FCoinモードは取引所の未来を使い果たしています。

著者：龔荃宇

編集：李曌

最近、チェーンキャッチャーは複数の取引所エコシステム内のベテランにインタビューを行い、多くの秘密情報を得て、FCoinモデルが取引所業界全体に与える影響を追跡しようとしました。

同時に、本記事ではFCoinの取引マイニング収益モデルとエコシステムの運営体系を説明し、多くの新しい視点を提案し、読者の皆さんと共に議論・交流できればと思います。

• 取引マイニングのモデルはすでに半年以上前に誕生しており、FCoinがこのモデルを業界で爆発的に広める鍵は、マイニング報酬のハードキャップを設けないことです。

• 報酬のハードキャップを設けないことは、FCoinが長期的な発展の利益を短期的に集中して放出することを意味し、結果として取引チームがプラットフォームの主力グループとなり、プラットフォームのエコシステムを悪化させ、実際には取引所の未来を使い果たすことになります。

• FCoinモデルを維持する鍵は、新たな資金が絶え間なく流入できるかどうかです。

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一、今年度最大のダークホース

FCoinの登場は、この数ヶ月の取引所業界で最も話題性のあるホットトピックかもしれません。

一方で、そのプラットフォームトークンFTの価格は、開盤時の約0.09元から最高7元まで急騰し、70倍以上になりました；もう一方で、FCoinの公式ウェブサイトによると、6月17日の総手数料は66014ETHで、手数料は千分の一であり、当日の総取引量は2000億元を超え、非小号が統計したすべての取引所の24時間内の取引量の合計を上回りました。

これらのデータの中で、どれだけがプラットフォームによる取引量の水増しによるものか判断するのは難しいですが、多くの機関や個人が狂ったように取引量を水増ししているのは事実です。「FCoin API サポート」という名前のテレグラムグループでは、毎日数百人が量的取引戦略について議論しており、さらにはFCoin向けの取引量水増しソフトウェアを販売している人もおり、そのソフトウェアを使えば10分で100万の取引量を繰り返し水増しでき、FTの報酬を通じて毎日20%の収益率を得られると主張しています。この販売者によると、15日正午までにそのソフトウェアは80セット以上売れたとのことです。

そして、6月18日の夕方、FCoinの公式ウェブサイトはアクセスが集中したため、一時的にウェブページのアクセスを停止し、緊急の拡張を発表しました。

図はFCoinが発表した過去1ヶ月間の毎日の手数料で、毎日の取引総量を逆算できます

より大きな影響は取引所業界に及びます。6月中旬、OCX、BTEXなどの取引所が次々と取引マイニング計画を発表し、それらのプラットフォームトークンの価格も最高で約10倍に上昇しました。さらには、当初近日中に上場予定だった取引所がこのホットトピックに追いつくためにコードを修正するために上場を延期しました。

では、なぜFCoinは短期間で突出して市場を爆発させることができたのでしょうか？

現在の世論は、FCoinの最大の特徴は「取引即マイニング」モデルを提案し、本来取引所に属する利益を大幅にユーザーに還元することで、大量のユーザーと資金を引き寄せたことにあると考えています。しかし、答えはそれほど単純ではありません。

二、ハードキャップのない取引マイニングモデル

取引即マイニングのモデルは実際にはFCoinが初めて提案したものではありません。 DragonExは昨年11月末にすでに取引を通じてマイニングするモデルを導入しており、その後DigiFinex、CEOなどの取引所も次々と模倣しましたが、FCoinのような反響は得られませんでした。手数料分配モデルはすでに二三線の取引所で流行しています。

これらの取引所のマイニングモデルを詳細に分析すると、FCoinが提案した取引即マイニングモデルは、以前の複数の取引所のモデルと重大な違いがあることがわかります。

DragonExなどの取引所のマイニングモデルでは、毎日取引マイニングに使用されるプラットフォームトークンの数量にはハードキャップ（固定の数量制限）が存在し、ユーザーは一定の割合に基づいてプラットフォームトークンの報酬を得ます。プラットフォームの取引総量が多ければ多いほど、個人が得られるプラットフォームトークンの報酬は少なくなり、還元されるプラットフォームトークンの価値は実際の取引手数料よりも少ない可能性があります。

