一文解析 Centrifuge 実物資産担保貸出のメカニズム

この記事は分散型資本からのものです。

現実の実物資産担保は現在のDeFiエコシステムにおいて欠けている重要な要素です。実物資産をNFT形式で担保にして貸し出すことは、トークン担保の貸し出しとは根本的に異なります。実物資産はどのように価格付けされるのでしょうか？緊急事態が発生した場合、どのように清算されるのでしょうか？

Centrifugeはこれらの問題を解決しようと試みており、実物資産担保の分野に足を踏み入れることで、DeFiの世界の流動性を現実の世界に持ち込もうとしています。

Centrifugeは、現実世界の資産をブロックチェーンに取り込むことを主な目的とした分散型資産ファイナンスプロトコルです。このエコシステムには、Centrifuge Chain、Tinlake貸出dApp、P2Pメッセージプロトコルが含まれています。

Centrifugeのビジョン

Centrifugeは、現実世界の実物資産をDeFiの世界に持ち込むことで、中小企業の資金調達コストを削減し、DeFi投資家に安定した収益源を提供します。この収益源は、変動する暗号資産の価値とは無関係です。

今日の金融システムでは、最大の企業だけが流動性のある資本市場に直接アクセスできます。ほとんどの企業は銀行に依存して資金を調達しています。公開透明な市場が欠如しているため、市場の効率が低下し、取引コストが高くなることで、小規模な企業は競争力のある金利を得ることができません。

DeFiは、誰にでも開かれた、敷居のない、進化し続ける金融システムです。Centrifugeは、これまでDeFiの流動性を得られなかった借り手にDeFiの利点をもたらすことを望んでいます。

ユーザー向けに開放された最初の製品であるTinlakeについて、Centrifugeは誰でもオンチェーンの信用ファンドを立ち上げ、担保ローンプールを作成できるようにしています。CentrifugeはCFG報酬も提供しており、投資家はエコシステムに参加することで追加の収益を得ることができます。

Tinlake

Tinlakeは、資産の発起人と投資家を結びつけ、DeFiの無限の可能性を最大限に活用するオープンな資産プールです。最終的に、Tinlakeは完全に分散型のファイナンスプロトコルとなり、異なるブロックチェーンと相互運用し、さまざまな資金調達リソースを接続します。

Tinlakeプールを通じて、企業や「資産発起人」は、現実世界の資産（請求書、不動産担保ローン、ロイヤリティフローなど）に対してDeFiの方法で流動性を得ることができます。彼らは金融資産をNFTとしてマークし、これらのNFTをTinlakeプールの担保として使用して資産をファイナンスします。

各Tinlakeプールに対して、投資家は2種類の異なるトークンで資産に投資できます：TINとDROP。Tinは「リスクトークン」と呼ばれ、Tinへの投資はデフォルトリスクを伴いますが、高いリターンを得ることができます。DROPは「安定トークン」と呼ばれ、デフォルトリスクから投資家を保護し、安定した（しかし通常は低い）リターンを得ることができます。これは、伝統的な金融で一般的なジュニア/シニア投資構造に似ています。

各資産発起人は、資金調達資産のためにプールを作成します。すべてのTinlakeプールには異なるリスク/リターンモデルがあり、投資家は異なる投資の好みに応じたモデルを選択できます。Tinlakeプールは「循環」プールまたはオープンプールとして設定されており、投資家はいつでも参加または退出でき、投資家が提供する資金は資産発起人によって再配置されることができます（投資家が償還しない限り）。

循環プール

循環プールは、投資家がいつでも投資/償還できることを許可します。投資家の特定の好み（例えば、Dropプールのリスク指標が無損失であること）を十分に考慮し、分散型の解決メカニズムが投資と償還の両方の行動をマッチングします。これにより、資産発起人は安定した流動性資金源を持ち、投資家は柔軟に投資と償還を行うことができます。

