暗号通貨市場は好調で、プロの投資家はどのように安定して利益を上げているのか？
暗号ヘッジファンド Gamma Point Capital の創設者 Sanat Rao は、暗号の世界でさまざまなツールを効果的に利用してニュートラル戦略取引を行う方法をまとめました。原文タイトル：《激しい変動の牛市で、高級プレイヤーはどのように安定して利益を上げているのか？》，著者： Sanat Rao、暗号ヘッジファンド Gamma Point Capital 創設者、翻訳：区块律动
牛市では、トレーダーたちも方向を見失うことがある。昨日、村中の人々が「突撃だ！」と叫んでいたかもしれないが、今日は屋上に人々が押し寄せているのを見かけるかもしれない。
そう、あなたは市場を予測するのが難しい、あるいは、毎回正確に狙うのが難しいのだ。
では、時間の友になる以外に、市場の変動によるシステミックリスクを回避するための他の戦略は何か？
答えは、おそらく市場中立戦略だ。
伝統的な金融市場では、量的機関が市場中立戦略を極めて使いこなしている。当然、経験豊富なトレーダーもこの戦略を暗号の世界に持ち込んでいる。しかし、DeFi の力によって、暗号資産の想像の余地は無限大で、暗号の世界の遊び方はあなたが想像する以上に多いかもしれない。
Gamma Point Capital は暗号ヘッジファンドとして、暗号市場のセカンダリー投資、高頻度マーケティングおよびアービトラージ、さらに流動性マイニングに深く関与している。本記事では、Gamma Point Capital の創設者 Sanat Rao が、暗号の世界でさまざまなツールを効率的に利用して中立戦略取引を行う方法をまとめている。
律動 BlockBeats は原文を翻訳し、暗号トレーダーの参考に供している：
2020 年は動乱の年であり、新型コロナウイルスの脅威により各国の経済が大打撃を受けた。米連邦準備制度は金利をほぼゼロに引き下げ、経済の回復を加速させる手助けをした。世界中の貯蓄銀行の金利は歴史的な最低水準に達した。
Bankrate のデータによると、2021 年 4 月に銀行が提供する最高年利はわずか 0.5％だった。
対照的に、暗号通貨市場はその強力なデリバティブ市場と貸出市場を通じて急速に機関化されている。分散型金融（DeFi）は急速に暗号市場の「キラーユースケース」となり、将来的には金融サービスの構造を変えるだろう------DeFi はオンチェーンのスマートコントラクトを使用し、従来の中央集権的な金融仲介を完全に回避し、より効率的で透明な方法でその原語（銀行、取引所、資産管理者など）を再構築する。
これらの発展は、暗号の世界に驚くべき固定収入の機会をもたらした。
市場中立戦略
市場中立戦略とは、戦略ポジションの収益が市場の方向に依存しないことを指し、高いシャープレシオで測定される高リスク調整後の収益を望む投資家にとって理想的な選択肢である。理想的な市場中立戦略は、市場の方向リスクを負うことなくリターンを生み出すため、固定収入戦略と見なすことができる。
本記事では、暗号および DeFi 市場で市場中立戦略を使用して固定収入を得る方法を紹介する。
注意事項：
本記事ではすべての市場中立戦略を列挙していない。たとえば、収益を得るためのオプション戦略の使用などは含まれていない。
簡単のために、低複雑度から高複雑度まで推奨される戦略を整理し、基本的な暗号貯蓄預金から流動性マイニングモデルのヘッジまでをカバーする。
CeFi と DeFi 貸出
年利範囲：6-12％
複雑度：低
中心化貸出プラットフォーム（CeFi）
暗号エコシステムで最初に立ち上げられた貸出プラットフォームは、大型の専門暗号貸出プラットフォームである。たとえば、Blockfi、Celcius、Vauld など。投資家はこれらの会社に口座を開設（銀行の貯蓄口座に似ている）し、暗号資産を預け入れて利息を得ることができる。
本記事執筆時点での、USDC、BTC、ETH などの主要暗号資産の貸出者収益は以下の通り：
投資家は注意すべき点として、これらのプラットフォームは FDIC によって保証されておらず、すべての伝統的な取引相手リスク（これらの貸出プラットフォームは、あなたが預けた資産をデフォルトの可能性がある借り手に貸し出す）や、より広範な「システミック」な暗号リスクを負うことになる。相対的に低リスクの投資を求める投資家にとっては、良い入り口となる。
DeFi 貸出プロトコル
