蔡凯龙 : ビットコインとその投資理念を再認識する

この記事は2020年4月19日にチェンキャッチャーの公式アカウントに掲載され、胡韬によって整理されました。

新型コロナウイルスのパンデミックは、今年の最大のブラックスワンイベントとして、もともと不透明な暗号通貨業界にさらなる困難をもたらしました。投資家はビットコインの3回目の半減期に直面し、混乱の中でどう行動すべきか分からず、USDTなどのステーブルコインの継続的な発行が業界の変化を促進しています。暗号通貨市場の動向に大きく依存している業界にとって、現在の環境の中で混乱を取り除き、本質を見極めることが重要な課題となっています。

最近、チェンキャッチャーが主催するキャッチャースクール第8期では、経済評論家であり、人民大学高等研究所の金融研究員、元Huobiの最高戦略責任者である蔡凯龙が「パンデミック下の半減期の動向とステーブルコイン」についてテーマを共有しました。

蔡凯龙は金融テクノロジーと経済コラムの作家であり、人民大学金融テクノロジー研究所の上級研究員で、かつてHuobiグループの最高戦略責任者や新浪大学のブロックチェーン暗号通貨コースの講師を務めており、暗号通貨やグローバルな金融テクノロジーについて深い理解と考察を持っています。

共有/蔡凯龙

皆さん、こんにちは。私が今日共有するテーマは、パンデミック下のステーブルコインと半減期の動向です。最近、よく「現在の環境で暗号通貨投資はどう配置すべきか？」や「半減期の動向は来るのか？」、さらには「USDTのようなステーブルコインについてどう思うか？」と聞かれます。今日はこれらの3つの側面と、それらが重なり合った場合に生じる可能性のある影響についてお話しします。

一、暗号通貨投資について：ビットコインは避難資産ではない

まず、投資の基本概念（中長期投資）についてお話しします。投資は実際には人の認識を試すものであり、投資に対する認識や自己の位置付けの認識が含まれます。投資の失敗は、認識が不十分であることの代償とも言え、これを「知能税」とも呼びます。逆に、認識が広く深い場合、成功の可能性は相対的に高くなります。

実際、投資家にとって、投資の方向性や投資対象の認識の程度が投資理念を決定します。そして、正しい投資理念は、投資において成果を得られるかどうかを基本的に決定します。この投資理念は、株式市場、外国為替、金、商品などの投資に指導的な役割を果たすだけでなく、暗号通貨という対象にも同様に適用されます。

ビットコインを例に挙げると、初期には「ビットコインとは何か？」という話題が最も多く語られていましたが、現在ビットコインは11歳になりました。この状況下で「どのように取引を行えば利益を得られるのか？」が常に議論されています。しかし実際には、どのように操作するかは、個人のビットコインに対する認識の程度に依存します。つまり、あなたにとってビットコインとは何か？これがあなたが利益を得られるか、あるいは3.12のような市場の踏みつけを避けられるかを決定します。

ビットコインはあなたにとって何ですか？私は業界内で一般的に見られる認識をまとめましたが、大きく分けて4つのタイプがあります。

1、避難資産。新しく業界に入った人々は一般的にビットコインを避難資産と考えます。彼らはほとんどが2月の金融市場の変動時に参入し、その時が市場の高点であるという要因をほとんど考慮せず、避難認識に目を覆われています。

2、デジタルゴールド。ビットコインはデジタルゴールドに似ていると考える人もおり、「盛世興收藏、乱世買黄金」という俗語を思い起こさせます。加えて、世界の金融市場の不安定さからビットコインへの投資を選ぶ人もいます。

3、デジタル通貨。ここでは、投資家がビットコインを基準にして暗号通貨業界の各通貨の価格を測ることを指します。この視点から見ると、ビットコインの価格は相対的に安定しています。したがって、動揺した市場の中で、一部の投資家は他の通貨を売却し、ビットコインを定期的に購入するか、ビットコインだけを保持することを選択します。さらに、その高い流動性と国境を越えた特性により、投資家は急な必要や資産移転の際に制約が少なく、操作がより便利になります。したがって、環境が動揺するほど購入が増えます。

最後のタイプは、私のような人です。私は常にビットコインは金融資産の中の代替資産に属すると考えています。例えば、商品や不動産などの大規模な製品の中で代替資産と呼ばれ、その特徴は特に高いボラティリティと高リスクの品種であることです。したがって、2月初旬にパンデミックと金融の大波動が同時に発生したとき、私は最初にビットコインを売却しました。経済が回復した後に最初に反発する可能性があるにもかかわらず、その時の状況を考慮すると、そのような選択をするべきでした。