Tinlakeプールへの投資

投資家は、Tinlakeの資金の中から任意の1つ（または2つ）をホワイトリストに登録することができます。投資家がTinまたはDropトークンで投資する場合、サイクルの任意の時点でDAIをTinlakeプールにロックすることができます。サイクルの終了時に、投資と償還は自動的に実行され、通常は24時間ごとに実行されます。分散型の自動メカニズムが投資と償還をマッチングし、資金プールのリスク指標が変わらないようにします：例えば、Dropのような資金は常に第一損失を負担するTIN投資家によって保護されます。

投資行為が実行された後、ロックされたDAIはTINまたはDROPトークンに変換され、投資家に配分されます。取引は現在のトークン価格で実行され、トークン価格には累積利率が含まれ、全体の評価モデルはNAVモデルに基づいて計算されます。DropとTinのトークン価格は異なり、Tinの価格は相殺形式で負担される潜在的な損失を考慮する必要があります。（例えば、現在プールを開くと、Dropの価格は1.0358で、Tinの価格は1.0315であり、DropとTinの価格には累積利率が含まれています。）TIN/DROPトークンでDAIを償還するために、投資家はこれらのトークンをTinlakeにロックすることができます。注文が実行された後、彼らは現在のトークン価格に基づいて相応のDAIを受け取ることができます。投資家が投資に使用したTIN/DROPトークンを回収し、DAIを償還する行為は、投資サイクルの影響を受けません。TinとDropトークンがTinlakeのスマートコントラクトに安全にロックされている限り、投資家は累積利息とCFG報酬を受け取ることができます。

Tinlakeプールでの資金調達

資産グループの発起人は、投資家が提供する資金を利用して担保資産のファイナンスを行うことができます。そのために、資産発起人はRWA（実物資産）のNFTをスマートコントラクトにロックして担保とします。NFTはCentrifuge P2Pプロトコルで共有される文書に基づいて鋳造されます（NFTの鋳造については後述します）。これらの非標準資産のファイナンスコストと主流/最高ファイナンス額は、オンチェーンの価格付けスコアカードによって提供され、外部の供給者によって価格付けオラクルを通じて決定されます。一度NFTが価格付けされると、資産発起人は借入を引き出すことができます。資産発起人がファイナンスを返済すると、NFTは解除され、資産発起人のウォレットに戻されます。

投資/ファイナンスサイクル（Epoch）

投資家がいつでも投資/償還でき、資産発起人がいつでも発起/返済できるため、分散型プールには投資、償還、発起、返済の行動を調整するための分散型メカニズムが必要です。

Tinlakeの循環プールに関しては、すべての投資の流入/流出は定められたサイクル内でロックされ、そのサイクル内で事前に定められた優先順位とリスク評価に従って自動的に実行されます。投資/償還取引が実行された後、資産発起人は流動性の備蓄を次のサイクルの資金調達に使用できます。資産発起人はそのサイクルの任意の時点で返済することもできますが、返済された資金は単独の準備金プールに集中します。準備金の資金は次のサイクルの資金調達にのみ使用され、投資家が優先的に償還できるようにします。

要約すると、資産発起人のレベルでは、サイクル内の資金の流入/流出には以下の形式があります：

資金の返済

資産の発起および借入の引き出し

投資家のレベルでは、サイクル内の資金の流入/流出には以下の形式があります：

• DROP償還
• TIN償還
• DROP投資
• TIN投資

サイクルの長さ

スマートコントラクトのレベルでは、Tinlake上でスマートコントラクトを実行するための最短期間があります。最短期間が経過するまで、現在のサイクルは閉じることができず、投資家は契約を呼び出して現在のサイクルを閉じることができます。したがって、サイクルの最短期間が24時間に設定されている場合、サイクルは少なくとも24時間持続し、より長く続けることもできます。