伝統的な貸出業界は、アンダーライティングと法的拘束力のある契約を利用してデフォルトリスクを決定し、信用度を高めている。たとえば、銀行にローンを申し込むとき、給与明細や信用記録を提供する必要があり、その後銀行があなたのローン承認を決定する。一旦承認されると、あなたは裁判所で強制執行可能な法的契約に署名する必要がある。
分散型金融には仲介機関がなく、ユーザーは匿名で貸出を行うことができ、仲介機関の代わりにスマートコントラクトとオーバーコラテラル清算メカニズムが機能する。借り手が提供する担保の総価値は借入の価値を上回る必要があり、貸し手は公開市場を通じて担保を清算することができる。これらのメカニズムはソフトウェアによって強制され、誰にでも同じであり、借り手の信用とは無関係である。
Compound、Aave、MakerDAO は初期の分散型貸出プラットフォームであり、現在でも市場のリーダーである。以下の表は、Compound の動作方法の例を示している：
画像出典：Compound Finance
高い暗号リスクと DeFi における安定コインの大量需要を引き受ける見返りとして、貸し手は「スマートコントラクトに貸し出す」ことで、従来の CeFi プラットフォームよりもはるかに高い収益を得ることができる。以下の図は、3 つの主要プラットフォームにおける USDC の貸出金利を示している。これらの金利は常に中央集権的な貸出機関よりも高い。
画像出典：Compare High Interest Accounts
要するに、貸し手はそのドルを USDC（安定コイン）に変換し、これらの資産を Compound に預け入れることで 14.31％ の利息を得ることができる！もちろん、金利は定期的に変動し、貸し手はすべての DeFi リスク（スマートコントラクトリスク、スキャムリスクなど）を負う必要がある。
ベーシス取引
年利範囲：20％-50％
複雑度：中
伝統的な商品および外国為替市場において、ベーシス取引（または先現取引）はよく知られたアービトラージ戦略である。ほとんどの大型暗号取引所（Binance、FTX、OKEX など）や伝統的な取引所（CME など）で暗号資産の先物契約を見つけることができる。
通常、先物契約の取引価格は現物市場よりも高い（この現象は金融用語で先物プレミアムと呼ばれる）。ベーシスという用語は、時刻 t における先物価格 f（t）と現物価格 S（t）との間の差を指す。
牛市の段階では、個人投資家は BTC と ETH の先物契約をレバレッジで購入する需要が非常に高い。この時、t =α、F（α）>> S（α）、ベーシスは非常に高い。ベーシス取引者は現物を購入（つまりビットコインをロング）し、先物契約を売却（つまり先物をショート）することで、完全にヘッジされたポジションを持つ。
満期時（t =ε）、先物価格と現物価格は収束する。つまり、F（ε）= S（ε）、取引者はポジションをクローズ（先物契約を買い戻し、現物を売却）することができる。満期日前にベーシスポジションを保持することで、取引者はベーシス（α）の純利益を得る。価格の方向性リスクがないため、これを固定収入のリターンと見なすことができる！
本質的に、ベーシス取引者は時刻 t =α において個人投資家にレバレッジを提供し、ベーシス（α）の収益を得る！
簡単な例を挙げると：
2021 年 4 月 10 日（t =α）、BTC 現物取引価格は 60,264 ドル、BTC 6 月 25 日満期の先物契約価格は 66,264 ドルであった。
つまり、F（α）= $ 60,264 と S（α）= $ 66,264
取引者は 1 枚のビットコインを購入し、それを担保として Binance で約 663 枚の BTC0625 契約（各契約の価値 = 100 ドル）を売却する。1 BTC のロングポジションがショートの先物契約ポジションでヘッジされているため、取引者のリスクは完全にヘッジされている。
6 月 25 日の満期日が来ると、これらの二つのツールの価格は必ず収束する（システミックリスクが発生しない限り）。
6 月 25 日以前にこのベーシスポジションを保持することで、取引者は安定した利益を得ることができる = ベーシス（α）
3 か月（約 77 日）で 9.94％ の利益を得ることができ、年利換算で 47.19％ に相当する！
取引所（この場合は Binance）がこの期間内に破綻しなければ、これは無リスクの収益である。なぜなら、一度現物と先物の価格がロックされると、それらの価格は収束し、その価格差から取引手数料を引いたものが収益となるからだ。
