PlaceholderからVCへの手紙：暗号通貨配分の原罪

この記事は律動Blockbeatsに掲載され、著者：Placeholder、翻訳：0x26。

暗号通貨の総市場価値が2兆ドルを突破する中、まるで市場の循環のように、暗号通貨業界は再び「新興VCが至る所に存在し、上場時に数十倍、一次市場で手に入れれば利益が出る」という「盛況」に戻ってきた。多くのいわゆる「スター」プロジェクトは、ほとんどの資金をチームや投資家に留め、大衆には数千ドル、数万ドルのシェアしか配分せず、Twitterのフォロー、@友達、リツイートを利用した類似の「ポンジ」マーケティング戦略を採用し、上場時にはxx倍の相場が多くの二次市場参加者を尻込みさせ、好きなプロジェクトをどう支援または参加すればよいのかわからなくなっている。たとえそれが、DeFiと共に台頭し、業界内で強く推奨されたフェアローンチであっても、市場の熱狂とDeFiの平穏に伴い、結局は消え去ってしまった。

これに対して、Placeholderの共同創設者Chris Burniskeは、「The Original Sin」というタイトルの論文を発表し、PlaceholderおよびUSVが業界内のVCや創設チームに対する提言を述べ、業界内の「内部者」と共に「高地を占拠した」VCがいわゆる「原罪」から脱却し、暗号通貨がより健康に発展する方法を探求した。

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Placeholderは市場を分析する際に自らをも分析している。USV出身のJoel Monegroが書いた《太ったプロトコル》やARK CryptoのChris Burniskeが市場の歩みを導いてきた。この文章はVCを指導するだけでなく、新プロジェクトの創設者にも指針を示しており、分析の過程で「寒星荃を察せず、我が血をもって軒轅を薦める」という業界の使命感を感じさせる。

原文の翻訳整理は以下の通り：

この記事が扱う内容は、暗号通貨プロジェクトを支える資本の初期配分戦略に関する一つの事柄に関連している。PlaceholderとUSVチームの最近の会話の中で、Fred Wilson（USV共同創設者）は、彼が経験したプロジェクトが徐々に悪化する状況は、時間の経過とともにしばしば最初の「原罪」（ここでの原罪は、チーム、方法、経済モデル、または重要な決定を指す）に遡ることができるとコメントした。そして、暗号通貨プロジェクトに焦点を当てると、私たちがよく観察する原罪の一つは、絶対的に公平とされるシステムの中で、内部者があまりにも多くのものを持っていることだ。

もちろん「公平な配分」は規範的な判断であり、それは私たちが見ている暗号業界内の共通の信念に由来する：公平な競争環境を創造し、誰もが金融主権を享受できる機会を持つことだ。もし少数の業界内部者が定期的にFDV（完全希薄化時価総額、つまりトークンがすべて解放され、配分された後の総時価総額）の半分を持っているなら（もちろん、現在の状況ではこれは非常に一般的だ）、私たちはこの技術の本来の目的である再分配を深刻に損なうことになる。目的は少数の人々を富ませるだけになってしまう。事実、これらの人々は少しお金を減らしても非常に良い生活を送ることができ、彼らはただ流れに任せ、できるだけ多くのお金を得ようとし、「物事は常にこうして行われてきた」や「受託責任」という誤った言葉で自分自身や他者を言い訳する。

業界は常に無制限でオープンな技術の構築に努めている。このプロセスの大部分はオープンだが、最も閉鎖的で神秘的な部分は初期の資金調達だ。これはある程度規制や社会的規範によって推進されているが、より悪質な要因は、内部者が不均衡に天秤を傾け、自分に有利にし、詳細を公衆の視野から隠すことができることだ。初期の投資家がより焦りを見せるほど、彼らはより大胆になり、より権力を持つようになり、その権力が業界全体の健康に悪影響を及ぼすことになる。

この不透明なベールの下で、過去の富と権力の配分の不均衡な規範と構造もこの業界で機能している。もし私たちが暗号通貨ネットワークの設立当初の問題を公に解決しないなら、私たちは必然的に過去の社会の轍を踏むことになる。

資本のあるところに権力がある。

資本の初期創造と配分に最も密接に関与している2つの組織は、創設チームと初期投資者（VC、高頻度ファンド、業界内の多様なビジネスを持つ混合体を含む）である。創設チームが何かを構築したい場合、彼らが自分自身とチームを独立して支えるための資金を持っていない限り、彼らは初期投資者に助けを求めることになる。これらの投資者はこの旅にリスク資本を提供する。暗号通貨はこのプロセスをしばしば悪魔化するが、これは健康的で有益なプロセスであり、富を持たない起業家がアイデアにリスクをかけることを許可し、成功すれば当然十分な利益を得られ、失敗すれば創設者は次の旅を始めることができる。

しかし、もう一つの世界では、この関係は不健康になる。特に機会主義的な投資家がいる場合、投資家と起業家の間の情報配分の非対称性に気づき、経験のない起業家がいる場合だ。初めての起業家は、注意が必要だ。私たちは多くの取引の中で、初期段階の略奪的行為が暗号領域で他の領域よりも一般的であることを頻繁に観察してきた。

