一文でOpyn、Hegic、FinNexusなどの五大分散型オプション製品の運用メカニズムと特性を理解する

この記事はCoinGeckoからのもので、著者はKhor Win Win、編集は龚荃宇とEchoによるものです。
長い間、オプションは伝統的な金融システムの重要な要素であり、購入者に価格変動に賭けたり、最小限の資本で利益を拡大する機会を提供してきました。分散型金融（DeFi）が暗号業界全体で波紋を広げ続ける中、オプションプロトコルは自然に最新の補完となりました。
簡単に言えば、オプションはユーザーが特定の価格で基礎資産を売買する権利を交割日以前に持つことを許可します。コールオプションは買いオプション、プットオプションは売りオプションです。オプションは交割日以前に基礎資産を売買する権利を指し、オプションの買い手は権利を享受するだけで、相応の義務を負いません。
私たちは、これらの強力な金融ツールを一般の人々がより利用しやすくするために、いくつかの分散型オプションプロトコルを詳しく調査し、比較します。
1. Opyn
最初に登場した分散型オプションプラットフォームはOpynです。このプロトコルの第1版は、ユーザーにアメリカンオプションの売買機能を提供し、交割日以前にいつでも行使できます。ユーザーは基礎資産を担保としてロックし、oTokenの形でトークン化されたオプションを作成してオプションを販売します。
担保をOpynのスマートコントラクトにロックすることで、オプション保有者は取引相手のリスクを心配することなくいつでも行使できます。十分な流動性提供者が担保をロックすることに同意すれば、OpynはETH以外のオプションの種類を提供できますが、行使価格と交割日の範囲は限られています。
コールオプションの場合、正しい数量の行使資産を送信し、oTokenを破棄することで基礎資産と交換できます。一方で、他の人にUniswapを通じて転売することもできます。oTokenを購入することで、ユーザーは大きな価格変動に対してヘッジできます。
興味深いことに、Opynは手数料を一切徴収しません。将来的には税金を導入することを望んでいますが、現時点ではコミュニティに最適なオプション体験を提供することに重点を置いています。しかし、供給不足とUniswapがOpynのマーケットメーカーであるため、oTokenの価格設定は頻繁に誤って行われます。したがって、Opynは投機家に大きく依存しており、プレミアムが基礎資産の価格を反映できるようにしています。

2020年12月29日、Opynは第2版を発表し、自動実行や迅速な鋳造などの機能を追加しました。これは、貸し出しプラットフォームAaveが推進する迅速な貸付の概念に対する革新です。このバージョンは、オーダーシステムを通じてヨーロピアンオプションを提供し、ユーザーにDeribit（現在最も人気のある中央集権型オプションプラットフォーム）の分散型代替案を提供します。リミットオーダーはOpynの第2回のイテレーションでの新機能であり、ユーザーが特定の価格で取引を実行できるようにし、リミットオーダーをOpyn V2プラットフォームに無料で配置できますが、そのオーダーの購入者は手数料を支払う義務があります。
現在、第2版はWETHオプションのみを提供しており、行使価格と期限の範囲は狭いです。ユーザーがOpynの最新製品を中央集権型オプション製品ではなく広く使用する場合、結果はまだ不明です。

2. Hegic
初期のいくつかの脆弱性を克服した後、Hegicは急速に成長し、2021年1月中旬には総ロック価値が5000万ドルを超えました。シンプルで高度にカスタマイズ可能なユーザーインターフェースを通じてオプションの行使価格と交割日を選択できるため、経験豊富なプレイヤーに比べて新規ユーザーにとって魅力が大きいです。
オーダーブック方式とは異なり、Hegicは流動性ファンドプールに基づいており、自動マーケットメーカーに基づく分散型取引所に似ています。Hegicの流動性ファンドプールはオプションの担保として機能し、各資産には対応する流動性ファンドプールがあります。

現在、HegicはETHとWBTCのアメリカンオプションのみを提供しており、ETHとWBTCのファンドプールはコールオプションとプットオプションに担保を提供します。Hegicは、従来のオプション評価モデルではなく、非常規の方法を使用してオプションのプレミアムを計算します。以下はプレミアム計算の公式です：
プットオプション=（期間）* IV *行使価格/価格
コールオプション=（期間）* IV *価格/行使価格
さらに、オプションの規模に応じて1％の決済手数料がかかります。たとえば、名目額が10 ETHのオプションには、追加で0.1 ETHが必要です。また、選択した行使価格や交割日の違いにより、手数料が支払った総プレミアムを上回ることもあり、特に低いオプションプレミアムの場合には顕著です。
1％の決済手数料は議論を呼んでおり、資本が相対的に少ない新規ユーザーはこの金額を支払うことをためらい、経験豊富なユーザーはより安価な代替品を見つけるでしょう。
しかし、データは示していますが、イテレーション版「Hegic v888」がリリースされて以来、Hegicは10週間未満で1億ドルを超える収益を上げています。Hegicは現在、流動性マイニングプログラムを運営しており、ユーザーはrHEGICトークンを獲得してオプションを購入したり、流動性プールに流動性を提供したりできます。rHEGICトークンはIOUトークンであり、Hegicが特定の取引量に達するか、交割日が到来すると、トークン保有者はそれをHEGICトークンに変換できます。たとえば、プラットフォームの累積取引量が1億ドルを超えるか、2021年11月11日までに、第一段階のrHEGICトークンは変換可能になります。

