対話 孟岩 : NFTとトークン経済の未来

この記事はChain Catcherのオリジナル記事で、著者はAlysonです。

トークンエコノミーの専門家である孟岩は、デジタル資産の研究に深く関わっており、彼が常に注目している分野は現在人気のある「NFT」金融と密接に関連しています。今回、Chain Catcherは彼が発起したNFTプロジェクトSolvを例に挙げ、NFTやDeFiに対する彼の考え、研究、判断を探求しました。深さと広がりを兼ね備えた内容で、あなたにとってのインスピレーションとなることを願っています。

Chain Catcher：ブルマーケットでは、さまざまな分野、トラック、プロジェクトの価値がより明確に浮かび上がりますが、最近注目している分野は何ですか？

孟岩：実は、私は以前から業界研究者でも投資家でもなく、デジタル資産とトークンエコノミーの研究に集中していましたので、普段は雷達を開いて目標を探し回ることはありませんでした。

最近の半年以上は、チームと共に起業に専念し、デジタルチケットという新しい方向に切り込んでいます。研究と探求のタスク自体が非常に重いので、無関係なトラックや分野にはあまり関心を持てなくなっています。

このような状況では、全体の業界を把握し、一つの分野に深く入るしかありません。私が注目している範囲内では、NFT金融アプリケーションが最大の焦点であり、それに関連する貸付、NFT取引、関連するデリバティブがこの半年間の主な研究と考察の分野です。

Chain Catcher：NFTについては、暗号アート、ゲーム、ボクセル3D分野が多く語られていますが、DeFiトラックにも多くのブルーオーシャンがあります。当初、どのような契機でチケットトークンのプロジェクトを考えたのですか？

孟岩：戦略的方向を選ぶ際には、自身の特徴と強みを考慮する必要があります。ゲームやストレージなどの方向性を否定するわけではありませんし、ポルカドットエコシステムやWeb 3.0などの新しい分野にも興味がありますが、チーム自体の資質や数人の創業者の経験と知識の蓄積が、私たちをトークンとデジタル資産の応用方向に収束させています。これは明らかにDeFiに最も近いです。

もちろん、あなたが言うように、DeFiの方向性でも多くの「ブルーオーシャン」トラックがありますが、私たちがチケットトークンを選んだのは、「トークン」という問題に対する長期的な考察に基づく慎重な決定です。

「暗号界」の多くの優れた人々と比べると、私は比較的鈍感で、スピードも速くなく、反応も敏捷ではありません。周囲を見渡し、すぐに方向を切り替えてチャンスをつかむのは得意ではなく、むしろ一つの方向を見定めて十年一日と続ける方が適しています。

私は2017年から「トークン」という方向に注意を集中させており、四年間揺るがなかったです。その年の12月、元道先生とトークン問題について意見を交換し、一連の記事を発表しました。その後、小さなグループを集め、自称「トークン派」となり、王玮もその中にいました。

2018年から2019年の間、私はほとんどの注意をトークンエコノミーの研究に注いでおり、どのようにトークンインセンティブシステムを設定し、分散型の方法で大規模なネットワーク協力を組織するかを考えていました。本質的には、これはガバナンス制度の創設と資本予算の問題です。この方向性は非常に有望ですが、インフラ、規制環境、業界の風潮に制約されており、その真の潜在能力は5年、あるいは10年後にようやく発揮されるかもしれません。

2019年の中頃、デジタル資産研究院の朱嘉明先生の指導の下、私は研究の焦点をデジタル資産に移しました。つまり、デジタル資産の意義、性質、創造、プログラム管理、評価などの問題を研究することです。

デジタル資産からDeFiへの移行は、単なるルートの切り替えではありません。DeFiは完全にデジタル資産に基づいているため、DeFiの台頭は私たちにとって知識や理解の隔たりはなく、すぐに戦いに出る気持ちになりました。しかし、昨年の8月まで、何か「良いアイデア」を思いつくことができませんでした。模倣やクローン、他人のアイデアを借りて、さらに少し中国的なコミュニティモデルを加えた戦略は私たちの得意分野ではなく、過去数年の経験から言っても、うまくいくことは難しいです。

