンティブがあります。

さらに、AlchemixはETH/ALCXペアの流動性を促進するためのファームを設立し、Sushiswapでガバナンストークンを取引しています。

現在、各資金プールのリターンは以下の通りです：

• alUSD3CRVプール：30% APR

• ETH/ALCXプール：170% APR（これはマイニングプール2のファームであり、農民はALCX、ネイティブガバナンストークンにアクセスする必要があります。このプールは、ETHとALCXの価格が乖離すると永続的な損失を引き起こす高リスクがあります。）

• 片側ALCXプール：140% APR

• 片側alUSDプール：30% APR（近日中に停止予定）

ETH/ALCXマイニングプールは、今後数日以内に新しいSushiswap Masterchefv2契約に移行する予定です。Sushiswapチームのこの新しい契約は、複数の報酬流動性インセンティブを実現しており、つまりこの資金プールは、ガバナンストークンALCXとSUSHIトークンを同時にステークするユーザーに報酬を与えます。

Alchemixが成熟するにつれて、このプロトコルの多くの実験的機能と進歩を探求することができます。今後の機能には、alETHとalBTCが含まれ、プロトコルにさらなる担保の形態を追加します。これらの資産を安定コインの代わりに保持したいユーザーにとって、追加の担保は魅力的です。リスク担保はAaveとCompoundで成功を収めています。

Compoundでは、ETHが最大の担保供給源であり、AaveではETHが2位です。ETHの預金が有効化されると、Alchemixの担保は急増する可能性があります。追加の合成資産は、Alchemixを通じてさまざまな借入源にアクセスしたいトークン保有者にとっても魅力的です。

2. Cream Financeの借入とIron Bankの担保ローン

Creamは私たちのリストの中で最も早く立ち上げられたプロトコルで、昨年8月に登場しました。このプロトコルはエコシステム内で徐々に自分の位置を見つけ、Yearnと協力してYearnエコシステムの優先借入プロトコルとなりました。AaveとCompoundの成熟により、通常の借入行動はこれらの市場で最良の金利と最も深い流動性を見つけることです。Creamの広範な資産は、必要に応じてニッチな借入者が使用する一般的な第三の選択肢となっています。

Creamは現在、78種類の異なる規模とボラティリティの資産をサポートしていますが、その市場規模は競合他社に比べて明らかに小さいです。大規模な預金者は、借入年利率を低下させるために担保プールの規模を簡単に拡大できます。同様に、大量に引き出すことで金利を引き上げることもできます。最終的な結果として、より大きな借入市場と比較して、Creamが提供する金利は通常高く、ボラティリティも大きいです。

10億ドルのTVLを超えて、Creamのユーザー数は比較的少なく（約9000）、このように少ないユーザー数は実際にはDeFiプロトコルでは珍しくありません。対照的に、Aaveは約40000のユニークアドレスを持ち、同プロトコルと相互作用したユーザー数はそれに過ぎません。

Creamの最近の最大の革新は、プロトコル間の無担保借入に焦点を当てていることで、これによりユーザー数への過度の関心がそれほど重要でなくなる可能性があります。代わりに、信用や規模に関係なく、預金者と借入者により大きな重みが与えられます。Creamは、アドレスホワイトリスト上の無担保借入者に信用枠を設定しています。その中には、YearnやAlpha Financeのような信頼できるプロトコルが含まれています。

これは重要な革新であり、プロトコルが流動性を担保として無駄にすることなく資産を借りることを可能にします。したがって、Iron Bank製品は現在、7.7億ドルの担保を持っています。

賢い農民は、多くの高APY市場で資産を行き来させることができます。以下は、Iron BankとCreamの健康な流動性を持つ資金プールのいくつかのサンプルAPYです：

