FAFO -- 地緣政治

對於不熟悉這個詞彙的讀者來說，「FAFO」是「F--- around and find out」的縮寫，這或許是對目前全球局勢最貼切的描述。

Trump 總統的第二任期開局動蕩，甚至可能超出他最忠實支持者的預期，投資者情緒受其與美國前任和現任盟友的極端關稅與軍事談判策略影響，美國資產市場持續震盪，而華爾街則開始接受現實，隨著政府嘗試將經濟中部分主要領域重新私有化，經濟放緩可能即將到來。

從過去一周的主要新聞標題來看，Trump 在地緣政治方面的舉措背後仍相當混亂：

Trump 削減加拿大和墨西哥關稅 -- WSJ

Trump 反覆無常的關稅政策引發市場困惑 -- Bloomberg

中國對加拿大菜籽油與豬肉加徵報復性關稅 -- Bloomberg

美聯儲主席 Powell 表示，仍不急於調整利率 -- Bloomberg

雖然市場向來善於忽視壞消息，但並不善於應對不確定性，華爾街已經開始招架不住 Trump 政府反覆不定的政策表述，積極尋求緩和。

FAFO -- 股票市場

自 2 月中旬觸及年初至今高點以來，MSCI World index 已下跌 4.6% ，SPX 下跌超過 6% ，目前正接近 2023 年底以來一直保持的 200 日均線。科技股主導的 Nasdaq 指數下跌近 10% ，Nvidia 跌幅近 20% ，而新興市場股票的表現則大幅超越美股，創下十年來最大優勢，這是否意味著美國市場的超卓表現即將終結？

我們上周已經詳細討論了經常被誤解的「Trump 看跌期權（Trump-put）」，最近 Trump 又重申了這一點，聲稱自己「根本沒在關注市場」，並將最近的下跌歸咎於嫉妒的「全球主義者」。

"我認為這是那些看到美國將變得富有，卻不喜歡這種情況的全球主義者造成的。"

"這與市場無關，我根本沒在關注市場。" Trump 總統表示。 -- CNBC

作為回應，美國投資者迅速撤出擁擠的動量交易，廣泛的清算和系統性策略去槓桿引發快速的因子崩潰（factor collapse），股票回報離散度也躍升至疫情以來的最高水平，而跨資產投資組合因經濟增長放緩、關稅不確定性以及歐洲財政策的重大轉向而遭受自 2023 年以來的最大損失。

FAFO -- 美國經濟

除了資本市場之外，投資者現在也意識到，Trump 政府正在嘗試對美國經濟進行一些非傳統的調整，提高關稅、收緊移民政策以及 DOGE 削減政府開支的影響已經超越了減稅和企業監管鬆綁所帶來的正面效果。隨著經濟增長預測被持續下調，市場的共識逐漸轉變，認為 2026 年中期選舉後，政府才會開始推行更多刺激增長的政策，而目前則需承受短期陣痛，等待這些激進政策發揮效果。

經濟放緩的軌跡已經開始反映在近期的數據中。上周五非農就業報告的細節透露出明顯的疲軟跡象，就業不足率激增至 5 年新高，加劇了市場對經濟衰退的擔憂，降息預期被提前至今年夏季，美債收益率進一步走低。

儘管 Powell 主席試圖在上周五的芝加哥貨幣論壇上展現信心：

*POWELL: 美聯儲沒必要著急，可以等待更多明確的信號

*POWELL: 儘管存在不確定性，美國經濟仍處於良好狀態

*POWELL: 關稅推高短期通脹預期

--Bloomberg

但財政部長 Bessent 則採取了完全不同的論調，直言目前政府接手的經濟已經開始降溫，並警告：「隨著我們從公共支出轉向私人支出，市場將經歷一場自然的調整。」

如果這樣的說法還不夠直白，他更進一步補充道：

"市場和經濟已經習慣於政府的巨額開支，但現在必須經歷一場戒毒期。" -- CNBC

關於「Trump 看跌期權」，Bessent 斷然表示：

"沒有看跌期權" 他说。"如果我們有良好的政策，那麼市場自然會上漲。"

"這是一次必要的路線調整" Bessent 談到的 Trump 的經濟政策時表示，"我們會看看是否有陣痛"，"我相信，如果我們制定了正確的政策，這將是一個非常平穩的轉型。" -- CNBC

基本上，政府聲稱他們正在將經濟從民主黨時期的模式中調整出來，而這個過程會帶來痛苦，市場應該做好準備。

FAFO -- 歐洲重整軍備

Trump 政府在俄烏衝突上立場轉向，暫停軍援，導致歐洲對於國防與財政支出的態度出現變化，投資者對歐洲重整軍備計劃和財政支出方案感到震驚，歐洲和德國債券遭遇歐元誕生以來最嚴重的拋售，德國公債收益率單日上升 30 個基點，打破了先前的紀錄。