だからこそ、私たちは比較的忍耐強く、業界で数年間潜伏してきたので、一時的な浮き沈みには影響されず、心の平穏を保っています。

転機は昨年の8月、王玮が私に元ダークウェブ「シルクロード」の創設者Ross Ulbrichtが刑務所で発表したMakerDAOを改善する方法に関する記事を精読することを勧めたことです。この文章は、MakerDAOのトークンインセンティブ制度に改善の余地があることを指摘しており、その主要な結論については意見を述べませんが、この文章は私のDeFiプロジェクトの研究方法を変えました。

それ以前、私はほとんどのDeFiプレイヤーや投資家と同様に、毎日大量の新しいプロジェクトを急いで見ていましたが、これは私の得意分野ではなく、非常に苦労しました。この文章は、たとえMakerDAOのような成熟したプロジェクトであっても、まだ議論や改善の余地がある問題が多いことを思い出させてくれました。

起業の方向を探すのであれば、主流のプロトコルを一つか二つ深く研究し、その関連する長所と短所を理解する方が良いと考えました。深い考察はむしろ私が得意とするところです。

そこで、私はUlbrichtの文章を基に、MakerDAOのさらなる研究を進めました。約1週間の研究を経て、6つの改善点を提案しました。Ulbrichtが指摘した問題に加え、他のいくつかの問題も挙げ、その一つが「担保資産が流動性を持たない」という問題です。

私はこの問題を明確に特定し、担保資産を表すためにチケットを使用することで流動性を回復する解決策を提案しました。その後、王玮と周志強と非常に深い議論を行いました。志強は非常に強い業界研究能力を持っており、市場全体の状況を迅速に分析し、この問題が実際に存在し、多くのプロジェクトに困難をもたらしていることを結論づけました。同時に、他のプロジェクトがチケットトークンのトラックで力を入れていることは見当たりませんでした。

王玮は伝統的な金融システムの開発経験が豊富で、問題を深くかつ体系的に考察し、この問題を一目で理解しました。そして、彼はチームを率いてCompoundとAaveのコードレベルでの深い研究を行い、問題の解決可能性を大まかに判断しました。そのため、最終的に私たちは一致した見解を形成し、探求の方向をデジタルチケットに集中させることにしました。

この業界には非常に賢い人々が多く、スピードも特に速いです。これは利点でもあり、欠点でもあります。スピードが速すぎると、新しいプロジェクトを数時間で見て行動戦略を決定し、次のプロジェクトを見るというリズムでは、深い考察が許されません。そのため、ブルマーケットの中で「大きなアイデア」を持つ人は非常に少ないです。

私は当時、デジタルチケットの問題について急いで進める必要はないと評価しました。まずは理論的な問題を明確に考える必要があります。したがって、9月全体は理論研究に費やされ、その研究成果は一篇の文章にまとめられ、昨年10月初めに『デジタル資産とは何か』という題で発表されました。

文章は非常に長く、耐えられる人は少なかったですが、私たち自身にとっては非常に重要で、欠かせない思考プロセスでした。この文章では、現在のデジタル資産全体に重要なカテゴリーが欠けていること、すなわちデジタルチケットであることを指摘しました。その時から、私たちは革新の方向をデジタルチケットに定めることを決定しました。

方向が決まった後の具体的な技術方案の設計と実施は、王玮と私たちの技術チームのおかげです。客観的に言えば、彼らが作り出したvNFTは、私と志強の最初の期待を大きく上回りました。

したがって、粗く言えば、Solvという方向は私が提案し、王玮が設計・実現し、志強が検証・確認し、そして繰り返し改良されたものであり、全過程は意見の相違、議論、葛藤、迷いに満ちていましたが、もちろん驚きが主旋律でした。この経験自体が、革新もまたチーム協力の反復プロセスであることを私に実感させました。

Chain Catcher：DeFiにおけるデジタルチケットにはどのような応用シーンがありますか？Solvを例に挙げて、どのような問題を解決できますか？

孟岩：チケットは歴史的に最も古い商業および金融ツールの一つであり、その出現は紙幣自体よりもずっと早いです。中国では、戦国時代に「合券」と呼ばれるものが登場し、唐代には「飛錢」、明代には「会票」と呼ばれ、今日では「為替手形」として発展しています。