この非対称な優位性は、投資者にホームアドバンテージを与える。彼らが他の投資者がこれらの契約が不合理だと言う前に、起業家にその法律契約に署名させることができれば、起業家は「愚かにも」同意する可能性があり、その後プロジェクトは永遠にこの原罪の影響を受けることになる。

起業家にとって、自分を守るための重要な資源は、すでに資金調達を経験した他の起業家である。彼らに異なる投資者の評判、後悔したこと、公平だと思うことなどを尋ねることだ。もしあなたがあるラウンドの主要な投資家を考えているなら、その投資家のポートフォリオにあるプロジェクトと交流し、その投資家に関する参考情報を得るべきだ—参考情報は一方的である必要はない。また、可能であれば、1つ以上の条件表を取得するように努める。これが起業家が自分を守るためのいくつかの簡単なステップである。

もし私たちが構造的な社会変革を行いたいなら、起業家と投資者は共に私たちが望む変革が何であるかを研究する必要がある。もし私たちがそうしなければ、私たちはこれまで通りの方法で続けるしかない。暗号技術は大規模なデフレと社会の平坦化技術であり、それによって資本の取得チャネルを開放するが、暗号技術の（再）配分方法には大きな範囲があり、それは私たちが容認し、認める社会的規範によって決まる。

Placeholderでは、プロジェクトの総量の1-5%のシェアを占めることを目指している。現在、Placeholderの最も集中した割合は7%である。ある人々はこの数字がまだ高すぎると言うかもしれないが、これはプライベートエクイティ投資家が狙う会社の10-20%の所有権とは大きく異なる。私たちはこの比率が適切だと考えている：暗号通貨プロジェクトは新興の経済形態であり、プロトコルを使用して会社に代わり、専門的なサービスを提供し、最初からグローバルな能力を持っている。私たちは、彼らの規模、ビジョン、さまざまな利害関係者が、会社よりも均等なトークン所有権の配分を必要とし、効率を最大化することを前提としている（会社は株式を使用して供給と需要の双方の成長を増加させることはないが、暗号通貨プロジェクトはしばしば彼らの資産を使用してそれを行う）。

私たちの特例については置いておき、業界全体を振り返る。Placeholderが提唱するのは、資本が初めて配分される際の比率は「内部25%、外部75%（外部は内部の3倍を得る）」の配分ルールである。内部者とは、コアチーム、投資者、密接な関係を持つアドバイザーを指し、投資がゼロになるリスクを冒し、労働力と資本が流出するすべての人々である。そして、25%は一部の内部者には多すぎるように聞こえるかもしれない—たとえば、ビットコインの保有者はZcashが20%のブロック報酬を非マイニングネットワークの貢献者に配分することに不満を持っている—しかし、25%は現在業界内でより一般的な40%-50%が内部者に配分されることに比べれば少ない。

しかし実際には、Placeholderも完璧ではない。私たちは常にこの目標を達成できるわけではなく、目標を達成できない場合（たとえば、25%を超える資金が内部に配分される場合）、通常は長尾インフレの予想に基づいており、時間の経過とともに再配分と成長の戦略として行われる。また、ガバナンス権が徐々にトークン保有者に移譲されると、計画された供給配分は変更される可能性がある（皮肉なことに、外部投資者がトークンを取得すると、彼らはすぐに内部投資者と同じ行動をとることになる）。

資本の相対的な分布を考える別の方法は、外部が内部に対して得られる配分の数量比を分析することである。Placeholderにとって、私たちが今日考えることができる、社会をより公平な状態に導くのに役立つ状況は、外部が内部の2-4倍の数量を得ることである。内部ははるかに小さなグループを代表しているため、無制限の公衆に対して倍の配分の可能性を保持する必要がある。

この目標を達成するために、内部は配分総量の20-33%を得ることができ、スタートと成長を促進する。こうした構成の中で、私たちの期待は、創設者が投資者の2倍を得ることを目指すことだ：チームは投資者よりも重要であり、そう評価されるべきである。そして、無制限の公衆は最終的に供給の67-80%を得る（少なくとも内部の2倍、最大で4倍）。

ある人々は、プライベートファイナンスはまったく存在すべきではないと言うかもしれない。ビットコインのように。プロジェクトの目標に応じて、これは確かにいくつかのプロジェクトや創設者にとって実行可能な代替策であるかもしれない（たとえば、Decredの自己資金調達プラン）。私たちはこの分野でのさらなる実験を期待しており、二次市場でそれらを支援する可能性がある。

起業家として重要なのは、あなたのプロジェクトに対して、ネットワークの最も公平な資本分布が何であるかを決定し、それに合った価値観を持つ投資者を見つけることだ。もしあなたがより中央集権的な方法を好むなら、同様の好みを持つ投資者を探すべきだ。もしあなたが世界をより均衡の取れた資本配分の方向に進めたいなら、潜在的な投資者にそのことを示すことを恐れないでほしい。プロジェクトが初期段階と初期配布段階を乗り越えれば、あなたのネットワークメカニズム設計はシステムにフィードバックし、エネルギーと資源を形成し蓄積するための第二の機会を与える。

もし私たちができることが一つあるとすれば、それは各プロジェクトに「ここでの初期配分モデルは何であり、その配分の背後にある理由は何か？」と尋ねることだ。