從數據看加密公司變化：Coinbase 交易收入占比超 50%，USDC 周交易量達 240 億美元

作者：Kaiko

編譯：深潮 TechFlow

隨著北美地區迅速解決關稅爭端，全球市場逐漸恢復穩定。與此同時，美國正在積極探索建立自己的主權財富基金，而加密貨幣領域的監管者 David Sacks 則樂觀地預測，數字資產即將迎來"黃金時代"。

本週，我們將從以下幾個方面深入探討：

• Coinbase 在財報發布前的市場表現

• USDC 在 Binance 平台上的交易量顯著增長

• 山寨市場流動性趨勢

加密數據如何成為預測財報表現的關鍵工具

Coinbase 財報前瞻：市場數據提供早期洞見

Coinbase 將於本週四（2 月 13 日）發布其 2024 年第四季度財報。在此之前，通過分析市場數據，我們可以獲得有關其業績表現的初步線索。儘管分析師的收益預期和展望會對股價產生直接影響，但加密市場數據往往是交易所健康狀況的重要領先指標。

數據顯示，Coinbase 在第四季度的周交易量攀升至兩年來的最高水平。這一趨勢表明，該平台在美國大選後市場反彈中獲益匪淺。

近年來，Coinbase 的收入來源逐漸多元化，其"訂閱和服務"業務（包括質押獎勵、托管費用和 USDC 利息）在總收入中的占比明顯上升。

然而，交易收入仍然是 Coinbase 的核心業務。除 2023 年的一個季度外，交易收入始終占總收入的 50% 以上。

需要注意的是，訂閱和服務收入與加密市場的整體活躍度密切相關，並未起到分散風險的作用。因此，在交易活動低迷或市場價格下跌的情況下，訂閱和服務收入也會受到顯著影響。

例如，在 2024 年第三季度，由於 ETH 和 SOL 價格下跌，Coinbase 的區塊鏈獎勵收入下降了 16%。

通過 Kaiko 的區塊鏈監控工具可以發現，以太坊信標鏈上的淨流量在 2024 年第四季度出現下降。作為僅次於 Lido 的第二大 ETH 質押實體，Coinbase 是這一下降趨勢的主要貢獻者之一。數據顯示，在過去六個月中，Coinbase 在質押市場的份額下降了 3.8%，同期淨流出129 萬枚 ETH。

這一趨勢表明，儘管 Coinbase 在質押領域仍佔據重要地位，但其市場份額正在逐步被其他競爭對手侵蝕。這可能對其長期收入增長和競爭力產生不利影響。

儘管季度內 ETH 和 SOL 的價格上漲在一定程度上緩解了質押減少的影響，但整體數據仍顯示 Coinbase 的區塊鏈獎勵收入在第四季度可能有所下滑。尤其是在 ETH 質押市場中，Coinbase 的市場份額下降了 3.8%，這對其質押相關收入產生了直接影響。

Coinbase 與 Circle 的商業協議使其能夠從 USDC 相關收入中獲得穩定的收益來源。值得注意的是，Circle 與 Binance 的新合作關係以及創紀錄的 USDC 交易量可能在一定程度上抵消了質押收入下降的影響。這為 Coinbase 提供了額外的收入緩衝，特別是在質押和交易收入面臨壓力的情況下。

散戶交易者，作為支付最高交易費用的用戶，其交易量占比已從 2021 年的 40% 大幅下降至當前的 18%。儘管 Coinbase 的訂閱業務（如區塊鏈獎勵和托管服務）有所增長，但散戶交易者的流失仍對其交易收入造成了顯著壓力。

自 2023 年年中達到峰值以來，Coinbase 的"提取率"（即從散戶交易者中獲得的收入比例）已降至 2022 年上半年 Terra Luna 崩盤時期以來的最低水平。

收入的下降正值美國市場競爭加劇之際，一些平台通過大幅降低交易費用來吸引用戶，這進一步加劇了 Coinbase 等平台的壓力。

儘管 Coinbase 仍是美國流動性最高的交易所之一，其費用結構（更有利於做市商而非吃單者）相對穩定，但散戶交易者的減少無疑加劇了這一收入來源的壓力。

此外，儘管 Coinbase 不斷豐富其產品種類，並在跨產品協同效應方面獲得了更多收益，但受美國嚴格監管環境的影響，其新資產的上市活動明顯放緩。

下圖顯示，自 2023 年 6 月 SEC 對 Binance.US 和 Coinbase 提起訴訟以來，這兩家平台的活躍交易對數量均出現了顯著下降。然而，如果未來監管環境有所改善，Coinbase 或將重新加速上市步伐，這也可能增強其對零售交易者的吸引力。

數據點

USDC 交易量創歷史新高：Binance 的主導地位

Binance 目前已成為全球最大的 USDC 交易市場，其 2025 年 1 月的周交易量達到 240 億美元，占全球 USDC 總交易量的 49%。這是自 2022 年 9 月以來的最高市場份額。這一顯著增長得益於 Binance 在 2024 年末與 Circle達成的戰略合作協議，該協議旨在推動 USDC 的更廣泛採用。

與此形成對比的是，Bybit 的市場份額顯著下降，從 2023 年 10 月的 38% 跌至當前的 8%。

與此同時，Bullish 平台迅速崛起，憑藉 32% 的市場份額成為 Binance 的主要競爭對手之一。

這一市場格局的變化也反映在穩定幣之間的競爭加劇上。數據顯示，新上架的 USDT 報價交易對的比例從 2023 年的 77% 降至 2024 年的 63% 以下，而在 2025 年迄今為止，這一比例已進一步降至 50%。

值得注意的是，以歐元支持的交易對正在逐漸受到市場關注。這可能表明，隨著 2024 年 MiCA 法規的實施，歐盟市場正在經歷復甦。有關歐元市場趨勢的更詳細分析，請參閱我們的最新研究報告。

山寨流動性：集中化趨勢與小型 Token 的崛起

自美國大選以來，市場對山寨幣的前景和情緒明顯改善。這一積極情緒推動了大量新的山寨幣 ETF 申請，同時也帶動了交易活動的激增。

數據顯示，每日山寨幣的流動性指標（通過前 50 名 Token 的 1% 市場深度衡量）自 2023 年 9 月以來幾乎翻倍，達到了 9.6 億美元。

然而，流動性分布並不均衡，仍然高度集中在前 10 名山寨中，這些 Token 占據了總市場深度的 64%。相比之下，中型市值 Token（排名 20--30）的流動性份額有所下降，而小型市值 Token（排名 50）卻表現出令人意外的增長，其流動性份額甚至超過了更高市值組別（排名 40）。

然而，市場流動性仍然高度集中，前 10 大山寨占據了總市場深度的 64%。相比之下，中型市值代幣（排名 20--30）的市場份額有所減少，而小型市值代幣（排名前 50）卻意外實現了增長，其流動性份額甚至超過了市值更高的代幣組（排名前 40）。