現代において、さまざまなチケットは商業において欠かせない役割を果たしています。稲盛和夫が自己の経営実学を紹介する際に、一対一の対応原則を提唱しました。つまり、経営行動においては、金銭、物品、チケットが一対一で対応する必要があるということです。したがって、チケット自体が商業経営における不可欠な基本要素であることがわかります。

一般的な金融機関が言う「チケット」は狭義であり、銀行や企業が発行する商業手形、本手形、為替手形、小切手などを含むに過ぎません。この部分だけでも、2019年の全国取引総額は130兆元以上に達しました。

詳しく調べると、私は数十種類のチケットを挙げることができます。為替手形だけでも、商業為替手形（commercial draft）、融通為替手形（accommodation bill）、取立為替手形（collection bill）、見本支払為替手形（bill payable on demand）、不完全為替手形（inchoate bill）など、種類が豊富で、応用が広範です。

これでも不完全です。上記の文章では、私たちはチケットを以下のように広義に定義しました：

チケットとは、特別な標準化された契約の一種です。

チケットの顕著な特徴は、その内容が短く、しばしば1枚の紙、あるいは小さな紙片に印刷できることです。これは、チケットの契約条項が必ずしも短いことを意味するわけではなく、むしろチケットの標準化の程度が高く、より広範な合意が凝縮されているため、多くのチケット使用に関する条項はチケット自体に印刷する必要がなく、慣習的に、あるいは明文化された規範として存在します。

例えば、請求書、小切手、本手形、為替手形、期票、当票などのチケットや、身分証明書、戸籍、学歴証明書などの証明書について、国家は特別な法律条文を設けて規制しており、チケット自体に印刷する必要がないため、チケット自体は非常に簡潔にすることができます。

この広義の基準に従えば、伝統的にチケットとは呼ばれない金融ツール、例えばフォワード契約、先物、スワップ、オプション、債券、ABSなど、さらには非典型的な金融権利証明書、例えば不動産契約、土地契約、チケット、所有権証明書、資格証明書などもすべてチケットとして表現できます。こうなると、チケットはほとんどの権利および債権証明書、金融デリバティブを直接含むことになります。

Solvが開発したvNFTは、一般的なデジタルチケットの記述プロトコルであり、ほとんどのチケットを記述する能力を持っています。私たちはこのように類比できます。ERC20はデジタル通貨、ポイントなどの均質トークンを記述でき、ERC721はユニークな単体オブジェクトを記述でき、ERC1155は標準化された工業製品を記述するのが得意ですが、vNFTはデジタルチケットトークン、略してデジタルチケットに特化しています。私たちはデジタルチケットを特別なトークン、高度なデータ構造を持つトークンと定義しています。

Solvのデジタルチケットは、5つの特徴を持つべきです。第一に、プログラム可能性です。これはすべてのトークンに共通する特性ですが、まさにこの点が従来のチケットとの違いを生み出します。特に注意すべきは、ブロックチェーンは本質的に時系列であり、ブロックチェーン上のプログラム可能性は、デジタルチケットが統一されたタイムラインを持つことを意味します。

第二に、異質性です。同じ契約から発行された各チケットは異なることができ、互いに独立した状態を持ち、個別に変化することができます。これはERC20とは異なります。第三に、数量情報を含むことができ、分割可能で部分的に流通可能であることです。これはERC721では実現できません。

第四に、可組み合わせ性です。この組み合わせは、いくつかの均質なデジタルチケットを「統合」することを含むだけでなく、いくつかの異質なデジタルチケットを「パッケージ化」することも含まれ、2つの組み合わせはそれぞれ異なる応用シーンを支えることができます。第五に、アップグレード可能性です。デジタルチケットに既にある情報は変更できませんが、新しい情報やデータを追加することは可能です。

デジタルチケットがブロックチェーンに導入されることは、「どのような問題を解決できるか」や「どのようなシーンで使用できるか」という問題ではなく、一気に巨大なデジタル資産カテゴリーを拡張することになります。チケットの種類と特徴を見れば、少し考えを巡らせるだけで、その応用空間が無限であることにすぐに気づくでしょう。ここで4つの例を挙げます。