• DAI、USDC：Iron Bankの基本APYは約6%、CREAMは約10%

• wBTC：Iron Bankの基本APYは約7%、CREAMは約1.4%

時間が経つにつれて、現在の市場にはIron Bankのような不十分な担保信用ローンの特徴を持つプロトコルがいくつか登場しています。信用を銀行口座（Teller）や、身分証明書とソーシャルメディアアカウント（未発表）、純粋にガバナンス主導の投票（TrueFi）を通じて大量の信用枠に結びつけるアイデアが探求され、実施されており、いくつかの成功を収めています。

3. Rari Capitalの金利プロトコルFuseにおけるマルチアセット借入プール

最近、Alpha Financeとの統合バグにより、Rari Capitalは1500万ドルのスマートコントラクトの脆弱性が発生し、最近さらに注目を集めています。1500万ドルのETHが奪われました。

脆弱性が攻撃された後、私たちは投資者として動乱に対する反応の質を判断できます。動乱に効果的に反応するプロトコルは、しばしばコミュニティの信頼と団結を得ることができます。効果的に反応できないプロトコルは、圧力から回復することができないことが多いです。

Fuseの預金ピークは5月に約5000万ドルの上限に達し、脆弱性攻撃とその後の市場下落の間に2600万ドルに減少しました。その後、預金量は3700万ドルに反発しました。

動乱があったにもかかわらず、Rari Capitalはその実験的で革新的な歩みを通じて一定の弾力性を示しました。彼らの独自の借入プールは、任意の資産の組み合わせを作成することを許可します。これにより、AaveやCompoundとは異なる独特の市場構造が生まれ、すべての担保オプションが隔離プール内のすべての借入オプションと接続されています。

Fuseでは、これらの個別の資金プールが隔離資産として設定されており、リスクとリターンを隔離することができます。一方、AaveやCompoundでは、追加の資産がプラットフォーム内の各貸し手/借り手に多かれ少なかれリスクをもたらします。隔離資産プールを通じて、各プール内の資産はそのプール内でのみリスクを分担し、プラットフォームの残りの部分とは分離されています。

これらの新興市場の規模と高リスクは、慎重な農民が収益を向上させることを可能にします。金利はAaveやCompoundの金利と同じですが、現在のところ規模の大きい貸し手は興味を示さないかもしれませんが、流動性に影響を与えない小規模な農民は、収益率に影響を与えずにこれらの市場に利益を得ることができます。幸運なことに、これらの出入りは単一の資金プールにのみ影響を与えます。

Fuseにおけるニッチ資産の高い利用率は珍しくありません。以下は、Rari Capitalの最大のFuseプールからのいくつかの利回りです。

• ALCX：25%の供給率APY

• USDC：23%の供給率APY

• DAI：12%の供給率APY

4. 無利息、高効率担保のLiquity

LiquityはMakerDAOの大部分の革新の上に構築されており、同時に独自の実験的な変更を行っています。MakerDAOと同様に、LiquityはETHに裏打ちされた安定コインの発行を管理しており、彼らはそれを「troves」と呼び、MakerのCDPに似た機能を持っています。

MakerDAOからLiquityへのいくつかの重要な変化：

• ガバナンストークン -> ゼロガバナンス

• 異なる担保、USDCに依存 -> ETH専用担保

• 利息による発行制御 -> 赎回による発行制御

• MKRの燃焼による価値の増加 -> 単側LQTY担保による報酬

Liquityは、アルゴリズムで価格設定された一回限りの借入および赎回手数料を徴収し、110%の担保で宝庫を清算することによって、無利息の借入と安定性を実現しています。対照的に、MakerDAOは金利を使用して借入者を奨励または阻止します。Liquityに借入および赎回手数料を課すことで、貸し手と担保提供者はこの潜在的な利益によってインセンティブを受け、借入者は金利の変動を気にせずに事前に手数料を計算できます。LUSDは借入時に支払い、ETHは赎回時に支払われます。