一方、FCoinが提案した取引マイニングモデルでは、毎日マイニングに使用されるプラットフォームトークンの数量に制限がなく、ユーザーはどれだけの取引手数料を支払っても等価のプラットフォームトークンの報酬を得ることができ、プラットフォームの取引総量の影響を受けません。同時に、FCoinは友達招待報酬プログラムも導入しており、招待者は被招待者の90日間のすべての手数料の20%の報酬を得ることができます。

この計算に基づくと、ユーザーが同時に2つのアカウントを登録し、Aアカウント登録時にBアカウントの招待コードを入力し、その後Aアカウントで取引を行うと、Aアカウントの取引手数料は100%FTでAアカウントに還元され、同時にBアカウントはAアカウントの手数料の20%のFT報酬を得ることができ、2つのアカウントの総報酬は取引手数料の120%、すなわち元本の千分の一点二となり、コストは毎回の取引元本の千分の一です。

この計算に基づくと、ユーザーは毎回の取引で元本の万分の二の純利益を得ることができ、取引回数がその日の総利益を決定します。FTの価格が比較的固定され、波動操作がない状況下で、あるユーザーが10万元の価値のコインを持ち、A、Bの2つのアカウントを使用して相互に取引を行う場合、4分ごとに1回取引を行い、12時間続けると、取引後に元本が千分の一減少することを考慮すると、そのユーザーの総取引量は823万元に達し、純利益は3296元に達し、その日の収益率は3.29%となります。具体的な計算式は以下の通りです。

図は理論上の取引量水増し収益モデルで、Qは元本、nは取引回数です

もしユーザーが2つのアカウントを相互に取引する過程で、一定回数の波動操作を試みれば、収益状況はさらに良好になるでしょう。

Fcoink APIに接続しているユーザーにとっては、彼らの取引元本はさらに大きくなり、取引速度は最速で毎秒1件の注文に達し、量的取引戦略（自己売買を保証し、注文をキャッチされないようにする）が適切であれば、1日で10-20%の収益率を実現することも十分可能です。特に全体的に疲弊したコイン市場の状況を考慮すると、こうした収益率がどれほど魅力的であるかは想像に難くありません。

6月6日、FCoinの友達招待報酬メカニズムが初めて実行された後、マイニング量が急増し始めました。

取引量水増しの過程で、ユーザーのリスクは主に2種類あります。第一のリスクは、取引しているコインの価格変動が大きすぎることです。そのため、取引量水増しユーザーはFTではなく、相対的に安定した価格のコインを選んで取引する傾向があります。第二のリスクは、取引所がマイニングしたFTの価格が大きく下落することです。FTの報酬は日ごとに支給されるため、翌日FTの価格が前日よりも大きく下落すると、ユーザーの損失は取引量水増しの収益を上回る可能性があります。そのため、多くの取引量水増しユーザーはFTをできるだけ早く売却し、取引元本に投入する傾向があります。

前述のハードキャップのある取引マイニングモデルでは、友達招待報酬メカニズムがあったとしても、取引量を水増しすればするほど損失が増える可能性が高く、プラットフォームの報酬だけでは引かれた手数料を補うことはできないため、取引量水増し機関を引き寄せることは不可能です。

同時に、FCoinの取引量の急激な増加は、FTを保有することの分配価値も高めています。世界のトップ10の取引所の幹部Sandyはチェーンキャッチャーに対し、FTを保有するユーザーの最近10日間の分配総合収益率は20%に達したと語りました。取引量水増しの精力や能力を持たない個人投資家にとって、この収益率も非常に高い魅力を持っています。「多くのトークンが短期的に実用価値を持たない時、ユーザーは取引所のプラットフォームトークンの価値上昇の期待が非常に強いです。結局のところ、これは実際に使えるアプリケーションです。」と新設の取引所の責任者Davidは述べました。

このように、制限のないFTの報酬と豊富な手数料の分配によって、大量の機関と個人がFCoinに流入し、FCoin取引所の急成長を促進し、すべての取引所の取引量データを超える結果となりました。