事実、ビットコインの価格の変動は、金や株式よりも大きく、避難資産としての特性を示していません。しかし、ビットコインは2008年の金融危機後に登場したことを忘れないでください。過去10年間、コロナウイルスのパンデミックが引き起こしたような大きな金融の変動には直面していませんでした。そして、これはその避難資産としての特性を検証する重要な瞬間でもありますが、残念ながら、避難特性は最初の試練で失敗しました。

避難神話の崩壊がもたらすバタフライ効果は、投資家の極度の恐怖を引き起こし、ビットコインを売却して自己防衛を図る結果となり、資金の流出と踏みつけを引き起こしました。しかし、もし皆が認識を十分に持っていれば、そんなに悪くはならなかったかもしれません。

ビットコインに対する認識に加えて、最も重要なのは自己の位置付けに対する認識です。まず、暗号通貨は株式市場のように実体経済に支えられていないため、一般的にゼロサムゲームと見なされています。この時、考えるべき問題があります。このゲームで誰の金を稼ぎたいのか？どのような役割を果たす必要があるのか？これが今後の操作方法を決定します。

同様に、私は業界内で一般的に見られるいくつかの役割をまとめましたが、大きく分けて以下のようなタイプがあります。

1、価値投資家。このタイプの人々は、ビットコインが長期投資の特性を持ち、価値が上昇すると一般的に考え、どのような価格であっても保持します。

2、テクニカルトレーダー。彼らは他人の感情の変動から利益を得ます。感情が高ければショートし、感情が低ければ買い入れます。このタイプの人々は情報やイベントの判断に対する認識が強く、論理的です。

3、純粋なトレーダー。主にブローカーサービスを提供し、時間がない人のために市場を監視し、労務費を得ます。

4、アービトラージトレーダー。異なる取引市場間の価格差から利益を得ます。外国為替も同様です。

5、取引所。すべてのトレーダーのサービス料などから利益を得て、安定した収入を実現します。

6、ステーブルコイン発行者。業界内のすべての人からお金を得ます。

したがって、暗号通貨投資を行うには、まず2つの認識を確立する必要があります。一つは投資の方向性と投資対象に対する認識、もう一つは自分が果たす役割に対する認識です。これにより独立した投資理念を確立し、操作の際に基準を持つことができます。

二、半減期の動向について：深刻に過大評価されている

2019年の第3四半期から、業界では半減期の動向が語られていますが、果たして半減期の動向はあるのでしょうか？シェイクスピアの名言を引用します。「千人の読者の目には千のハムレットがある」。もし強気であれば、半減期の動向があると信じるべきですし、弱気であれば、半減期の動向はないと考えるでしょう。これは人それぞれの見解です。

私個人の意見としては、半減期の動向があったとしても、深刻に過大評価されていると考えています。以下の3つの側面からその理由を分析します。

第一の側面は、「野菜売りのおばさんのPrice In理論」です。野菜売りのおばさんですら知っている半減期の動向は、その情報の価値を再定義する必要があるかもしれません。また、野菜売りのおばさんが利益を得るためには、自分よりも認識が劣る人に買い取ってもらう必要があります。つまり、業界に不慣れな新参者、いわゆる新しい韭菜です。この時、新人の数を見てみると、私たちの統計によれば、現在暗号通貨業界に入ってくる人は2017年や2018年と比べてますます少なくなり、活発度も持続的に低下しています。この観点から見ると、半減期の動向は過大評価されています。

第二の側面は、半減するのは残りの1/7の供給です。ビットコインの総量は2100万で、現在1800万が生産されており、すでに6/7が採掘されています。残りは約300万、つまり総量の1/7がまだ採掘されていません。今回の半減は残りの1/7に関するものであり、過去2回の半減の量と比較しても、今回の半減の量は市場に激しい衝撃を与えることはできず、供給と需要の観点からのみ理解することはできません。

第三の側面は、採掘コストの誤解です。多くの人が、産出が半減すれば、マイナーのコストも倍増すると考え、コストが倍増すればビットコインの価格も自然に倍増すると考えています。しかし、現実には、採掘コストは線形の動きで計算できません。なぜなら、採掘コストはハッシュレートの難易度、電気料金、マイニング機器の進化など、複数の不確定要素の影響を受けるからです。これらの要素が同時に作用する場合、採掘コストは非線形に変動します。したがって、採掘コストが価格を直接決定すると考えるのは大きな間違いです。

さらに、多くの人が過去2回の半減の歴史を参考にして判断することも不合理です。以下の図は、過去2回のビットコインの半減の動向です。

最初の半減は2012年に発生しました。当時、ビットコインを知っている人は少なく、取引量も少なかったため、参考価値は無視できるものでした。2回目は2016年7月に発生し、半減後の2ヶ月間は価格が下落していることがわかります。実際に価格が上昇したのは半年後ですが、間隔が長いため、これが半減による動向であるとは確定できません。したがって、過去の半減を参考にしても有効な結論を得ることはできません。さらに一歩下がって仮定してみると、前回の2回の半減が上昇をもたらしたからといって、3回目の半減後に必ず上昇するとは限りません。