第一に、デジタルチケットを作成し、一定数量の基礎資産をその中にロックし、プログラムを設定して、定期的に自動的に解除される能力を持たせることができます。これにより、将来的に特定の方法で保有者に「正の資産フロー」をもたらす新しい資産を作成できます。

このようなデジタルチケットは、定期預金証書、債券、フォワードおよび先物契約、投資者の持分を模倣することができます。Solvの最初のアプリケーションIC Marketは、このようなデジタルチケットを使用して投資者の持分を表し、プロジェクトのロックアップ持分の流動性を促進します。このようなチケットに条件を追加し、一定の価格を支払わなければ基礎資産を解除できないとすれば、それはコールオプションになります。

第二に、いくつかの資産を「資産パッケージ」デジタルチケットにまとめ、均質化して分割し、資産パッケージの持分を表すチケットを得ることができます。

従来の金融におけるファンド持分やETF指数とは異なり、この持分チケットには実際にその基礎資産が含まれているため、これらの基礎資産を自主的に要求することができます。もちろん、再び組み合わせることもできます。このような資産パッケージを階層的に分割し、ABSの「優先」「劣後」の構造を作り出すことも可能です。

第三に、分割払い契約、資産対象、債務残高を一つのデジタルチケットに組み合わせ、プログラム化された清算および金利メカニズムを設定することで、住宅ローンのようなビジネスを支えることができる住宅分割契約デジタルチケットを得ることができます。

第四に、部分的な所有権を表すデジタルチケットを作成し、デジタル資産の「団体購入」を支援することができます。

このような例は数え切れないほどありますが、私たちはすべてを自分たちで行うつもりはありません。Solvの核心はデジタルチケットの工場、取引流通の基盤インフラ、および市場間の流動性プールを構築することです。Solvは特定のプラットフォームに限定されず、パブリックチェーンから業界およびアライアンスチェーンまで、私たちはすべてをサポートする意向です。

具体的なデジタルチケットと応用については、エコシステムのパートナーに完成させるようにできるだけオープンにします。例えば、ブロックチェーンのパートナーがSolvを使用して売掛金のチケットや倉庫証明書を作成し、業界レベルのサプライチェーンファイナンスを推進する能力があれば、私たちはvNFT標準とソリューションを無料で提供し、Solvの初期段階ではエコシステムのインセンティブや補助金を提供することもあります。

Chain Catcher：NFTは現実世界の資産をブロックチェーンに載せる「口」を開きました。過去のブロックチェーンの実践において、NFT+STOは未来のチェーン上資産価値循環の革新モデルとして、現在の市場環境下で最も成功する可能性のある道です。経済的およびコンプライアンス上の利点は何ですか？その中で最大の障害は何でしょうか？Solvにおける実体資産のNFT化の具体的な実施と操作はどのようなものですか？

孟岩：NFT+STOについての主な考え方は、現実世界の実物資産をコンプライアンスプロセスを経てブロックチェーンに導入し、NFTに対応させることです。NFTが登場した後、実体資産をブロックチェーンに載せる新しい考え方が生まれたのは確かに良いことですが、私はあなたに警告したいと思います。ブロックチェーンがこれまでの数年間、実体資産をブロックチェーンに載せることがなぜうまくいかなかったのか、その理由があります。

例えば、よく言われるハードリンクの問題です。どのようにしてオフチェーン資産とオンチェーントークンの間に壊れず、偽造されない対応関係を確保するのでしょうか？一度でも不備があれば、誰が責任を持ち、補填するのでしょうか？法律や金融インフラは、上場資産を認定できるのでしょうか？ブロックチェーン上の合意と法律認定の間に矛盾がある場合、どちらが優先されるのでしょうか？NFTはこれらの問題を解決していません。したがって、実体資産をブロックチェーンに載せることは依然として困難です。

そのため、私たちはNFTが非常に人気を博している中で、最初に注目を集めているのは、純粋にデジタル形式で存在するアート作品のいくつかです。例えば、Beepleの絵やMuskのNFTソングなどです。あの有名な絵を燃やしてブロックチェーンに載せる事件は、実際には実体形式を放棄し、完全にデジタル形式に変換することを意味します。多くの人々の解釈とは逆に、この行為は実体資産をブロックチェーンに載せる道を示すものではなく、実体資産をブロックチェーンに載せることがどれほど難しいかを反証するものです。