Hegicで購入したオプションは最初は取引不可で、各アカウントにバインドされています。これは、ユーザーが二次市場でオプションを売買できるOpynなどの他のオプションプラットフォームとは異なります。最近、Hegicのトークン化が導入され、この機能によりユーザーはHegicオプションをトークン化できるようになりました。
3. Auctus
Opynと同様に、Auctusは完全に担保によってサポートされるERC-20トークン化オプションを提供します。Auctusは現在、ETHとWBTCのアメリカンオプションをサポートしており、Opyn V2に似たオーダーブックモデルを使用していますが、類似点はそれだけです。

Auctusは迅速な取引の概念を導入しており、ユーザーは安定したコインを保持することなく行使でき、オプショントークンのみを使用して行使できます。ユーザーは基礎資産の現在の価格と行使価格の差額から、オプション発行者に支払う手数料を差し引いた金額を支払います。これは現金決済に似ており、ユーザーにオプション取引戦略においてより柔軟性を提供します。
しかし、この多機能性には代償が伴います。Auctusは支払ったプレミアムに基づいて2.5％の取引手数料を徴収し、行使時には基礎資産に対して追加で0.3％の決済手数料を徴収します。オプションの行使価格と交割期限の範囲は狭いですが、それでも提供される特定のオプションタイプが基本的に利用できないため、Auctusの流動性は非常に低いです。

同類製品と比較して、流動性が低く、手数料が高く、製品の種類が少ないため、Auctusはより革新的な製品がなければ市場シェアを拡大するのが難しいでしょう。しかし、彼らの最新製品（Auctus保険庫やOTCオプションなど）は、正しい方向に進んでいるようです。
Auctus保険庫は農業とオプションを組み合わせて、元本を保護しながら特定の資産のリスクエクスポージャーを提供します。保険庫の収益報酬は自動的に特定の資産のオプションを購入するために使用されます。これは、ユーザーが既定の戦略を通じて利益を得るだけでなく、オプションの基礎資産の価格変動からも利益を得ることを目的としています。締切日以前に、ユーザーは「3Pool-ETH Call」保険庫にUSDCを預け入れることができます。保険庫に参加するには、10％のパフォーマンス手数料と0.2％の引き出し手数料がかかります。
一方、OTCオプションは、誰でも行使価格と交割日を持つERC-20トークンのオプションを作成できるようにします。OTC取引インターフェースは、ユーザーが担保として資産をロックして特定の一連のオプションを作成するのをガイドします。その後、ユーザーはAuctusのDiscordチャンネルで契約リンクを投稿し、取引相手にこれらの取引の広告を出すことができます。取引はオフチェーンでマッチングされますが、契約義務は依然としてオンチェーンにあり、Auctusプラットフォーム上の通常の取引と同じです。ユーザーが自由に任意のオプション製品を作成できることは、プラットフォームに興味と取引量をもたらす可能性があります。
4. FinNexus
上記のプロジェクトとは異なり、FinNexusはEthereumとWanchainユーザーにオプション製品を提供します。このプラットフォームには2つのイテレーションがあり、現在は0.1版が終了しています。1.0版は多くの変更を導入し、現在Ethereumメインネットでリアルタイムに稼働しています。

バージョン0.1はトークン化されたオプションモデルを使用しており、十分な資本があれば、任意の個別のオプション売り手がヨーロピアンオプションを発行できます。オプションが個別に発行されるため、売り手はすべての利益と損失を負担しなければなりません。ほとんどのオプションプロトコルとは異なり、ユーザーは基礎資産だけでなく、FNX（プラットフォームトークン）を使用してオプションを担保にすることができます。
FinNexus v0.1は動的マージンモデルを使用しており、公開された担保はオプション保有者の潜在的な利益をカバーするのに十分でなければなりません。理論的には、基礎資産の価格がさらにアウトオブザマネーになるにつれて、必要なマージンが減少し、ユーザーはより多くのオプションを選択する可能性があります。
簡単に言えば、FinNexus v0.1のオプションの機能は、最低マージン要件を持つ先物契約に似ています。オプションが行使されたり期限切れになったりしても、ユーザーは清算のリスクに直面する可能性があります。保有者が行使する際、FinNexusは0.3％の取引手数料と0.3％の追加決済手数料を徴収し、オプションを清算する際には清算人に0.3％の清算手数料を徴収します。