このサイクルの長さに対する柔軟な設定により、プールがオープンしたときから資金を増やすことができ、取引コストもより合理的になります。例えば、ガス価格が高いとき、プールの立ち上げが遅くなります。成熟した流動性のあるプールにサービスを追加する場合、事前に定義された時間間隔でこのサイクルを閉じることで、サイクルを一定の期間に制限することができます。このサイクルが閉じると、スマートコントラクトはプールの現在の状態を処理し、すべてのロックされた注文を処理します（詳細については以下を参照）。

投資/償還プロセス

投資家はサイクルの任意の時点でさらに流動性を提供できます。投資家が提供するDAIは、現在のサイクルが終了するまでTinlake契約にロックされます。現在のサイクルがアクティブである限り、投資家はロックをキャンセルできます。この場合、ロックされたDAIは投資家のウォレットに戻されます。

投資サイクルが終了する際、最大準備金（reserve）と最小TINリスクバッファ（risk buffer）を考慮して、すべてのロックされた注文は現在のTin/Dropの価格に従って処理および実行されます。同時に、現在のサイクルが終了した後、投資家はUIで実行された指示を確認できます。部分的な投資/償還が実行できない場合、それは次の投資サイクルに転送され、その間DAIはロックされたままになります。このロックされた注文はいつでもキャンセルできます。

償還の仕組みは上記と似ています。TIN/DROPを保有する投資家が（部分的に）TIN/DROPトークンを償還したい場合、彼らはこのサイクルの任意の時点でこれらのトークンをTinlakeにロックすることができます。このサイクルが終了する際、すべてのロックされた注文は現在のTin/Dropの価格に従って処理および実行され、最大準備金と最小TINリスクバッファを考慮します。

このサイクルが終了し、次のサイクルに移行する前に、投資家はUIから実行された注文からDAIを受け取ることができます。部分的な投資/償還が実行できない場合、これらの注文は次のサイクルに転送され、したがってこれらのトークンはロックされたままとなります。このロックされた注文はいつでもキャンセルできます。

サイクルの転換とは、最短の投資サイクルが終了した後、誰でも契約を呼び出してこのサイクルを閉じることができることを指します。投資サイクルが閉じられると、誰も自分の注文を解除することはできません。

このサイクルが閉じられた後、ロックされたすべての注文は収集され、処理されます。このサイクルがロックされた投資/償還取引なしで閉じられた場合、そのサイクル番号はバッファされます。サイクルの転換時、契約は最初にプールの現在の状態を処理します：総債務、資産純資産、準備金、高級資産債務、高級資産債務残高、高級資産価値、初級資産価値、Tin/Dropトークン価格、Tinリスクバッファ。

その後、スマートコントラクトは、すべての設定された注文が資金が利用可能な場合に実行でき、最小TINリスクバッファ資金または最大準備金制限を破らないかどうかを確認します。

もしそうであれば、すべての注文が直ちに実行され、契約はプールの新しい状態を処理します。逆に、すべての注文が実行できない場合、その時の注文処理とプールの状態は次のようになります。例えば、準備金に十分な利用可能資金（新たに投入された資金を含む）がなく、すべての償還注文を満たすことができない場合、Tinlakeは「緊急解決メカニズム」を起動します。

緊急解決メカニズムとは、既存の準備金が償還注文を満たせない場合、誰でも解決策を提出し、簡単な契約呼び出しを通じて4種類の投資/償還取引の実行された注文を解決できることを指します。

スマートコントラクトは、この提出によって生じた状態が上記のすべての制限に適合しているかどうかを確認します。そうであれば、30分のチャレンジ時間内に誰でもより良い解決策を提出できます。解決策の優先順位は「最大重み関数」によって決定され、実行された注文の数が重みになります。この機能の重みは異なるプールで異なる場合がありますが、一般的には、例えばDropの償還が最も重みが高いです。

もし競争力のある実行可能な解決策が提出され、その解決策の「最大重み関数」がより高い場合、新たに30分のチャレンジ時間が始まります。より高い解決策が提出されなければ、誰でも30分のチャレンジ期間後に「サイクル実行」関数を呼び出し、待機中の取引を実行できます。