実体資産をブロックチェーンに載せるには、官と民の協力が必要であり、IoTとブロックチェーンの融合が必要であり、さらに人々の心と合意を凝集するための時間が必要です。Solvは一己の力でこれを解決する意図も能力もありません。ただし、特定の分野において、Solvは確かに何らかの役割を果たすことができます。

例えば、証券型トークンについては、そのオフチェーンで支える資産が株式であれ債権であれ単体資産の権利であれ、コンプライアンスプロセスを経て発行され、法律手段によって「ハードリンク」を形成すれば、Solvの中で基礎資産としてデジタルチケットを発行することができます。もちろん、今後関連する法律や規制メカニズムが徐々に整備されるにつれて、人々が不必要な中間プロセスを飛ばし、直接実体資産に基づいてvNFTデジタルチケットを創造することを期待しています。私は企業ユーザーがこのシーンにおけるvNFTの利点をすぐに認識するだろうと信じています。

私は現在、国内初のSTOプロジェクトである厦門汇管车の株式トークンに関連するモデルの設計に積極的に参加しており、STOの中にデジタルチケットをどのように組み込むかも私が最も関心を持っている問題の一つです。

Chain Catcher：Solvのトークン経済モデルにはどのような革新点があり、どのように価値を捕らえていますか？NFTトラックの他のトークンの経済モデルとの設計上の違いは何ですか？

孟岩：Solvのトークン経済モデルについては、現在秘密の状態にあります。ここでは原則的な考え方についてお話しすることしかできません。

DeFiプロジェクトは必ず何らかの革新を持つ必要がありますが、そのトークン経済モデルは必ずしも革新である必要はありません。むしろ、ガバナンスとインセンティブの目標を満たす前提の下で、トークン経済モデルはできるだけ検証された成熟したソリューションを採用すべきです。

その理由は、トークン経済の本質は、ある種のプログラム化された投資メカニズムを設定し、エコシステム全体にプロジェクトへの重要な貢献を促すことによって、市場価値とトークン単価の成長を実現することです。伝統的な企業金融が日々研究している中心的な問題の一つは、資金調達（financing）であり、どのように資金を調達するか、もう一つは資本予算（capital budgeting）であり、どのように投資するか、さらにリスク管理（risk management）であり、リスクをどのように管理するかです。この3つはすべてトークン経済の中心的なテーマであり、新しいことではありません。そして、その中で市場価値、資産負債表などのツールも、トークン経済において応用可能です。

しかし、トークン経済には、伝統的な企業金融が考慮していないいくつかの新しい命題があります：

第一に、トークン経済における主要な投資行動は、ユーザーにエコシステムへの貢献を直接促すことです。

第二に、トークン経済はプロジェクトトークンを使用し、通貨ではなく投資を行います。

第三に、トークン経済がトークンを使用して投資するため、伝統的な企業金融における正味現在価値（NPV）、内部収益率（IRR）、資本コスト（CoC）などのツールはもはや適用できないか、重大な改良が必要です。

第四に、トークン経済における投資は、総市場価値を向上させるだけでなく、個々のトークンの価格も向上させる必要があります。これらは伝統的な株式市場ではほぼ同じことですが、トークン経済はしばしば新しいトークンを発行して投資とインセンティブを行うため、2つの目標の間には矛盾が生じ、非常に注意深く行う必要があります。

第五に、トークン経済における投資とインセンティブの一部は、プログラム化され、自動化されており、そのプログラムは公開され、透明です。

これらの理由から、学術界におけるトークン経済の研究は、私が見た限り、まだ始まったばかりです。理論と呼べるものはまだ形成されていないと言えます。そして、トークン経済はプロジェクトの成否にとって非常に重要であるため、できるだけ一度で正しく行うことが求められます。このような状況では、成功した経験と失敗した教訓がトークン経済の設計と実践を導くことができるのです。つまり、トークン経済の設計は完全に経験主義的です。