この図は、過去数ヶ月の BTC のロールオーバーベーシスを示している。牛市の段階では、このベーシスは 30％ を大きく上回っている。
画像出典：skew. - Enter Cryptocurrency Markets
いつものように、この取引の複雑さは、ポジションを開くタイミング（基礎資産の全体的な感情が強気のとき）と、取引実行中のスリッページの最適化にある。
永続契約の資金調達率
年利範囲：10％-160％
複雑度：高
永続契約は perp とも呼ばれ、暗号市場特有のデリバティブツールである。永続契約は先物契約に似ているが、2 つの違いがある：
永続契約には満期日がなく、そして；
永続契約の価格は基礎資産の現物価格に密接に連動する。
永続契約により、トレーダーは実際の資産を保有せずに資産価格を投機することができる。たとえば、ユーザーが基礎資産（BTC）の価格が上昇すると予測する場合、BTC-PERP 契約を購入してレバレッジのロングポジションを構築することができる。もしユーザーが BTC の価格が下落すると予測する場合、ショートポジションを構築することができる。
永続契約の資金調達率は、契約価格を基礎資産の現物価格と一致させるメカニズムである。資金調達率の支払いは、永続契約におけるロングとショートの間の一連の連続支払い行為であるが、収益を生む方法でもある。
資金調達率プレミアム
特定の時間間隔（通常は 8 時間ごと）内に、取引所は永続契約の時間加重平均価格（TWAP）と現物の TWAP 価格を計算する。資金調達率プレミアムの計算式は以下の通り：
もしプレミアム > 0 の場合、市場は強気であり、ロングはショートに資金調達率を支払う必要があり、これにより市場の反対側に立つショートを奨励し、マーク価格をインデックス側に押し上げる。
もしプレミアム \< 0 の場合、市場は弱気であり、これによりショートがロングに支払いを行い、市場の反対側に立つロングを奨励し、マーク価格をインデックス価格に近づける。
資金調達率の利息（一）
利息の観点から見ると、資金調達率の金利は永続契約の見積もり通貨と基礎通貨の貸出金利の差である。したがって、金利は永続契約ポジションを保有するコストと見なすことができる。ほとんどの取引プラットフォームは固定金額の金利を使用している（たとえば、Binance の 8 時間ごとの金利 = 0.01％）。
資金調達率と手数料の支払い
資金調達率の公式は比較的複雑である。Binance は以下の公式を使用している：
トレーダーは永続契約を利用して資金調達率を得ることができる。以下のように：
特定の契約の資金調達率が一定期間（たとえば、3 日または 1 週間など）常に 0 より大きいことを確認する。
x 数量の現物（たとえば、BTC）を購入し、それを担保として x 份の永続契約（たとえば、BTC-PERP）を売却する。これにより、トレーダーの BTC ポジションの価格変動リスクがヘッジされる。
資金調達率 > 0 の限り、トレーダーは上記の公式に基づいて 8 時間ごとに資金を得ることができる！
疑いなく、これは複雑な取引ポジションであり、常に監視が必要だが、適切に実行されれば、リターンは非常に豊かである。たとえば、過去 3 か月間、Delta 取引所の SUSHI-PERP 契約の資金調達率は平均して 0.15％ であった。これは毎月 13.5％ == 162％APY の収益となる。
画像出典：Delta 取引プラットフォーム
DeFi ヘッジマイニング
年利範囲：10%-300%
複雑度：高
流動性マイニングとは
流動性マイニングとは、暗号資産を使用してさまざまな DeFi プロトコルに流動性を提供し、収益を生み出すことを指す。大まかに言えば、DeFi の世界には 3 種類の収益形式がある：
取引手数料：「農民」（流動性提供者とも呼ばれる）は DeFi 資金プールに流動性資金を提供し、一定割合の取引手数料を得る。たとえば、Uniswap は各トークン取引に 0.3％ の手数料を課し、その手数料を流動性提供者に按分して移転する。
ガバナンストークンのインセンティブ：流動性提供者は、プロトコルのガバナンストークンをインセンティブとして受け取ることもできる。たとえば、レバレッジマイニングプロトコル Alpha Homora は、現在 3 月 31 日から 4 月 14 日の 2 週間内にレバレッジマイニングポジションを構築した流動性提供者に 237,500 個の ALPHA トークンを配布している。