FinNexus 1.0版では、信頼できる価格情報があれば、FinNexusはユーザーがブロックチェーンに依存せずに任意の資産のオプションを作成できるようにします。これにより、任意の資産が潜在的にオプションの基礎担保として使用できるようになります。現在、FinNexus 1.0版はETH、WBTC、およびChainlink、Maker、SynthetixなどのDeFiトークンに対するオプションをサポートしています。
Hegicと同様に、FinNexus 1.0版も流動性ファンドプールを使用して、ユーザーが非トークン化のアメリカンオプションを購入および販売できるようにしています。彼らのマルチアセット型単一ファンドプール（MASP）システムは、単一の資産タイプを担保として使用するだけで、異なる基礎資産にポジションを持つことを可能にします。
これを説明するために、Ethereumメインネット上には現在2つの利用可能なファンドプールがあります：USDCプールとFNXプール。オプションを生成するために、流動性提供者はUSDCまたはFNXを担保として提供できます。その後、ユーザーは上記の5つの資産のいずれかのオプションを購入し、2つの資産のいずれかを使用して適切なオプション料金を支払うことができます。
簡単に言えば、基礎資産は特定の流動性プール内のすべての取引の基礎を構成し、オプションをプールに売り戻したり行使したりすることが含まれます。初回発行以来、手数料は大幅に増加し、取引手数料は支払った総手数料の5％に急増し、行使時には追加の5％の決済手数料がかかります。
Hegicとの直接競争において、FinNexusはより多くのオプションの種類を提供する可能性がありますが、持続可能な成長に必要な流動性とユーザーベースをもたらすためには、さらに多くの作業が必要です。
2021年2月時点で、FinNexusの総ロック価値は約1000万ドルであり、Hegicの現状とは大きく異なります。
5. Charm
Charmは比較的新しい分散型オプションプロトコルで、2021年1月18日にメインネットを立ち上げました。以前のオプションプロトコルで見られたように、流動性はオプションを行使する際に十分な資産供給を確保するために非常に重要です。
Charmはオプション売り手を必要としないと主張しており、無限の数のオプションを販売できるため、必要な流動資金は最小限です。

Charmは予測市場自動マーケットメーカー（AMM）を使用してこれを実現することを目指しています。簡単に言えば、このプロトコルはオプションの取引相手に潜在的な利益を要約し、AMMが流動性を提供します。
Charmの動作は予測市場に似ており、いずれかの当事者が保有するオプションが現金で入ると、利益は取引相手から別の取引相手に移転します。たとえば、特定のオプションがインザマネーオプションである場合、オプション売り手がロックした担保はオプション保有者に返済され、逆もまた然りです。このプロトコルはこのように設計されていますが、ユーザーは他のプラットフォームで使用できるトークン形式でこれらのオプションを受け取ります。
Charmのオプションはヨーロピアンであり、いつでも現金決済できます。それらはユーザーの需給に基づいて完全に価格設定されており、購入したオプションの名目規模に対して1％の手数料がかかります。Charmは流動性感度型市場スコアリングルール（LS-LMSR）というAMMを実現しており、これはトークン共同曲線に似た機能を持ち、投資がより多くのオプションを購入するにつれて、後続の購入にはより高いプレミアムが必要になります。
Charmは現在ETHのみをサポートしており、満期日と行使価格の範囲は限られています。競合他社と比較して、Charmの存在は流動性にそれほど依存していません。これにより、Charmはより多くの革新的な製品を提供することに集中し、より多くのDeFiコミュニティを引き付けることができます。
6. まとめ
最近数ヶ月でDeribit取引所の取引量が記録的な数字を達成したことで、オプションは明らかにより大きな暗号コミュニティでますます人気を得る準備が整っています。Deribitのような中央集権型オプション取引所は経験豊富なトレーダーの間で広く注目を集めていますが、許可なしで匿名のオプション取引プラットフォームはDeFi分野で自らの足跡を残していません。
彼らがここに留まることは間違いなく、より多くの参加者を引き付けることは確実ですが、シンプルさが鍵です。これらのプラットフォームにとって、ユーザーがより安価で簡単にオプションを売買できるようにすることは大いに役立つでしょう。AaveやUniswapのようなビジネスにマッチするために必要な流動性とユーザーベースを集めることも課題であることが証明されています。しかし、適切なインセンティブと設計（Hegicの報酬メカニズムやCharmの予測市場AMMなど）を通じて、近い将来に分散型オプションの需要が高まるでしょう。
分散型オプション取引は、すでに存在するか、今後登場する多くのプラットフォーム間の競争がまだ終わっておらず、各プラットフォームにはそれぞれの利点と欠点があります。PremiaやPrimitiveのような新興プラットフォームが、これらの既存プロトコルに対して健全な競争を提供する可能性があります。最終的には、ユーザーはどのプロトコルを実行するか、またはまったく選択しないかを選ぶことができます。
以下は、すでに議論されたすべての分散型オプションプラットフォームの比較です。