3分間で見る固定金利貸付と金利デリバティブ契約Swivel

著者： 梁雨山

DeFi Pluseのデータによると、ロックされた資金量で上位20のDeFiプロジェクトの中で、貸出型が3分の1を占めています。Maker、Compound、Aaveのステーキング資金規模は70億ドルを超え、DeFi全体のロックされた資金量の約半分を占めています。

DeFiの貸出は急速に発展していますが、貸出ユーザーにとっては依然として解決すべき2つの痛点があります。1つは、多くのDeFiプロジェクトが過剰担保と変動金利を必要とし、資金の利用効率が低く、収益が不安定であること。もう1つは、通貨価格が大幅に変動する際に、投資家が資産の清算リスクに直面することです。

最近、シードラウンドの資金調達を完了し、トップベンチャーキャピタルのMulticoin Capital、DeFiance Capital、Aaveの創設者などから投資を受けた貸出プロトコルSwivel Financeは、固定金利の貸出商品を提供することで解決策を模索しています。ただし、現在Swivel Financeのメインネットはまだ立ち上がっておらず、プロジェクトは初期段階にあります。

1. Swivel Financeとは？

Swivel Finance（以前はDefiHedgeと呼ばれていました）は、固定金利の貸付と金利デリバティブのプロトコルで、ユーザーは100%の同種資産を担保にするだけで貸出や取引が可能です（一般的な100%以上の担保率ではなく）。

簡単に言えば、固定金利とは、市場金利がどのように変動しても、ユーザーは契約終了時に最初に設定した金利に基づいて収益を得ることを指します。金利デリバティブは金利取引を指し、ユーザーは10〜100倍のインプライドレバレッジで金利をロングすることができます。

金利デリバティブは通常、機関投資家、銀行、企業、個人によってヘッジツールとして使用され、市場金利の変動から自分を守るために利用されますが、保有者のリスク状況を増加または改善するため、または金利変動に投機するためにも使用されます。

Swivel Financeが提供するサービスの種類から、当プロトコルは2種類の投資家をターゲットにしていることがわかります：

1. 保守的な投資家で、投資リスクを低減し、収益の確実性を高めたいと考えている人。
2. 積極的な投資家で、強いリスク耐性を持ち、より大きな収益を得たいと考えている人。

2. Swivelの運営方法

Aliceが保守的な投資家で、Bobが積極的な投資家であると仮定して、Swivelがどのように機能するかを見てみましょう。

1. 注文を提出

ユーザーは自分が望む金利、または市場の現在の金利で注文を提出し、取引相手と貸出契約を結ぶことができます。

●Alice

Aliceは1000ドルのUSDCを持ち、5%の固定金利で1年間貸し出すことを選択します。

●Bob

Bobは50ドルのUSDCを持ち、Compound上のUSDC金利（現在は8%）をロングしたいと考えています。

2. 収益を得る（利息）

ユーザーは元本の固定金利を得るか、Compound、Aaveなどのプロトコルの市場金利に基づいてレバレッジ金利を得ることができます。

●Alice+Bob

AliceとBobはそれぞれの元本（1000ドルUSDC、50ドルUSDC）をSwivelに預け、その後この資金はSwivelのスマートコントラクトに集中し、契約の有効期間内（例えば1年）、資金はCompoundに預けられます。

3. 資金の解放

契約が満了し、資金が解放されます。固定金利の貸し手は初期設定の収益を得て、変動金利の貸し手は残りの収益を得ます。

契約満了時にUSDC金利が8%の水準を維持していると仮定すると、AliceとBobの収益は次のようになります：

●Alice

Aliceは1050ドルを得ます。すなわち、元本1000ドル+利息50ドル（彼女が最初に設定した5%の固定金利）；

●Bob

Bobは84ドルを得ます。すなわち、元本50ドル+利息34ドル（レバレッジ）、投資収益率68%です。通常、金利が8%のとき、Bobは50ドルでCompoundから資産を借りると、契約満了時の収益は4ドル（合計54ドル）になります。Swivelでは、Bobは金利に対してレバレッジをかけ、その収益はCompoundでの収益の8.5倍に増加します。

金利はどのように決定されるのでしょうか？それは固定および変動ポジションを持つ貸し手市場によって決まります。従来の売り手と同様に、固定金利の貸し手はできるだけ高い金利で貸し出したいと考え、変動金利の貸し手はできるだけ低い金利でサポートしたいと考えています（注：Swivelはユーザーが金利をロングすることをサポートし、ショートすることはありません）。

3. Swivelの利点

製品サービスの観点から、Swivelは固定金利と金利取引を提供しており、両者はDeFi市場のブルーオーシャンに位置しています。これにより、Swivelは貸出分野の新しいトラックに早期に進出し、より多くのユーザー層をカバーすることができます。

ただし、注意が必要なのは、Swivelが固定金利を提案した最初のDeFiプロトコルではないことです。Yield、Mainframe、Notionalもこの分野に取り組んでいますが、いずれも投資家に過剰担保を要求しています。それに対して、Swivelは100%の担保率のみを要求しており、これにより資本の流動性と利用率が大幅に向上します。

清算リスクに関しては、Multicoin Capitalの分析記事によれば、Swivelは価格オラクルに依存せず、ユーザーの資産は清算されないとのことです。ただし、このプロトコルはCompoundの流動性を使用しているため、そのリスク状況は後者のメカニズムリスクに依存します。

全体的に見て、市場競争の観点から、Swivelは先発優位性を持ち、1つの製品で2種類の投資家をカバーしているため、今後の規模拡大やユーザー数の増加に有利です。

プロトコル設計の観点から、Swivelは固定金利を提供し、安定した収益を求める投資家に投資ツールを提供します。特に、高リスクのためにDeFiへの参入をためらっている金融機関にとっては重要です。さらに、過剰担保なし、資金が清算されない設計により、Swivelは独自の優位性を持ち、「強い流動性」の貸出市場を形成するのに役立ちます。

4. 結論

現在、DeFi市場は伝統的な金融を模倣する段階にあり、Swivelが提供する固定金利の貸出や金利デリバティブは、伝統的な金融市場で既に一定の規模を持っています。データによると、アメリカでは約90%の抵当貸付が固定金利の貸付です。金利デリバティブの日次取引額は6.5兆ドルを超えています。

DeFi市場自身の発展を見ると、投資家の固定金利に対する需要は顕著です。Swivel Financeの共同創設者Julian Traversaによれば、「長い間、貸し手から固定金利商品を提供するよう求められてきましたが、以前のプロトコルは固定金利をサポートするためのインセンティブを提供していませんでした」とのことです。

Swivelが固定金利の貸出サービスを提供し、金利デリバティブをインセンティブとして、ユーザーが10〜100倍のインプライドレバレッジで金利をロングできるようにすることで、将来的には貸出市場で重要な地位を占める機会があるかもしれません。