業界のトークン経済モデルは玉石混交であり、特にブルマーケットでは、さまざまな偽成功モデルが混乱を招いています。真に優れたトークン経済は、効果的で、制御可能で、持続可能であり、主に精巧に設計されたものではなく、多くの実践から帰納されたものです。さまざまな試みを重ねる中で、いくつかの天時地利人和が揃った結果、優れた成果を上げ、牛市と熊市を超えることができるのです。このような良いモデルは、出会うことができても求めることはできず、一つを掌握したらできるだけ再利用し、最適化することが重要です。

私は実践の中で、トークン経済モデルの設計において様々な無駄や余計なことをしている人々をよく見かけますが、ほとんどはこの道の難しさを理解していないため、設計されたものは千疮百孔であり、往々にして自覚がありません。私のSolv経済モデルの設計はまだ公開できませんが、公開されるときには、あなたはそれがどこかで見たことがあるように感じるでしょう。

Chain Catcher：Solvは複数のアプリケーションをサポートできるプラットフォームですが、現在NFTの発行プラットフォームは多くあります。あなたたちの壁や競争力は何ですか？

孟岩：Solvは、私たちが創造したvNFT標準に基づいて構築された多アプリケーションプラットフォームであり、これは現在の他のNFTプラットフォームとの核心的な違いです。私たちは独自のデジタルチケットプロトコルを基盤にし、上層にはいくつかの革新的なアプリケーション製品を持っています。

将来的には、vNFTと競争するデジタルチケットプロトコルが登場することを信じていますし、多くのチームがvNFTに基づいてSolvと競争するアプリケーションを構築することもあるでしょう。しかし、DeFiの論理と文化に基づいて、私たちは実際にこの競争の出現を歓迎しています。ブロックチェーンの時間はそれほど長くはありませんが、すでに10年以上が経過しています。私たちは、戦略的な誤りや不正な意図によってプロジェクトが死ぬのを見たことはありますが、競争によってプロジェクトが死ぬのを見たことはありません。

Chain Catcher：あなたはDeFiが現在どのような発展段階にあると考えていますか？NFTとDeFiの結合は、最大の想像空間がどこにあると思いますか？また、あなたはどの視点からNFTを見ていますか？

孟岩：私はデジタル資産を研究しているので、デジタル資産の観点からこの質問に答えたいと思います。DeFiは今日までに、どのようなデジタル資産を創造し、流通させてきたのでしょうか？今後、どれだけのデジタル資産を創造し、流通させることができるのでしょうか？私はこのような図を使って、私たちの未来に対する見解を表現したいと思います。

私は、今後4〜5年の間に、DeFi全体のデジタル資産は取引量に応じてべき分布を示すと考えています。その中で、最も左端の細く高い部分はデジタル通貨とERC20トークンであり、これらは現実世界の株式や通貨市場に対応し、取引量が最大ですが、集中度が非常に高く、50から100種類の資産が極めて大きな取引量を持つ可能性がありますが、残りは比較になりません。

今日急速に発展しているERC721 NFT、アート作品やコレクションなどは、この曲線の最右端にある細く長い「ロングテール」であり、これは現実世界の個人手工芸品に対応し、種類と数量が非常に多く、あらゆるものがNFT化され、誰でも無数のNFTを作成できますが、取引量のほとんどはゼロです。

したがって、現在NFTが非常に人気ですが、取引摩擦が高いため、この種の資産が全体の取引市場に占める割合は非常に小さいことが決まっています。

この図の中間部分は、工業製品、大宗商品、ゲーム資産、デジタルチケットに属する「ドライブ」であり、これらは種類が豊富で、総量が巨大で、標準化の程度が高く、取引摩擦が低く、取引量が巨大です。これは現実世界の標準的な工業製品やチケットに対応し、デジタル資産市場の中で最も広い部分を構成しています。その中で、ゲーム資産はERC1155を使用して表現するのが適しており、SolvのvNFTデジタルチケットはデジタル金融チケットに特化しています。

もし私のこの判断が正しければ、DeFiは資産の種類と取引量の観点から見て、完成度は5%にも満たず、発展の余地は非常に大きいと言えます。そして短期的に最も想像力をかき立てるのは、図に示されているように、ゲーム資産と金融NFTであり、まさに新天地です。