明らかにそうではありません。日が昇ることと鶏が鳴くことの論理的関係のように、太陽が出れば鶏が鳴くことはありますが、鶏が鳴くからといって日が昇るとは限りません。必ずしもそうではなく、単なる偶然かもしれません。私たちは、両者の間に直接的な因果関係があると考えるべきではありません。

三、ステーブルコインの現状：ビットコインの一部の機能を代替する

パンデミック下の暗号通貨投資と半減期の認識について話した後、ステーブルコインについても触れたいと思います。長期的に見て、ステーブルコインは暗号通貨全体に対する影響が半減期の動向よりも大きく、持続期間もパンデミックより長くなるでしょう。なぜそう言えるのでしょうか？

データを見てみましょう。ステーブルコインはもはや小さな力ではありません。ステーブルコインが登場して以来、その市場規模は線形的に成長しており、日々の取引額はビットコインを超え、一定の意味で暗号通貨市場の構造を変えています。したがって、暗号通貨の構造を研究する人は、これほど影響力のある通貨を無視することはできません。

USDTを例に挙げると、最近数ヶ月で発行量が急増し、現在の総量は69億ドルを超え、1年ほどの間に3倍以上に増加しました。特に最近の2ヶ月間で急増し、発行量は20億ドルに達し、その増加速度は非常に恐ろしいものです。では、ステーブルコインの現状はどうなっているのでしょうか？以下の図を見てみましょう。

USDTだけでなく、すべてのステーブルコインが増発を続けており、3ヶ月間の総増発量は18%の時価総額です。 USDTは全体の市場シェアの80%以上を占めているため、全てのステーブルコインの増発総量の80%を占めています。

以前はビットコインには支払い流通機能、基準機能、避難機能があると考えられていましたが、現在この認識はステーブルコインによって打破されました。皆が認めるように、ステーブルコインはビットコインの元々の支払い、流通、基準、避難機能を代替しています。 一言で言えば、ステーブルコインはビットコインの一部の元々の機能を代替したのです。

しかし問題が生じます。ステーブルコインは中央集権的な発行メカニズムであり、中本聡が設計した分散型のビットコインとは本質的に異なります。私たちは、中本聡がビットコインを発明した目的は、分散型を通じて発行総量が人為的に制御されないようにし、ルールを固定化して政府の乱発によるインフレに対抗することだと知っています。

ステーブルコインの背後には一つの会社があり、その会社の背後には会長やCEOがいるため、非常に中央集権的な発行メカニズムであり、信用は非常に弱いです。USDTを知っている人は、その発行元であるTether社が業界内での評判が非常に悪く、規制との関係も非常に懸念されるため、合規企業とは言えず、合法的なライセンスも持っておらず、中央銀行や国家の信用とは大きく異なります。しかし、現在それは暗号通貨業界全体を拘束しています。これがステーブルコインの現状です。

もし私たちが仮定して、パンデミックがなかった場合、単にステーブルコインの総量が18%増発されたら、ビットコインの価格はどうなるでしょうか？答えは、ビットコインの価格は18%上昇するということです。なぜなら、現在市場はUSDTを基準にして価格を計算しているからです。 したがって、私は個人的に3月の市場の反発はステーブルコインの増発によるものだと考えています。

では、ステーブルコインが引き続き増発されると、業界にどのような影響を与えるのでしょうか？特に、これほど多くの不確定要素が複合的に作用している現在、私たちはどのように準備をすべきでしょうか？

私は、ステーブルコインの大規模な増発は、一方で市場の需要に起因しています。例えば、前述の避難、流通、アービトラージの需要などですが、その中には大きな水分があります。増発が続くと、ビットコインの価格に影響を与え、投資家の判断や操作に影響を及ぼすでしょう。

もう一方では、現在はビットコインとステーブルコインの二強が争っており、特にUSDTは、USDTが暗号通貨業界全体を拘束しています。そのため、投資家はTetherの信用が必ず維持されることを期待するしかありません。結局、BTCの価格の大部分はUSDTの信用によって支えられています。もしTetherが倒れれば、暗号通貨業界全体に大きな打撃を与えることになるでしょう。

最後に、皆さんにはパンデミック期間中の半減期の動向やステーブルコインの増発などの不確定要素の背後にある真実を認識し、単純に価格に惑わされないようにすることをお勧めします。また、投資リスクを分散し、最悪の事態を考慮して準備を整えることが重要です。