アンドリュー・カン：バイナンススマートチェーン上に本当に偽の取引活動はありますか？

この記事はChainNewsに掲載され、著者：Andrew Kang、翻訳：ルー・ジャンフェイによるものです。

過去数週間、バイナンススマートチェーン（Binance Smart Chain）に対する虚偽取引活動の多くの告発が市場に出回りましたが、実証的な証拠はほとんどありません。Mechanism Capitalはバイナンススマートチェーンのユーザーと経済活動を調査し、他のDEXと比較しました。以下に分析結果を見てみましょう。

私たちは、バイナンススマートチェーンが最も批判されている「疑わしい活動」の一つは、その唯一のアドレス活動であることを発見しました。この指標データが急増した理由は、大量のCHIトークンが鋳造されたためであり、その後BSCscanがアルゴリズムを調整し、CHI契約生成のアドレスを除外したため、この指標はすぐに下降し、正常な状態に戻りました。

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もう一つ疑問を抱かせるのは、PancakeSwap（PCS）の過剰なロック量です。もちろん、これは多くの人々がアジアの暗号通貨取引所に対して偏見を持っているためかもしれません。彼らは、ある程度の洗浄取引（wash trading）の「悪名」があると考えています（ChainNews注：洗浄取引とは、取引プラットフォームが2つ以上の異なるアカウントを使用して、虚偽の取引量を作り出すことを指します）。しかし、PancakeSwapの自動化マーケットメイカー（AMM）メカニズムを深く理解すれば、なぜ彼らが短期間でこれほど多くのロック量を得たのかがわかるかもしれません。

まず、私たちが理解しなければならないのは、分散型取引所（DEX）での洗浄取引は、中央集権型取引所（CEX）での洗浄取引よりもはるかに難しいということです。バイナンススマートチェーンは完全に検閲を抵抗しているわけではありませんが、取引データは依然としてオープンで検証可能です。これはCEXの取引状況とは大きく異なり、CEXの取引量データは比較的簡単に偽造できます。

バイナンススマートチェーン上で洗浄取引を実行する場合、手数料を支払う必要があります。これは、いくつかのCEXのように手数料の返還や直接放棄ができるわけではありません。バイナンススマートチェーンの日平均取引額は10億ドルであり、約20%の手数料率で計算すると、毎日約200万ドルの手数料が必要になることを意味し、年間では7.3億ドルになります。

仮にバイナンスが十分なお金を持っていて、上記の手数料を完全に支払えるとしたら、どのような状況が発生するのでしょうか？分析を続けましょう。通常、虚偽取引を識別する際には、流動性の状況と取引額を比較する必要があります。もしある取引所の取引額が非常に高いが、流動性が非常に低い場合、深刻な問題が発生する可能性があります。

CEXにとって、流動性を評価する方法は多くありますが、最良の方法は取引プラットフォームの注文スリッページをテストすることです。2018年、著名なトレーダーのSylvain Ribesはこれについて優れた 分析 を行いました。自動化マーケットメイカーDEXにとって、流動性を評価するのは実際にははるかに簡単で、ロック量は流動性の直接的な表れであり、定量化が容易です。バイナンススマートチェーンには実際の流動性が存在することは否定できません。予想通り、ロック量が増加するにつれて取引額も増加し、流動性が取引額の上昇を助け、取引額の上昇が再び流動性を促進します。

次に、もう一つの概念を紹介します：分散型取引所自動化マーケットメイカー速度（DEX AMM Velocity）、すなわち取引量とロック量の比率です。この指標はAMMの資金回転速度を追跡するために使用され、高い指標値は資金がより早く移動することを意味します（資金流も高くなります）。資金流は2つのカテゴリに細分化できます：

1. 非アービトラージ資金流
2. アービトラージ資金流

非アービトラージ資金流は本質的に実際のユーザーの取引活動から来ています（もちろん、非アービトラージ取引を行うボットから来る可能性もあります）。この点において、Uniswapは明らかに多くの利点を持っています。なぜなら、このDEXはほとんどのトレーダーにとっての取引サイトの選択肢だからです。しかし、DappRadarの取引データによると、PancakeSwapのユーザー数は実際には少なくありません。

比較すると、他のすべてのDEXのユーザー数はUniswapとPancakeSwapには及ばず、これはUniswapとPancakeSwapに相対的により多くの非アービトラージ資金流が存在することを示しています。また、ユーザー数の指標に関しては、現在PancakeSwapとBancorの2つのDEXのみが成長を続けています。SushiSwapのロック量と流量も非常に高いですが、毎日安定して2000〜3000人のユーザーを「引き寄せる」ことができるに過ぎません。

「取引額 / ユーザー数」指標を比較すると、以下のことがわかります：

1. 取引額 / ユーザー数が全体的に増加しており、高い資産価格を反映しています；
2. Curveプラットフォームでの単一取引の取引額がより高い；
3. SushiswapとBalancerは高い取引額 / ユーザー数を持ち、これらの2つのプラットフォームは主に「クジラ」によって主導され、アービトラージ取引が存在します；
4. 一方、UniswapとPancakeSwapは個人投資家の選択肢です。

注意すべき点があります。「取引額 / ユーザー数」の比率が低いからといって、アービトラージ資金量も同様に低いわけではありません。UniswapとPancakeSwapにも高いアービトラージ取引が存在します。これは、両取引所のロック量が非常に高く、ガス費用が非常に低いためです。より高い流動性とより低い取引コストは、より大きなアービトラージ機会をもたらします。

バイナンススマートチェーン上のPancakeSwapの取引コストは、Uniswapの取引コストの100倍安く、取引手数料は20%（Uniswapは30%）です。したがって、PancakeSwapではより多くのアービトラージ機会が見られます。これを深く理解するために、次のようなシナリオを想像してみましょう：

ある中央集権型暗号通貨取引所で、ETHの価格が最初に35%上昇し、その後35%下落しました。

Uniswapでは、CEX/DEXの取引手数料、ガスコスト、スリッページなどの要因を考慮しても、アービトラージボットの取引総コストは35ベーシスポイントを超えることはありません。PancakeSwapでは、アービトラージ取引コストが25ベーシスポイントに達する可能性があるため、アービトラージ取引はこれらの2つのプラットフォームで同時に行うことができます。

要するに、他のDEXと比較して、手数料が低いDEXはより高い取引頻度で流動性を得ることができます。関連する議論をさらに説明するために、私たちはTwitter、Telegramなどのさまざまなバイナンススマートチェーンチャンネルのソーシャルメディアを収集しました。定量分析ではないため、見栄えの良いグラフはありませんが、バイナンススマートチェーンのコミュニティの参加度は非常に高く、非常にリアルです------実際の参加数はイーサリアムのプロジェクトよりも高いです。

バイナンス取引所自体が大規模なユーザー基盤を持ち、イーサリアムのDeFiプロジェクトのコストが高いため、バイナンススマートチェーンに短期間で大量の取引が流入する可能性があります。保持率、プロジェクトレベルの活動、プラットフォームトークンなどの他の側面については、現在のデータ分析では大きな差異は示されていません。

全体として、私たちの分析に基づいて、バイナンススマートチェーン上に大量の虚偽取引活動やボット活動が存在するという証拠はあまりありません。逆に、バイナンススマートチェーン上の多くの急成長する取引活動は実際のものであり、これらの活動は基本的にあまり成熟していない新しい個人投資家によって引き起こされています。