ステーキング手数料：一部のプロトコルは、ガバナンストークンをロック（「ステーキング」とも呼ばれる）するユーザーに追加のインセンティブを提供する。たとえば、SUSHI トークンをステーキングするユーザーは 0.05％ の取引手数料を得ることができる。
流動性マイニングは高リスクの活動であり、すべての参加者にとって非常に高いリスクを伴う。流動性提供者は 3 種類の財務リスクを考慮する必要がある：
価格リスク：流動性提供者はトークン A と B をプールに預け入れて手数料を得るが、明らかに流動性提供者はこれらのトークンの価格変動の影響を受ける（流動性提供者は A と B のロングポジションを保有しているため）。
無償損失：これは流動性提供者が被る損失であり、トークン間の価格がプールに入れたときの価格と異なることによるものである。これは無償損失の簡単な説明である。
ガス価格：ブロックチェーンネットワーク（たとえば、イーサリアム）におけるガスは、スマートコントラクト内の指示を実行するためにマイナーに支払う費用である。需要が高い時期には、ガス価格が急騰し、DeFi 流動性マイニングの収益を食いつぶす可能性がある。
したがって、流動性マイニングの純利益は次のように計算できる：
ご覧のとおり、純利益率は A と B の価格変動の影響を大きく受ける。しかし、私たちは先物契約を利用してこのリスクをヘッジすることができる。
ヘッジマイニングの例
以下は、流動性マイニングを通じて予測可能な収益を得るプロセスの概要である：
画像出典：CoinGecko
上の図では、ある流動性提供者が Sushiswap の Onsen SUSHI / WETH プールが現在 APY 154.2％ に達していることに気づいた。
このユーザーの資本は 25 万ドルである。彼は DEX または DEX アグリゲーター（1inch など）で 100,000 ドルの SUSHI（トークン A）と 100,000 ドルの WETH（トークン B）を購入した。
次に、このユーザーは中央集権的な取引プラットフォーム（たとえば FTX）で 25,000 ドルの SUSHI-PERP（4 倍レバレッジ）と 25,000 ドルの WETH-PERP（4 倍レバレッジ）契約ポジションを売却した。これにより、A と B のポジションの価格変動リスクがヘッジされる。[ただし、A または B の価格が急激に上昇した場合、4 倍レバレッジは確かに清算リスクをもたらす]
このユーザーは A と B を Sushiswap プールに入れた。
このユーザーは定期的に受け取った X 個の SUSHI 報酬トークンを引き出し、SUSHI を再度ステーキングする。
4 か月後、このユーザーはプールから資金を引き出し（取引手数料とトークンを得る）、先物ポジションをクローズし、A と B のトークンを法定通貨に戻す。このユーザーは当時の価格 P で市場でステーキングした X 枚の SUSHI トークンを売却した。
このユーザーの純利益は：
言うまでもなく、ヘッジマイニングのプロセスは相対的に難易度が高い。見返りとして、流動性提供者のポジションは価格変動の影響を受けず、市場中立の収益を得ることができる。
まとめ
現在の暗号エコシステムは、分散型金融の力によって、人々に豊かな収益を得る機会を提供している。
しかし、これらの収益機会が存在する理由に注意することが重要である：
レバレッジの需要：暗号通貨市場における個人投資家は牛市の間、レバレッジの需要が非常に高く、収益を高める。彼らにこのレバレッジ流動性を提供するトレーダーは、収益を得る機会を持つ。
DeFi インセンティブメカニズム：新しい DeFi プールは、初期の流動性提供者にそのガバナンストークンを提供することで「流動性の冷却スタート」を完了する。
使用の敷居が低い：DeFi の借り手、貸し手、流動性提供者、トレーダーは、いかなる規制や国の制限を受けることなく自由に取引できる。ますます多くの参加者が流入するにつれて、各プロトコルはより多くの取引手数料を得て、それを流動性提供者に収益として分配する。
より多くの大規模な機関が参入し、大量の資金が流入するにつれて、これらの収益機会は時間の経過とともに減少する可能性がある。私は、私たちがまだ暗号市場の中立段階の初期にあり、これらの機会が今後数年間にわたって存在し続けると考えている。
高い「リスク調整後の収益」を求める投資家は、ポートフォリオに中立戦略を追加することで、より良いリターンを得ることができる。