三、未来を使い果たす？

このことが新たな問題を引き起こします。このモデルは取引所の未来を使い果たしているのでしょうか？FTcoinのホワイトペーパーによると、FTの総発行量100億のうち51億FTが取引マイニングに使用されており、FCoinが6月12日から17日までの平均で毎日3133万FTを発行していると仮定すると、この51億FTは162日後に発行が完了し、残りの49億FTも比例して同時に解除されることになります。

プラットフォームトークンとして、FTが1年未満の期間で発行と解除が完了することは、恐らく暗号通貨界の大きな記録を作ることになります。実際、Huobiなどの主流取引所や、DragonExなどの早期に取引マイニングモデルを採用した取引所は、プラットフォームトークンの解除には通常4-10年かかる計画が必要です。

この162日間は、FCoinが自身のエコシステムを改善し、既存のユーザーの心をつかむことができるでしょうか？これはFCoinの将来の安全性、上場コインの質、運営能力に関係していますが、最大の問題は、利益によって動機づけられたユーザーは、利益によって離れる可能性が高いということです。結局のところ、FCoinに類似した取引所が多数誕生しており、取引量水増しによる利益の習慣が一度形成されると、簡単には放棄できないものです。

この要因を考慮して、FCoin公式は6月17日に発表し、招待報酬（注：公式名称はマイニング収入倍増計画、詳細は下図参照）がFTの流通量が15億、30億、45億に達した時に調整され、FTの総流通量が60億に達した後、招待報酬計画の存続は未定であると述べました。

招待報酬の還元比率が低下することは、取引量水増しユーザーが得られるFTの報酬も段階的に低下することを意味し、単一取引で得られる収益率はそれぞれ万分の一と万分の零点五にしかならず、調整のたびに多くの取引量水増しチームが撤退することが予想され、FTの発行完了の時間も大幅に延長されるでしょう。

しかし、これはFCoinモデルの本質的な問題を解決するものではありません。

Sandyはチェーンキャッチャーに対し、FCoinは毎日マイニングによる売り圧を受け止めるために純流入資金が必要であり、このモデルが成り立つためには、「FCoinエコシステム全体において、マイナーはより高い収益を実現し、FTの価格下落リスクを防ぐために、毎日掘り出したFTを売却し続け、取引量を水増しし、FT保有者は毎日マイナーの売りを受け止め、新たに掘り出されたFT報酬を現金化する役割を果たします。したがって、システム全体を維持する鍵は、新たな資金が絶え間なく流入できるかどうかです。」

つまり、FCoinは短期間で競争を勝ち抜くために、プラットフォームの長期的な発展の利益を短期的に集中して放出し、ほぼ制限なしに放出することにより、取引量水増し機関と個人がFCoinの主力取引グループと主要な受益者となり、新しいユーザーと資金の大量流入に依存してエコシステムの安定を維持しています。しかし、資金には限度があるのです。

「新たな資金がマイナーの売り圧を下回ると、コイン価格は支えられなくなり、結果としてコイン価格が下落し、マイナーの取引量も減少し、FT保有者の分配も減少し、コイン価格がさらに下落し、全体のプラットフォームエコシステムが負のフィードバックモードに入ります。」とSandyは付け加えました。

FCoinは今後、招待報酬の還元比率を段階的に調整し、急激に下落する可能性のある取引量を段階的に下落させ、投資家に事前に心理的な期待を持たせることを発表しましたが、取引量の減少と資金の純流出に伴い、FT保有者が得られる手数料分配の減少は避けられない傾向であり、FTの価格も大幅に下落するでしょう。この二つの減少の最大の被害者は、後にマイナーから受け取ったFT保有者、すなわちいわゆる個人投資家です。

取引即マイニングのモデル自体は大きな革新性を持ち、ユーザーがプラットフォームの成長の利益を享受できるようにしますが、一度報酬のハードキャップを設けないことにした場合、ほとんどのプラットフォームトークンが取引量水増しチームに奪われ、プラットフォームトークンの価格は取引量水増しチームによって操作される状況から逃れることが難しくなり、ほとんどの一般投資者は収穫される運命から逃れられないかもしれません。

「金融分野には永遠のトレンドがあり、大資本が小資本を食うということです。小資本が一時的に利益を上げた場合は、利益を確保すべきであり、そうでなければ食われる運命から逃れることは難しいでしょう。」とToken FundのパートナーMayは述べました。