110%の最低担保率でtroveから発行されたLUSDは、安定プールに預け入れられ、LQTYトークン報酬で約36%のAPRを得ることができます。LQTYは現在、LQTYをステーキングすることで最大134%のAPRを得ることができます。

LQTY担保報酬率が134% APRであることは、高度に変動する7日間の金利であることに注意してください。赎回率が高い時期には、この報酬は非常に高くなる可能性がありますが、他の時期にははるかに低くなる可能性があります。

5. プロトコルリスクを理解する

私たちは、すべての言及されたプロトコルにおいて高いリターンが魅力的である一方で、リスクも増大することに注意しました。失敗したプロジェクトの新たに発行されたガバナンストークンを保有する農民が期待する高リターンは無意味になり、長期間存在するプロジェクトはその価値を維持する可能性が高くなります。

さらに、より多くのトークンが発行されるにつれて、トークン供給の高インフレは時間の経過とともに価格を下げる可能性が高くなります。農民は、自分のリターンがトークンインフレに対して遅れているのか、追いついているのか、またはそれを上回っているのかを理解するよう努めるべきです。金利が信じられないほど高く見える場合、次の2つのうちの1つがほぼ確実に正しいです：あなたは本当にアルファを見つけたか、リスクが大幅に増加したかのいずれかです。

ロック解除のタイムテーブルはプロジェクトによって異なる場合があります。現在、ALCXの供給量は毎月約43%増加しています。もし保有者が彼らの戦略の中でALCXに関与する場合、彼らの目標はインフレを上回ることかもしれません。もし彼らがガバナンストークンの長期的な価値を信じているなら、それは彼らの戦略にとってそれほど緊急ではないかもしれません。

Liquityの供給は、32,000,000 * (1--0.5\^year)の年間インフレ計画に従っています。これは、現在年間約1600万LQTYが放出されることを意味します。この12ヶ月間は、現在の循環供給のインフレ率が約3.3倍になることを示します。Rariのガバナンストークンは、エコシステム内での役割が小さいです。60日間で、12.5%がチームに送信され、残りはプロトコルユーザーに送信されます。ロック解除のタイムテーブルはさまざまであり、保有するトークンが時間の経過とともにどのように再評価されるかを理解する必要があります。

あなたのリスク許容度に応じて、選択した戦略はトークンのインフレに適応します。理想的な状況は、リスクを最小限に抑えつつ、インフレを上回るよう最大限の努力をすることです。さらに、あなたは十分な数の買い手/保有者がトークンを保有することにいくらかの価値を見出すことを望んでいます。

売り手がいない高インフレは強力な市場を生み出すことができ、高い回転率の高インフレは価格チャートに負の傾斜をもたらします。プロトコルの収入や他のトークン保有者の価値蓄積メカニズムなどのトークン属性は、トークンの購入と保有を促進します。

流動性マイニングは通常、ガバナンストークンの形で報酬を伴いますが、その価値は通常何にも関連しません。プロトコルの収入で保有者に報酬を与えるトークンでさえ、通常はわずかな収入しか得られません。これらのトークンの価値の減少は通常深刻かつ持続的であり、農民はすぐに彼らの報酬を売却することができます。私たちはDeFiの中で、トークンのインフレ率が年間100000%を超えることを目にしています。人々はインフレのタイムテーブルやその他の関連リスクを理解するために最大限の努力をすべきです。

新しい借入プロトコルは過去1年間にわたって継続的に発表され、さまざまな程度の実験と革新が行われています。彼らは新興市場を持ち、高いインセンティブのリターン、高リスク、そして小規模なユーザー群と密接に結びついた、高度に参加したコミュニティを通じて調整する余地があります。プロトコルと市場の規模が大きくなるほど、その柔軟性と調整のしやすさは小さくなります。最高のリターンのいくつかは、通常、新興プロジェクトに積極的に参加するコミュニティから得られます。チームとコミュニティの質を理解することが非常に重要です。