歐盟的重整軍備計劃預計在未來幾年投入 8,000 億歐元用於歐洲國防，其中 6,500 億歐元由各個成員國自行承擔。消息公布後，德國進一步宣布其財政策的大幅轉向，包括設立一個 5,000 億歐元的特別基金，用於未來十年的基礎設施支出，豁免國防支出超過 GDP 1% 的限制，以及在未來幾年提高債務上限的其他舉措。

至於重整軍備的德國在歐洲大陸的影響？這是一個高度敏感的話題，我們就不深入討論了。但無論如何，債券發行和供應肯定會增加。

FAFO -- 加密貨幣戰略儲備

加密貨幣資產經歷了震盪的一周，最終以失望告終。先前的加密貨幣戰略儲備聲明以及備受關注的白宮加密貨幣峰會並沒有帶來任何實質的購買計劃。

簡單來說，「戰略比特幣儲備（Strategic Bitcoin Reserve）」只是將政府扣押的 BTC 計入儲備，而不直接將它們在市場上出售。這與將「體重增加變慢」視為「減重成功」並無二致，絕非加密貨幣市場期待的利多消息。

"戰略比特幣儲備的資本將來自於美國政府通過刑事或民事資產沒收所得的 BTC。" -- David Sachs via X

政府試圖為市場保留一絲希望，暗示未來仍可能購買比特幣（及其他代幣），但市場的信心已經受到打擊。從立法層面來看，要真正推動任何額外的加密貨幣購買，仍然面臨極為複雜的程序與障礙，並不是當前政府有能力推動的議題。

美國商務部與財政部長"被授權制定預算中性策略來獲取額外的比特幣，前提是該策略不會對美國納稅人帶來額外成本。" - White House 此外，這項行政命令還建立了一個「美國數字資產儲備（U.S. Digital Asset Stockpile）」，由政府在刑事或民事資產沒收程序中獲得的比特幣以外的數字資產所組成。

除透過沒收程序取得的資產外，政府並不會額外獲取數字資產。

儲備的主要目的是確保財政部對於政府所持數字資產進行負責任的管理。-- David Sacks via X

一系列不幸使整個生態系統的情緒受到打擊，代幣價格上周下跌了 10-20% 。從技術面來看，價格走勢已經變得非常負面，而實際波動率走高也進一步惡化了風險調整後的 BTC 回報指標，目前市場幾乎沒有任何短期內的利多因素能夠支持價格反彈。

同時，由於整體風險市場的廣泛清算，散戶開始削減風險敞口，預計 BTC ETF 的資金流也將持續疲軟。

當戰略儲備議題告一段落後，Trump 政府現在將焦點轉向通過穩定幣政策重建數字美元（Digital USD）與機構主導地位。

"我要明確對國會立法者的努力表達強烈支持，他們正在制定法案，為美元穩定幣與數字資產市場提供監管確定性。他們正在為此投入巨大精力。" Trump 在白宮舉行的加密貨幣高管聚會上表示。

"我們將通過穩定幣來確保美元的全球儲備貨幣主導地位。" Besset 表示。-- CNBC

FAFO -- 美國政府關門危機？

所以，接下來還能期待什麼？我們能稍微喘口氣，擺脫這些 FAFO 局勢嗎？

風險資產應該已接近短線反彈的條件，目前股市的 Fear \& Greed Index 已跌至極端低點，而大多數美股指數也顯示出技術性超賣的狀況。

另外，一些富有創意的市場分析師將 ChatGPT 的推出與當年 Netscape 瀏覽器的誕生進行對比，認為前者帶動了 AI 與 LLM 的普及，兩者的影響力同樣深遠。

我們對此類比並沒有強烈的看法，但這種數據分析方式確實頗具趣味。

此外，隨著美債收益率回落，金融形勢仍然十分寬鬆，要不是市場非常擔心即將到來的經濟放緩，這通常對加密貨幣、黃金與風險資產是有利的情況。

那麼，是時候進場撿便宜了嗎？Trump 政府是否會暫時停下腳步，不再拋出驚人言論？

很遺憾，市場即將迎來美國國會的債務上限僵局，而且，考慮到白宮近期的極端決策風格，這次的談判很可能會出現更高的不確定性。會不會真的因為兩黨在談判桌上虛張聲勢而導致政府暫時關門？還是會像美加 / 美墨關稅問題一樣，在反覆拉扯之後達成協議？

從理性角度來看，應該不至於演變成全面危機，市場短期內或許可以考慮試探性回補風險部位……但誰又能完全確定呢？這可能才是最終極的 FAFO。

祝各位本周交易順利！