FCoinの創設者張健は、FCoinがトークン経済の発展をリードする存在になり、ビットコインに次ぐ最も偉大な革新になると外部に表明したことがあります。

しかし明らかに、FCoinの現行メカニズムは長期的な安定した発展を支えることが難しく、上述のビジョンを実現することも難しいでしょう。そのバブルが崩壊した後、最終的には二三線の取引所に過ぎないかもしれません。しかし、もし彼らが自身の現行メカニズムを調整すれば、取引量水増しプレイヤーの利益、すなわちこのプラットフォームの主要なプレイヤーの利益に触れることになり、必然的に彼らの反発を引き起こすでしょう。

おそらく、FCoinの運命はこのモデルを導入した時点で決まっていたのかもしれません。運命を変えたいのであれば、「骨を削って傷を癒す」しかないでしょう。

四、改良の余地あり

「周りの早く乗った友人たちはお金を稼いでいますが、今やほとんどの人が下車して、山の頂に掛けられないようにしています。彼らはすでにFTで得たお金を持って他のプラットフォームで底値を狙っています。」と取引所の副社長Candyは明かしました。

現在、ハードキャップのない取引マイニングモデルを明確に導入した取引所は5つ以上に上り、ウェブサイトのデザインもFCoinと大幅に類似しています。これらの取引所はFCoinのユーザーを分流し、FTに乗り遅れたが強い投資意欲を持つユーザーを大量に引き寄せるでしょう。現段階では、これらの取引所の取引量はFCoinと比較しても依然として疲弊しており、数桁の差があります。BTEXを例に取ると、コイン価格が約10倍に暴騰した後、16日と17日の取引量はそれぞれ4.6億と1.7億元でした。

それでも、1.7億のデイリートレーディングボリュームはすべての取引所の中で50位以内に入ることができ、どの新しい取引所にとっても容易なことではありません。特に、開盤から数日しか経っていない取引所にとっては。

したがって、前述の取引マイニングモデルには明らかな問題があり、成長の余地が限られているとはいえ、依然として参考にすべきマーケティング戦略の一つです。「小規模な取引所や新しい取引所にとって、取引マイニングモデルは新しいコールドスタートの方法を提供し、一群のユーザー、機関、メディアを成功裏に引き寄せ、ユーザーを迅速に集約し、ブランドを構築することができます。」と取引所インフラサービスプロバイダーの創設者Alexは述べました。

しかし、この戦略がプラットフォームにどの程度長期的な積極的影響を与えるかは依然として考慮すべき点です。前述の2つの取引マイニングモデルを例に取ると、ハードキャップのないモデルは実際には取引所の長期的な安定した発展には不利であり、ハードキャップのあるモデルは一定の初期流量を引き寄せることができるとはいえ、現在の第一のモデルが流行している状況では効果が限られています。なぜなら、ユーザーがより多くの手数料報酬を得たい場合、前者のモデルが明らかに優れた選択肢だからです。したがって、これら2つのモデルは現在、非常に微妙な状況にあります。

最初に取引マイニングモデルを採用したDragonExを例に取ると、昨年11月末にそのプラットフォームトークンが上場してから1週間で一時的に10倍に上昇しましたが、数日内に急落し、現在も開盤価格の周辺で浮動しています。

「プラットフォームトークンの分配と使用をより良く行う方法、ユーザーにより低廉な取引コストを実現させる方法、これらはFCoinが私たちに考えさせるものですが、単純に模倣することは最も技術的な価値がないことです。」とDavidはチェーンキャッチャーに語りました。

したがって、プラットフォームの長期的な発展エコシステムに影響を与えない前提の下で、既存の取引マイニングモデルを改良し、プラットフォームの長期的な利益と短期的な利益を一致させる方法を探求することが、より多くの取引所にとって必要です。

実際、本質的に取引マイニングモデルは利益還元手段として、取引所が長期的に大量の新ユーザーが入場しない場合に、市場の既存ユーザーに対する競争戦略であり、取引所のプレイスタイルを根本的に変えるものではありません。

結局のところ、取引所の最も核心的な問題は依然として安全性、コインの質と数量などの問題であり、他のすべての戦略はこれらの基本的な問題にサービスを提供するためのものです。

注：文中のDavid、Candy、Sandy、Mayなどの名前はすべて仮名です。