P2Pネットワーク

では、これらのNFTの背後にある資産が実際に存在することをどのように確認するのでしょうか？CentrifugeのP2Pネットワークがこれを保証します。CentrifugeのP2Pネットワークは、協力者間の資産データの作成、交換、検証のための安全なモデルを提供し、これらの資産をトークン化してNFTとして鋳造します。資産発起人は、資産の詳細情報をサービスプロバイダーと選択的に共有でき、サービスプロバイダーはデータを評価し、鋳造中のNFTに情報を提出します。同時に、暗号署名を使用してデータの出所を検証できます。

P2Pネットワークのコンポーネントはlibp2p上に実装されています。Centrifugeチェーンは以下の目的で使用されます：

1. ERC725標準に類似した形式でアイデンティティを維持する（アイデンティティとは、P2Pネットワーク上の各エンティティまたは協力者が持つ検証可能なCentrifuge IDを指します）
2. 状態確認のアンカー
3. オフチェーン文書に基づいてNFTを鋳造する。これらのNFTはEthereumにブリッジされ、Tinlakeの担保としてロックされ、資産ファイナンスを行います。

では、資産発起人が提出する資産情報の文書にはどのようなデータが含まれているのでしょうか？協力者間ではどのように文書の真偽を検証し、資産に価格を付けるのでしょうか？文書は金融資産を表す特定のフィールドのセットです。文書の形式が一致していれば、ネットワークはあらゆる種類の文書をサポートし、選択された協力者間で共有します。

文書の交換は暗号化されており、このプライベートデータ交換に参加する各当事者のみがアクセスできます。文書には協力者を追加または削除できます。異なる協力者は文書を更新し、アクセス権を持つノードグループに新しいバージョンを公開できます。

NFTを鋳造する過程で、資産発起人は資産に関する情報のプライバシーを保証する必要があります。P2Pネットワークもこれを実現できます。CentrifugeのプライバシーをサポートするNFTは、資産/文書のトークン化された形式であり、部分的または全体的な資産属性のプライバシーを保証し、公共の分散型台帳が資産の所有権を追跡します。

Tinlakeプールのユースケース

以上がTinlakeにおける担保貸出の論理です。現在、Tinlakeのロック量は18,141,371 Daiに達しています。合計で77社の企業/資産発起人がプールを作成して担保ローンを行っています：いくつかのプールは投資サイクルが終了し、いくつかのプールはNFTがロックされており、大部分のプールは借入が進行中です。

アプリケーションのホームページには、ロック量が最も多い9つのプールがあり、異なる企業のために作成されています。例えば、ロック量が最も多いプールは1754 factory（Bling第1期）と呼ばれ、これは債券を扱う金融会社です。

1754 Factoryは、Blingの顧客に最高€200の短期現金前払いを提供することを目的としています。Blingはフランスの消費者向けのモバイルアプリケーションで、ユーザーに最大100億ユーロの前払いを提供します。1754 Factoryは、Bling債券を購入するための機関購入契約を締結しています。

同時に、Centrifugeは多くの金融会社と長期的なパートナーシップを結んでいます：

New Silverは2018年に設立された技術系の非銀行貸付機関で、主にアメリカの「fix and flip」業界に不動産ファイナンスを提供し、単一家住宅資産に集中しています。

ConsolFreightは貿易ファイナンスとファクタリングの提供者で、中小企業や発展途上国を支援することに特化しています。CFは国際的な貨物とサービス貿易に参加する利害関係者に運転資本ファイナンスを提供します。

Harborはサプライチェーンファイナンスと運転資金ソリューションに特化したフィンテック企業です。この会社は港の貿易ファイナンスプログラムを通じて、買い手と供給者の資金流動性のニーズを満たすために供給者への支払いを迅速化します。